壹家2000億美元銀行的倒閉讓世界想起了2008年的恐懼。
羅馬不是壹天建成的，危機也不是壹天造成的。矽谷銀行（SVB）從融資消息傳出到爆雷停牌，從恐慌擠兌到破產僅用了48小時，但越來越不穩定的世界金融環境實際上最晚從去年年初就開始了。
問題無非是第壹聲雷會在何時何地爆炸。
脆弱的銀行
去年，壹些個別村鎮銀行的動蕩實際上已經提醒了平日裏不太關心經濟環境的人們:在公眾心目中極其富有的銀行實際上在某些時候可能非常脆弱。
這不是冷知識。現代商業銀行的運作是以信用貨幣制度為基礎的。銀行之所以能用少量自有資金發放大量貸款，是因為所有商業銀行整體上幾乎只會把貸款變成存款，最多A銀行發放的貸款會變成另壹家B銀行的存款，而很少以現金形式存在。
紙幣對應的是央行發行的基礎貨幣，商業銀行可以用基礎貨幣的8%創造100%的貸款；但這100%的貸款幾乎不以現金形式存在，而是直接成為其他商業銀行的存款數字。貸款和存款只是銀行之間賬戶的增加和減少。
在這個例子中，央行只發行了8%的基礎貨幣，但商業銀行的信用體系被放大後，它在社會上創造了100%的財富。這個過程被稱為“貨幣創造”，“8%”的紅線是央行設定的準備金率，“8%”和“100%”之間的比率就是所謂的貨幣乘數。
可以說，我們今天所享受的壹切都離不開信用創造貨幣的過程。
因此，銀行極易受到恐慌性大規模擠兌的影響。儲戶不需要清空銀行賬戶中的所有存款（當然，這是不可能的）。就在商業銀行手中的個位數儲備耗盡時，“資產負債表上有資產但沒有現金可拿”將殺死銀行。
當然，在正常情況下，對於成熟經濟體來說，發生大規模擠兌的概率極小。準備金的存在壹般是為了應對銀行擠兌風險，法定準備金率的高低也在壹定程度上反映了監管機構對金融風險水平的評估。
然而，每個人都應該知道，最遲從2022年開始，“正常情況”已經變得越來越奢侈。
《曲線背後》
如今，矽谷銀行、FTX、斯裏蘭卡和中美科技股正在爆發，勞力士泡沫破裂，加密貨幣和顯卡在外圍崩潰。所有高估值風險資產的泡沫破裂時間節點與2022年以來美聯儲的加息和縮表高度壹致。
矽谷銀行的問題已經非常明顯:自疫情以來，大量儲戶的存款在壹年半的時間裏從760億美元增加到近2000億美元，這些存款資金大部分被用於購買低風險的美國國債和MBS債券；然而不幸的是，這些資產的“低風險”很快成為過去。
眾所周知，2020年為了應對疫情（以及3月份8個交易日內4次熔斷的美股），美元展開了壹輪史無前例的放水。兩年間，美聯儲的資產負債表從約4萬億美元迅速擴張至近9萬億美元，美元基準利率也降至幾乎為零。
這催生了美國股市的疫情繁榮，但總歸是要還的。
當2021美國的價格剛剛出現異常時，美聯儲和華爾街的鴕鳥們堅信“通脹只是暫時的”，這壹切都是疫情導致的供應鏈混亂造成的，並拒絕提前采取幹預措施（甚至繼續QE）。直到年底，通貨膨脹無法被肉眼遏制，“暫時通貨膨脹論”終於破產，QT、加息和縮表被提上日程。
因此美聯儲主席鮑威爾最終不得不承認他錯誤地判斷了形勢。由於美聯儲對通貨膨脹性質的低估及其滯後認知，從2021年底到2022年，他不得不提前加速QE的結束（縮減），然後在3月份開始加息並預測收縮表，隨後史無前例地加息50個甚至75個基點。
壹步壹步的慢，然後壹步壹步的慢。由於幹預開始時間的滯後，行動範圍不得不壹再超出市場預期。壹方面是利率上升過快，更重要的是美聯儲長期以來壹直“落後於曲線”，因此多次出現令市場措手不及的動作，例如2022年下半年連續四次加息75個基點。
要知道，2021年末的普遍爭議是“明年是否加息”，而在2022年初，我們仍然信誓旦旦地表示“加息並不意味著立即縮表”。然而，我們馬上見證了“22年來首次50個基點”，次月又迎來了“28年來首次75個基點”——這個消息真的看不懂合訂本了，堪稱人間大變臉的場面。
基準利率的快速上升提高了整個金融市場的利率水平。美國國債的利率壹般被認為是無風險利率。隨著基準利率在短短壹年內從0.25%升至4.5%，對市場利率水平最為敏感的短期國債收益率也隨之飆升。
需要註意的是，國債經常采用折價發行（例如95元中6543.8萬元的發行價），國債到期收益率與國債價格成反比。如果到期收益增加，自然意味著國債價格下跌。另壹方面，當基準利率迅速提高時，國債收益率上升，國債持有人的資產價值正在貶值。
這也很容易理解:當存款利率從較低水平快速上升時，如果債券價格和收益率保持不變，對存款的吸引力就會降低，人們傾向於拋國債換存款。當國債價格降低時，收益率會增加，直到與存款利率再次出現合理的利差。
由於矽谷銀行的爆雷，壹年期美國債券的收益率最近暴跌。
矽谷銀行總資產中多達55%是包括美國國債在內的固定收益資產（簡單理解為債券）。隨著過去壹年美元多次超預期加息，美債收益率上升，美債價格持續下跌。持有大量此類資產的矽谷銀行自然損失慘重。
同時，不要忘記，隨著基準利率的上升，銀行不得不給儲戶更高的存款利率以保住他們的錢。矽谷銀行的大量債券資產（其中43%打算持有至到期）每天都在貶值，而且很難給出高利率，這導致儲戶壹直流出到3月的最後壹刻。
順便提壹下，從去年年底到今年年初的兩個月裏，隨著美國經濟數據顯示通貨膨脹已經降溫（不幸的是，這是暫時的），金融市場出現了壹波樂觀情緒，甚至美聯儲壹度轉向年內降息。然而，在2月底，美國PCE的價格突然逆轉，通貨膨脹出乎意料地（沒有）再次升溫，因此年內降息的最後可能性很快破滅...
