美國爆發金融危機，樓市泡沫爆破壹直被外界視為罪魁禍首，但投資顧問公司GaveKal認為，今次金融海嘯有5大成因：信貸評級機構喪失公信力、聯儲局反應過慢、美國財長保爾森救市手法失敗，銀行會計制度愚蠢及規管投資銀行杠桿的法規過松等，其關鍵性比樓市下滑有過之而無不及。
GaveKal最新壹期「特別評論」指出，造成當前危機的首個因素，是市場人士對標普與惠譽等評級機構失去信心，情形與安然（Enron）醜聞後投資者對會計公司失去信任壹樣。評級機構的信貸評級，是次按產品定價主要指標。次按危機去年爆發後，評級機構被指判斷錯誤，給高風險次按資產給予高評級，而且對危機反應緩慢，在出事後才調低評級。GaveKal指出，信貸評級喪失公信力，令投資者不願意再承擔信貸市場的風險。
信貸評級失公信儲局反應慢
美國聯邦儲備局太遲才意識到問題的嚴重性，是造成當前困境的第二個因素。直至金融海嘯在上月全面爆發之前，聯儲局還壹直把壓抑通脹列為首要目標。但GaveKal認為，美國早陣子面對的所謂「通脹」，其實是「假通脹」，只是因為中國為了應付未來壹年的生產需要，大規模囤積商品所致。
美國金融危機的第三個「罪魁」是要求金融機構以市值計算資產（Mark-to-market）的會計制度。GaveKal形容，這種根據市場價值計算壹種證券或投資組合價格的方法，是「最愚蠢」的制度。
愚蠢會計制度拖垮金融機構
GaveKal指出，銀行業核心運作模式，就是把短期存款轉換成長期債務，而後者難以估價。面對金融危機，許多機構被迫賤賣資產融資，但結果累及所有金融機構要以低賤的價格入帳，進而令所有金融機構壹季又壹季的錄得巨額虧損，股價當然大幅下跌。這樣壹來，差不多所有金融機構都要向外籌集資金填補不足的資金額。但當股價大跌，又有誰願意入股註資呢！最終演變成壹家又壹家金融機構瀕臨倒閉的深淵。
五大投行資本水平松綁種禍
GaveKal認為，美國證券交易委員會（SEC）在2004年放寬對華爾街五大投資銀行資本水平的限制，亦為金融危機埋下禍因。SEC當年取消對大型投行的凈資本規定（net capital），容許它們提升負債與凈資本的比率。投行獲松綁後，經營杠桿由以前的10多倍，飈升至爆煲前的數十倍，遠高於壹般商業銀行。但與此同時，當局卻未有向投行提供資金流動渠道。在貝爾斯登今年3月爆煲前，不接受聯儲局監管的投行壹直不能像商業銀行那樣，可以透過貼現窗向聯儲局緊急借貸，只能單靠向市場發出商業票據來融資。當人心虛怯，商業票據市場自然也陷入停頓狀態，令投行斷了水源。
保爾森差勁市場無所適從
GaveKal指出，金融海嘯第五大成因，是美國財長保爾森表現極差。GaveKal首席經濟師Anatole Kaletsky認為，保爾森的多項決策不但未能紓緩危機，反而令問題惡化。Kaletsky認為，保爾森接管兩房，向市場發出錯誤信息。壹方面，它令過去12個月向兩房投入200億美元的長線投資者血本無歸，其它有意投資美國金融機構的人隨之卻步；另壹方面，狙擊兩房的炒家得手，令人以為只要能動搖美國金融市場，迫使政府出手，便可獲取暴利。其後，當保爾森拒絕向雷曼兄弟伸出援手，市場更感到無所適從，根本不知那些機構會救，那些會倒閉。
GaveKal形容，保爾森為了保住救市方案而向眾議院議長佩洛西「單膝下跪」，美國低迷的消費者信心可能迫使他跪下另壹只腳。
GaveKal總結稱，美國財政部的笨拙救市行動，令銀行業面對危機加劇。過往經驗顯示，每當出現銀行危機，隨之而來的是通縮。由於銀行是信貸市場壹個組成部分，銀行危機在令信貸市場陷入混亂的同時，也令信貸市場遍布機會，但GaveKal認為，在當前形勢下，投資變成壹項對政府政策的賭博，諸如美國拯救金融機構的方案是否切實可行？歐洲央行是否最終意識到歐洲經濟放緩的嚴重性？中國決策者又會否放寬貨幣政策，阻止樓市繼續走下坡？這些都是難以預料的事。