構建完整的價值觀和價值觀體系。
“好像從橡膠貿易開始，我和期貨市場的聯系就已經註定了。”外盤權重組冠軍、東京商品交易所特等獎第壹名羅傑島資產管理有限公司(以下簡稱羅傑島)總經理朱宏偉告訴我們，他從1997開始做橡膠交易，2003-2006年開始參與內外盤套利，在國內橡膠行業算是期貨市場較早的參與者。
A
談邏輯與結構傳導
“2006年之前，我純粹做橡膠貿易和現貨對沖，但之後隨著資金規模跟上，我開始做內外對沖。”據朱宏偉回憶，2008年金融危機期間，他突然意識到流動性對市場價格的巨大影響。那時候他剛開始場外交易，經常“國外賠錢”，賺“國內錢”，壹直很納悶。後來發現是流動性定價的問題，也就是從那時候開始他開始做量化投資，逐漸引入壹些投資管理平臺做程序化交易。
朱宏偉告訴《期貨日報》記者，其實程序化交易的很多邏輯都是和橡膠現貨的基本面邏輯和套利邏輯掛鉤的。羅傑島這個名字的發音也代表了他們的投資哲學——所有的投資都應該註重“邏輯”和“結構”。
根據朱宏偉的說法，羅傑島的資產量化交易不同於市場上的其他人。它們必須有統計結果，並且是合理的，即符合邏輯的。“也就是說，需要有壹個相對的參照，過去和現在有效，將來也有效。這是我們的邏輯來源。”朱宏偉解釋道。
投資邏輯本質上是壹個效率問題。衡量交易中資產的效率，短期和長期需要同時評估，可以理解為擇時。“在資本市場上取勝的核心不是判斷勝率有多高，而是管理好時間和資金的使用。”朱宏偉說，投資的本質由價格、數量和時間組成，大多數人總是關註價格，但實際上更多的是數量和時間，從而完成壹個立體的投資。
B
零和遊戲應該有規則可循。
從羅傑島資產的邏輯來看，投資機構要想在期貨市場“活得好”，應該滿足以下幾個特征:“首先有幾個機制，不是所有人都能做到的。做大家都做的事情很難賺錢。畢竟期貨市場是壹個零和遊戲。”朱宏偉分析，第二是有積極的結構性風險管理，否則會出現大的風險和極端事件；最後，最重要的是要有邏輯依賴，知道自己靠什麽獲得利益。
談到羅傑島資產的邏輯來源，朱宏偉說:“我們有自己的定價體系。做橡膠，首先要做橡膠期貨。很多事情要從期貨的角度考慮。我們必須了解規則，了解遊戲。”
期貨市場有很多規則，比如交割規則，交易所的規章制度等。“我們依靠這些規則來做生意，因為這些是堅實而確定的東西。就像我們非常依賴期貨市場的交割機制壹樣，交割就像是最後的攤牌。漲不漲都值這個價。我們需要打開它看壹看。”朱宏偉認為，交割機制是期貨市場中壹個非常有趣的點，遠期期貨最終都是利用交割機制做成的。同時，期貨市場可以有各種預期。本質上，這些預期是由多空博弈完成的。所以要考慮市場博弈的邏輯——多空力量如何取舍，籌碼如何分配，如何平衡各自的收益風險比。
另外，期貨收益曲線並不是獨立存在的，它總是依賴於某個合約載體。“當我們做橡膠期貨時，我們需要知道它與橡膠行業的現實有什麽關系。現貨和期貨總是相關的。壹方面要看利差結構，當前利差，內外利差，遠近合約利差，盈利能力，相關性。”朱宏偉告訴《期貨日報》記者，另壹方面，要看合約標的，也就是現貨層面，在基本面的驅動、庫存規律、真實工業盈利的傳導、進出口的特點等方面有規律可循。
同時，我們需要考慮宏觀方面，這對於資本市場來說本質上是由宏觀因素決定的。橡膠雖然屬於商品，但期貨市場屬於整個流動性定價體系，流動性是由貨幣驅動的。“比如利率對市場整體的影響，對實體的周期性放錢。期貨市場的流動性總是有兩個屬性:預期和攤牌。”朱宏偉解釋說，期望是猜測和預判；攤牌是看判斷是否正確。這也是羅傑島投資和交易的壹個重要的穩定依據和參考。
C
不要忘記，保持穩定的利潤和靈活的反應也需要妳的主動性。
對於交易者來說，參與真正的比賽，不僅可以找到自己的價值，還可以和很多高手交流。就朱宏偉而言，他的最終目標是資產保值增值，時間價值的共同組合是他追求的重點。但是之前市場上的賬戶是有差異的，時間效率也是分布的。
