套期保值基本特征談了兩個教科書的定義，壹個是同時經營，數量相等，買進賣出同等數量期貨。我認為這種解釋是刻舟求劍。首先套期保值絕對不是同等數量，如果同等數量套期保值的話，妳可能同樣會面臨破產的境地。第二，期貨市場和現貨市場時間效率不壹樣。期貨市場機會是稍縱即逝，如果等現貨市場處理完再平期貨市場，可能大大虧損。這個問題出在什麽環節？就是出在審計部門對我們現貨進行審計的時候會翻妳的財務帳本，期貨頭寸在什麽地方？妳為什麽不做1：1套保？這是壹個很荒唐的問題，我們企業就這個問題產生過無數爭執。包括上周我們開集團會議，也出現類似爭執。這就是所謂專家學者刻舟求劍解釋。這種解釋對我們企業造成巨大障礙。什麽叫套期保值？套期保值不是壹壹對應，如果壹壹對應，那就是死人套保，是木乃伊套保。這是我對套期保值定義的理解。
第二，為什麽我們講套期保值非常必要。實際經營當中，企業把套期保值經營的手段工具上升到企業商業模式。大家知道商業模式概念，商業模式是企業達到回報的路徑，或可持續發展的根本方法。如果從這個角度談，我們也就明白了套期保值對企業的重要程度上升到什麽樣的概念。如果妳套期保值的話，妳的商業模式是殘缺不全。妳做B2B商業模式的時候，大宗商品貿易和簡單加工，套期保值就是整個企業商業模式運轉不可或缺的重要組成部分。所以說我們講套期保值構成現代企業商業模式壹個不可或缺重要組成部分。第二，套期保值是信貸企業，尤其是B2B企業實施競爭策略的核心。B2B這種商業模式是低買、高賣，包括大豆加工。這種沒有技術含量的加工實際上的核心就是低買高賣。壹個大型企業構成它的競爭優勢的話，必須實施系統性低成本。跨國糧油公司為什麽能夠基業長青，就是因為他們有自己的船隊，有大量的加工廠和營銷網絡，他們控制了糧源，他們甚至在貿易環節有定價權，他們套期保值的專業水準，他們對大宗糧油價格趨勢把握能力都是超強的。正因為有壹系列優勢，才構成在每壹個價值鏈和產業鏈環節都具有低成本優勢。無論從農產品種植、收儲、運輸到匯率、下遊產品銷售，每壹個環節都和價格波動緊密聯系，包括匯率變動。也就是說每壹個環節如果不能利用期貨風險管理工具，妳的頭寸都處於敞口狀態，妳都面臨巨大風險。在最重要的低成本價值重要環節，都需要用期貨套期保值控制風險。
第三，套期保值能力是現代企業核心競爭能力的關鍵要素。比如說中糧把大宗糧油核心競爭能力概括為三個要素：第壹，資源掌控。第二，精細化管理。我們基於研發基礎的套期保值能力。我個人認為系統管理上升到壹定程度後，企業利潤空間最核心環節就是套期保值，我們如何利用研發在期貨市場采購到比競爭對手更低的，期貨市場上銷售到更高的價格，對我們成本進行很好的回報和保護。所以說我們認為套期保值能力是很衡量核心競爭能力重要的指標。妳有沒有壹個非常優秀的研發團隊，有沒有壹個非常優異的套期保值操作團隊，有沒有壹個嚴密的風險管控體系，這是現代大型糧油企業核心競爭能力最重要的方面。把套期保值已經上升到企業商業模式、核心競爭能力的角度去看了。套期保值的類型我們就不講了。
