（中經評論·北京）在全球所有國家主權債務中，希臘國家的債務危機格外吸人眼球。這壹國土面積僅1 3萬多平方公裏、人口不到1100萬的文明古國，近期不僅承受著十分沈重的債務煎熬，而且其政府信譽也遭到了國際著名評級機構不約而同的負面下調。更加嚴重的問題還在於，作為歐元區的成員國，如果希臘龐大的債務問題得不到有效解決，勢必會強力掣肘原本復蘇艱難的歐盟經濟，並可能導致歐盟***同體的離散與分解。
壹、希臘債務危機的基本現狀
自此次國際金融危機以來，希臘國家的債務問題不時地跳人人們的眼簾，其嚴重程度幾乎超出了所有人的想象。資料表明，2008年希臘財政赤字還僅是GDP的7.7%，但2009年這壹數字已飈升至12.7%。與龐大財政赤字如影隨形的是其對外負債。2008年希臘債務余額為GDP的99%.而至2009年，該數據上升至113.4%。目前希臘債務的絕對額為2800億歐元，但其國民生產總值只有2400億歐元。從數據上看，希臘實際已經“破產”。
由於目前希臘政府欠下的債務多屬於私營部門，因此該國依然可以通過借新債還舊債的方式來獲得外部資金。根據希臘政府的財政預算方案，2010年.該國將發行530億歐元國債籌資，相對於2009年600億歐元而言，盡管這壹融資規模有所降低，但仍然直接推大了債務雪球。據希臘財政部預估，到2010年年底，希臘的債務余額將上升至GDP的120.8%，即2949億歐元，希臘將成為今年歐元區債務負擔最重的經濟體。
國際社會壹般將壹國負債占GDP比例的60%視作“警戒線”，而根據歐盟《穩定與增長公約》的規定，成員國財政赤字不能超過當年國內生產總值的3%，公***債務不能超過當年國內生產總值的600。顯然，無論從哪個指標衡量，希臘債務問題已經到了岌岌可危的地步。可怕的是，越滾越大的債務包袱已經直接影響和幹擾著希臘百姓的衣食住行。根據Eurobarometer的調查，90%的希臘人認為經濟債務影響到了自身生活， 89%的希臘人認為事態將繼續惡化。而為了表達自己的不滿，希臘選民在2009年10月揭竿而起，壹舉推翻了負債累累的舊政府。
不過，惠譽國際和標準普爾等國際評級機構並沒有因為希臘政權的更新而對希臘網開壹面。在2009年年初將希臘主權評級調低至“A壹”的基礎上，標準普爾日前再將希臘長期信貸評級從“A-”下調至“BBB+”，而惠譽國際和穆迪投資者服務機構信評也緊隨其後，前者將希臘主權債務評級調降至BBB+.後者也將希臘的債務評級由此前的A 2降至A 1，並維持負面前景評價。特別需要強調的是，金融危機之後，歐洲央行將貸款抵押品門檻從正常的A-下調至BBB-，這樣，即便是希臘評級被下調至目前水平，希臘銀行仍然可以用希臘政府的債券作為抵押品參與歐洲央行的流動性供給計劃。但是，倘若隨著經濟進壹步復蘇，歐洲央行重新調高抵押品門檻至A-，或者希臘主權評級再遭下調的話，希臘銀行的融資能力勢必受到嚴重的打擊。
二、希臘債務危機的主要導因
自2001年正式加入歐元區之後，希臘經濟借助於大歐盟的力量壹路凱旋，特別是在金融危機前的5年時間中，希臘經濟保持了年均7%以上的增長速度。然而，金融危機不僅使希臘的外向型主導產業遭受嚴重沖擊，而且也使其靠舉債謀取息差的財政運作方式步履維艱。
在歐盟經濟體中，希臘屬於經濟欠發達國家。由於經濟基礎比較薄弱，特別是工業制造業比較落後，希臘主要以海運、旅遊和僑匯這三大外需型產業作為自己獲取外匯收入的支柱產業，而在金融危機期間，所受沖擊最為嚴重的恰恰是這些產業。