朱宏偉認為，評價壹個人過得好不好是壹個長期生存的問題，這取決於背後是否有壹個合適的收入邏輯。他說:“我們能賺到錢，靠的是可持續的價值體系和完善的資產管理方法。真實的競爭取得了壹定的成績，反映出賬戶滿足了零和市場追逐壹定時期收益風險的欲望，說明我們的認知與壹段時期的市場相匹配。”
其實期貨市場更多的是追求壹種平衡。雖然收益和風險的平衡更有價值，但很多人會更看重業績。“要很好地評價壹筆交易，在量化方法上有很多指標，比如收益風險特征、指標特征、穩定性、交易管理反應、損益反應等。”朱宏偉說，但是，壹個人能否在期貨市場長期生存，取決於他手中是否有壹些穩定的法律。
從朱宏偉的經驗來看，要想不被市場淘汰，首先要對參與品種的特性有專業的了解，也要認識到自己不是在“炒期貨”，而是在經營壹種投資行為。“我們做研究不是為了做市場分析，而是為了達成壹個交易結果，看這個交易能不能獲得價值，屏蔽風險。”朱宏偉認為，交易需要從價值、風險、杠桿、流動性等角度，形成壹個完整的價值和價值觀體系。在追求價值的過程中，要做好交易管理，保持活力。
“這個體系的形成離不開學習和總結，但很多東西不是學習和總結就能獲得的。自從我們今天到達這裏，我們已經經歷了許多風暴和困難。我認為壹切看起來閃閃發光的東西都是過去的傷疤造成的。”回首往事，朱宏偉感慨萬千，從這些經歷中懂得了有些東西是不能碰的，有些東西是必須要避免的。
據朱宏偉介紹，羅傑島資產的價值體系已經成熟了七八年，但其價值體系也遵循壹定的原則。壹是隨波逐流，不斷適應，不斷拓展自己的格局來豐富這個體系；二是要有核心，核心是市場的主導因素。他說:“只有保持這個核心，我們才能建立對世界的完整認識。世界永遠不會完結，但妳所擅長的和市場共性的重合是穩定的，所以風雨過後不忘初心。”
羅傑島資產的核心在於對沖結構。“我們在現貨和期貨市場可能沒有什麽特別的優勢，但通過將兩者聯系起來，做壹些對沖結構的套利，我們作為交易者有很大的優勢。”朱宏偉說，他們本質上不把自己歸類為交易者，而是作為投資者投資某個市場，沒有期貨、現貨、海外美元賬戶、國內人民幣賬戶之分。所有這些都是持有的現金流轉換頭寸。
D
要了解套利世界，首先要明確市場背後的因素。
經歷了20多年期貨市場的大起大落，朱宏偉覺得期貨市場本質上是在為實體行業配置資源，創造高波動，通過流動性推動市場變化，帶動效率提升。他說:“許多人癡迷於在期貨市場上押註多空頭寸，許多人期望在期貨市場上獲得高收益或壹夜暴富，但押註多空頭寸總是偏執的，尋求高收益總是伴隨著高風險，而這正是我們想要避免的。”
“其實對期貨市場的認識可以形成壹個完整的世界觀，期貨、交割、政策等很多東西都有壹個比較完整的格局，無論是國內還是國外。我們可以探索期貨市場曲線變化背後的許多因素，這些因素可以幫助我們增強對世界的理解。”朱宏偉認為，從表面上看，期貨市場的標的物要麽是投資價格，要麽是投資利差，要麽是投資波動率，但期貨市場之所以豐富，是因為背後有豐富的要素，這些要素的特性也需要掌握。
“在現實競爭中，我們參與的賬戶都在進行套利交易，橡膠是最主要的交易品種，主要是考慮到橡膠是具有季節性屬性的農產品。”朱宏偉分析，首先，可以利用季節規律進行遠近套利；其次，從商品本身的規則出發，可以做成本套利。如果壹種商品的價格在壹段時間內低於供應成本，存在流動性折扣，以及高庫存的交貨周期，往往會遇到價格底部。“成本套利就是在流動性不足的時候買入，流動性恢復的時候有所收獲，相當於收購不良資產。”朱宏偉說。
具體來說，內外套利是基於境內外品種之間的傳導特性。“但這其實不是單純的期貨市場推動的，還要看產業鏈的傳導。”朱宏偉提到，市場上最理性的東西是供給端和消費端——生產者總是高價生產什麽，終端總是低價消費什麽，而羅傑島資產可以屏蔽非理性的東西，在產業鏈中找到理性的依賴。
