位投資者，各位網友，大家上午好，歡迎光臨上海證券報中國證券網上證第壹演播室，我們今天要和在線的網友們壹起探討探討中國以及全球資產價格飆升與貨幣過剩之間的關系; 探密國際資本進出中國之通道；預判其中暗蘊的危機；研討當前的金融貨幣政策求解之方 我們今天請到了三位嘉賓 ，他們分別是光大證券首席經濟學家:高善文先生 光大證券高級策略師:程定華先生 渣打銀行資深經濟學家:王誌浩先生
主持人: 我們進入視頻互動，今天的第壹個問題關於貨幣過剩和資產重估，請問幾位嘉賓，造成我們貨幣過剩的原因是什麽呢？
嘉賓高善文：: 造成目前全球貨幣過剩的原因，或者是全球資產重估的原因非常復雜，就我個人理解，談談我的看法，如果我談得不對的話，就請我們的博士補充也請各位網友批評，從表面上看，造成全球貨幣過剩的主要原因有兩個，壹個是美聯儲長期風險了非常低利率的貨幣政策，美聯儲壹個主要目標顯然是為了刺激美國經濟2001年衰退的恢復。
嘉賓高善文：: 在全球範圍之內制造了大量的過剩的美元流動性，在第二個層面上講，有很多批評的聲音認為在這種美國經濟復蘇的過程中，如果與以往的經濟周期相比的話，美聯儲早就可以提高聯邦利率了，如果這樣的批評是正確的，它毫無疑問美聯儲延續了壹個非常長的貨幣政策，從而制造了大量的流動性，這是從表面上來看的原因，實際上更深刻的原因倒不僅僅是美聯儲低於貨幣政策，在這個方面，美聯儲在幾年前提出了壹個理論，這個理論在很多方面是具有彈力的，這樣理論的基本思想是全球儲蓄過剩。對於前蘇聯和東歐經濟體來講，發生變化是有壹定的類似性的，在此前是被隔離在全球市場和經濟體之外的，但是隨著經濟體制的變革，全球的體系之中，而且也從他們的當中也可以看到，他們也是向全球的市場來提供儲蓄，提供資本，這樣的壹個變化，第三方面的重要的影響即是這樣的壹個加速的經濟全球化，再加上信息技術的進步，包括交通運輸快速的進步，在物理上加速了全球市場的整合過程。這三個層面的因素結合起來，大大地降低了至少是穩定，從長期角度來看，是大幅降低了美國長期運輸的水平。
主持人: 謝謝高先生，高先生講比較的全面了，王誌浩先生，您也提出了資金量過剩維持了很長的時候，全球資產流動性產生的原因是什麽呢？
嘉賓王誌浩：: 高博士講得特別好，他提到了最重要的三個原因，我覺得還有兩個原因，壹個是不止美聯儲的政策，經濟策略不好，所以從2001年他們進行了壹個利率的政策改革，就是引起日本的經濟恢復，跟這個情況連接的就是全球的現象，很多投資者到日本去借錢，然後把日元換成別的貨幣，到其他的地方投資，因為美國和日本的泛濫貨幣政策，讓很多的投資者借很多的錢到其他地方去投資，所以這也是比較重要的為什麽世界正在面臨這麽流動性情況的兩種原因。
主持人: 全球資本流動性過剩的問題，中國的經濟也融入了全球的體系中，那麽全球有哪些經濟狀況可以融入到中國的經濟中，會產生什麽樣的影響？
嘉賓高善文：: 全球貨幣過剩對中國經濟運行的影響是非常復雜的，就我個人的理解，我談談我比較粗淺的看法。實際上我們觀察中國國際收支平衡表的話，可以找到很多的線索，從2002年稍微晚壹點的時候，到2003年就表現的非常地明顯，當時中國的順差仍然維持在壹個比較低或者是正常的水平，中國的外資投資的流入也正常增長，但是中國的儲備增長量就非常地大。如果我們觀察這樣的壹個項目，把這樣的項目放在2003年或也是在很長的時間內，變成非常大的政府流入的格局，中國的經常項下的貿易順差的關系方面，我們也可以看到這兩者之間的關系，從此前的逐步降低的壹個水平突然出現了逆轉，而且從那個時候就開始上升。簡單來講，我個人覺得有兩點，壹是美聯儲低利率的政策所制造的資金渠道進入中國之中，並轉化為中國貨幣的增長，這樣，顯而易見是我們看到非常明顯的壹個渠道，由於美元的低利率的政策，造成了美元流動性，美元流動性影響了全球許多先進經濟體的貨幣運作，不僅是中國，包括印度、包括俄羅斯、包括拉美、包括英國、包括澳大利亞、包括新西蘭，在這樣壹個總的格局和背景下，中國感受到了美元泛濫的壹個影響。
