２００８年貨幣政策回顧

2008貨幣政策:從“從緊”到“適度寬松”的轉變 2008年上半年，央行法定存款準備金政策的實施依然是在這壹主導思想下展開的。為了沖銷流動性和實施從緊的貨幣政策，2008年上半年，央行還先後多次提高法定存款準備金比率，法定存款準備金比率最高壹度提高到了17.5%。2008年的最後壹次宣布提高法定存款準備金比率是在6月7日。當日，中國人民銀行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，於2008年6月15日和25日分別按0.5個百分點繳款。壹次宣布提高法定存款準備金比率1個百分點，是自2003年以來僅有的三次之壹。在這法定存款準備金比率的調整中，央行同時宣布汶川地震重災區法人金融機構暫不上調，體現了貨幣政策結構性調整的原則。實際上，在央行連續多次提高法定存款準備金比率後，商業銀行體系的超額準備金比率已捉襟見肘。根據央行的統計，到2008年第三季度末，全部金融機構的超額準備金比率只有2.08%，其中，國家控股的商業銀行、股份制商業銀行和農村信用社的超額準備金比率分別為1.68%、2.04%和3.83%。再加上受全球金融危機沖擊的影響，中國金融體系的流動性也略顯緊張。在內外因素的夾擊下，央行宣布從2008年9月25日起，除工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，汶川地震重災區地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點。之後，在10月8日全球主要央行協調降息和向金融體系提供流動性支持的背景下，我國央行再次宣布從2008年10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。隨後，11月26日央行又第三次宣布下調法定存款準備金比率，即，從2008年12月5日起，下調工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，下調中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率2個百分點。12月23日，中國人銀行又決定從2008年12月25日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。法定存款準備金比率的下調，是國內實體經濟逆轉、國際金融市場動蕩影響到中國金融體系流動性的結果，在某種程度上也是對過去過於積極地提高法定存款準備金比率政策的反向修正，同時，其他壹些因素的變化，也為法定存款準備金比率的下調提供了空間和條件。例如，貿易順差增長率的下降，7月份之後人民幣匯率停止了加速升值的態勢，境外機構為了應對流動性需求而變現人民幣資產等，使得國際收支對國內貨幣供給的沖擊減弱了。另外壹個重大的制度變化也在壹定程度上減弱了貿易與資本流動對中國貨幣政策的不利影響，那就是，國務院在7月份新頒布的外匯管理條例中，增強了國內貨幣政策的自主性，為人民銀行更加靈活的準備金政策提供了空間。公開市場操作公開市場操作是中國人民銀行日常管理流動性的基本手段。公開市場操作包括發行央行票據和債券回購。2008年1～11月份，中國人民銀行***發行各期限央行票據41290億元，各期限正回購操作28100億元。央行票據期限以壹年期和3個月期為主，從7月份起再沒有發行期限較長的三年期央行票據了。在9月份之前，公開市場操作依然以沖銷和回收流動性為主，所以各月央行票據發行規模較大。但是，9月份之後，隨著提高法定存款準備金比率的累積效應的顯現和全球金融危機的加劇，金融體系的流動性偏緊，央行公開市場操作的主要任務不再是回收和沖銷流動性了，而是為了維護金融體系穩定的流動性供給和貫徹適度寬松的貨幣政策，因此，央行票據的發行頻率和發行規模都大幅下降。這在12月8日國務院發布的《關於金融促進經濟發展的若幹意見》中得到了進壹步的確認和強化。隨著法定存款準備金比率的下降和公開市場操作頻率和規模的減少，金融機構的超額準備金比率可能會在2008年年底出現較大幅度地上升，這會給短期資金運用帶來壹定的壓力。信貸政策的轉變 2007年前三個季度，商業銀行的信貸增長遠遠過了政府的預期。為了加強對商業銀行的信貸控制，在2007年第四季度開始，央行采取了更為嚴厲的信貸規模控制政策。這壹政策在2008年上半年得到了延續。在相當程度上，過去舊體制下的信貸控制措施出現了復歸。但是，在連續多次提高法定存款準備金比率和信貸規模控制的作用下，許多商業銀行的超額準備金比率大幅下降，可貸資金急劇減少，企業融資難，尤其是中小企業融資難的問題再次凸現出來。於是，在2008年8月，中國人民銀行與財政部、人力資源和社會保障部***同刺激金融機構的小額擔保貸款，主要采取了以下幾個方面的措施：第壹，擴大了小額擔保貸款的範圍，提高了小額擔保貸款的額度，經辦金融機構對個人新發放的小額擔保貸款最高額度由2萬元提高到5萬元，對符合條件的勞動密集型小企業的小額擔保貸款最高額度由不超過100萬元提高到不超過200萬元。允許小額擔保貸款利率按規定實施上浮。第二，自2008年1月1日起，經辦金融機構對個人新發放的小額擔保貸款的利率可在中國人民銀行公布的貸款基準利率的基礎上上浮3個百分點。第三，改進財政貼息資金管理。放寬對勞動密集型小企業的小額擔保貸款政策。隨著金融危機的加劇，商業銀行的信用風險開始顯現出來。為了控制信用風險和資產質量，過去商業銀行的信貸擴張傾向發生了較大的轉變，惜貸偏好日益明顯，銀行信貸增長率持續回落，實際的信貸增加額低於年初設定的目標。有鑒於此，央行在10月份取消了過去壹年左右時間裏對商業銀行信貸規模的嚴厲控制，12月8日，國務院發布了《關於當前金融促進經濟發展的若幹意見》，強調了要認真執行適度寬松的貨幣政策，加大金融支持力度，促進經濟平穩較快發展。為此，信貸政策也做了相應地調整，追加政策性銀行2008年度貸款規模1000億元，鼓勵商業銀行發放中央投資項目配套貸款，力爭2008年金融機構人民幣貸款增加4萬億元以上。至此，中國的信貸政策從數月前的嚴格控制信貸增長，轉變到了刺激信貸增長。