我們這裏面大家比較關心的是套期保值成敗的關鍵要素。首先要談套期保值當中我們出了什麽問題。我們很多營銷人員對套期保值理解的偏差害死了很多企業、客戶。像我們企業內部也同樣存在問題。比如偏離主營品種的交易，現在有壹些大企業還犯同樣壹個問題。說明這個問題是壹個永恒的問題。妳做糧油的到期貨市場千萬不要碰金屬。妳的糧庫需要銅稈、也不需要鋁錠，這個風險對妳太大了，無知者謂之風險。做完壹段時間銅以後，他已經生活不能自理，破產了。很多企業做糧油的，他去做棉花。妳做玉米的，要去做棉花，在我們企業，妳賺再多錢，他都不計入妳的經營效益。中航油事件，除了他對趨勢判斷錯誤之外，除了他進行場外交易，他對賭的對手刻意欺詐之外，這裏面還有壹個最大問題，他拋了大量的頭寸。過量交易是壹個毀滅性的東西。保持什麽樣比例的套期保值，這是套期保值當中最核心的壹個環節。第三，期現貨脫節的問題。做套期保值跟做現貨的不搭幹，各做各的，對企業管理風險來講是沒有任何價值。我們可不可以在套期保值之外做適當投機？是可以的。對這種交易我們也有成型管理方法。第四，沒有很好的研發支持和套期保值經驗，套期保值效果大打折扣，甚至套保失敗。熊市來了，他是裸體，牛市來了，三九天，他穿著裙子。不僅沒有套期保值，把自己套進去了。08年7月18號整個商品市場崩盤的時候，很多現貨企業腦子很熱，吃了大量，他沒有及時進行套期保值，銅從1.6萬跌到5800元。很多企業總結了教訓，這壹把壹定要套保，我買多少豆油，我在期貨上拋多少空單。價格迅速上漲，我們第壹輪反彈，從5000元漲到8000元，上漲中壹點利潤沒有賺到，不僅沒有達到套期保值目的，反而形成虧損，這就是套期保值策略存在重大問題。我們認為套期保值需要幾個要素，期現價差的合理評估。比如熊市中，每噸利潤30元，但是牛市來了，如果還按照這個利潤評估，那妳就慘透了。牛市來的時候，在某壹個品種價值鏈每壹個環節都會有很好的利潤，熊市和牛市利潤價差就是500元，牛市當中我們整體利潤可能在1000元，每個環節利潤率可以大大提升，比如現在做玉米壹噸掙100、150元，如果30元套進去，妳的問題就很大。不同情況下，我們要對期現價差進行很好的評估，這是很重要的。第二，牛熊轉折的準確預測。任何壹次大的熊市或者崩盤都是這個行業進行洗牌，都是打垮競爭對手進行行業並購的壹個重要時機和機遇。我們也看到很多公司因為沒有套期保值的手段，在熊市來臨的時候，遭到毀滅性摧殘，整個企業破產了。第三，波動節奏、季節性規律的精確把握。不論牛市、熊市都不可能壹直漲，也不可能壹直跌。我們看到棉花在14個交易日跌了1萬元。糖從7500萬跌到6300元。如果不能對季節性規律進行把握的話，套期保值中同樣會受到毀滅性重創。每壹個品種都有生產消費的季節性特點，對我們壹個主要研究人員或者從事套期保值主要操作人員，這種把握是必須的。
第四，我從事風險管理兩年來，壹個重要運營模式的推廣和嘗試，也是工作經驗的總結。這個可以跟大家分享壹下，把我們壹些框架和體系跟大家匯報壹下。企業風險有幾類：系統性風險、信用風險、財務風險。我現在是中糧風險運營部總經理，我們這個部門所管轄的風險是兩個，第壹，運營風險。第二，客戶信用風險。什麽叫運營風險，就是企業敞口凈頭寸的價格風險。套期保值是妳企業商業模式的組成部分，什麽叫敞口頭寸，敞口頭寸等於現貨采購的數量加上期貨市場多單減現貨銷售合同再減期貨市場空單。敞口頭寸面臨的價格風險就是運營風險。這已經把期貨市場作為采購銷售的渠道，我們已經把它準確定義到我們管理模式上。第二，運營風控管理內涵，這裏分三個環節，第壹，內部信息流管理。我們作為壹個糧油企業，妳能不能精準統計每天收購的數量、質量，妳的貨物分布的地點，準確統計每天銷售的數量、價格、回款的狀態。我們首先所有風險管理經營前提是對運營數據精確統計。如果沒有準確統計，運營風控是壹紙空文。