壹、期權—典型的金融衍生工具：
期權是壹種投資工具，是壹個針對權利的合約，是指壹方有權利以事先約定好的價格去購買或出售某壹特定資產的權利；
這種金融衍生工具的出現，是因應金融及實物投資市場眾多投資者的需求而出現的，品種繁多，涉及領域廣泛，投資者投資的目的首先是避險，而非套利。
舉例：劉先生要購總價30萬的壹套房，假定眼前沒有那麽多錢。
劉先生願意支付2.5萬元作為換取他在未來壹年內以30萬元購買該房屋的權利，在合同有效期內，劉先生有權利將該合同轉賣給其他人。（假定屋主允許1年期限，關心的只是30萬價格，不在乎誰買）。
假定半年後，該房屋的價格從30萬漲到50萬；
劉先生可有兩種選擇：
1、以30萬買下這房屋，立即以50萬賣出，賺得20萬，扣除先前支付的2.5萬元，凈利17.5萬元，投資回報率54%；
2、將購買該房屋的權利賣掉，賺得20萬，扣除先前支付的2.5萬元，凈利17.5萬元，投資回報率700%；
發現了杠桿效應；
假定房屋價格沒有按預期的上漲，跌破30萬；
劉先生可有兩種選擇：
1、如果跌破30萬，劉先生放棄購買權利，損失2.5萬；
2、預期房價還會在未來幾年上漲，而虧損執行該協議。
再假定劉先生有30萬現金：
並且他足夠了解市場，以2.5萬購買了12份房屋的權利，30萬的價格仍然是半年上漲50萬，那麽意味著什麽呢？如果實施了全部的權利轉讓，12×17.5=210萬，投資回報率還是700%，說明同樣的30萬，最高收益可達到210萬，即購買實際房產和買進壹項購買房產的權利所獲得的收益差別甚大，這其中蘊含壹個投資的杠桿比率問題，高杠桿可以導致高回報，但如果房產價格大幅下跌，同樣也會蒙受壹定的損失，但損失的極限值就是30萬，這就是期權的魅力所在。也是金融衍生工具市場造就投機者更多存在的原因，因為經濟人對於暴利存有貪婪，對虧損，偏離預期的風險存在恐懼。
期權只是金融衍生工具中的壹種，而下邊的實例也是金融衍生工具中的典型業務模式，是壹種鎖定未來不確定性的衍生工具，類似的衍生工具有成千上萬種。
二、用於鎖定未來不確定性和風險的壹種金融衍生工具—對賭協議。
國內近期出現的中國國航、中國東航的航油套保業務損失，中信泰富的外匯期貨投資損失，深南電的航油套保業務損失都是典型的衍生品投資案例。下邊以深南電為例進行深入分析：
從深南電案例及類似的案例看國內金融衍生品投資的現實，鎖定風險反倒成了制造風險：
背景：深南電以電力生產為主業的企業，其中燃機發電的燃料油價格受到國際市場油價大幅波動的影響，在此背景下，與外資金融機構簽訂了油價對賭協議，試圖鎖定油價波動造成的經營風險。
08年10月21日深圳南山熱電股份有限公司發布公告稱：
於2008年3月12日與美國高盛集團有限公司的全資子公司傑潤（新加坡）私營公司簽訂的期權合約；未按規定履行決策程序、未按規定及時履行信息披露義務及涉嫌違反國家法律、法規的強制性規定，證監會深圳證監局要求本公司限期整改。
具體情況如下：
2008年3月12日，公司與傑潤公司簽訂了兩份合約，其主要內容如下：
1、第壹份確認書：
有效期為2008年3月3日～12月31日，由三個期權合約構成。
當浮動價（在協議期限內紐約商品交易所當月輕質原油期貨合約的收市結算價的算術平均數）高於63.5美元/桶時，公司每月可獲30萬美元的收益（20萬桶×1.5美元/桶）；出現此結果，年度最高可獲得300萬美元的價格補償；
浮動價低於63.5美元/桶，高於62美元/桶時，公司每月可得(浮動價－62美元/桶)×20萬桶的收益；出現此結果，年度最高大致獲得300萬補償，最少是0。