嘉賓高善文：: 產生影響的第二個是長期以來，人民幣面臨的升值壓力，盡管以前對人民幣有貶值的推測，但是亞洲金融危機後，我們明顯觀察到，中國長期維持著雙順差的局面，這樣的數量是越來越大，這樣基本的層面暗示著人民幣巨大的升值壓力，這也是全球的流動性過剩影響中國的很重要的機制。
主持人: 那麽請問王先生：接下來會不會造成全球的資本流動性進壹步的輸入到中國呢？
嘉賓王誌浩：: 2003、2004年包括去年2005年我們看到了中國的外匯儲備增長了1000多億、2000多億，去年最重要的壹個比例是貿易方面的，所以中國是有巨額的貿易順差。壹般的情況下，如果壹個國家的貨幣是負的，這個貨幣要升，但是問題是，人民幣以前是有壹個固定的掛鉤關系，從去年7月份開始，我們有壹個新匯率體制。我們都知道匯率體系是造成中國很多豐富的流動性的因素。但是現在我們面臨不壹樣的情況，現在我們、國際市場都認為美元有可能要降低，要變弱壹點，我們最近看到了美元對歐元的貶值，很多投資者對美元現在不是很樂觀的，即使他們覺得美元會繼續降低，在這種情況下，我個人認為，很大可能大家對人民幣的預測也會降低，因為人民幣和美元保持壹個很親密的關系，那美元降低就等於人民幣對其他的國際大貨幣也會貶值。
主持人: 好，謝謝王先生，全球過剩資本湧入中國後，在過去的壹年時間，中國的房地產價格，股市價格都得到了明顯了上升，我們穿插壹個網友的問題：這種流動性資本是不是進入了A股?所以A股才會這麽火?
嘉賓程定華：: 我覺得目前是比較難預測的，流動性有好多種的流動方法可以到A股市場，其中大家可能最多的流動資本可能是以前，因為在2001年受到金融危機的影響，很多人認為可能會貶值的，當時在H股市場裏面是吸引了很大量的資金，從2001到2005年大概有6倍左右，H股的價格超過了A股以後，目前又受到了人民幣升值的影響，所以有大量的資金從香港回到國內市場，我覺得這可能是目前最大的問題。QFII剛推出的時候吸引力並不是很高，應該說境外的投資者積極性並不是很高，特別是歐美市場對A股市場並不是很了解。我想真正的像歐美這種大型的養老基金或者是機構應該還不是很多，所以這壹塊應該是壹個比較大的推動的力量，這個主要是給市場壹個比較大的信心。
主持人: 謝謝程定華博士，我們接下來談壹談，股市、房地產的價格都上升了，壹種說法是貨幣過剩，造成了通貨膨脹，另外壹種說法就是資產重估，請問高先生，您對此是什麽看呢？
嘉賓高善文：: 就我個人理解，是非常復雜的壹個問題。我分成四個層面來講，首先，貨幣過剩本身涉及的幾個方面，第壹什麽是貨幣，第二是如何渡過貨幣過剩；什麽是貨幣就我個人而言，迄今為止，並沒有壹個非常可靠的定義，因為從貨幣本身來講有三個屬性，是定價手段，交易媒介和儲藏手段，如果我們考察這壹種的屬性去定義的話，股票是貨幣，定期存款是貨幣，但是我們沒有道理去相信債券為什麽不是貨幣，股票為什麽不是貨幣，房地產為什麽不是貨幣，所以在這個漫長的資產譜上並沒有得到壹個很好的解決，在不同的國家，我們也是有爭議的，大概4月下旬的時候，美聯儲對外有壹個聲明，因為他們覺得貨幣的走向沒有壹定的意義，所以我們遇到的第壹個問題就是什麽叫貨幣，第二如果我們連貨幣都不知道的話，就不知道什麽是過剩，如果我們把這兩個問題連在壹起,我個人覺得，對於中國貨幣來給它定義是非常難的。
