首先，俄羅斯的貨幣體系
(1)俄羅斯銀行
俄羅斯銀行是俄羅斯聯邦的中央銀行。俄羅斯銀行成立於1990年7月，其前身是蘇聯中央銀行俄羅斯共和國銀行。根據俄羅斯憲法，俄羅斯銀行的責任是保證貨幣穩定，發行貨幣。根據俄羅斯聯邦中央銀行法，俄羅斯銀行的具體職責主要包括:制定貨幣政策；發行貨幣，管理貨幣流通；作為信貸機構的最後貸款人，管理再融資系統；制定俄羅斯結算規則；制定銀行管理規則；經理金庫；管理俄羅斯銀行的國際儲備；負責信貸機構的市場準入和退出管理；監督信貸機構和銀行集團；審批信貸機構發行證券；組織實施外匯管理；分析和預測俄羅斯經濟形勢，特別是貨幣、外匯、金融和物價，發布相關信息和統計數據。
俄羅斯銀行有壹個銀行委員會來管理銀行的運作。其職能部門包括:經濟綜合部、研究信息部、現金流通部、支付系統管理與監測部、結算管理部、會計報告部、信貸機構許可部、銀行監管部、信貸機構檢查部、市場運行部、市場服務部、金融監測與外匯管理部、國際收支部、預算系統會計服務部、法律部、對外與公共關系部、信息系統部、銀行監管部。俄羅斯銀行在不同地區有79個地區分行。
俄羅斯銀行的所有資本和財產都歸俄羅斯聯邦所有，但根據俄羅斯憲法和俄羅斯聯邦中央銀行法，俄羅斯銀行獨立於聯邦政府和地方政府行使職權。俄羅斯政府和俄羅斯銀行都不對對方的債務負責。俄羅斯銀行對俄羅斯聯邦國家杜馬負責。俄羅斯銀行行長由國家杜馬根據俄羅斯總統的提議任免，俄羅斯銀行董事會成員由國家杜馬根據俄羅斯總統的提議任命(須經總統同意)。國家杜馬可要求俄羅斯聯邦審計局審計俄羅斯銀行的業務。俄羅斯銀行被要求向國家杜馬報告年度報告和貨幣政策執行情況。
(2)俄羅斯貨幣
俄羅斯貨幣的名稱是盧布。俄羅斯紙幣有7種面額:5盧布、10盧布、50盧布、100盧布、500盧布、1000盧布、5000盧布；硬幣有七種面額:1，5，10，50，1，2，5。
二、俄羅斯的貨幣政策
(壹)貨幣政策目標
近年來，俄羅斯貨幣政策的目標是降低通貨膨脹率，保持貨幣穩定。2006年，俄羅斯央行制定的貨幣政策具體目標是，消費價格漲幅不超過8.5%，核心通脹率在7%至8%之間。
(二)貨幣政策工具
1，公開市場操作
俄羅斯銀行在公開市場操作的主要方式包括發行央行債券、買賣聯邦政府債券、回購操作和貨幣互換。
2.存款操作
根據《俄羅斯聯邦中央銀行法》第4款和第46款，俄羅斯銀行可以通過從信貸機構獲得存款來調節銀行部門的流動性。目前，俄羅斯銀行開展存款業務有兩種方式:固定利率和拍賣利率。每天進行固定利率存款操作，每周四進行存款拍賣。信貸機構可以通過俄羅斯銀行的地區分行、路透社交易系統和MICEX向俄羅斯銀行進行存款拍賣報價。
3.重新募集資金
根據俄羅斯聯邦中央銀行法，俄羅斯銀行作為最後貸款人，負責組織再融資系統，制定再融資的程序和條件。根據貸款抵押品的類型和貸款條件，俄羅斯銀行再融資可分為兩種類型。第壹種是以俄羅斯金融清單上的債券作為抵押進行再融資，其抵押債券可以在市場上交易。第二種是再融資，以約定的票據作為抵押，有債權或由信貸機構擔保。俄羅斯銀行的再融資可分為日間貸款、隔夜貸款、壹周貸款、兩周貸款和期限更長的貸款，但貸款期限壹般不超過180天。
4.存款準備金
《俄羅斯聯邦中央銀行法》明確規定，存款準備金是俄羅斯貨幣政策的工具之壹，所有銀行信貸機構在獲得俄羅斯銀行頒發的營業執照後，必須遵守存款準備金規定。俄羅斯銀行不為存款準備金支付利息。調整存款準備金率的決定是由俄羅斯銀行董事會作出的，該銀行按月管理信貸機構的存款準備金數額。