作為世界前15個旅遊目的地國家之壹，希臘的旅遊業占到了其GDP的18%，不過，希臘的遊客主要來自歐美，尤其是以美國人為主，因此，在歐美民眾因金融危機失去工作或者收入急劇減少的情況下，希臘旅遊業所受到的影響就不難想象。根據希臘葡萄園聯盟會提供的數據顯示，與2008年相比，2009年赴希臘旅遊的美國遊客減少了24.2%，同時歐盟成員國進入希臘的遊客也銳減了19.3%，來自兩地的旅遊業收入分別減少16.2%和14%。無獨有偶，運力占世界總量20%和歐盟總量50%的希臘航運業也步入蕭條。數據顯示，金融危機期間，希臘有400多艘散貨船因銀行收緊信貸而被封存，占希臘海運總船只的10%，相應地，希臘航運業2009年的年收入下降了27.6%，航運業對經濟的貢獻率由原來的7%下降到僅有1.2%。支柱產業的萎縮直接導致了希臘財政收入的銳減。
嚴峻的挑戰還在於，在財政收入無法支撐金融危機期間刺激經濟的所需開支後，希臘政府不得不大量對外舉債，從而導致其原有的債務窟窿越脹越大。觀察發現，希臘債務危機的惡化其實與其短期主權債務的增加直接相關。由於短息遠低於長息，希臘在救市過程中所發行的短期債券持續增加。數據顯示，在希臘2009年新發行的債券中，5年期以下的債券占71%，3年期以下的占27%，1年期以下的占12.3%。因此，希臘在未來1至5年的還債壓力異常沈重。
值得反思的是，即使在金融危機爆發前，希臘政府也將舉借外債作為增加其外匯收入的重要渠道。加入歐元區後，希臘以低至1%的利率從歐洲央行借錢，再用借來的資金買入利率高達5%的政府債券以賺取息差。這種財政運作方式在經濟繁榮時期也許有效，但壹旦遭遇經濟蕭條則難以為繼。壹方面，流動性緊縮導致歐元區資金供給不足和拆借利率的上升，另壹方面，金融危機導致政府債券收益率的下降和債務息差的縮小。數據顯示，僅舉借外債而購買政府債券這壹項就使希臘產生了高達5%的財政赤字。
三、拯救希臘的基本手段與力量
作為壹個從屬於歐元區的新興市場國家，希臘沒有自己獨立的貨幣，自然不能通過貨幣貶值的途徑來稀釋自身債務壓力；作為壹個經濟欠發達國家，希臘也沒有如同美國那樣發行世界貨幣的強大權力，當然就不能通過發行貨幣的方式來減輕自己的債務包袱。因此，希臘的債務危機只有通過非貨幣化的方式才能解決。
值得欣慰的是，希臘政府對解決債務危機依然充滿信心。日前，希臘政府公布了未來3年的財政預算計劃，承諾將通過削減公***支出、改革稅收體系等措施將2010財政年度的財政赤字占GDP比例從現在的12.7%至少削減到9.1%，而到2012年底以前，將財政赤字占比降低到2.8%。不過，這壹方案要經過歐盟委員會長達5個月的全面評估之後才能最後厘定。
以經濟增長成效逐漸沖抵債務負擔可能是最有效也是最務實的途徑。據渣打銀行計算，以希臘過去5年GDP年均增長7%，及其名義利息開支維持近5.5%估算，負債占GDP比率或可緩步下降，而倘若基本盈余能夠達到GDP的1.5%，負債占GDP的下降速度更會加快1倍。但是，希臘未來的經濟發展狀況似乎並不支持這壹分析。據希臘財政部預測，2010年希臘國內經濟增長約為0.2%， 2011年也僅為1.5%。這樣的經濟增長趨勢顯然無法卸掉沈重的債務包袱。
控制國民所得，亦即削減公***部門薪資和養老金是外界為希臘開出的還債良方。不錯，目前希臘的失業率高達10%，且高失業率將持續至2011年，從而為政府削減福利支出增添了砝碼，同時歐盟成員國中的愛爾蘭和拉脫維亞之前也是靠大幅減少公***部門的薪資和福利而得以削減財政赤字。但需要註意的是，與愛爾蘭和拉脫維亞完全不同，希臘擁有強大的工會組織，並且擁有壹連串民眾騷亂的歷史，壹旦希臘試行嚴苛的削減支出措施，勢必會引發嚴重的社會動蕩。而這也是希臘新政府仍然不敢在削減公***福利開支方面作出明確承諾的關鍵因素。