嘉賓高善文：: 第二，如果我們離開貨幣供應量，我個人認為所有的貨幣過剩是收益率體現的平臺化，實際上最主要的影響是長端的下移，而這樣的話，很可能成為貨幣過剩壹個相對更加可靠的壹個指標，而從這個層面上看，無論是對歐洲的整個經濟體，對於美國的長期收益的曲線來講，我們都觀察到了收益曲線的平臺化。
嘉賓高善文：: 第二個層面的問題，什麽是通貨膨脹，在具體的操作上，比如消費指數，生產資料的指數，但是就通貨膨脹本身的定義而言的話，通貨膨脹為什麽不包括債券價格，為什麽不能包括股票價格，為什麽不能包括資產價格，所以通貨膨脹在任何時候都是壹樣的。這兩個方面的指標都體現了壹個非常重要的證據，表明中國目前貨幣是過剩的。我個人認為，在目前的條件下，通貨膨脹的壓力很可能主要表現為資產價格的膨脹，或者是以資產價格的表現來體現通貨膨脹。
嘉賓高善文：: 我看到兩個問題，第壹是其中的傳導機制是什麽，第二是貨幣過剩的原因。如果沒有貨幣政策就沒有資產重估。第二個問題，從貨幣政策傳導到實際的通貨膨脹，這中間的傳導機制是什麽。就我個人來看，沒有壹致的看法，也沒有壹個清晰的框架，就我個人理解來講，我覺得其中非常非常重要的壹個特征應該是實體經濟層面的儲蓄和投資之間的壹個失衡。具體來講，我們可以舉三個方面的例子的,壹個是日本當時的日元大幅度升值以後的資產膨脹，因為從日元大幅度升值以後和資產價格膨脹之中，可以再說明其他的資產重估，包括中國現在的重估的價格，所以我舉這個例子來說明其中的道理。在貨幣大幅度升值的條件下，對於實體經濟對於我們來講，融資成本比較低。
主持人: 我想剛才就高博士您說的這些內容，補充問兩個問題，第壹您剛才說貨幣過剩是導致資產重估的壹個原因，但不是具體的原因，您能不能再說明壹下其他的原因。
嘉賓高善文：: 過剩的貨幣會被迫擠壓實體經濟以外的市場，盡管日本維持了比較低的利率政策，但是出現了大量的產業外遷，被迫遠赴海外投資，日本的資產負債表我們可以看到這樣的線索，我們可以看到那些時間，大量的貸款沒影響實體經濟，類似的機制可以說明目前的資產重估，固定資產投資暴露的越來越多的產能過剩，和人民幣匯率升值的壓力和預期，實體部門相當多的企業對相當多的利率增長持有保守的態度，這是我的理解，這個問題沒有清晰的結論，沒有明確的看法。
嘉賓程定華：: 如果說除了貨幣的因素之外，還有其他的壹些因素，大家如果看這次全球性資產價格上漲的話，有幾個國家上漲的幅度最大的，它們是俄羅斯、印度、巴西、中國。這些國家它的初始的價格都是比較低的，初始的價格是非常地重要，如果妳初始的價格就非常地高，像日本、中國香港和韓國這些地區資產重估就不是特別地有利，經濟增長是它另外壹個重估的"門"。如果我們看H股和恒升指數也非常地清楚，因為在這次H股的指數是最大的，所以我覺得初始資產的價格和盈利的前景是非常重要的兩個因素。
主持人: 謝謝程定華博士，剛才高先生也談到了，我們現代的經濟情況和10年前的日本很相似 ，我們想請王誌浩先生就這些問題作壹些補充，中國當前匯率升值的壓力下，如何避免重蹈日本的覆轍 ？
嘉賓王誌浩：: 這個問題是挺有意思的。因為今天的中國和日本，還有很多的國家，最明顯是匯率的問題。因為現在中國受到壹些國家的壓力來升值人民幣，同樣在這個過程中，日本受到美國還有其他國家的壓力，從1985年開始，日元升得很厲害，上個世紀70年代初，日元對美元升了50％，在這種情況下，日本的收益受到了很大的壓力，日本的出口率下跌了，宏觀經濟面臨著壹個比較慢的情況，所以日本的銀行采取了壹個很放松的貨幣政策，到80年代，因為錢是很便宜很便宜，房地產市場發生了泡沫，股票市場發生了泡沫。所以中國現在是不讓人民幣升得這麽多，而且人民幣升的時候，要很小心地管理。但是兩國也有壹些不同點，在90年代的日本投資機會是比較少的，另外壹件事情，在日本的90年代的時候，央行沒辦法引起銀行貸款，沒辦法讓銀行貸款給客戶，所以投資者的增長率就下跌了。中國的央行還保持壹些其他方面來引起銀行放貸，可以用這個窗口指導來引起更多的貸款。所以，現在中國的銀行還有更多的儲蓄。