(三)貨幣政策的透明度
俄羅斯央行通過以下方式披露貨幣政策決策和執行的相關信息:1。《貨幣形勢和貨幣政策報告》每季度出版壹次；2.每年發布俄羅斯央行年度報告，分析俄羅斯經濟金融形勢，公布貨幣政策執行情況；3.制定貨幣政策指引，解釋貨幣政策的目標和工具以及貨幣政策工具的應用；4.定期發布銀行統計公報，公布存款運行、再貸款、存款準備金等指標；5.在俄羅斯銀行官網發布再融資利率、存款準備金率等信息。
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中國和俄羅斯都是轉軌經濟大國，轉軌以來經濟的持續增長引起了人們的關註。許多學者對中俄兩國經濟轉型的許多方面進行了比較，但是很少有人對兩國經濟轉型過程中的貨幣政策進行比較研究。與成熟的市場經濟國家相比，中國和俄羅斯在貨幣政策的制定和實施中還面臨著許多特殊問題，如缺乏在市場經濟條件下實施貨幣政策的經驗，缺乏對市場經濟運行的認識，缺乏發達的金融市場和成熟的貨幣政策工具。因此，如何制定和有效執行貨幣政策壹直是中俄兩國央行面臨的主要挑戰。
在整個貨幣政策的發展史和實踐中，研究課題主要集中在兩個方面:壹是研究貨幣政策會對實體經濟產生什麽影響，二是研究什麽樣的貨幣政策是最優的。針對第壹個問題，理論界已經基本達成共識，貨幣政策只在短期內對實體經濟產生影響，其長期效應主要體現在對物價的影響上(泰勒，1995)，所以現代央行的主要職責應該是防止通貨膨脹以及由此帶來的經濟周期的不穩定波動(麥卡勒姆，2001)。對於第二個問題，研究壹直在進行，壹直沒有滿意的答案。為了解決最優貨幣政策的設計問題，決策者面臨的第壹個問題是“我們應該選擇基於規則的貨幣政策還是自由裁量的貨幣政策？”哪種方法更有利於政策目標的實現”。時間不壹致的問題結束了貨幣政策規則和相機選擇的爭論。這個理論認為貨幣政策規則優於相機抉擇(Svensson，1997)。但是，對於如何運用規則，經濟學界仍有不同的看法。壹種觀點認為，規則只需要規定央行需要達到的目標，不需要限制央行采用的工具以及工具的調節方式，從而達到限制貨幣當局自由裁量權的目的。這樣的規則稱為目標規則，包括匯率目標規則、利率目標規則、貨幣供應量目標規則、通貨膨脹目標規則、名義收入目標規則和物價水平目標規則(Svensson，1999)。另壹種觀點認為，規則不僅要規定中央銀行必須實現的目標，還要規定政策工具以及工具實現這壹目標的應對方式。這樣的規則被稱為工具性規則，包括弗裏德曼規則、麥克勒規則和泰勒規則(弗裏德曼，1963；泰勒，1993；麥卡勒姆，2000年).近年來，貨幣政策規則的研究成為貨幣經濟學領域的最新發展，各種貨幣政策規則的適用性和比較研究成為該領域的熱點問題(Ffisch and Staudinger，2003)。當然，上述各種研究主要以發達國家和成熟市場經濟為研究背景，對轉軌國家和新興市場經濟國家的相關研究相對較少，對中俄貨幣政策的比較研究就更少了。