在“增收”和“節支”都不太可能奏效的情況下，留給希臘緩解自身債務危機的”救命稻草”只剩下對外繼續發行公債。幸運的是，當今年第壹批數額為80億歐元的希臘債券（5年期）公開銷售時，獲得了250億歐元的超額認購，其中，外資認購的比重約占8成。看到主權信用評級被下調以來的首只債券成功發售，希臘政府也正在積極推進下壹步至少50億歐元（10年期）的債券發行計劃。
但顯然，單單依靠希臘自身的力量來解決其沈重的債務危機似乎不太現實。由此引出的議題是，歐盟是否會向希臘大規模註資，對其施以援手7從目前來看，英國、法國和德國等歐盟中堅分子雖然都在反對歐盟對希臘進行援助，但依筆者看，其主要目的仍在於通過強勢表態以增加希臘解決自身問題的緊迫性。對於歐盟而言，任何壹個國家發生問題都將波及其它成員國，尤其在使用統壹貨幣的背景下，這種影響將更為深遠。因此，未來歐盟向希臘伸出援助之手已是大勢所趨。不過，為了對希臘不負責任的負債行為予以警戒，歐盟可能同時對希臘實施相應的制裁措施。
除了歐盟外，國際貨幣基金組織（IMF）日前也宣稱準備以任何必要方式幫助希臘。不過，壹些歐洲國家政府並不主張希臘接受IMF的幫助。壹方面，希臘若接受IMF的援助就不得不接受預算核查，或者被迫增加稅收，這容易幹預希臘的主權和歐盟的威信，另壹方面，IMF等國際援助極有可能降低歐元在國際金融市場的信心，從而稀釋歐洲市場的吸引力。權衡利害，歐盟在對待希臘債務危機問題上幾乎用壹個聲音說話：歐洲問題歐洲自己解決。
四、債務危機的“多米諾骨牌”效應
在壹個封閉的經濟環境中，壹國債務問題並不能形成擴散效應，但是，當主權債務發生在經濟全球化和金融市場壹體化的基本生態中時，其所產生的影響可能輻射到包括債權國在內的歐元區金融生態的各個層面。
對於希臘而言，債務危機已經無情地擡高了其融資成本，並進而可能削弱其未來的融資能力。數據顯示，日前希臘10年期國債相對歐洲基準利率、德國國債利率的溢價已達3.7%，為歐元區創立以來的最大值。如果希臘債務問題在短時間內不能得到有效的解決，其國債的收益率還會提高，希臘政府未來的還債成本還會加大。
投資者看淡歐元未來走勢並導致該地區物價上行的壓力，也是希臘債務危機的又壹典型傳遞效應。對希臘主權債務可能惡化的擔憂，極易引發人們對歐元區經濟復蘇前景的憂慮，進而導致避險資金回流美元等安全邊際高的金融資產之上。數據顯示，截至2010年2月，歐元兌美元匯率已經下跌至近9個月以來的最低水平。受此影響，1月份歐元區16個國家的消費者物價指數較上年同期增長1.0%。歐盟在感受到貨幣壓力的同時更強烈感受到了物價上行的負擔。
在歐元下貶和美元升值的同時，希臘主權債務還引起了投資者對於CDS（信用違約掉期）的瘋狂搶購，進而連帶全球股市紛紛下挫。來自彭博資訊的數據顯示，2010年1月，希臘CDS成本創下370個基點的紀錄高位，54個主權國家的CDS市場規模比去年10月份大幅增加了14%。與此同時，由於資金的撤離，歐美股市都出現了不同程度的下跌，其中道瓊斯指數今年1月份累計下跌3.46%，日經225指數累計下跌3.3%，英國富時100指數累計下跌4.1%，德國DAX指數累計下跌5.8%.法國CAC40指數累計跌幅也達到5%.而雅典股指在跌破2000點關口後至今仍然看不到任何上翹的痕跡。