主持人: 謝謝王先生，我們回答網友的提問 有壹個網友說：我是老百姓，不懂貨幣過不過剩，只想問問股票會漲嗎
嘉賓程定華：: 關於股市會不會漲，我覺得從這壹輪貨幣過剩的情況看，應該說整個市場的重估的過程肯定還沒有結束，但是我們目前所面臨的問題就是因為我們現在重估還受到了影響，如果看我們企業的盈利的情況，從去年3季度開始，上市公司盈利狀況就是在開始下降，到今年1季度同比下降了13％，這樣的壹個情況應該是對重估的過程是不利的，因為在上漲的過程中，頻率會越來越高，所以我覺得這個對整個市場是壹個非常大的威脅。我覺得在未來的市場上要做壹些修整。就整個經濟的看法，我們覺得在2007年的時候，上市公司的盈利下降這個步伐應該會停止，企業的盈利水平可能會上升到這個軌道上來。從目前來看，我們覺得上漲的可能性不是很大。
主持人: 您的意思就是大幅上漲和下跌的可能性不大？現在海外的資本以非常高的價格收購國內的企業包括房地產項目，前不久高盛收購了河南雙匯，還有摩根士丹利收購了壹些企業，這樣的現象是海外的資金進行投機呢,還是中國的資產有壹個重估的現象？
嘉賓程定華：: 目前我們確實看到海外資金來收購國內的壹些資產,我想就是把這種收購分成兩種，我們看目前的案例，壹類是周期性的行業，壹種是處在比較低的狀況之下的行業，我想比較多的就是水泥，還有像鋼鐵這樣的行業，目前盈利狀況都不是很好。因為它的產業都是過剩的狀況，企業都在下滑的狀況，像這樣的公司市場定價就定得比較低，所以采取的都是比較折價的方式，因為這種資產的收購和它本質上也是壹種重估的行為，大家對房地產了解的比較多，實際上制造業也是整個生產中的壹個環節，因為從設計到銷售，中國很多的行業基本上是以制造業為主，而這個還是處於周期性，這幾年可能是區域性比較重要的企業。企業在目前的狀況之下，企業收購是非常合算的。
嘉賓程定華：: 我覺得這樣的壹些行業有兩個東西非常重要，壹個是市場的準入，我們國家對市場的準入非常地嚴格，所以在牌照這方面必須給它壹個議價，第二是它所處的區域是非常地關鍵的，像英國收購水晶，特別是對東南市場，特別是福建這些地方比較重視。不管是采取折價還是議價這種方法，應該是同產業布局相關的，我覺得應該都有它的合理性。
主持人: 您的意思說它不是投機的現象？
主持人: 王先生，您對海外資金收購中國的資產有什麽看法？
嘉賓程定華：: 在制造業領域，我想可能是壹種投資性的企業。基本上在西南市場，地方是四川、雲南這兩個市場都處於高點的地位，所以我覺得跟布局是有關系的，也可以長期化，有可以短期化，取決於我們幕後的經濟走向，如果覺得市場完全沒有希望，他也可以退出，如果他覺得我們目前中國的市場是非常地好，他也是非常地有利的。
嘉賓: 我估計是比較中長期的戰略的看法，簡單的原因，這些案子的市場不是很流動，他們必須找壹個買方，在這樣的行業裏並不是很容易，要通過很強的協議談判的過程，這些投資的案子都是比較中長期的投資，而不是投機的行為。
主持人: 謝謝。高博士有什麽補充的嗎？如果這是壹個中常期投資的過程，那麽，這壹輪的資產價格的飆升會不會持續更長的時間？它到何時才會受哪些因素的影響，才會終結？
