楊文斌：各位朋友，今天有機會在和訊2010夏季私募尖峰論壇上闡述壹下目前我對私募市場的看法，非常的榮幸。我個人在基金行業很多年了
，有接近20年的證券從業經驗，其中12年在基金行業，以前壹直在公募基金，07年我們創辦了好買基金研究中心，目前在對沖基金領域、公募
基金以及私募股權基金的研究和銷售方面，好買在國內是比較領先的。此外，我們本月底前會推出壹支對沖基金中的基金(TOT)。剛剛方星海
主任也提到了，希望在上海把私募基金做大，當然也應該包括FOF/TOT。好買基金奉行壹個原則就是大量的實地調研，好買在過去壹年當中，
拜訪了全國接近200多位基金經理，對這個領域有壹定的發言權。
我今天主要講三個觀點。第壹，私募基金將是這次房地產新政的最大贏家。第二是股指期貨是私募進入多元對沖時代的入門磚。第三，內外
“監”修，是私募行業長青的關鍵。
私募基金將是這次房地產新政的最大贏家
先談第壹個觀點，私募基金是這次房地產新政的最大贏家。過去幾年裏，有兩大產品是富人主要投資的方向，壹個是房地產，壹個是股票。
2001年，我買了第壹套商品房，價格是7000每平方米，現在是3.5萬，扣掉按揭成本，折合年復合回報率是33%。而過去十年，股市的年回報
大概是17%。但股市充滿了動蕩，房地產市場卻是壹路上升的。今年4月18日，國務院頒布了房地產新政，這對未來的房市和股市的影響是十分
巨大的。我們看到壹個趨勢就是房地產的去商品化。房地產在1998年之前還不是商品，是福利分房，直到98年徹底廢除了福利分房後，房地產
才成為國民經濟的支柱產業。從98年開始，壹直到今年初，整個房地產走出了12年的長期牛市，年復合回報率達到33%以上，是非常驚人的，
全球罕見。但這次政府又做出了壹個新的抉擇，就是住宅的去商品化，使房地產成為管制商品，所以未來這個33%的增長是不可再現的。那麽
多房地產出來的錢會到哪裏去?我覺得股票市場將是壹個最大的贏家。這壹部分錢有什麽特點?第壹是單筆金額大，上海任何壹套房子壹兩百萬
是很正常的。第二這部分的資金回報是要求穩定回報。第三是總量巨大。我估計從這個市場流出來的，至少是幾十萬億，中國的投資品，沒有
壹個市場可以承接這麽大的資金，我們說VC、PE市場，最領先的20家私募股權基金，每年融資額不會超過500億，除了股票市場之外，沒有壹
個市場可以承接這麽大的資金。房地產市場的去商品化，就讓高端投資者，從雙邊投資選擇慢慢進入壹個單邊選擇市場，也就是股市。而且
這部分的資金，因為具有追求絕對回報的特點，就決定了不會去追逐公募基金而是去追逐私募基金。所以以絕對回報為投資理念的陽光私募，
可能是這壹次房地產新政最大的贏家，大家對後市沒必要太悲觀。
股指期貨是私募進入多元對沖時代的鑰匙和入門磚
第二個觀點，我想談壹下股指期貨是私募進入多元對沖時代的鑰匙和入門磚。這些年來，中國證券市場有了四次革命性的變革，前三次只改
變了市場投資者的格局，並沒有改變股票只能做多才能賺錢的格局。2010年，股指期貨開了之後，這是壹個革命性的變化，為什麽這麽說?
我們以08年為例，大家知道08年是很慘的年份，整個指數跌了71%，公募基金平均回報-56%，私募基金平均虧損也達到了35%左右，在沒有做
空機制的情況下，沒有壹個贏家，大家都會輸錢，只是說私募輸的少壹點而已。在這樣的情況下，絕對回報是空談，因為沒有壹個有效工具
去支持。股指期貨出來之後，情況就不壹樣了。比如我用 Long/short的策略，08年1億的資產，妳用8000萬做多，用1500萬做空的話，壹年
下來妳會賺14%左右。或者用另壹種對沖策略，就是市場中性策略，用50%的資金在醫藥板塊做多，然後用50%在有色金屬板塊做空，壹年下
來，可以賺16%。我還看到很多有趣的套利模型，例如股指期貨和現貨市場套利的模型，例如股指期貨盤中交易套利的模型，還有壹個是專門
做股指期貨收盤日最後壹天的行情，在收盤的最後十分鐘，利用理論價和現實價之間的差價套利，每個月只做壹次，很有意思。最近我接觸
到很多以前在華爾街工作的中國華人，非常的優秀，都在紛紛殺回國內開創自己的對沖基金事業，他們會帶來很多新的理念和新的工具。
內外“監”修是私募基金基業常青的關鍵
第三，也是我想講的最後壹點，內外“監”修是私募基金基業常青的關鍵。我舉壹個自己經歷過的壹個例子，1995年，當時我在巴林銀行工
作，巴林銀行新加坡的交易員尼克李森做多日經225指數，造成了公司十幾億英鎊的敞口風險，最後公司破產被收購。從歷史上來看，任何壹
次金融危機，都和股指期貨等金融衍生品失控有關。我們現在私募基金的風險在那裏?首先，是投資風險，比如說集中投資，現在私募很多是
做集中投資的，不像公募有非常嚴格的投資比例限制，有了股指期貨之後，這個風險會很大。像4月16日到現在跌了20%，有人賺了壹兩倍，
但如果沒有風險控制，我相信會有壹部分私募都會爆倉，會把客戶的所有錢在2個月之內都虧光。另壹個就是道德風險，我們已經看到壹些
消息在報道壹些私募，可能會涉及到壹些內幕交易和利益輸送。包括在國外，都有很多挪用資金的案件，麥道夫就是壹個例子。而我所見過
的私募公司，嚴格意義上建立起壹個完善的內部控制制度的，可以說幾乎沒有，這包括有沒有專門控制風險的制度，以及有沒有專門控制風
險的獨立部門和人，基本上沒有。現在的私募基金公司內部，基本上都是總經理壹股獨大的。股指期貨出來之後，私募壹定要深刻反思，或者
說要提前做準備，建立內部的風險監控制度。第二個是外部監管，我是贊成政府對私募適度監管的。我們常說的監管實際上包括兩類，壹類
是專業資質的監管，比如說在香港，無論是私募公募妳要拿壹個9號牌。還有壹類監管是行政監管，比如走信托結構就要受到信托法和信托公
司的監管。而走有限合夥的結構就要受到工商局的監管。我們目前只有行政監管，而沒有專業資質的監管。我個人贊成使用備案註冊制來解決
專業資格的問題，因為私募越做越大，越來越成為壹個很大的壹個投資工具，如果說失控的話，也會引起較大的社會風險和動蕩。所以私募基
金公司應該加強內部的修煉，設立獨立的部門和人員，來管住自己，這是對自己最大的保護。第二是外部要有適度的制度監管，僅僅是行政監
管是不夠的。
由於時間的關系，我就講到這裏，壹會兒我們再和大家溝通，謝謝大家。