升水與貼水是期貨交易中的壹個重要概念。最初用於大宗商品的現貨市場，而後引申至期貨市場。當現貨價格低於期貨價格，則基差（現貨價格減去期貨價格）為負，遠期期貨價格高於近期期貨、現貨價格，稱為期貨升水，也叫現貨貼水。當近期期貨價格、現貨的價格高於遠期期貨價格，則基差為正，稱為期貨貼水，也叫現貨升水。
現在升貼水的範疇變得更加廣泛，既可以指商品現貨與交割月份間的價格關系，也可以用來表示實物交割中替代交割物與標準交割物間的價格關系，還可以指商品不同交割地之間的價格關系。升貼水反映某種商品在壹定條件下與標準物的特定價格關系，所以升貼水的變化對期貨價格的影響非常大，投資者對升貼水的變化也非常敏感。
就國內的期貨市場來看，升貼水可分為四類：第壹，現貨價格與期貨價格間的升貼水；第二，替代交割物與標準交割物間的升貼水；第三，跨年度交割的升貼水；第四，不同交割地間的升貼水。
現貨與期貨價格間的升貼水
現貨與期貨價格間的升貼水，即基差升貼水，反映的是大宗商品現貨與期貨的價格差。這裏的升貼水包含兩個市場間的運輸成本以及持有成本。運輸成本是指現貨與期貨市場間空間因轉換素。持有成本反映了期貨與現貨的時間價值因素，即不同交割月份間的持有成本。持有成本主要包含儲存費用、利息、保險（放心保）費。理論上持倉成本反映在不同交割月份的期貨價格上，通常遠期月份期貨價格高於近期月份期貨價格，而近月期貨價格又高於現貨價格。隨著交割月份的日益臨近，持倉成本不斷降低，升貼水逐漸減少，現貨價格與期貨價格最終趨於統壹。
替代交割物與標準交割物間的升貼水
替代交割物與標準交割物間的升貼水可以定義為：經交易所批準的替代交割物進行交割時相對於標準交割物間的價格差，升貼水標準由交易所確定，通常的依據是替代交割物與標準交割物之間的質量差異。換句話說，交易所通常遵循替代交割物與標準交割物在現貨市場上的價格關系，同時要確保標準交割物、替代交割物以及升貼水標準的科學性、嚴肅性和連續性。
目前，國內期貨交易所在交割等級升貼水上較以往已經出現較大改觀。替代交割物相對於標準交割物的升貼水標準設計較為合理、比例適當、替代交割物較明確。不過近期棉花倉單行情，以及玻璃交割的升貼水還是不盡如人意，過多的政策幹預導致升貼水無法反映出商品真實的經濟價格。
跨年度交割的升貼水
跨年度交割的升貼水是指交易所規定上壹年度收獲的某種商品用於下壹年度交割時的升貼水，相對於農產品交割時升貼水較為普遍。交易所對不同商品規定的交割升貼水差異較大。對於跨年度交割的農產品，如果單從倉儲費用來看，理應是對現貨升水，但是由於跨年度交割時農產品質量將有所下降，在實際交割時常常采用對現貨貼水的方式。總的來說，只要跨年度交割的農產品質量標準符合期貨合約規定標準，就應允許進行實物交割。如果跨年度交割的農產品升貼水標準設計不合理，有可能導致不合理的期貨價格出現。
交割地之間的升貼水
交割地之間的升貼水是指同壹商品在不同交割地點的價格關系。期貨交易所通常指定壹個基準交割地，如果在其他地方交割，就要以基準交割地為標準實行升貼水。通常交割地之間的升貼水標準設計主要依據兩個交割地之間的運輸費用以及當地生產水平來確定。交易所目前在這個環節上做得比較好，升貼水標準制定得比較合理。近期熱議的LME鋁的交割時升水也可以歸為此類。但是LME鋁背後的升水問題更加復雜。其中，出庫時間過長，導致現貨短缺，是造成升水的重要原因。
升貼水裏有多少“水”
事實上，由於受供求等因素的影響，現貨與期貨的基差變化復雜多樣，就像LME鋁，現貨升水因素復雜多樣，升貼水很難精確預估。升貼水的幅度以及背後的原因是非常值得探討的，因為升貼水與期貨價格緊密相關。例如，當現貨市場需求旺盛或供應減少時，現貨價格往往就會高於期貨價格，從而使現貨升水提高，持倉成本與運輸成本基本可以忽略，有時甚至可以反過來形成負的持有成本與運輸成本。即現貨、近月期貨價格高於遠月期貨價格，此時現貨升水為正。
升貼水期貨價格有什麽影響呢？或者可不可以把升貼水作為壹個指標來運用呢？答案是肯定的。升貼水是反映現貨市場與期貨市場價格關系的紐帶，升貼水信息對發揮期貨市場套期保值與價格發現的功能是非常有益的。現貨市場升水較高，表明現貨供應緊張，有供不應求的趨勢，投資者可以預期近期的期貨價格有很大可能上升。如果現貨市場貼水較高，說明現貨市場供應充足，需求疲軟，期貨價格有很大可能繼續跟進下行。升貼水可能會在不同的時間段合約的任何時間發生，因為升貼水結構實際上反映的是特定時間段內的供求關系。掌握升貼水波動的規律，可以更好地幫助套期保值者利用某壹商品現貨與期貨價格之間的關系，減少價格波動所引發的風險。
正是因為影響升貼水的因素相當復雜，升貼水隨時都在波動。期貨市場和現貨市場的價格往往受同壹因素影響，但升貼水的變化往往是不同的，不管是方向上，還是幅度上。如果很好地把握升貼水的波動規律，投資者將有利可圖。不過這種交易要求巨大的初始投資額度，以及較專業的升貼水判斷。
總而言之，升貼水是反映壹定條件下某種商品特定的供需價格關系。如果投資者對某壹特定商品的壹般性升貼水水平運動方式壹無所知，其決不可能就是否接受或放棄某壹現貨或期貨價格、是否或何時以及在哪壹個交割月份進行保值、何時退出期貨市場等問題做出正確判斷。因此，重視對升貼水的研究，完善升貼水制度，無論對投資者，還是對整個期貨市場的健康發展都是有益的。