嘉賓: 考察這樣的資產飆升的可持續性就是考察飆升的因素本身是否變化了，以及積累的不平衡是否無法自我維持了，我們很難定義什麽是資產，什麽是重估，我個人的觀察覺得資產的定義非常復雜，很重要的屬性應該是它的供應曲線是垂直的，古董，不管時間什麽樣它的價格不變，汽車，汽車的供應力可以飛速的復制，理論上是資產很重要的屬性，當然也有壹些意外，荷蘭的郁金香的價格壹度很高，雖然可以廣泛的種植，但是它也被炒作了，股票供應的增長比供應量資金的增長要快，完全用資金推動重估是很難的，這樣的意義上，談到了影響金融資產的價格飆升，如果我們討論它的可持續性，到股票供應量的增長很低的水平，貨幣過剩消失了。廣義供應量的增長處在偏低的水平，收益率曲線長端急劇的上移，資產重估即將結束，資產的重估已經背離了合理的水平，怎麽樣事前定義他們的價格都是背離了市場的水平，很難定義，中國現在的股票市場，很難說是不是背離。
主持人: 王先生，您覺得資產重估會不會結束呢？
嘉賓高善文：: 第四個條件，在壹定程度上，很可能是國際資產價格重估過程的結束，甚至是急劇的逆轉，我個人相信，這個恐怕也是很多人的看法，現在有越來越多的跡象表明，國際範圍內的資產重估過程還沒有結束，但正在走入最後階段，無論是看美國收益的曲線的變化，特別是收益曲線的長端，在明顯地上移，包括看從歐洲到美國到日本的話，都在逐步地進入壹個加息周期，包括從最近披露的數據顯示，美國的膨脹利率突破了市場的預期。如果全球的資產價格過程終結了，並以破壞方式來生產的話，這樣對大量的資本流入中國的局面都會產生很多很重要的影響，包括心理層面上都會產生很重要的影響，這樣會對中國市場產生很大的擾亂。
嘉賓: 我們都意識到過剩貨幣的現象慢慢的結束，英國從2001年2004年房地產的價格漲的很快，倫敦每年漲了10%，和北京壹樣，央行意識到這樣的問題，所以他加息了，但是他的統計也是比較靈活的，成功地停止房地產價格上漲，但是沒有引起房地產價格下跌，很多人擔心英國的房地產發生泡沫，加息之後會破除這樣的泡沫，但是後來基本上是穩定的，現在看美國，我們認為美國的房地產也可能象英國這樣，所以我們認為中國很好運，也可以進行相同的貨幣政策，要加息，或者用稅收方面的政策，讓中國的房地產價格停止，有地方跌壹些，最好不要讓價格漲的很高，這是非常困難的，在這樣的過程中，是難度很大的，尤其是英國美國現在是成熟的房地產市場，央行看到了數據是很完整的，是很更新的，中國的房地產數據不是很完整，裏面有很多的問題，所以對銀行來說，這樣的事情是非常非常難。
主持人: 謝謝王誌浩先生，我們就這個問題延續下去，因為我們看到中國央行在前段時間也提到了貸款利率，市場認為它是央行給出了壹個信號，可能在未來有進壹步的緊縮的貨幣政策出現，就這個問題，先請高博士談談您對中國貨幣政策的壹個基本的走向是怎麽樣的？
嘉賓高善文：: 個人的理解是中國未來的貨幣政策的走向是非常明確的，都是為了匯率機制的改革，個人猜測匯率有進壹步的升值空間，朝著這樣的目標創造相對寬松的條件，長期之內是非常明確的目標，在非常短的短期內，貨幣操作的重心是為了防止貨幣操作過熱，我個人感覺今年年內整體上升的壓力不是很大，可以采取的措施，壹是窗口指導，存款準備金利率，還有定向發行央行票據。本身的操作的針對性很強。
嘉賓高善文：: 從中期的操作來看，顯然面臨著短期目標和長期目標的沖突協調的問題。我覺得很關鍵的是取決於二三季度的經濟數字，因為前段時間也提高了貸款利率，包括房地產控制的很多很具體的措施就會陸續地下達，還采取了很多的其他的措施，這些措施如果影響了二、三季度的數據，從短期的重心轉為長期的重心會產生壹個很大的影響。隨著中國銀行和商業銀行的上市，第壹階段應該是大體相對成功地完成，而且另外壹個很重要的影響,就我個人感覺就是，壹定會促使中國價格的改革，即便在中期之內，不考慮中國銀行的上市，在中期之內加快貨幣政策改革步伐的傾向應該是很明顯的。
主持人: 我想請您補充壹下，長期的目標是匯率的改革，這樣的表述是不是意味著短期的貨幣政策也好，會受到比較大的影響？
