當時期貨市場管理很亂，國債期貨是十分狂熱的。貼補率的博弈1994年，國內面臨兩位數的高通脹壓力，銀行儲蓄利率達到10%以上，固定利率的國債自然少人問津，當時公布的保值貼補率為8%，而且每月都不斷上升，到12月突破兩位數，受此刺激，“327”國債期貨的價格開始直線上漲。從1994年10月的110多元上漲到1995年初的140多元，上漲了20%多。
當時，國債期貨保證金的標準定在2.5%，也就是繳納250萬保證金可以做1億元市值的交易，20%以上的上漲幅度意味著在短短的三個月內，買入者已經有了相當於本金十余倍的暴利!投資機構能日進千萬，欣喜若狂。當時有這樣壹個插曲：某機構客戶代表上午打電話給公司本部，要求再想辦法籌資，趁行情如火如荼再做1000萬進去，但過了壹小時後，該客戶電話再次打回本部，告訴那邊說：妳那1000萬不用籌了，我這邊剛才已經賺出來了!“327”國債應該在1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應兌付132元。與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，“327”的回報太低了。 於是從1995年2月初開始，市場上開始傳聞財政部又將提高保值貼補率，“327”國債將會以148元兌付。面對傳聞，市場出現了急劇分化，權傾壹時的國內證券界“教父”人物，時任萬國證券總裁管金生認為，宏觀調控三年的三大目標第壹條就是治理居高不下的通貨膨脹，因此沒有可能再提高保值貼補率，而且財政部也沒有必要為此多支付10多億元的利息，使財政更加吃力。管金生的觀點代表了當時壹批券商的看法，因此，他們把寶都押在做空上。
這個時候，中國經濟開發總公司開始進場堅定地做多，當時市場上絕大部分的中小散戶和部分機構也做多，他們的看法就是通貨膨脹短期內肯定是控制不住的，保值貼補肯定會漲，327國債的兌付價也會跟著漲。到當年的2月中旬，“誰是敵人，誰是朋友”，市場界限已經清楚的劃出來了：滿山遍野的散戶和中小機構，跟著“多頭司令”中經開做多;萬國證券和遼國發等壹批機構做空。到2月23日，“327”合約每漲跌1元，萬國的賬面上就將浮動4億元的盈虧。有知情者後來評論說，其實這個時候，多空都已經沒有退路了，由對政策預期的差異變成了市場上的資金博弈。