與其他大多數發展中國家壹樣，中國長期遭受外匯缺口和資本缺口對經濟發展的制約，承受著國際收支逆差的壓力。從歷史上看，自清中葉外國走私者大規模向中國出售鴉片以來，逆差壹直是中國貿易平衡的常態。1891—19;在過去的56年裏，中國的貿易收支只有1年是順差，其余35年都是逆差。這46年的逆差總額為30.267億美元，占同期中國進口總額(65，438+09，725.2億美元)的65，438+05%。直到20世紀80年代，中國的貿易收支總體上仍呈現逆差格局。1980-1989期間，中國除兩年外均為逆差，累計逆差442.9億美元。相應地，中國的外匯儲備資產壹直很少。1950年末，中國外匯儲備只有65438+5700萬美元；直到1981期末，中國外匯儲備從未達到1億美元，而在1950-1980期間，外匯儲備甚至不足1美元。
然而，自20世紀90年代以來，中國的國際收支格局發生了巨大變化，經常賬戶(包括貨物貿易和服務貿易)和資本賬戶“雙順差”成為中國國際收支格局的常態。在資本項目方面，中國多年來壹直是世界上利用外國直接投資最多的發展中國家之壹，在各國中也是名列前茅。在經常項目上，自1990以來，除1993外，中國的貿易收支歷年都是順差，而且順差與日俱增:自1995以來，中國的貿易順差在2005年就超過了1065438+。2006年6-6月，中國貿易順差達到61.44億美元。
與此同時，包括外匯儲備在內的中國對外資產規模迅速擴大，中國已經從對外凈負債國家發展成為對外凈資產國家。1981年末，我國外匯儲備首次突破654380億美元大關，達到27.08億美元。1990首次突破100億美元大關，達到11093億美元。1996年首次突破1000億美元大關，達到105029億美元。2005年全年增量超過2000億美元，年末外匯儲備余額高達818872億美元。2006年6月末，中國外匯儲備達到9411億美元。5月25日，國家外匯管理局首次公布了《中國國際投資頭寸表》，提供了2004年末和2005年末中國對外金融資產負債平衡數據。這兩年，我國國際投資頭寸呈現對外凈資產趨勢，對外凈資產大幅增長。2004年，中國對外凈資產為6543.8+0203億美元，在世界上有公布數據的國家中排名第六。2005年，中國對外凈資產猛增1.39%，達到2875億美元，在世界上的排名將進壹步提高。隨著國際資產的增長，中國國際收支中的投資收益項目已由2004年的5億美元逆差變為2005年的6543.8+0.06億美元順差。
中國之所以出現10多年的經常賬戶和資本賬戶“雙順差”，導致外匯儲備和對外資產總額持續增長，是因為中國的對外貿易發展如此成功，以至於中國的崛起成為20世紀70年代末以來國際貿易領域最大的變化。從1978到2005年，我國進出口總額從206.4億美元上升到1421906億美元，增長了67.89倍，年均增長16.97%。其中，出口總額從97.5億美元上升到761.953億美元，增長了771.5倍，年均增長速度。漲幅17.52%。目前，中國已被列為世界第三大貿易國。與此同時，受中國迅速擴大的國內市場、無與倫比的經濟規模和範圍以及不斷改善的投資環境的吸引，外國資本湧入中國，中國已成為國際投資者的最佳投資地。
此外，2002年“人民幣升值論”興起後，熱錢流入對“雙順差”和外匯儲備的貢獻也相當突出。正常情況下，旨在從匯率變動中獲取收益的熱錢流動應計入資本和金融項目，但我國資本賬戶管制井並未完全打開，很多熱錢偽裝成經常項目收支流入。所以它的規模很難給出壹個準確的數字，但是很多人認為應該是壹年幾百億，甚至幾百億。
“雙順差”與巨額國外資產的影響
“雙順差”和龐大的外匯儲備和國外資產既有正面影響，也有負面影響。其積極影響首先表明中國已經徹底擺脫了仍然困擾大多數發展中國家經濟發展的外匯短缺問題。其次，巨額外匯儲備增強了中國經濟的穩定性。。支持:擁有如此龐大的外匯儲備，意味著中國有足夠的國際支付能力，不會被債務危機或打壓本幣匯率的投機性貨幣攻擊擊倒。雖然在當前人民幣匯率升值預期環境下，投機性貨幣出擊打壓人民幣匯率看似遙遠，但外匯市場從來都是變幻莫測的。1993-1997期間，人民幣升值壓力不亞於今天。東南亞金融危機爆發後，幾乎壹夜之間，人民幣轉而承受巨大貶值壓力。
