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國內庫存
1.1國內的顯性庫存
精煉鋅的國內的顯性庫存主要有上海期貨交易所（SHFE）公布的交易所庫存和壹些機構統計的社會庫存。
交易所庫存指的是交易所指定交割倉庫中所有符合交割品質的貨物數量，這是壹個周度頻率的數據，上期所只在每周的最後壹個交易日公布。
圖表：上期所庫存周報部分截圖（完整內容可在上期所網站查閱）
資料來源：上海期貨交易所
截圖中的庫存列包含“小計”、“期貨”兩個子列，其中“小計”列指的就是常常提到的交易所庫存。“期貨”指的是庫存貨物中已經制成倉單的數量，因此可以認為倉單數量只是交易所庫存中的壹部分。至於倉單，是由交易所指定交割庫在交易所標準倉單管理系統中簽發給貨主的，用於提取商品的憑證，交易所各期貨品種合約的交割，均以電子倉單交割形式完成。可以簡單理解為期貨市場上的賣方存放在指定的倉庫中，用於將來履行合約，交付到買方手中的貨物。不同於每周只公布壹次的交易所庫存數據，倉單的數量及增減交易所每天都會公布。貨物不但能夠制成倉單，還能夠申請註銷，註銷可能是由於現貨十分緊俏，或是價格操縱者的有意為之，意圖營造壹種貨物緊張的假象。另外，上文中反復提到的倉庫指的是由交易所特別指定的交割倉庫，鋅的交割倉庫主要分布在上海、廣東、江蘇、浙江、天津這些地區。
圖表：上期所倉單日報部分截圖（完整內容可在上期所網站查閱）
資料來源：上海期貨交易所
上期所的鋅庫存表現出明顯的季節性趨勢，年初至三月中，庫存快速積累至全年最高點，從三月下旬開始，氣溫回暖，房地產、基建等終端耗鋅項目開始動工，庫存逐漸去化。由於這種季節性趨勢的存在，對於庫存的分析應同時考慮環比變化及歷史同期變化
2021年三月下旬以來，上期所庫存持續去化直至七月中，彼時庫存僅僅剩3萬噸，遠低於歷史同期水平，2020年時這壹數值為9萬噸。不過從七月中下旬開始，鋅庫存轉向穩步積累，當前（10月8日）庫存水平已升至6萬噸，已經超過上年同期值，處於歷史平均水平。
但顯然並不是所有的精煉鋅庫存都存放在交易所指定的交割倉庫中。事實上，庫存的分布廣泛，冶煉廠有自己的產品庫存，精鋅貿易商手中有大量的存貨待價而沽，下遊加工企業也有自己的原料庫存。社會庫存來源繁雜，不過也有相關機構統計並規律發布中國主要鋅消費市場的部分社會庫存。
長期來看，社庫表現出與交易所庫存壹樣的季節性趨勢，總是在三月中到達壹年中的庫存高點。與近幾年的歷史同期相比，今年的社庫水平壹直處在相對低位，對高位鋅價形成有力支撐。最新的（10月11日）社庫為12.75萬噸，較節前（9月30日）累積0.99萬噸。七月以來，社庫總體保持平穩，不過要考慮到這是建立在四次拋儲之上的結果，預期的累庫並未出現。
圖表：上期所鋅庫存季節性（單位：萬噸）
資料來源：WIND、美爾雅期貨
圖表：三地社會庫存（單位：萬噸）
資料來源：mymetal、美爾雅期貨
圖表：中國主要市場鋅錠社庫季節性（單位：萬噸）
資料來源：mymetal、美爾雅期貨
1.2國內的隱性庫存
顯性庫存是那些定期被統計披露，可以持續跟蹤的庫存，交易所庫存和被統計到的社庫就是顯性庫存。由於庫存來源極為多樣，地理分布十分廣泛，導致很多庫存無法被統計到或完全統計，這些就是隱性庫存，尤其像有色金屬這類容易儲藏的商品，隱性庫存的量不會小。國儲庫存就是重要的隱性庫存之壹，國儲不會定期公布的自己的庫存量。國儲壹般在精鋅過剩時收儲，作為長期的國家戰略儲備，或是在精鋅特別緊缺，價格大幅上漲時，向市場拋出，作為價格調控的手段，例如最近幾個月的拋儲。
圖表：過去國儲精鋅收、拋儲不完全統計
資料來源：公開資料整理
圖表：2021年國儲已經進行的四次精鋅拋儲
資料來源：mysteel、公開資料整理、美爾雅期貨
