中國股市怎麽會變得這麽亂？問題從選擇上市的公司開始。政府從壹開始就把股市作為國有企業(包括很多苦苦掙紮的企業)新的融資來源，然後是減輕銀行負擔，讓銀行擺脫為政府企業提供廉價資金的繁重任務的壹種方式。
中國銀行前官員張化橋表示:“股市幫了銀行大忙，減輕了它們為平庸企業提供資金的負擔。”。他現在是瑞銀(UBS)香港研究部的聯席主管。“這些公司從普通人那裏籌集資金，而不是從銀行系統。
為了使這壹過程順利進行，並吸引散戶投資者投資質量有問題的公司，中國市政府制定了確保首次公開發行(IPO)被低估的規定，從而確保投資者能夠在上市後的頭幾個交易日裏大賺壹筆。但是，在把股市變成國家經濟計劃工具的過程中，政府也埋下了股市未來下跌的種子。& gt政府部委和地方政府在文化和意識形態上不願放棄“他們”公司的所有權，這讓問題變得更加復雜。上市公司只有三分之壹的股份是可以在證券交易所交易的自由流通股。剩下的股份大部分直接歸國家或國有企業所有。“通過首次公開募股竊取資金的公司(發行人)購買其他國有公司的股份，從而返還部分資金。這是抵消那些不義之財的壹種方式，”壹位駐香港的銀行家悲哀地表示。Op%
國家占據主導地位，所以小股東被上市公司忽視。華安基金管理公司(Hua An Fund Management)駐上海的首席投資官姚(Frank Yao)表示:“公司從來不會來找我們，除非它們計劃發行新股。”。“他們認為他們從這些人那裏籌到了錢，所以不需要再關註他們了。”m"@ `
中國證券業的功能失調使這些問題變得更加復雜。公司債券市場幾乎不存在。很少有經紀人具備承銷公開發行股票的技能或財力。管理不善是如此普遍，以至於中國的130家證券公司中有許多瀕臨破產。獨立評論人士表示，券商出售虧損產品(如承諾保證證券回報的投資基金)，挪用客戶資金進行自營交易，導致券商毀於壹旦。這種對投資者的忽視，加上長期的熊市，使得大量投資者虧損，被迫回避股市，從而加劇了股市的下跌。
除了潛在的社會影響，缺乏強大的資本市場可能會對中國資本主義的未來形成和發展產生重大影響。低成本制造業可能是中國目前的競爭優勢，但從長遠來看，中國的政府規劃者希望中國進入更有利可圖的高科技行業，這些行業可以提供更高薪酬的就業機會。最近中國南方珠江三角洲地區的勞動力短缺使上述想法更加緊迫。
私企除外。
為了實現這壹轉變，中國需要壹個充滿活力的私營部門，由積極創新企業的企業家來管理。然而，恰恰是這類企業被排除在中國股市之外，它們主要服務於國有企業集團。y@
首次公開發行牌照往往先給國企，這讓民營企業缺乏壹個便捷的融資渠道。盡管估計數字各不相同，但在中國股市上市的公司中，只有30至65，438+0，300家有私營部門背景，即使是這些公司，其中壹些實際上也是由國家機構控制的。
“各省市故意把不良國企放到市場上，以減輕自己的資金壓力，”瑞銀的張表示。“市場走到今天這壹步並不奇怪。”他指出，在過去幾年中，瑞銀跟蹤的100家公司表現良好:平庸的國有集團是壹個大尾巴，拖累了整個股市。
私企有時候也能拿到銀行融資，尤其是在政界關系好的情況下。然而，缺乏股權融資可能會削弱中國發展強大私營部門的能力。在這方面，許多人認為印度已經領先了，因為印度最大的公司大多來自私營部門，並通過在股票和債券市場籌集資金而發展起來。
迫在眉睫的養老金危機