中國學者的研究主要是對西方理論的引進和運用。體現在:壹是研究相機抉擇的貨幣政策。在實證檢驗中，劉金泉和雲航(2004)認為，我國貨幣政策確實存在規律性和相機選擇性的混合現象。貨幣政策除了長期物價穩定目標外，還兼顧短期需求管理和實際產出調整；劉斌(2003)計算並比較了完全承諾、泰勒規則和相機抉擇三種情況下最優貨幣政策規則的社會福利，指出泰勒規則可以為我國貨幣政策的操作提供指導。二是各種貨幣政策規則在中國的適用性研究。謝平和羅雄(2002)首次利用歷史分析和響應函數對泰勒規則進行了檢驗。估計結果表明，中國的貨幣政策是不穩定的，不按照傳統的泰勒規則運行。宋玉華等人(2007)檢驗了麥克勒法則的有效性，發現當貨幣流通速度趨於穩定、貨幣乘數逐漸增大時，M0對實體經濟的影響增大，這為中央銀行實施麥克勒法則調控宏觀經濟運行創造了條件。張義山、張代強在泰勒等西方學者對貨幣政策反應函數研究的基礎上，構建了適合中國國情的前瞻性貨幣政策反應函數。結果表明，反應函數能夠很好地描述銀行間同業拆借利率、存貸款利率及其利差的具體走勢，但中國的貨幣政策是壹種內在不穩定的貨幣政策。
總體而言，發達國家對貨幣政策規則的研究和應用已經日趨成熟，但這些貨幣政策規則是否適用於轉型國家和新興市場經濟體仍是壹個有爭議的問題。由於轉型經濟國家往往缺乏發達的金融市場，采取以利率為基礎的貨幣政策仍然面臨許多制度性問題。此外，在模型的設置和數據的收集上也存在很大的問題，所以至今很少有人研究轉型國家的貨幣政策規則。本文旨在從兩個方面對中俄貨幣政策目標進行比較研究。壹方面是為了豐富轉軌國家貨幣政策的理論研究，另壹方面也希望此類研究為轉軌國家貨幣政策的制定和實施提供新的理論依據和經驗證據，為轉軌國家理性選擇貨幣政策的最終目標提供決策參考。
本文結構如下:第二部分回顧了近年來中國和俄羅斯實施貨幣政策的主要經驗；第三部分評價和比較了中俄貨幣政策目標的實施效果，並運用泰勒規則對開放經濟條件下中俄貨幣政策目標進行了實證檢驗；最後壹部分是結論和政策建議。
第二，簡要回顧中國和俄羅斯的貨幣政策
(壹)中國貨幣政策的主要經驗
自1984中國人民銀行開始獨立行使中央銀行職能以來，中國的貨幣政策經歷了從直接調控到間接調控的轉變，並最終確定了“以保持幣值穩定和促進經濟增長為最終目標，以貨幣供應量為中介目標”的貨幣政策框架。
1984 ~ 1993期間，雖然法律上沒有明確的貨幣政策目標，但中國在實踐中主要遵循“經濟增長優先”的目標。在貨幣政策實施過程中，刻意追求經濟高速增長，導致中國經濟發展長期處於過度需求的壓力之下。在經濟增長第壹的情況下，央行往往被迫放松貨幣政策。在信貸擴張的推動下，通貨膨脹率迅速上升，然後中央銀行必須采取緊縮的貨幣政策。寬松和緊縮貨幣政策的交替，使得貨幣政策的力度和時機難以把握。其結果是，既沒有穩定物價，也沒有促進經濟穩步增長，貨幣政策的有效性被大大削弱。
從65438到0993，人民銀行加強了宏觀調控能力，金融調控目標開始由直接目標向間接目標過渡。從65438年到0994年，中國人民銀行逐步縮小了對商業銀行信貸規模的控制範圍。9月，中國人民銀行首次根據流動性狀況，在M0、M1和M2三個層面定義並公布了中國的貨幣供應量指標，這標誌著貨幣供應量開始成為貨幣政策的中介目標。1995年，中國人民銀行宣布將貨幣供應量作為貨幣政策的調控目標之壹，從1996開始公布年度貨幣供應量調控目標。1997亞洲金融危機後，中國人民銀行逐步加強了貨幣政策的執行力度。1998 65438+10月1，中國人民銀行正式取消信貸規模控制，開始以貨幣供應量為唯壹中介目標，建立以公開市場操作、法定存款準備金率、再貼現為基礎的間接貨幣調控機制，逐步完善我國貨幣政策體系。