2021年6月以來，國儲已分四批***拋出18萬噸精鋅，拋儲的方式是以每月月底公開招標的形式賣給下遊企業而非貿易商，並將持續到12月底。拋儲是直接將隱性庫存顯性化，過去幾個月，在壹片供應端限電限產的浪潮中，鋅仍能保持社庫相對平穩，價格相對溫和，拋儲功不可沒。不過最近幾天，席卷全球的能源危機引發了投資者對於海外供應的擔憂，仍然是供應端的故事，滬鋅跟隨倫鋅收得壹段較大的漲幅，但後續的拋儲動作，仍是滬鋅上行壓力的重要來源。
隱性庫存還包括數量未知的未能被統計到的或是所有者不願意被統計到的，冶煉廠產品庫存、原材料庫存，貿易商的庫存，偏遠的倉庫，甚至是個人的存貨等。理論上如果可以看到所有的庫存的實時變化，即可清晰洞見市場供需。但隱性庫存的存在，使我們永遠也看不到所有的庫存，更讓人難以捉摸的是隱性庫存與顯性庫存還會相會轉化，例如拋儲，但如果是非政府行為導致的轉化壹般不會有公告告訴投資者發生了什麽事。好在壹般情況下，顯性庫存與總庫存的變化是壹致的，顯性庫存仍然是基本面分析的關鍵壹環。
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國外庫存
國外顯性庫存主要關註倫敦金屬交易所（LME）的精鋅庫存。LME是全球最權威的基本金屬定價中心，在歐洲，北美洲以及亞洲15個國家或地區的37個地點***指定交割倉庫700余個，存放著大量的基本金屬庫存。
LME鋅庫存的季節性趨勢遠沒有國內的交易所庫存和社庫明顯。LME的最新庫存為18.96萬噸，絕對位置不算低，且仍在延續已持續數月的去庫節奏。
LME的金屬庫存是日度數據，可進壹步分解為註冊倉單、註銷倉單兩項。貨物運至LME的指定倉庫後，即可辦理註冊為倉單，倉單可以買賣，倉單的擁有者可以向LME倉庫提出未來將運出貨物，此時貨物仍在倉庫內，仍被包含在庫存統計範圍內，但這批貨物對應的倉單已被註銷，已被註銷的倉單還可再重新註冊。只有註銷倉單對應的貨物離開倉庫後，庫存才會降低，因此可以將註銷倉單的量看作是庫存降低的前情提示。但並不總是如此，壹些交易者會利用自己手中持有大量現貨的優勢，超預期大規模的註冊或註銷大量倉單，以營造出庫存即將大量增加或大量減小的假象，意圖使其他投資者作出錯誤的預期，而庫存並沒有實際大的變化，只是在註冊倉單與註銷倉單之間進行反復橫跳。因此，對註銷倉單的變化應結合其他市場信息壹起綜合分析。
圖表：10月13日LME鋅全球庫存分布（單位：噸）
資料來源：全球金屬網、美爾雅期貨
圖表：LME鋅庫存季節性趨勢（單位：萬噸）
資料來源：WIND、美爾雅期貨
圖表：LME註銷倉單占比（註銷倉單占比是註銷倉單與庫存的比值）
資料來源：WIND、美爾雅期貨
海外未納入LME統計範圍內的庫存就是鋅的海外隱性庫存，估計這些隱性庫存大多掌握在大的貿易商手中，且量不在少數。顯性庫存與隱性庫存之間會相互轉化，例如，處在高位的鋅價會刺激持貨物商進行集中交倉，隱性庫存從而顯性化，反映在數據上就是LME庫存短時間內跳躍式激增，對盤面施加下行的壓力。
圖表：2018年上半年幾次集中交倉導致庫存跳躍式激增（單位：萬噸，$）
資料來源：WIND、美爾雅期貨
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保稅區庫存
保稅區庫存是連接國內、國外兩個精鋅市場的重要通道。國內企業進口的精鋅總量即海關的統計量，但這部分進口量並不是都會全部直接流入國內市場，部分會存放在保稅區，等待合適的時機流入國內，作為國內供應的補充，所謂的合適時機即是進口利潤。當前保稅區鋅錠的庫存正在逼近歷史最低位。
圖表：保稅庫鋅錠（單位：萬噸）
資料來源：mymetal、美爾雅期貨
圖表：鋅錠進口盈利估算
資料來源：WIND、美爾雅期貨