自2007年夏美國次貸危機爆發至2008年7月，美國資產價格泡沫依次破滅，許多持有次級房貸的銀行和與房貸相關的金融機構紛紛破產，金融產品的風險及流動性短缺進壹步擴散，並引發了全球主要金融市場的持續動蕩。到2008年7月，歷時近壹年的美國次貸危機和國際金融市場動蕩壹度似乎出現緩解跡象，甚至有些國際金融機構和學者樂觀地估計美國次貸危機最嚴重的時期可能已經過去。但實際上今年以來美國房地產業持續低迷、房價繼續下跌，在恐慌情緒下許多美國銀行業股票被拋售，銀行擠兌現象不斷增多。從目前美國房地產市場看，房地產價格仍有下跌的空間（有關機構預計美國房價還將有近10%的下跌空間），彌漫在市場上的恐慌情緒沒有消除。由此可見，今年以來美國次貸危機仍在不斷深化，進壹步滲透到與房貸相關的美國金融領域，金融領域的風險在加大，由次貸導致的危機有可能進壹步迅速蔓延全球。危機失控的後果將十分嚴重，不僅美國金融危機到了更危險的階段，而且對全球範圍的影響也不能低估。因此，從更深層次剖析美國次貸危機現象的形成和實質以及近期影響、防範金融風險依然很有必要。
壹、美國次貸危機不斷深化的現狀
2008年7月以來，先是美國著名房貸銀行印地麥克銀行因客戶大量取款引發流動性危機而倒閉（6月底該銀行出現支付危機至7月初倒閉的11天時間內，客戶提走了約13億美元）。這是美國歷史上第二大規模的倒閉銀行，僅次於1984年破產的美國大陸伊諾伊國民銀行。緊接著，由美國政府支持的兩大按揭信貸融資機構“房利美”和“房地美”股票遭到大量拋售，股價壹周內曾跌去五成，壹年之內市值損失了八成。7月25日，又有兩家小銀行－－內華達州的第壹國民銀行和加州的第壹傳統銀行宣布破產。至此，今年以來受次貸危機惡化影響美國已有3家銀行倒閉。目前，美國許多銀行和與房貸相關的金融機構或面臨著倒閉的風險，或出現巨額虧損，甚至美國花旗與美聯銀行等大銀行今年以來也嚴重虧損。據公布的第二季度業績，花旗與美聯銀行虧損額分別達到25億美元（比預期的要少）和88.6億美元。在美國萬家銀行和與房貸相關的金融機構中，今年第二季度就有近100家銀行和與房貸相關的金融機構出現不同程度的危機。美國的房屋按揭貸款市場規模高達6.5萬億美元，比美國國債市場要大。目前，次級按揭貸款占房屋按揭貸款市場總規模的12.6%。在次貸風波中，專門放貸給高風險借款者的美國貸款機構壹直在違約案上升和按揭者喪失抵押品贖回權問題上壹籌莫展。而美國次貸危機向與房貸相關的金融機構的滲透，導致美國房地產市場雪上加霜。為此許多專家和學者認為，次貸危機已超出了次貸的領域，正不斷向銀行和與房貸相關的金融機構擴散，美國新壹輪次貸危機可能是美國金融領域危機的“前奏”，次貸危機將有可能逐漸演化成全面的金融危機，並引發新壹輪全球性金融動蕩。
由於美國次級抵押貸款被打包成標準化的債券出售給各類金融機構的投資者（主要包括各商業銀行、資產管理公司、對沖基金、保險公司、壹些國家的央行以及主權基金等金融機構），再加上全球金融市場壹體化的迅速膨脹，美國次貸危機的不斷深化和波及的範圍十分廣泛。次貸危機不僅給美國金融領域帶來巨大變化，而且還在持續不斷地擴展到美國之外有關國家和國際市場，引起全球各主要市場的震蕩，股票市場反應更為強烈。據不完全統計，目前美國與次貸危機相關的損失已超過2萬億美元，潛在的損失可能超過3萬億美元，相當美國GDP的20%以上。盡管目前美國次貸危機的起因是美國房地產價格泡沫破滅和市場利率上升，但暴露出的是貸款機構降低信貸標準、忽視風險管理、借款人過度借貸以及監管部門監管不力等問題。由於類似的問題在其他信貸市場也始終存在，因此次貸危機引發了人們對其他信貸市場問題的擔憂，造成更多的恐慌。今年以來美國許多銀行和與房貸相關的金融機構出現的種種困境，反映了美國金融系統長期存在的問題與風險隱患，壹旦某個環節出現了問題，就有可能釀成全面的金融危機。