與此同時，國家也加快了貨幣政策相關的立法工作。1993 65438+2月25日，國務院發布《關於金融體制改革的決定》，明確指出中國人民銀行貨幣政策的最終目標是“保持幣值穩定，促進經濟增長”。這說明1994以來中國貨幣政策的最終目標是以穩定幣值為優先，在穩定幣值的基礎上促進經濟增長。3月1995，18，這壹目標以立法的形式正式寫入《中華人民共和國中國人民銀行法》。
目前，我國貨幣政策目標雖然已經以立法的形式確定下來，但在具體操作層面仍具有多重目標的屬性。“保持貨幣穩定”實際上包括“保持通貨膨脹穩定”和“保持匯率穩定”的雙重目標，“促進經濟增長”的目標實際上有三個目標。對於中國人民銀行來說，這三個目標中哪壹個先來，仍然是壹個有待解決的問題。所以，嚴格來說，目前中國的貨幣政策並沒有明確的終極目標。
從中國人民銀行的實際操作來看，“保持通脹穩定”和“保持匯率穩定”實際上已經成為中國人民銀行追求的最終目標。從1992開始，中國市政府在年度政府工作報告中公開發布通脹率目標，這也成為中國人民銀行貨幣政策執行的目標。此外，自65438至0994匯率壹體化以來，特別是東南亞金融危機後，穩定匯率實際上成為中國人民銀行貨幣政策追求的主要目標。自1994以來，人民幣壹直盯住美元，人民幣匯率始終窄幅波動。以年平均匯率為例，1994年末匯率偏離度為1.6%，從1995縮小到65438+以內。因此，也可以說，從1994到2005年7月，“保持通脹穩定”和“保持匯率穩定”壹直是中國人民銀行貨幣政策追求的終極目標。
2005年7月21日，中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎、參考壹籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單壹美元，從而形成更加靈活的人民幣匯率機制。截至2008年6月16日，美元對人民幣匯率已由當時的1兌0元人民幣8.165438調整為目前的1兌6.90元人民幣，累計升值17.54%。隨著人民幣匯率浮動區間的擴大，中國貨幣政策面臨新的轉型。
(二)俄羅斯貨幣政策的主要經驗
在整個經濟轉軌時期，俄羅斯的貨幣政策發生了巨大的變化。根據官方文件，俄羅斯現行貨幣政策的指導原則是“以維持盧布穩定為首要目標，以貨幣供應量為中間目標”的貨幣政策框架。
在1992至1995期間，財政赤字壹直是困擾俄羅斯央行的首要問題，貨幣政策的主要目的是為政府預算赤字融資。由於巨額財政赤字和缺乏發達的國內債券市場進行融資，俄羅斯央行必須為這些赤字提供融資。從1993下半年開始，增加的政府支出和降低的稅收進壹步增加了政府的財政赤字，央行對政府的貸款也相應增加。1994期間，政府財政赤字達到最高點，央行要求的貸款融資達到1993年末貨幣基礎的兩倍。財政赤字給俄羅斯帶來了嚴重的貨幣問題，導致高水平且波動極大的通貨膨脹，政府借貸成為高通貨膨脹的主要來源(Marek et al .，2002)。盡管存在這些困難，但俄羅斯央行開始開發貨幣政策工具，包括直接控制貸款和建立存款準備金制度。然而，在早期，這些工具大多無效，主要是因為央行壹直遵循被動的貨幣管理立場。