除了加劇貿易爭端，“雙順差”和巨額外匯儲備也給我們帶來了很多負面影響。通過分析2004年和2005年中國國際資產負債的構成和變動情況，可以看出，最突出的特點是官方儲備占中國對外資產的絕大部分，增長速度快於其他資產，導致官方儲備在對外資產總額中的比重上升。這壹特性給我們帶來了以下負面後果:
首先，它使我國政府儲備管理部門承擔了過高和越來越高的風險，很大程度上陷入了收益率和安全性難以兼顧的困境。
其次，外匯儲備的增長在相當程度上使中國失去了貨幣政策操作的主導權。外匯占款長期以來是我國基礎貨幣發行的主要渠道，貨幣供應量的增速超出了貨幣當局的預期。2005年初中國人民銀行制定的全年廣義貨幣供應量(M；增長目標為15%，實際執行結果為增長17.57%，比2004年末增長2.94個百分點。由於外匯儲備增長過快，換句話說，通過外匯占款投放的基礎貨幣增長過快。目前中國流動性嚴重過剩，導致資產價格大幅上漲。證券市場方面，2006年上半年，上證綜指上漲44.02%，深證成指上漲50.22%，漲幅居全球股市之首。排名第二和第三的俄羅斯和印度股市分別上漲52.79%和12.89%。在房地產市場，房地產價格的漲幅明顯超過整個消費價格的漲幅，壹些重點城市的房地產價格漲幅更是驚人。從房地產市場到股市、期貨市場，面對當前中國資產市場的“繁榮”景象，很多評論稱之為日本80年代的“泡沫”經濟時期，但當時日本國內制造業擁有強大的自主知識產權技術和堅實的制造業基礎。目前中國制造業過於依賴外資，缺乏具有自主知識產權的技術。基礎不紮實，跟日本比可能不太合適，但已經接近90年代東亞“四小龍”和東盟國家了。
第三，龐大的外匯儲備加大了人民幣匯率升值壓力，中國在壹定程度上處於兩難境地:要降低人民幣升值壓力，抑制貨幣供應量增長，人民銀行必須加大現金回籠力度或提高利率，但這些操作都會加大人民幣升值壓力；如果為了減輕人民幣升值壓力而增加貨幣供應量或降低利率，那麽本已極度寬松的貨幣市場將雪上加霜，過度寬松的貨幣供應將刺激國內資產市場的泡沫膨脹。
第四，為消除因外匯占款導致的基礎貨幣過快增長帶來的負面影響，人民銀行沖銷幹預的準金融成本日益增加。中國人民銀行在公開市場進行沖銷的主要工具是通過發行央行票據來吸收增加的基礎貨幣。2003年4月23日至2006年6月，中國人民銀行發行了328張中央銀行票據，面值為71940.7億元，期限從3個月到s年不等。大部分央票都是貼現發行，回籠的資金量在7萬億左右，需要支付利息6543.8+0363億元。目前央票發行的規模和頻率越來越大。截至2006年6月22日，人民銀行2006年共發行了43期3個月期票據和1年期票據，共計21.68億元，接近2005年全年的發行規模，占2003年以來發行總量的1/3。
發行央行票據的代價是不斷增加的央行票據利息支出。截至目前，央票需支付利息6543.8+0363億元，其中截至2006年6月20日需支付309億元，2003-2005年同期分別為20.5億元、6543.8+02億元和229億元(不含3年期央票利息)。
第五，匯率的高度波動性使發展中國家在管理外匯儲備時陷入兩難境地:由於發展中國家與壹個發達國家之間的貿易和投資往往占其對外交易的絕大部分，發展中國家通常需要持有更多的這個國家的貨幣，以便隨時使用，但這與分散外匯儲備以分散風險的要求相違背。雖然金融市場發明了許多規避風險的金融工具，但高度波動的市場必然會增加資本形成成本，造成經濟低效率。
第六，因為儲備資產收益率低，存在資產回報率差的問題。過去，發展中國家的投資資本回報率高於發達國家。1994-2003年期間，拉美、東亞(除日本外)和其他發展中國家的投資資本收益率分別為12.9%、14.7%和11.3%，為所有發展中國家的平均值。目前，中國的“經常項目順差轉化為9 >；外匯儲備資產和大規模外商直接投資流入的組合結果，本質上是中國用海外低收益資產替代了國內高收益資產。因此，中國不僅犧牲了當前的國民消費，也犧牲了更高回報的投資機會，投資效率低下是國內外公認的中國投資癥結所在。