此外，對於歐元區生存環境的考驗有可能成為希臘主權債務危機的更深層影響。據南非標準銀行發布研究報告預測，由於希臘缺乏獨立的貨幣權利，如果最終其債務危機得不到滿意的解決，不排除其可能被迫退出歐元區。不僅如此，希臘的財政危機將擴散到歐元區的其他國家，尤其是作為希臘最大債權人的德國必然受到牽連。資料顯示，目前德國持有2000億歐元的希臘債務，雖然德國還持有大量的財政盈余，但是壹旦希臘財政惡化而無力償債，德國也將受到嚴重影響。而壹旦歐元區中堅國家的財政狀況出現波動，歐元區的穩定運行基礎必將受到嚴峻考驗。
五、關註“希臘現象”
環顧全球，希臘顯然不是政府債務危機的孤立樣本。穆迪日前警告說，未來數年內全球17個享受3A主權評級的國家均將面臨財政危機。
在金融危機中耗資巨大的美國自然不能逃過財政生態惡化的結果。據白宮發布的最新財年報告，始於2009年10月1日的2010財年，美國政府的預算赤字將高達1.6萬億美元，占GDP的比重達到了10.6%。這壹結果不僅超出美國國會的預期，而且創出了歷史最高水平。與之相對應，為彌補財政赤字，美國發行了大量國債，致使2009年的主權債務總額擴張至GDP的87.4%.並可能於2010年上升至97.5%。因此，按照穆迪的觀點，如果美國政府債務繼續維持當前的上行趨勢並最終變得不可逆轉，美國將於2013年失去3A評級。
至今仍在為擺脫通貨緊縮而不得已采取激進貨幣與財政政策的日本無疑將接受更為嚴峻的債務考驗。資料顯示，2009年日本的財政赤字占GDP的比例已經達到10.5%，而且隨著後續經濟刺激計劃的推出，財赤規模有可能抵至11%。與財政赤字相對應，日本公***債務占GDP的比例將從2009年的218%擴張至2010年的227%。
在歐盟陣營中，希臘的“難兄難弟”也不在少數。從總體上看，整個歐盟國家的財政赤字和債務狀況正呈惡化趨勢。據歐盟委員會估計，歐盟各國總體財政赤字今年將達到GDP的7.5%.公***債務將達到GDP的79.2%，並且歐委會預測，整個歐元區中，赤字占GDP的比例在2011年還將繼續大幅增長。而在歐盟成員國中，最有可能步希臘後塵的就是被人們合並戲稱為“歐豬四國”（PIGS）的葡萄牙、愛爾蘭和西班牙三國。目前，標準普爾已將西班牙主權信用的評級由之前的“穩定”下調到“悲觀”，同時穆迪也發出警告稱，葡萄牙與希臘壹樣面臨較大的風險，不排除其經濟“慢性死亡”的可能性。
還需值得註意的是.即便是那些“家底”相對殷實的歐盟成員國似乎也將面臨財務狀況不良的窘境。有資料顯示，2010年英國的預算赤字占其國內生產總值的比重預計將超過12%，德國將超過6%，法國將超過7%。據此，摩根士丹利認為英國今年就可能爆發財政危機，而穆迪在日前的壹份報告中稱，法國、德國等如果不盡快采取措施，其主權信用也將會遭遇降級風險。
仔細分析發現，從冰島到迪拜，從希臘到葡萄牙，目前發生和可能發生債務危機的國家多為新興市場經濟體。為此，標準普爾在分析報告中指出，由於新興經濟體自身實力較弱，經濟脆弱性高、經濟結構調整困難大，自然主權信用違約和主權信用級別被下調的情況會時有發生。
不斷增長的政府債務已經成為影響世界經濟未來命運的主要挑戰之壹。從中長期來看，由於全球經濟復蘇緩慢而艱難，不能完全排除未來全球主權債務風險不斷積聚、甚至爆發的可能性。其對全球經濟所造成的殺傷力恐怕不亞於此次國際金融危機，只是有所不同的是，到時受到打擊的不再是銀行金融體系，而是那些付不起債務的國家！