從當前美國的金融狀況看，盡管美國政府向市場大量註資，並對有關銀行和與房貸相關的金融機構給予特別融資等救急措施，加之降息預期的存在，暫時也許會緩解市場的流動性危機及防止可能出現的全面性金融危機，但由於目前信貸緊縮及金融市場的壓力仍然存在，市場上悲觀氣氛濃厚，受次貸危機深化影響導致各種不確定因素不斷增多，各種危機隱患仍難以排除。再加上國際油糧價格仍相對高企，由此引發的通膨壓力使美國在聯邦基準利率上進退兩難。由於美國聯邦基準利率目前已降到2%，繼續降息刺激經濟的空間已極為有限。因此，美國經濟和金融形勢的諸多不確定性，使美國次貸危機不斷深化帶來的進壹步影響能否緩解，在未來的幾個月內依然前景未蔔，還沒有足夠的根據可以斷言美國次貸危機已經見底。
近期美國新壹輪資產價格泡沫的進壹步釋放，表明美國次貸危機還在不斷深化，沖擊力仍在持續，美國再次面臨著金融領域的風險和經濟的衰退。從經濟學的角度看，次貸危機引發的美國經濟衰退和金融動蕩，與美國歷次的經濟大蕭條較為相似。這反映在銀行及金融機構因次貸的巨額損失及房地價格大幅下滑導致違約貸款金額劇增，致使相關金融機構遭受嚴重損失，並造成經濟的持續下滑。同時，國際糧食與原油價格高企形成的通膨壓力進壹步削弱了消費能力及企業投資意願，加劇了經濟的衰退，使美國面臨著經濟與金融的雙重考驗。
二、美國次貸危機形成的深層次原因
次級房貸危機是典型的政府鼓勵居民購房，金融機構又將房貸資產證券化而導致的流動性短缺的金融領域危機。但從美國目前的次貸危機看，表象是房地產業泡沫破裂而形成的，深層次的根本原因是實體經濟和金融領域長期失衡，最終通過與房貸相關的金融領域危機的形式爆發出來，其實質是資產價格泡沫破裂釋放到金融領域的嚴重危機。
美國次貸危機爆發並向全球擴散以來，其主要焦點集中在更深刻的國際金融市場問題上，包括國際金融市場失衡，甚至國際金融體系變化帶來的失衡等。國際金融市場失衡的概念較為復雜，其中包含諸多金融領域的問題，如國際金融結構的失衡及由此帶來的貨幣和匯率問題以及由此導致的貿易失衡和通脹等全球經濟問題。全球經濟和國際金融失衡問題在美國次貸危機出現之前就已經十分嚴重，並擴散至經濟增長和結構調整的宏觀領域。其根本原因是美國赤字增長和全球貿易不平衡，以及美元貶值、利率差別和投資資金無序流動。無疑，全球金融失衡是與經濟全球化發展過程聯系在壹起的。在全球經濟增長的拉動下和經濟全球化過程中，經濟的增長和需求的增加使國際金融市場出現了壹些十分明顯的特征，即在全球範圍內大量資金源源不斷流入房地產行業和礦產、能源等資源行業的實體經濟領域。由於全球流動性資金流入實體經濟領域的速度和規模達到了壹定的甚至是瘋狂的程度，不僅導致了國際金融領域嚴重失衡，也推動資產價格泡沫的膨脹。而隨著近年來美國房地產泡沫的不斷積累，實體經濟和金融領域長期失衡出現的危機首先從次貸危機反映出來。由於實體經濟和金融領域失衡十分嚴重，不僅次貸危機難以在短期內緩解，還有可能進壹步演變成金融領域的全面危機。
由於近年來經濟和需求的增長主要表現在新興經濟體中，西方發達國家總是以此為口實將資產價格泡沫和通脹歸咎於新興經濟體或發展中國家。但目前國際金融領域的失衡、資產價格泡沫的膨脹和通脹的癥結並非如此。從國際金融體系看，發達國家與新興市場經濟體或發展中國家之間的失衡主要表現在經濟增長差別上，導致全球流動性資金大量流入新興市場經濟體和發展中國家。這些國家經濟規模的擴大，壹方面在壹定程度上消化了部分投資資金，另壹方面經濟和需求的增長也在不斷消化“熱錢”的流入，即使存在著泡沫也是經濟和需求增長過程中的泡沫，而不會引發全球性資產價格泡沫和通脹。