綜合權衡，有序調整“雙順差”和對外資產。
任何國家都不可能無休止地積累貿易順差和儲備資產，而不造成整個國際貿易體系的失衡。2005年，中國巨額貿易順差和資產儲備增量壹直被視為全球經濟失衡的重要表現，引起了國內外的廣泛關註。由於這種格局在中長期內蘊含著巨大的風險，如何對其進行調控成為中國經濟的重要課題，《國民經濟和社會發展“十壹五”規劃》明確提出了保持“國際收支基本平衡”的目標。遏制“雙順差”和外匯儲備無節制增長，壹方面需要降低貿易順差增速，另壹方面需要防止國際收入順差通過新的外匯管理體制完全轉化為官方外匯儲備。
在降低順差增速方面，我們應該做的不是抑制出口增長，而是通過啟動內需特別是消費需求來促進進口增長。“十壹五”規劃已經明確提出要“積極擴大進口”。在擴大進口增長的同時，也要避免大量高價購買初級產品。
在外匯管理體制方面，外匯儲備居高不下的重要原因之壹是我國強制結售匯制度和近10年來實行的非正式盯住美元匯率制度。在這種匯率安排下，企業可以保留少量外匯收入，其余外匯收入必須在規定期限內匯回國內並兌換成人民幣，而央行必須在外匯市場上吃掉其他市場參與者拋出的全部外匯，這在很大程度上造成了9-C儲備的被動增長。對此，我們在外匯市場引入了新的做市商，下壹步應該是逐步放寬強制結售匯制度，改為意願結匯制度。
片面追求貿易順差和儲備增長的政策取向必須改變，中國對外貿易必須走效率之路。在這個過程中，我們還將面臨不同政策目標之間的沖突，不得不在這些重要目標之間做出艱難的選擇:將中國建設成為經濟強國，實現人民幣國際化，以免以巨大的代價積累過多的貿易順差和外匯儲備，但短期內過快削減貿易順差和外匯儲備，勢必危及我們對人民幣的信心，阻礙我們實現最終目標；要徹底改變我國外貿商品結構，最終實現我們“趕超”的目標。但是，在大量剩余勞動力的條件下，過分激進地追求產業結構升級，增加資本和技術密集型產品的生產和出口，必然會減少就業機會，不利於更多的社會成員普遍分享經濟增長的成果。在經濟增長、充分就業、物價穩定、對外經濟平衡和國內產業結構不斷升級的主要目標中，我們可以認為抑制貿易順差和外匯儲備增長(即對外經濟平衡)的目標與物價穩定的目標是統壹的，但抑制貿易順差和外匯儲備增長的努力與經濟增長、充分就業和產業結構升級的目標之間存在壹定的沖突。
此外，美國和歐洲是我們的主要貿易夥伴和最大的貿易順差來源，中國對它們的出口表現在相當大的程度上取決於其內部宏觀經濟形勢。2006年，美國和歐洲的經濟形勢是樂觀的，其進口和貿易逆差的總體規模在短期內不太可能大幅減少。如果壹味追求抑制貿易順差的增長，結果很可能是失去了本可以贏得的市場，其他國家就有了可乘之機，美歐的貿易保護主義力度也不會明顯降低，從而讓我們兩敗俱傷。
在產業結構目標方面，我們關註的是外貿能否最大限度地發揮對國內經濟增長的拉動作用。通過分析加工貿易和壹般貿易各自的增長趨勢，以及加工貿易國內增值率的發展趨勢，可以看出，我國對外貿易效益正呈現出積極的改善趨勢，具體體現在以下三個方面:壹是壹般貿易方式出現復蘇跡象；其次，加工貿易模式下的內進料加工增速繼續遠超來料加工增速；第三，加工貿易的國內增值率趨於提高。從長期來看，2005年以來中國貿易方式的上述發展趨勢，有利於提高中國在國際分工體系中的地位，有利於中國國民經濟的持續、穩定、協調發展；但從中短期來看，上述發展趨勢將更多地促進貿易順差的增長。雖然我們不應該盲目追求貿易順差的增長，我們也需要抑制貿易爭端和人民幣升值的壓力，減輕中國人民銀行沖銷幹預的負擔，但我們追求上述短期和中期目標的手段不應抑制中國貿易方式的上述發展趨勢，從而損害我們的長期發展目標。
有鑒於此，至少在2006年，在追求對外經濟平衡時，不能簡單地抑制出口和貿易順差的增長，而應減少資本賬戶順差，並調整外匯市場和外匯管理制度，使所有的順差不轉化為官方外匯儲備。為此，壹是加強監管，減少熱錢流入，繼續適度擴大資本流出自由度，有序減少資本流出管制，促進對外直接投資發展；第二，要向結匯意願過渡。