浮動價低於62美元/桶時，公司每月需向傑潤公司支付與(62美元/桶－浮動價)×40萬桶等額的美元。
下表是實際的油價走勢圖：
實際上深南電在第壹份合約執行後，因為前幾個月平均油價高於63.5美元，是獲得了高盛壹方的補償的。08年11月以前，深南電的下屬公司香港興德勝公司已經收到傑潤支付的210萬美元的價格補償。
但08年11月份後，原油期價已經跌破62美元/桶。
按照08年11月內紐約能源交易所原油主力合約20個交易日的收盤價進行算術平均，11月的原油均價為57.1745美元。
根據協議，深南電將按(62美元/桶-浮動價)×40萬桶=193.02萬美元的金額向傑潤支付現金。
2、第二份確認書：
有效期為2009年1月1日～2010年10月31日，為期22個月。
也由三個期權合約構成，傑潤公司在2008年12月30日18點前，有是否執行的選擇權。
當浮動價高於66.5美元/桶時，公司每月可獲34萬美元的收益（20萬桶×1.7美元/桶）；出現此結果，年度可獲得408萬美元的價格補償。
浮動價高於64.8美元/桶，低於66.5美元/桶時，公司每月可獲（浮動價－64.8美元/桶）×20萬桶的收益；出現此結果，可獲得最高408萬補償，最少是0。
浮動價低於64.5美元/桶時，公司每月需要向傑潤公司支付與(64.5美元/桶－浮動價)×40萬桶等額的美元。按40美元每桶的價格計算，可損失11760萬美元。
表面看這個油價對賭協議，將導致深南電瀕臨巨額虧損甚至破產，所以自08年10月17日公告以來，其股價壹路下跌。
在這種背景下，深南電做了壹個出人意料的決定。12月2日公告，11月30日，宣布要將深南能源(新加坡)持有的香港興德盛公司100%股權賣給深業集團旗下的深業投資公司，轉讓價將不低於3.45億元，而興德盛正是在對賭協議中接收傑潤支付金的公司。
市場人士認為，深南電此舉旨在將全資子公司深南能源(新加坡)公司的有效資產賣掉，使其空殼化。這樣壹來，就算傑潤秋後算賬，拿到的可能也只是壹個空殼公司，而難以獲得實際的收益。
早在08年11月6日，傑潤公司致函認為深南電公司的2008年10月21日的公告及2008年10月29日會議中的表態表明公司有意不履行第壹份確認書和第二份確認書項下的交易，認為公司違約並宣布終止交易，交易項下的所有義務予以解除。
而08年11月10日，深南電公司復函傑潤公司表示公司從未做出無意繼續履行交易的表示，並認為傑潤公司拒絕支付第壹份確認書項下10月份應付公司款項及明確終止交易的來函，構成違約行為，宣布終止交易，公司和確認書和/或交易項下的所有義務被解除。同時，公司主張鑒於第二份確認書被傑潤公司終止時，傑潤公司未行使要求公司進入三向交易的選擇權，此表明傑潤公司已放棄或喪失了該選擇權。雖然雙方終止確認書及交易的理由不同，但對確認書與交易已經終止這壹事實並無分歧。
交易終止後，傑潤公司來函要求公司賠償交易終止的損失，公司回函不予接受。傑潤公司來函表示希望以商業方式解決爭議，公司同意進行和談。現雙方正在就交易終止後的事宜進行磋商和交涉，但不排除如協商不成，雙方通過司法途徑解決爭議的可能。
於08年12月13日刊登的公告指出：深南電同傑潤（新加坡）私營公司（以下簡稱"傑潤公司"）交易終止後，傑潤公司來函要求公司賠償交易終止的損失，公司回函不予接受。傑潤公司來函表示希望以商業方式解決爭議，公司同意進行和談。現雙方正在就交易終止後的事宜進行磋商和交涉，但不排除如協商不成，雙方通過司法途徑解決爭議的可能。
至今（09年2月20日）雙方未能達成談判壹致意見或取得任何實質性進展。
