全球金融危機的歷史透視

2008年9月美國著名投資銀行雷曼兄弟宣布破產保護，引發了壹場席卷全球的金融危機和嚴重的經濟衰退。世界主要經濟體采取了力度空前的聯合救市大行動，紛紛大幅降低利率，大規模擴大政府債務和貨幣投放。

　 但救市行動至今已經三年，經濟金融卻總體上依然低迷，並沒有出現預期的V型反彈或快速復蘇。更重要的是，危機爆發後作為世界經濟增長重要支撐力的新興經濟體國家的增長速度，自2011年以來也普遍加速下滑。

　 同時，已有的各種救市舉措的邊際效益已開始減弱，為救市而大量投放貨幣又使全球面臨著日益嚴重的通貨膨脹的考驗；而國際社會可利用的政策工具已十分有限。這到底是怎麽了？

　

　全球化助推危機升級

　 綜觀上個世紀30年代初席卷西方資本主義國家及其殖民地的金融大危機、經濟?大蕭條?，及其後世界經濟金融發展至今的歷程，我們發現，各類金融危機乃至經濟危機的形成和爆發，並沒有脫離規律性的運行軌跡：人類追逐更多利益的本性沖動，加上信息不對稱的客觀存在，必然造成局部市場或更大市場的流動性過剩和產能過剩，從而造成大大小小的金融危機和經濟危機。這在其他因素的推動下，特別是在全球化加快發展的情況下被擴大，最終形成全球性金融和經濟的大危機。

　 而當危機爆發時，人們采取的各種救市行動，歸根結底就是擴大貨幣投放。從局部和短時間來看，這確實有利於避免經濟社會劇烈動蕩帶來的惡果，但從全球範圍和歷史長河來看，卻往往因此而使每次危機的根源難以得到徹底根除，反而進壹步擴大和不斷積累危機因素，延遲危機爆發，緩釋危機能量，以致最後可能形成超出人們自身能力可以消除的更大危機和嚴重惡果。

　 反觀上世紀大蕭條形成和爆發的原因，除歐洲工業革命推動生產力迅速擴張，以及激烈的階級鬥爭和嚴重的貧富差距等諸多因素之外，美洲新大陸的發現和開發，特別是美國的獨立和西擴及南北統壹，形成幅員遼闊、地理優越、制度先進的國家之後，吸引了大量產能和資金以及勞動力轉移過去，推動了當時壹輪全球化快速發展則是不可忽視的根本原因。

　 這打破了歐洲和世界原有的經濟和政治格局，激化了歐洲列強之間的矛盾，直至引發了資產階級大革命和第壹次世界大戰。

　 在歐洲爆發大戰的情況下，美國更是依托其突出優勢吸引了更多的人力物力集中流入，其產能和流動性急劇擴張，不僅滿足本國需求，而且出口和投資到歐洲各國及其殖民地，推動其資產價格和金融交易異常繁榮。但由於第壹次世界大戰對產能的毀壞並不大，戰後歐洲快速恢復生產，結果很快造成資本主義國家整體上嚴重的產能過剩和流動性過剩，最終從產能和流動性急劇匯聚和膨脹的美國率先爆發危機，進而迅速席卷資本主義國家及其殖民地。

　 大蕭條爆發之後，羅斯福新政打破傳統自由市場經濟教條束縛，推行積極的財政政策和貨幣政策，使局勢緩和。歐洲各國紛紛效仿，英國學者兼財政大臣凱恩斯進壹步將其上升到理論高度，形成?凱恩斯主義?學派。這成為之後世界各國遇到危機時必選的應對法寶。

　 凱恩斯主義的推行，確實使非常嚴峻的危機局勢得以緩和，但產能過剩和流動性過剩問題並沒有得到消除，反而依靠政府幹預進壹步擴大，如果沒有隨之而來的殘酷的第二次世界大戰，使世界過剩的產能和流動性得到徹底消除乃至形成嚴重短缺的局面，恐怕危機很快又會再次形成和爆發。

　 二次大戰之後，世界分割成資本主義陣營與社會主義陣營尖銳對立的格局。西方資本主義陣營在封鎖社會主義陣營的同時，也將自己的市場限制住了。隨著戰後各國恢復重建和生產，原材料和能源等大宗商品價格不斷上漲，市場競爭不斷加劇，美國又連續發動朝鮮戰爭和越南戰爭等，逐步由出口和投資大國轉變成為進口和債務大國。到1971年，美國單方面宣布放棄美元與黃金掛鉤的承諾，布雷頓森林體系隨後瓦解，主要貨幣之間匯率大幅度波動，隨著石油危機的出現，上世紀70年代西方資本主義國家面臨日益嚴峻的滯脹威脅。此時如果沒有新壹輪全球化的出現和快速發展，恐怕新壹輪金融危機乃至經濟危機又將在資本主義世界爆發。