同時，全球投資資金流入新興經濟體和發展中國家，彌補了這些國家資金的短缺，在壹定意義上有益於國際金融領域的平衡，緩解了發達國家長期流動性過剩出現的局面。而發達國家內部之間出現的資金過度流動，不是反映在經濟增長、經濟結構或貿易失衡這些宏觀層面上，而是反映在實體經濟和金融經濟領域之間的失衡。美國次貸危機以及其在發達國家的蔓延就是最典型的例子。因為發達國家內部實體經濟和金融經濟領域間的失衡最為嚴重，所以美國次貸危機首先沖擊的是西方經濟體，而不是新興市場經濟體和發展中國家。因此，顯而易見全球範圍的資產價格泡沫和通脹不是來自新興市場經濟體或發展中國家。如果說有壹定的關聯，也不應反映在資產價格泡沫的金融領域。從資產價格泡沫形成的角度看，近年來美國等發達國家的壹些實體經濟行業出現了過快增長，全球流動性資金過度流入實體經濟，使國際金融領域失衡現象進壹步惡化，國際資金流動更加無序。同時，美國房產業高速過快發展推動房產價格過快上漲，拉動了與此相關的房貸行業和次貸證券市場的發展，房貸行業和次貸證券市場的膨脹又使金融經濟領域籌借到的資金加速投入房產建築業，這種逐步升級的循環投資方式形成了資產價格泡沫，最終必然崩潰。與此同時，美國房貸行業和次貸證券市場的膨脹使許多國家和金融機構卷入其中，資產價格泡沫的破裂也必然在全球蔓延，美國次貸危機向亞洲的蔓延，與其說是擴散還不如說是轉嫁危機。
另外，近年來美國等發達國家在礦產、能源等資源行業的實體經濟領域的過度投資以及在農產品補貼等問題上的做法，為全球通脹埋下了“伏筆”，並為礦產品、石油和糧食期貨市場上的大肆投機提供了刺激因素。此外，美國爆發次貸危機之後，全球經濟和國際金融失衡問題愈演愈烈，特別是次貸危機帶來的美國資產泡沫崩潰和美元貶值在國際貨幣市場進壹步演變為貨幣政策和匯率等領域的問題，使國際金融失衡問題更加復雜化。甚至有人預言如果出現新壹輪經濟危機將有可能從金融領域開始。
三、美國次貸危機更廣泛的影響
美國的次貸風波帶來了壹場前所未有的危機，因此需要對次貸危機的延伸進行新的認識並高度重視。由於目前美國房價暴跌引發的次貸危機仍在不斷加深，不僅使有關從事次貸的銀行危機四伏，而且正逐漸滲入從事次貸以外的住房抵押貸款行業。再加上市場恐慌因素導致投資者從房地產市場抽逃資金，加劇了流動性危機的進壹步惡化，由美國房地產市場泡沫大量釋放引發的次貸危機有可能向住房抵押貸款繼續延伸，演變成更為廣泛的金融危機，從而加大美國金融市場上的動蕩並向全球擴散風險。
從全球範圍看，本輪美國次貸危機對世界許多地區金融市場造成的巨大影響，可能嚴重削弱投資者對全球資本市場的投資信心，消除對美國經濟和房地產市場恢復的期望，加劇美元的進壹步貶值，加重資本市場的恐慌氣氛，壹有任何風吹草動不可避免導致市場動蕩加劇。據統計，目前外國投資者總計持有22%左右已發行的美國政府機構長期債券，規模約1.4萬億美元，其中不乏與美國房貸金融機構有關的債券，中國和日本是此類債券的最大的投資者（其中中國約占外匯儲備的38%，日本約占24%）。如果美國政府為進壹步緩解次貸危機對房地產市場進行幹預，有可能引發新壹輪美元貶值“風潮”，從而直接使許多持有巨額美元債券的銀行與金融機構遭受重大損失。特別是壹旦這類債券縮水，中國和日本將首當其沖。從日本的情況看，日本持有的美國機構債券最多的是私有公司和商業銀行債券。近年來由於日本企業貸款需求持續低迷而客戶存款卻繼續增長，日本銀行壹直在大舉投資機構證券等海外債券，美國機構債券被認為既安全可靠又能提供高收益率。美國機構債券成為日本私有公司和商業銀行主要的投資渠道，因此日本私有公司和商業銀行受到的影響更嚴重，有可能直接導致日本金融市場的動蕩。而日本的壹貫做法是壹旦國內出現金融動蕩便從海外抽調資金穩定國內市場，變相向海外其他金融市場轉嫁國內出現的危機，此舉對亞洲地區影響最為廣泛。