壹個企業風險管理如果沒有壹個非常高效的ERP管理平臺，及時獲取采購銷售，包括期貨市場頭寸數據，妳的敞口是無法計算。第二，每天對我們所從事的這個品種所有商品信息的數據統計，比如這個品種凈值收益比，我們每天通過大量數據收集，判斷它的趨勢。第三，風險評估和管理。比如現在50萬噸玉米，在牛市當中風險在什麽環節，牛市的時候風險在什麽環節，這就構成風險管控的壹個完整閉環。第三個團隊就是我們各個公司套期保值人員，對我們期貨市場進行不斷買賣來調整庫存。這就要風險管控完整體系。
我們有具體管理流程和制度。1、嚴格的授權管理。我們有年進口量100萬植物油的大型貿易公司，我們對不同團隊都進行了套期保值授權。授權主要內容，壹個是品種，小麥只能做小麥，小麥之外的品種基本不予授權。小麥部可不可以做別的？和小麥相關的可能給予相應授權，當價差達到壹定關系後，它有替代關系，尤其是玉米。小麥我給妳授權10萬手，但是玉米可能只授權1萬手。其他和妳沒有壹點關系，壹點都不給妳，如果妳做了，馬上第壹時間警告，強行平倉。我們經常看ABCD四家公司，比如做500噸貿易，廠裏靜態庫存可能在200-300，就是50%庫存。50%庫存只允許10%賭市場敞口，按比例授權。為什麽要這麽做？其實很簡單，這麽大規模的企業追求的是可持續穩定的收益，不是暴利。追求暴利後面都是暴虧。無壹幸免，而且這些企業經歷過無數次商品崩盤。第二，套期保值比例的問題。如果在套期保值比例失當的話，會遭到毀滅性重創。包括大型跨國公司在小麥上漲300美分，大豆漲到1650美分，玉米漲到800美分，很多公司由於套期保值過量，現金流中斷，最後造成全部砍倉。如果沒有大企業龐大現金流支撐的話，可能早就完了。所以期貨市場上套期保值比例是體現套期保值水平最核心環節。我們在牛市當中用多大套保比例，熊市中用多大套保比例，根據我個人經驗，套期保值比例應該在30%-90%之間。國資委要求大連商品套期保值不能超過90%。這個比例就體現了妳的水平。比例各個公司不壹樣，各個公司管理水平不壹樣。止損額度授權原則。如果達到預算經營利潤的30%-50%之間，我們運營風控部對業務單元提出預警。這個東西我們怎麽測算。比如妳有50萬噸玉米，這個玉米放在長春10萬噸，大連20萬噸，珠江三角洲20萬噸，我每天都可以拿當地的成交價來對妳的庫存進行動態結算。每天掌握妳的盈虧。加上期貨每天市場盈虧，我可以算出妳每天盈虧。大宗跨國糧油企業精細化管理到了什麽程度，他每天現貨和期貨在某個時點做到運營數據和財務數據能平衡。大家知道財務數據往往滯後運營數據。大宗跨國糧油企業已經可以做到每天財務數據和財務數據平衡。通過對敞口頭寸授權，我們專門成立壹個部門甚至專人每天監控。第三，對重大頭寸專項風險跟蹤和評估。比如說在6月，有壹家公司套期保值比例達到80%，我說妳的比例肯定不對。他對後面非常看好。我說妳現在比例肯定不對，我說這個時點比例不能超過50%，但是他有自主經營權，我無法直接幹預，我為他的頭寸進行寫專項評估報告，他這個套期保值頭寸量太大，大家都知道大豆漲的很厲害，從900上漲到1380美元。也就是說我們通過專項評估報告，聯席會議制度方式去跟蹤、評估、修正我們下屬各個分公司敞口風險狀態。第四，制度化交易管理。我在集團層面和他進行反向對沖，他空了很大空單，他空的我買進去。這種對沖方式，他去承擔他的風險，我們去承擔我們的風險，但是在集團層面我們絕對不能因為壹家公司，把整個企業資產很大損失。這是目前采取的壹些管理方法和手段。