文應(某金融機構宏觀研究員)
2021年12月召開的中央經濟工作會議再次強調“以經濟建設為中心”，讓市場對穩增長有了很高的預期。在今年的政府工作報告中，2023年全年GDP增長目標定在5.5%左右，處於主流觀點預期的5.0%-5.5%增速上限，體現了政府穩定經濟的決心和信心。
但與此同時，中國經濟面臨的“需求收縮、供給沖擊、預期減弱”三重壓力依然嚴峻。今年1-2月的主要經濟數據尚未公布，但壹些先行指標和高頻數據顯示，中國經濟仍處於下行階段。鋼廠高爐開工率、石油瀝青廠開工率、水泥廠開工率等高頻生產指標基本低於2021年農歷同期水平，這表明壹些人寄予厚望的固定資產投資尤其是基建投資並未出現明顯發力跡象。
高頻數據顯示，1-2月中國經濟大概率繼續探底，而2月社會融資數據明顯不及預期，顯示經濟短期上行動力不足。在這種背景下，2023年GDP如何實現5.5%左右的相對較高增長目標？
筆者認為，自2000年以來，除2014年實際GDP增長目標7.4%略低於7.5%外，其他年份均實現了增長目標。此外，2023年新增城鎮勞動力就業1600萬，經濟急需保持壹定的增速。兩會閉幕後，各類穩增長政策將加快出臺，形成合力，爭取早日見效。
首先，財政政策作為今年逆周期調節的主角，將在支出端和收入端同時發力。
在支出方面，雖然與2021年相比，赤字率從3.2%左右降至2.8%左右，新增赤字從3.57萬億降至3.37萬億，但今年的財政支出強度將明顯高於2021年。主要原因是各年實際財政赤字比例與預算安排有差異，可以通過調劑資金和結轉結余資金來平衡。考慮到這壹因素，今年壹般公***預算支出26.71萬億元，比去年增加2.08萬億元，同比增長8.4%。相比之下，2021年壹般公***財政支出24.63萬億元，僅比2020年多734億，同比增長0.3%。可以看出，2023年財政支出將明顯加速。
收入方面，預計2023年減稅退稅規模將達到2.5萬億。積極的財政政策，除了各種熟悉的支出擴張，還包括收入端的減稅降費。2021年中央經濟工作會議後，組合式、大規模的減稅降費被多次提及，今年的政府工作報告做出了更為細致的安排。壹是新增減稅1萬億，主要惠及制造業、小微企業和個體工商戶。第二，退稅1.5萬億，這是之前市場沒有預料到的。退還的主要是增值稅留成。簡單來說，企業繳納增值稅時，可抵扣的稅款可能比需要繳納的多。多出來的部分可以留著下次扣，所以叫留存。2019年4月開始試行留抵退稅，即超出部分不再留到下次抵扣，而是直接返還給企業，但2019-2021年的規模會比較小。2023年，規模壹下子提升到1.5萬億。這些退稅雖然不是對企業的直接減稅，但退稅可以改善企業的現金流，促進消費投資，使企業在擴大總需求的同時維持經營。
研究表明，目前中國的財政支出乘數(每單位財政支出，最終會增加多少GDP，稅收乘數也壹樣)在0.63左右，而
第二，雖然海外主要央行已步入緊縮周期，但國內結構性通脹壓力不容忽視，RRR降息等全方位寬松面臨制約，預計將努力擴大信貸規模，降低實體企業融資成本。寬信貸大概率將是今年全年的主基調。
貨幣和信貸密切相關，經常被放在壹起討論。但實際上，兩者差別很大。貨幣主要用於衡量金融體系的流動性(反映超額存款準備金的數量，反映貨幣市場利率的價格)，而信貸主要用於衡量實體經濟的流動性(反映社會融合和信貸的數量，反映貸款利率的價格等)。).寬信貸的時期大多對應寬貨幣，但在不進壹步放松貨幣政策的情況下，有很多方法可以促進寬信貸。
美聯儲將於3月開始加息，俄烏沖突加劇了全球通脹壓力。筆者認為，中國貨幣政策將受到短期RRR降息的制約，但預計將通過政策組合拳促進實體融資需求的恢復。畢竟2月份的社會融資數據遠沒有達到預期的規模。目的是實現政府工作報告中“讓廣大市場主體感受到融資便利性提升和綜合融資成本實際下降”的要求。
壹是引導銀行增加信貸投放。今年的政府工作報告明確提出“擴大新增貸款規模”。與往年的聲明相比，今年的建議非常積極。筆者認為，信貸投放的重點包括制造業、小微企業、綠色融資、重大項目、房地產並購、住房貸款等。以及MPA、首貸戶等審核發放起到導向作用。其次，降低實體企業融資成本。2021年第四季度金融機構人民幣壹般貸款加權平均利率為5.19%，有進壹步壓力下降的空間。預計通過再貸款(銀行放款後，央行向銀行提供低成本資金)、降低貸款利率和LPR之間的利差(LPR是貸款定價的基礎，貸款利率根據客戶類型和貸款期限在LPR的基礎上上調，多出來的部分就是利差這也是近年來降成本的重點)，打擊高息拉低銀行存款利率，從而為降低貸款利率奠定基礎。 最後，銀行等金融機構在為實體企業融資時降低費用，政府工作報告中明確提到“降費”。
第三，產業政策的調整將減少供給側對經濟增長的約束，房地產調控將繼續放松。
總需求。
壹方面，雙碳目標對2023年經濟增長的制約極小。2021年三季度拉閘限電對GDP的拖累約為0.6個百分點，而多地拉閘限電的直接原因是當年上半年沒有完成能耗雙控的階段性考核。2021年10月碳達峰頂層設計文件發布，今年政府工作報告中的相關內容，基本延續了它的思路，沒有再明確2021年單位GDP能耗降幅，而是強調在“十四五”規劃期內統籌考核（隱含的要求是2022-2025年平均每年下降2.9%）並適當留有彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量考核。2021年新增可再生能源占能源消費總量的2.9%，如果用這個比例計算，僅新增可再生能源不納入能源消費總量這壹項，就可以使2023年單位GDP能耗強度降幅的考核降至0。
另壹方面，房地產調控政策會在因城施策框架下，更多城市繼續實質性放松。房地產是中國最重要的信用加速器，沒有之壹。如果房地產銷售沒有穩，中國的信用周期也很難進入上行階段。2月新增居民中長期貸款首次為負，就和房地產銷售低迷有關，全國百大城市2月商品房銷售面積同比下降了近四成。
總的來說，2023年將GDP增速目標定在5.5%左右，彰顯了穩增長的決心和信心。但從高頻指標和2月金融數據看，當前中國經濟仍處於下行階段，亟需盡快部署和落實各項穩增長政策。財政政策在支出和收入兩端同時發力，預計至少將拉動GDP增長1.3個百分點。貨幣寬松雖面臨掣肘，但寬信用政策將繼續加碼，引導銀行加大信貸投放、降低實體融資成本和減少收費。產業政策也將調整，雙碳目標和綠色轉型對2023年經濟增長的約束極小，因此施策框架下預計將有更多城市實質性放松房地產調控。
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