我國與日本有很大的不同，我國所持的美國機構債券大部分都是以政府以外匯儲備的形式持有的，在美國新壹輪次貸危機的沖擊中我國也未能幸免（據美國財政部的數據，我國持有“房利美”和“房地美”債券達到3760億美元）。另外，美國次貸危機的蔓延不僅導致全球信貸市場進壹步緊縮，同時也波及到股市地產板塊。由於美國次貸危機震動了整個國際金融領域，投資者擔心美國次貸危機將進壹步擴大及美國經濟將受到進壹步負面影響而紛紛拋股，拉低了與房地產和與房貸相關的金融類股票。據統計，今年以來全球50個主要股市的總市值急劇減少至不足53萬億美元，市值與去年高峰時期相比至少蒸發了10萬億美元，平均跌幅超過了17%。其中股市上房地產類股票多次出現集體跳水，在不到七個月的時間裏全球房地產類股票跌幅多則50%以上，少則也在10%以上，在全球各地股市房地產類股票跌幅最大。
當然，盡管美國次貸危機的延續對我國的直接影響並不突出，但間接的影響不可避免。首先，美國新壹輪次貸危機意味著外部金融環境更加不確定，特別是由於美國、歐洲和日本等發達國家的債券投資者不願承擔次貸危機帶來的更多風險，必然要轉嫁危機。其次，美國次貸危機爆發以來，由於人民幣對美元匯率的不斷升值，再加上未來我國市場增值預期十分明顯，我國就成了次貸危機的“避風港”。特別是在人民幣升值的預期沒有改變的情況下，目前國際“熱錢”不但沒有撤出中國的跡象，而且還在不斷湧入。盡管大量資金流入並不壹定是壞事，至少使我國金融市場上的流動性資金十分充裕，但由於流入我國金融市場和房地產行業的“熱錢”大部分是投機性質的，在金融和房地產市場上會在壹個合理的估值區域伺機而動甚至興風作浪，加大了國內金融和房地產市場上資金的流動性風險。另外，投機性“熱錢”具有壹定的隱蔽性，“熱錢“的載體既多樣化又很難監測，其規模和走向難以判斷，增大了我國資本市場的不確定性，因此管理難度也就進壹步加大。雖然目前美國次貸危機的深化與我國金融機構的關聯度不是太強，但畢竟有壹定的牽連，其中包括：
（壹）由於我國壹些金融機構在不同程度上涉足美國抵押貸款債券，因而損失較大，金融領域面臨著重大風險。據美國官方統計，到2008年5月底我國金融機構持有的美國機構債券高達4333億美元。如果美國經濟得不到有效改善，抵押貸款債券資產市場的估價值繼續下降，不僅全球經濟將陷入嚴重的危機和資產變量的重估，我國金融機構也將面臨著無法挽回的損失。
（二）國家外匯儲備資產安全面臨著威脅。由於我國外匯儲備和外匯資產大部分是美元單位，如果美國次貸危機繼續深化，我國持有的大量美元外匯儲備和美元外匯資產的實際價值將大幅縮水，承擔美國次貸危機繼續深化影響帶來的巨大風險。
（三）人民幣升值和出口下降壓力進壹步加大。隨著美國次貸危機惡化的可能以及美國經濟衰退風險的增大，短期內美元弱勢將難以改變，人民幣在美元貶值的驅使下升值壓力進壹步加大。美國貸危機繼續的深化和美元的不斷貶值，將降低美國居民的投資和消費信心，從而導致中國對美國出口的下降，使我國部分出口企業的生存條件惡化。
（四）宏觀調控難度加大。受美元貶值影響。以美元單位計價的國際大宗商品如糧食、原油和黃金等的價格有可能將進壹步上揚，全球性通脹將繼續惡化。通脹風險加大將導致我國宏觀經濟調控難度加深。
（五）股市和資本市場的風險加大。由於美國次貸危機在短期內難以解決，市場對美國和全球經濟前景預期悲觀，將有可能導致美國乃至全球股市持續低迷，包括中國股市在內的全球股市風險將不斷增大。如果美國次貸危機繼續演化，可能會使壹些投資於我國資本市場的境外機構撤回資金，我國資本市場和股市將承受更大的風險。