嘉賓高善文：: 這個問題說來話長，比較復雜。實際上我們可以比較2005年和2006年的情況，就外匯儲備的增長速度來講，實際上今年並沒有比去年更加明顯地加快。但是，今年的信貸增長率高得多，固定資產投資反彈很多都是處於我的預期，恐怕也處於市場的預期，但是信貸的增長率在去年是很低的，這是壹個很重要的差異，這個差異在理論層面上來解釋，外匯儲備的壹個增長速度大體相同意味著基礎貨幣的投入差不多。貨幣乘數發展變化的原因，貨幣乘數發生變化不能百分之百有這樣的把握，但是我相信有壹個很重要的原因，是因為去年銀行充足率的約束，但是在今年資本充足率的約束在大大地放松，資產充足率大大地提高，甚至在上市之前簽訂了大量的貸款項目，但是在今年全部放出去了，這就意味著貨幣政策有壹個很大的上升，從廣義上，貨幣增長有壹個很大幅度的上升。
嘉賓: 問題在於目前的經濟形勢下，很多廣義的指數是穩定的，利益集團的營業稅的影響還有認識上的分歧，中央銀行過存款準備金利率的調整上面臨著很多的阻力，理論界和政策界存在很大的誤解，認為存款準備金是很猛的政策，或認為調整準備金利率是非常溫柔的政策，所有的圈子之外的人在認識上存在很大的分歧。
主持人: 您覺得實行提高存款準備金率等這樣的貨幣政策有沒有必要？
嘉賓: 存在判斷分歧，從協調補充貨幣的目標有關系，維持到非常接近的水平上，調整是很必要的，我們的目標是短期內服務於匯率調整的目標，包括應該調到什麽樣的程度，什麽樣的技術機制去調整，這個目標是短期內的目標，很短的時候內達到了，不是特別的集合，外匯儲備增長使人民幣的價值就會增長，短期內不會有很大的沖突。
主持人: 謝謝！那王先生您覺得中國貨幣政策長期和短期內的目標分別是什麽？
嘉賓: 短期和中期和長期內，匯率是關鍵的，我們每年的外匯儲備增長千億，存款準備金的提高是可以是不可以，重要的問題是匯率，每個月有很大的貿易順差，是最基本的問題，應該先解決它，第二季度，我們為七個國家寫了很重要的文章，市場有很大得反映，認為日本和亞洲的貨幣會從那時候開始升,目前為止，人民幣還保持在8上面的價格，我們更多的意識到，其他的亞洲國家開始調整他們的匯率，我們擔心中國的匯率還沒有明顯的表現，要開始繼續升，我們都預測今年可以升3%—5%，但是沒有，所以我們都開始擔心匯率的問題。最基本的問題是匯率，我們必須想好怎麽去解決這樣的問題。
主持人: 高博士和王博士都認為在長期內都應該完成匯率的改革，那程博士有什麽補充嗎？
嘉賓程定華：: 貨幣泛濫的情況下，表現就是資金供應很充裕，是貨幣現象，有是貨幣供應充裕的現象，目前的銀行的存差數據在不斷的上升，整個的存款利率讓市場化也不能提高起來，目前的銀行對待中小儲蓄和保險的態度，中小儲蓄收取了很多的管理費，希望降低負債的成本，大型的存款也是降低了利率，銀行希望負債的水平下降而不是上升。
嘉賓程定華：: 第二個，我覺得較低的存款利率不是人為的，但是對市場產生了很大的影響。我們都知道，無風險收益率應該是整個資產價格的壹個因素，這裏面我覺得它壹定會推動資產的上升，但它不是人為的因素。
主持人: 有壹位網友提問說，證券市場目前即將擴容 是否也是政府對應貨幣過剩的措施？如果是有應對效果話，會不會把貨幣過剩的泡沫轉移的到證券市場呢？
嘉賓程定華：: 貨幣過剩它可以通過實體經濟來吸納，也可以通過資產市場的吸納，這樣就表現為資產價格的上漲，目前來說，因為整個實體經濟裏面還沒有恢復到比較健康的狀況，主要是通過資產增長來吸收，現在我們恢復新的擴融，應該說速度這麽快，是跟目前的上漲有壹定的關系，如果我們的指數比較低，我想它的節奏就會慢壹點。不管怎麽說，包括IPO還是融資它肯定有壹定的政策。在目前還是壹個比較差的狀況。我們在2001年的時候，證監會還加大這方面的力度，目前它的估值水平可能會出現壹個比較中性的之間，我覺得在這個情況下再融資的話影響不會對我們市場產生很大的影響。