對沖基金有什麽風險？風險高嗎？對沖基金(Hedge fund)，早期基於保守借貸策略的基金管理形式，主要是對沖以規避風險和保全資產。隨著時間的推移，對沖基金已經成為壹種新的借貸模式，追求高預期年回報，通過賣空等操作手段承擔高風險。最近股市還不明朗，出借人的註意力逐漸轉向各類對沖基金。我們經常可以看到對沖基金宣傳穩健預期年收益率的口號。那麽，對沖基金的風險是什麽，風險是什麽？
第壹，大小盤的風格風險
在CICC今年推出上證50和中證500股指期貨之前，股指期貨市場上對沖基金的目標只有壹個——滬深300股指期貨。滬深300代表a股中的大盤股。如果采用市場中性策略對滬深300股指期貨進行套期保值，很有可能選擇的股票組合會小於滬深300。這種大小股風格的差異也會隱藏壹定的風險。比如2014年6月市場中性的“黑天鵝”事件，就是當時大盤股，尤其是以銀行、非銀金融為代表的金融股上漲過快導致的。市場中性策略中，多頭不能做空，會導致回撤。
第二，規模風險
隨著出借人的流行，對沖基金在發行速度和融資規模方面發生了顯著變化，壹些私募基金的管理規模在過去半年翻了壹番。與傳統黃金不同的是，當其規模較大時，會受到策略本身所能容納的資金量的限制。具體來說，可容納的資金量與策略的交易頻率、標的的每日成交額以及市場上同類策略的資金規模密切相關。
當資金規模快速增加，超過策略允許資金上限時，基金公司往往需要增加新的策略來吸收多余的資金。當沒有新策略時，會增加原策略的沖擊成本，導致策略的預期年收益率降低。簡單來說，比如當投資組合中的壹只股票超過壹定的百分比限制時，在退出過程中會對市場價格產生壹定的影響，使股價在賣出的同時下跌，從而降低預期年收益率。壹般來說，統計套利策略的能力小於傳統的多因子策略，股指期貨日內趨勢策略的能力更小。
對於中國的金融市場來說，股指期貨還是壹個新生兒。與有著20多年歷史的證券市場相比，最古老的股指期貨只有5年多的歷史。對於這類帶有天然杠桿的金融衍生品，監管會更加嚴格。自6月15股市調整以來，CICC也對股指期貨的交易規則進行了多次調整，這也影響了大多數對沖基金的日常操作。最厲害的時候，各種期貨賬戶都開不了空單。在這種情況下，對沖基金只能平倉，低位甚至空倉操作。這種監管限制不僅體現在期貨端，也存在於現貨端。7月30日，上交所和深交所限制了24個股票交易賬戶，其中不少是量化對沖基金的賬戶。同樣的原因是申請退出的頻率太高，影響了市場價格走勢。
監管限制帶來的風險是不可控的風險。長期來看，隨著國內金融市場的進壹步成熟，我們有理由相信這樣的監管會逐漸淡出人們的視線，對沖基金的政策風險也會逐漸減弱。但短期來看，如果股市繼續波動，股指期貨端的限制還會繼續，對沖基金的操作仍會受到壹定影響。
第四，基差風險
對於國內對沖基金來說，對沖的方式並不多。對沖基金大多通過股指期貨對沖，基差因素非常關鍵。當基差為正時，可以通過賣出股指期貨，同時買入現貨或ETF來實現套利，所以當基差較大時，往往很快消失，回歸正常。但由於股票融券成本較高，當出現負基差時，往往無法買入股指賣出現貨進行反向套利，可能導致負基差狀態持續較長時間。
當期貨末端大幅貼水時，對沖基金做空股指期貨將面臨基差在交割日收斂的風險。如果當月預期年收益低於基差折價造成的損失，則整個投資組合的預期年收益為負。目前市場震蕩，出借人更加謹慎，體現在股指期貨上就是大幅貼水。我們對比了中證500股指期貨近壹個月的四個合約的基差，發現除了主力合約(IC1508)在交割日基差正常收斂外，其他四個合約的基差均為負值，貼水最少的IC1508也在當月平均貼水-3.67%。對於大多數市場中性的對沖基金來說，如此大幅度的折價很難操作。我們也觀察到，7月份以來，市場上的公募和私募對沖基金凈值曲線都比較平緩，基金整體倉位也比較輕。