另外，從金融機構的承受能力看，美國的次級貸款市場僅僅是貸款市場的壹個部分，而且主體是多元化的，即使這些金融機構破產，國有資產的損失也不會太大。但我國則不同，許多地方政府都把房地產行業作為經濟的支柱產業，土地轉讓收入和相關稅收占地方政府財政收入的相當壹部分，再加上壹些地方政府房地產宏觀調控政策執行不力，因此在某種程度上地方政府對高房價負有壹定的責任。同時，我國貸款市場的房貸基本上都是由幾大國有商業銀行壟斷，即使是其他商業銀行，也都是有壹定規模的國有資產，因此房地產出現的泡沫也就是國有資產的泡沫。盡管目前美國次級危機對我國房地產和與房地產相關的金融領域的影響並不明顯，但並不等於類似美國次級危機的隱患不存在，需要加大風險評估力度。美國次級危機的爆發有許多值得進壹步深入研究和思考的問題，對其認識不能僅僅關註表面現象。
四、美國次貸危機後的全球範圍調整
美國次貸危機爆發以來，全球股市多次下瀉，國際貨幣市場持續震蕩不定，金融商品價格不斷攀升，壹些規模龐大的金融機構或出現巨額虧損或倒閉。美國政府又是註資又是減息和減稅以救市，但仍無濟於事。所有跡象顯示，目前美國次貸危機已經引發了金融領域的危機，受此影響全球也正面臨著嚴重的金融危機。為此，美國次貸危機後全球範圍的調整勢在必行。
美國次貸危機反映的是資產價格泡沫破裂及實體經濟和金融領域失衡的現象。長達10多年的實體經濟過熱推高了能源和糧食價格，最終難以承受的通脹壓力必然要通過金融危機的方式表現出來。雖然次貸危機的表象是美國房貸行業和次貸證券市場的泡沫，但緩解次貸危機的不斷惡化最終需要從實體經濟和金融經濟之間的失衡進行調整，是全球範圍的調整，調整過程也將是漫長和帶有許多不確定性的。從深層次看，次貸危機和資產價格泡沫實際上是實體經濟和金融經濟兩大領域之間的失衡，與經濟結構的失衡有很大的區別。經濟結構的失衡可以通過相關的政策和措施在短期內得到調整，而實體經濟和金融領域失衡的則是兩大經濟間的調整。這在短期內難實現相對平衡。因為在全球化過程中全球經濟失衡更主要的成分是實體經濟和金融經濟之間的失衡，這種失衡現象具有全球化的多種因素。
當前，受美國次貸危機的影響，全球金融市場動蕩進壹步顯現，全球經濟結構面臨著新壹輪全面調整，調整主要包括三個方面。壹是發達國家內部的調整。由於發達國家之間實體經濟與金融經濟的失衡異常嚴重，使長期把持國際金融領域主導地位的美國與其他西方發達國家的裂痕不可彌合，分歧難以消除。因此調整難度可想而知。二是發達國家與新興市場經濟體和發展中國家的調整。這與其說是調整不如說是博弈，實際上是國際金融格局變化的過程。美國的主導地位會進壹步下降，新興市場經濟體將發揮更重要的作用。三是經濟結構的調整。由實體經濟和金融經濟失衡所導致的價格泡沫和次貸危機，以及由此產生的全球通脹、市場信心低迷和恐慌、貿易平衡、扭曲的能源和糧食價格以及期貨市場投機猖獗等問題，最終需要全球範圍的實體經濟和金融經濟重新實現均衡之後才會徹底解決。
目前種種跡象表明，不僅美國次貸危機遠未結束，而且引發新壹輪次貸危機的可能性依然存在，並還在繼續向全球擴散。即使次貸危機不再惡化或有所緩解，但滯後的影響也會在下半年進壹步顯現。到目前為止，美國房地產仍面臨著的困境，甚至有繼續惡化的可能。受其影響，美國經濟仍面臨金融市場動蕩等諸多困難，美國金融市場的動蕩和經濟的衰退無疑將拖累全球經濟。美國經濟是當今全球經濟最重要的引擎。美國不僅是世界最大的消費市場，也是最大的對外投資主體。這兩方面都能夠推動和拉動全球經濟的發展。如果美國次貸危機進壹步深化並導致美國經濟出現衰退，將惡化美國的消費市場，使世界各地區的商品在美國銷售受到嚴重影響。在投資領域等方面，如果美國金融市場進壹步惡化，將影響到全球金融領域的穩定。因此，由於目前美國次貸危機的發展和影響仍存在著極大不確定性，特別是受高油價、高糧價、美元貶值和資產泡沫崩潰等因素影響，通脹在下半年有可能進壹步加劇，經濟增長減緩已成為定局，全球經濟也將進入壹個全面調整時期。