從金融危機前的6月1995到6月1998，俄羅斯的貨幣政策開始轉向穩定匯率的政策目標。1995年4月，俄羅斯頒布了新的央行法，從法律上賦予了央行壹定程度的獨立性來執行貨幣政策。1995年7月6日，俄羅斯央行和聯邦政府共同確定了盯住美元的“外匯走廊”政策。自此，盧布匯率不再完全由市場供求決定，只能在壹定範圍內波動。如果超過規定的限度，就會引起中央銀行的幹預。“外匯走廊”政策實施後的前三年，盧布匯率相對穩定，通脹保持在較低水平。1996和1997年，較低的稅收收入和較高的利息支出擴大了政府的財政赤字，在1997年末達到GDP的8.25%。面對嚴峻的財政問題，政府不得不通過擴大債券發行規模來為預算赤字融資，同時向外國投資者開放國內債券市場。雖然出售高收益債券可以提高政府的流動性，但卻給盧布匯率帶來了巨大壓力。為防止盧布貶值，俄央行只能提高再貸款利率，以此將利率維持在較高水平，保證匯率在固定範圍內波動。1997 165438+10月，俄羅斯首次上調再融資利率，從12%上調至28%；2月1998，再融資利率再次上調至42%；5月1998，再融資利率上調至150%。如此高的利率是財務部無法承受的。1998 17年8月，俄羅斯政府被迫宣布國內債務違約，貨幣貶值，金融危機不可避免地爆發。
1998年8月金融危機後，由於國內外資金不足，俄羅斯開始實施擴張性貨幣政策，用貨幣擴張來彌補預算赤字。從8月1998到2月1999，俄羅斯開始實行有管理的浮動匯率制度，期間盧布貶值了70%。令許多人驚訝的是，這場金融危機成為俄羅斯經濟的轉折點。從65438年到0999年，俄羅斯的財政狀況開始好轉，宏觀經濟也有所好轉。俄羅斯央行貨幣政策的主要目標也從關註匯率轉向關註物價。
2002年後，俄羅斯中央銀行面臨非常有利的外部環境，主要商品出口大幅增長。除了石油相關產品收入的增加，俄羅斯企業還從國外獲得了大量貸款。由於對俄羅斯經濟增長的信心不斷增強，以及石油勘探部門的高盈利能力，吸引了大量外國直接投資。隨著宏觀經濟的不斷改善，盧布升值的速度也開始加快。盧布升值給央行帶來了壹個嚴重的問題:隨著美元貶值，貸款組合和私人存款逐漸從美元轉向盧布，出現了盧布取代美元的現象。因此，從2002年開始，由於擔心盧布快速升值以及對宏觀經濟可能產生的負面影響，俄羅斯央行開始在外匯市場上積極幹預盧布與美元的匯率，通過積極購買外匯來吸收美元供給增加帶來的過剩流動性。
2003年，盧布對美元匯率自12以來首次反彈。當年盧布對美元名義匯率升值8.1%，實際有效匯率升值4.1%。貨幣升值在穩定物價方面成效顯著。2003年，俄羅斯的通貨膨脹率首次與設定的目標壹致。但2004年後，俄羅斯采取了隱性幹預的匯率政策。結果，雖然盧布升值得到控制，但通脹率始終居高不下。
第三，中俄貨幣政策目標實施效果的評價與實證分析
從上面的簡要回顧可以看出，中國和俄羅斯基本上采取了相同的貨幣政策框架，即“以穩定幣值為目標，以貨幣供應量為中介目標？”貨幣政策框架。那麽，這個貨幣政策框架的實施效果如何呢？以下將利用兩國近年來的最新數據，對兩國貨幣政策的執行績效做出初步評價和實證檢驗。
(壹)中俄貨幣政策目標的績效評價
表1列出了近年來我國貨幣政策的主要目標及其執行情況。不難發現，除了個別年份(1998和1999)之外，中國經濟增長目標在大部分年份都是順利實現的。當然，這壹結果並不完全是貨幣政策的結果，而是包括貨幣、金融、土地、產業等壹系列綜合政策措施的結果(張義山、張代強，2007)。
詳見:/LUN Wen/2008/200810/262772 _ 3 . shtml。