“從公共政策的角度來看，上述問題非常重要，因為中國需要壹個強大的股市，以避免受到日益逼近的養老金危機的影響。25年前提出的獨生子女政策的壹個副產品是，在大約10年後，退休人口將比加入勞動人口多得多。”中國會先老後富，”香港養老專家斯圖爾特說。斯圖亞特·萊克基說。
據世界銀行預測，中國未來養老金負擔可能達到65438+GDP的0.40%。與其他發展中國家相比，這壹水平並不離譜，但這壹數字確實凸顯了中國需要養老基金和個人投資的現成資產，這些資產應該能夠抵禦通脹。
中國人把個人收入的40%左右存起來，這壹比例超過了大多數其他國家，但中國人除了把錢放在銀行之外，幾乎沒有什麽投資選擇。銀行提供的利息很低，有時向陷入困境的國有企業提供貸款會浪費人們的積蓄。“政府應盡最大努力發展壹個能夠保護養老金資產的資本市場，”香港斯特靈金融(Stirling Finance)高級顧問Yasue Pai表示。“在整個系統變得不可持續之前，他們必須在未來65，438+00到20年內解決這個問題。”& ampt & gt& amp
政府刺激措施
在過去的幾個月裏，中國政府對市場形勢表示了極大的關註，並采取了許多措施來刺激股價上漲。最重大的變化包括，當局將股票交易稅減半，並讓資產超過70億美元的保險公司更容易買賣股票。德意誌銀行(Deutsche Bank)、美林(Merrill Lynch)和瑞銀(UBS)等外國投資銀行已獲準與中國合作夥伴成立資產管理合資公司。央行還制定了法律法規，允許中國大型商業銀行設立共同基金，這可能最終導致銀行將大量儲蓄資金引入股市。
但問題在於這些行政命令的本質:政府不願意退居二線，讓市場自行運行，這對市場的發展是壹種約束。例如，去年，有關當局決定為首次公開發行引入更公平的定價機制，同時對新股上市實施6個月的禁令。此舉的目的是讓監管部門有足夠的時間來設計相關法規。然而，這讓人們越來越感覺到，在中國市場，壹切都必須得到中國政府的批準，即使是首次公開發行也不例外。
總有壹天，政府將不得不減持其在上市公司中的股份，這些股份約占上市公司總股本的三分之二。然而，在減持國有股的問題上，證監會中的改革派官員曾兩次能夠克服政府內部的反對，但後來被迫撤退，因為投資者開始擔心新股湧入，導致股市下跌。
雖然很多人說正在準備新的計劃，但人們對政府的目標仍然相當困惑。“所有人都認為國有股是個問題，但沒人知道政府想幹什麽，也不知道政府是否想出售所有國有股，”侯偉說。
如何改革成了棘手的問題
如何改革國內證券經紀行業對中國政府來說也是壹個棘手的問題。允許外資券商在中國設立全資子公司，可以促進本土券商加緊行動。也有助於整合壹些陷入困境的券商。已經實施了壹些舉措。例如，高盛(Goldman Sachs)在“捐贈”5654.38億元人民幣(合6200萬美元)幫助中國壹家破產的國內經紀公司後，獲準在中國設立壹家全新的經紀子公司。
然而，允許更多的海外競爭介入，清理本土證券經紀行業，將意味著與壹些省市強大的既得利益集團對抗，可能會付出高昂的代價。這些省市的問題券商最多。海通證券董事長王開國表示:“如果證券公司進行整合，只會將巨額債務從壹家公司轉移到另壹家公司。”。“最後，政府將不得不花錢解決這個問題。
很少有人認為中國政府能想出任何快速的解決方案。最有可能的改革會涉及壹個問題，就是重新思考國家在經濟中扮演的角色。華安基金管理公司的姚先生自稱為樂觀主義者，但就連像他這樣的人也承認，資本市場上越來越多的人認為，有關當局應該“從頭再來”。然而，投資者目睹了他們的儲蓄縮水，他們的抗議不太可能消失。
中國股市還有希望嗎？也許連上帝都無法回答。