除了橡膠，羅傑島的資產也將配置在許多品種。“現在資本在全球流動，我們會做壹些替代品的套利和對沖。選擇哪些品種，關鍵是看它能否替代或表達我們遵循的邏輯，以及我們當時所處的市場環境是怎樣的。”朱宏偉認為，如果利率持續下降，貨幣持續增加，在流動性市場做更多是有價值的。
E
用好量化機制，構建揚長避短的體系。
在交易的執行層面，羅傑島資產基本采取量化策略。在他們看來，量化本身就是嚴謹和高效的代名詞。"它不是大腦的產物，而是邏輯和統計的統壹."朱宏偉認為，如果我們在交易層面采取量化的方法，我們的執行能力將更加確定，我們可以更好地保持中立，在沒有心理和認知幹預的情況下實現理性管理。
但是，量化是壹種去除人性，克服人性弱點的交易管理制度。從資金曲線考慮壹切，這個系統不僅管理風險，還管理效率、優化和組合。朱宏偉認為，雖然管理本身本質上並不創造價值，但規避風險並不意味著賺錢，而是從邏輯上考慮真實風險的來源。盈虧同源，要從收益來源考慮風險。
近年來，期貨市場的意外因素和“黑天鵝”事件層出不窮。朱宏偉提醒，管理體系也需要從極端的角度進行組合和配置，極端的應對分為風險前、風險中、風險後。是事前的預期看法，事件中考慮了基差風險和存款時的風險，事後要不斷調整優化，以匹配新的變化。三者合起來才是真正的體系。
“量化產品，其實就是不斷優化排序。比如哪個品種資金流入流出量大，我們就跟著哪個品種，我們也會優化資金的波動和流出，適合的都可以參與。”朱宏偉和侃侃，如果是套利的話，會更橡膠；如果是基本面促銷打折的邏輯，沒有品種限制；如果是宏觀層面的策略，大類資產的組合和配置是主要邏輯，邏輯要保持穩定，但不壹定單壹。畢竟，零和市場容易受到單壹邏輯的影響。
在市場逐步發展的過程中，羅傑島資產不再采用純粹的量化策略。朱宏偉認為，壹般來說，投資機構有多種策略在攻防中相互配合。必須有壹個處理價值的系統、壹個處理風險的系統、壹個處理流動性的系統和壹個處理頭寸調節的系統。這背後其實是壹個由壹系列單壹策略組合完成的投資結構，但也有不斷多次進出市場的單壹策略。“任何投資組合的長期價值和短期現金流都需要同時考慮。有時候看起來壹個策略從進到出就是壹個單子，但實際上在壹個周期中間可能被砍了好幾次甚至十幾次。”朱宏偉說。
對於榜單的持有時間，羅傑島資產在海外市場的持有周期與國內不同。“比如日本市場，我們的交易周期比較長，因為它的流動性不如中國。”朱宏偉向《期貨日報》記者解釋，同樣的判決，價值上可能沒有太大差別，但我的交易成本常年是妳的十分之壹，所以我已經超過妳了。因此，羅傑島資產的內外套利壹般在國內周期較短，在國外周期較長。“在國外，目前的成本和沖擊成本都比較高，交易不活躍。不斷的幹預就是增加管理成本。其實很多時候，期貨市場的輸贏不是價值判斷贏了價值判斷，而是成本控制贏了成本控制。”朱宏偉總結說。
F
在流動性膨脹的時候，明確定位，紮根行業。
當國內私募股權基金(PE)走向陽光大道時，羅傑島資產也加入了這個隊伍。“現在，我們在管理自己資金的同時，也在市場上分銷壹些產品。”朱宏偉說，沿著這條路，羅傑島的資產也有自己的定位。從交易的本質出發，他們把自己定位為壹個長期的、盈利的投資者。
在朱宏偉看來，資產管理是渠道的概念，而產品開發是杠桿的概念。杠桿和渠道都會隨著市場環境的變化而變化，所以首先要定位自己。此外，我們還應該意識到，期貨市場的交易需要回歸產業視角——避開虛擬現實。
從2015開始，大盤走出了壹個新的軌道。在商品市場上，結構周期和流動性周期錯位，市場博弈也在加強。“應對今天的市場，需要進壹步放大格局，從更宏大的角度考慮問題。同時，我們需要從底部市場尋找理性邏輯。”朱宏偉認為，在流動性高度膨脹的時代，我們不應該總是著眼於短期利潤，而必須有壹個長期的定位。
在未來幾年，羅傑島資產還計劃專註於尋找適應當前環境的有效投資體系。朱宏偉表示，現在大宗商品正處於整合期，產業鏈和經濟結構正在發生翻天覆地的變化。未來無論是在現貨市場還是期貨市場，只要壹個人的行為能夠提高底層產業鏈的產業效率，市場自然會有回報。畢竟經濟效益最終是由底層產業創造的。