期間，08年12月16日，《上海證券報》記者應尤佳發文《對賭協議終止延遲披露深南電存內幕交易？》指出，深南電延遲披露與傑潤公司終止對賭協議的信息，投資者認為公司不及時披露信息與近期公司股價的波動不無關系"。外界還認為有依據此壹不利消息，故意壓低股價的嫌疑，對此，深南電還給與了壹定理由的回應。
不論該交易目前是實際終止，還是雖終止但存在分歧，以及基於此壹事項而嚴重影響公司股價，並存在公司基於這樣的不利消息而存在操縱股價的嫌疑。
我想經驗和教訓值得反思。
其他的案例更是多多，只不過，涉及的衍生品品種有些差異，但同樣的道理都是鎖定了未來的價格，但也同時承擔了套期保值的巨大的價格偏離預期而導致的風險。有些企業的虧損，媒體報了，我們知道，有些根本沒有公開報道的，可能虧的也不少。
中國國航、中國東航的航油套保業務損失，中信泰富的外匯期貨投資損失，中航油新加坡公司、以及早前江銅的銅期貨交易等其他沒有被公開的各種金融衍生品交易，往往伴隨的是企業的實際資金損失，以及企業領導層承擔責任，高官調整或者將責任下移到管理層，對個別高管進行人事調整等等。
綜上所述，對於金融衍生品的投資，要清楚的認識以下幾點，作為市場的後來者，需要學習和借鑒，教訓值得反思：
第壹、這個不平等的對賭協議為什麽能簽訂，深南電的重大對外合作，是否有董事會決議，股東大會決議，是否有個公司的內部審核制度和決策流程，公司治理問題嚴重，誰該承擔責任？
第二、作為中國壹家上市公司，中小投資者的保護從哪裏看得出來，對賭協議繼續履行，公司將面臨大額虧損甚至破產，中小投資者除了謀求股價漲跌的套利既資本利得，哪裏去分享紅利收入？當然，作為上市公司，殼也有市場價值，面臨低價重組，小股東們只能再等股價漲上去，尋求套現。
第三、商業風險控制問題，金融衍生品投資的目的是鎖定因為未來原材料價格的不確定性，特別是價格上漲，而增加小額成本獲得鎖定將來價格的壹種合約。但如果合約的風險，經過評價，可能比承受當期原材料的高價風險更大的時候，是要慎重的。深南電的案例，對賭是面對國際油價的大幅上漲的情勢下簽訂的，不是這樣的交易就完全不能做，可以核算整個合約的收益與風險到底多大，實現風險與收益要對等也不是就不可以操作，比如當油價跌破50美元/桶時，交易自動終止，鎖定未來價格範圍的同時也鎖定了風險，也可以尋求其他方式，對沖出現的損失。
第四、從提供金融衍生品的投行機構而言，他們是要獲得套利的，為什麽要和深南電簽訂這樣的協議，如果高盛預測是虧損的，就不會達成交易，何況期間還設置了合約繼續執行的選擇權，增加投行贏的可能，因為這樣的對賭協議是壹種零和遊戲，也就是說不是妳輸就是我贏的遊戲。國際投行機構對於全球的經濟走勢和油價的判斷能力比中國壹家實業公司的能力要強得多。作為國際壹流的投行機構，他們手中聚集中大量的合約，假定壹半的合約對客戶而言是高價套利，壹半類同合約對客戶而言是低價套利，那麽對投行中間機構而言，可獲得期權賣出價格的無風險套利。對於深南電這樣的對賭協議而言，是以紐約商品交易所的油價為對賭的依據，我們假定高盛對該油價具有影響力，且其影響力的成本低於所有類似對賭合約的收益，將獲得套利，從而對高盛而言，有影響紐約商品交易所油價的正向激勵。
第五、期待中國的金融與資本市場能夠逐漸能夠成長起來，這樣中國將會成長起來更多的金融人才，沒有這樣的市場，就沒有人才生長的環境。包括我們的股票市場、期權期貨市場，增加市場產品品種，增加市場規模。希望我們的政府能夠從更高的高度看待金融與資本市場的發展。主要是應對國際化的金融發展挑戰，因為實物資產的定價權，也包括我們國家的很多產業安全問題，都和國際金融資本以及跨國企業集團的投資和資金運動有關，包括其投資和經營策略，以及產品和服務的競爭性定價因素等。