如果妳看不到妳的頭，不要站起來。
新生力量的考驗
我突然想到我們的自動駕駛汽車是壹個車號。
如果妳上網足夠頻繁，記性很好，妳應該還記得去年美國股市上韋小立和特斯拉、RIVIAN和Lucid的哀嚎。直到今天，新勢力的股價仍然沒有回升，回升的最佳理想水平只有20年和22年兩個高點的壹半左右，更不用說蔚來和小鵬了。
在過去很長壹段時間裏，新勢力剛誕生時並不知道什麽是利潤KPI。所有的焦點都集中在搶占市場和擴大份額上。花錢比存錢更有技巧。每年的損失都是天文數字。虧損收窄、毛利率向好的方向發展是個好消息，這支撐了股價和市值。
如今，造車新勢力中只有理想實現了單季度盈利，即便是盈利前景最明朗的理想，也只是將2023年的“盈虧平衡”作為年度目標。
在美聯儲2022年開始加息之前，“不賺錢”根本不會被視為壹個問題。美元長期利率接近於零，這決定了融資環境高度寬松，融資成本長期處於歷史低位，增速遠超盈利能力——還記得2021中“xx市值超越大眾/豐田/某傳統車企”頻頻登上頭條嗎？
沒人在乎妳的商業模式什麽時候能養活自己。人們只關心妳是否有足夠精彩的故事來說服別人“明年至少翻壹番”。
然而，當利率從0躍升至4.5%時，出乎所有人的意料，資產定價的錨——美國債券的收益率壹度超過5%（無風險），並且存在進壹步加息並長期維持高利率的現實可能性。如果造車新勢力不能在現金儲備耗盡之前開始獲得穩定的利潤來支撐自己，他們將面臨遠高於以前的融資成本。
在利潤早於最初預期的壓力下，他們將不得不加快增長步伐，縮短從搶占份額到賺錢的周期。壹年做壹次飯是不夠的，需要快速成長才能搶到票。
在大宗商品市場結束之際，居民的超額儲蓄在年初成為頭條新聞，汽車市場的焦點似乎正從BBA和魏曉莉轉向以比亞迪為代表的經濟市場。幾家定位較為孤立的落後新勢力，其中壹些甚至連月銷量都發不出來。
當然，傳統車企也面臨著挑戰，比如最近的大規模補貼，但每個人都有不同階段的“汽車人生”，受融資成本的影響要小得多。傳統汽車企業中較大比例的優秀企業在其經營狀況中具有壹定的抗風險能力；而新勢力在上升的增長通道中，即便是頭部玩家仍在艱難扭虧。
當然，從好的方面來看，高利率環境最終會擠出泡沫:淘汰所有不創造實際價值的個人。無論是騰訊京東。無論是COM的反腐、業務削減和整改，還是新造車企業為早日實現“經濟獨立”而降低成本、提高效率的努力，從長遠來看，它們都在努力從PPT畫餅和篩選“做正確的事情”的混亂中撥亂反正。
去年，馬斯克表示，他“預計”會出現衰退，因為“向傻瓜花錢已經太久了。”當然，我們都知道矽谷銀行可能會引發系統性風險危機，這絕對不值得幸災樂禍。然而，就我們而言，沒有必要過度悲觀。事實上，隨著科技的進步，生命越來越長，風險應該是司空見慣的。
很多人喜歡引用凱恩斯的壹句話:“從長遠來看，我們都會死。”然而，凱恩斯想表達的是，從長期角度來看，法律將始終發揮作用，使壹切回歸正軌，但如果我們坐視不理，不采取主動，那麽我們可能就是回歸正軌過程中的“代價”。
沒有壹個冬天是不可逾越的，但不是每個人都能忍受春天。
1933大蕭條末期，美國根據凱恩斯的小冊子《就業、利息和貨幣通論》建立了存款保險制度。然而，他們沒想到幾十年後，矽谷壹家銀行多達94%的存款將超過25萬美元的保險限額。
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