　 非常幸運的是，上世紀70年代開始，東南亞國家（以?四小龍?為代表）以及拉美壹些國家率先推行改革開放，冷戰結束，新壹輪全球化快速推進。這為發達國家特別是美國轉移生產力（主要是勞動密集型的普通加工業）提供了巨大空間，不僅徹底解決了其產能過剩問題，有效化解了可能爆發的經濟和金融危機，而且推動其調整產業結構。

　 在這壹過程中，發達國家利用發展中國家廉價的勞動力、原材料和資源以及廉價的環境保護，可以取得遠比在本國生產高得多的超額利潤，而廉價商品的進口和社會資金的大量聚集，又降低了國內消費和借貸成本，刺激了消費和負債的快速發展，維持了社會高福利制度的運行，推動?低儲蓄、高負債、高投資、高消費?越來越成為壹種社會潮流。

　 從東南亞?四小龍?對外開放開始的新的壹輪全球化，在推動全球經濟30年高速發展的同時，也推動全球範圍內產能過剩、流動性過剩問題不斷放大，推動世界經濟金融格局發生深刻變化，到今天，已經進入重大轉折期，到今天，已經進入重大轉折期（從量變轉變為質變）。在上世紀70年代末原本已經在西方資本主義陣營中出現的產能和流動性過剩問題，進壹步放大和積累為全球性產能和流動性過剩。

　

　貨幣體系演進所埋下的隱患

　 除全球化這壹重要推動因素外，還有壹些因素不能忽視：

　 1.全球貨幣清算和投放體系的深刻變化為流動性過剩創造了重要條件。

　 當今社會，投資和貿易的貨幣清算，已經由實物貨幣（現鈔）清算轉為銀行記賬清算。相應的，貨幣投放則由實物貨幣投放轉為信用投放和記賬處理（目前，全社會貨幣流通總量中，現鈔所占比重已經非常低，中國約占6％左右，美國只有3％左右，而且整體上仍呈現下降趨勢），貨幣投放由中央銀行獨家進行轉為多渠道投放（如銀行貸款），由以黃金儲備等為支撐轉為以政府信用為擔保，貨幣投放總量難以得到有效控制。

　 這壹變化，給人類社會帶來極大財富的同時，也帶來了並不被人們所充分認識到的非常深刻而嚴峻的問題，甚至人們還在無意識地刺激和放大這些問題：壹是推動貨幣信用投放快速發展，貨幣總量難以控制；二是容易刺激銀行貸款的擴張並導致銀行?大而不能倒?；三是形成?外匯儲備自動倍增流動性?效應並容易刺激全球流動性過剩。

　 2.政府救市，以擴大貨幣投放應對金融危機，使得流動性過剩難以消除。

　 國際資本大量流入，造成流動性過剩及資產泡沫，之後其大規模集中流出，非常容易引發壹國或地區性金融危機。而危機原本是市場發揮調節作用的自然反應，有利於徹底消除流動性過剩問題，消除危機憂患，盡管市場?無形的手?很容易調節過頭，造成經濟社會劇烈動蕩。但自上個世紀大蕭條開始，每當遭遇經濟或金融危機，為阻止危機造成大的危害，各國政府往往會進行救市幹預，抑制?無形的手?充分發揮作用，並主要運用寬松的財政政策和貨幣政策，進壹步擴大流動性過剩。

　 盡管本來的設想是在恢復發展後再采取緊縮政策，逐步消除救市舉措的負面作用，但實際上在恢復發展後政府通常都把問題淡忘或有意忽略了。這似乎已成為消除流動性過剩和金融危機隱患的?政治難題?。

　 3.以壹國主權貨幣作為國際中心貨幣，使貨幣總量更難得到國際社會的有效控制。

　 當今的國際清算和儲備貨幣，已經不是超越主權國家或政府的天然貨幣（如黃金、白銀），而是在歷史進程中優勝劣汰篩選出來的強國主權信用貨幣，世界各國所擁有的外匯儲備，追根溯源，最初都是從貨幣發行國流出來的，而在記賬清算情況下，其流出又會自動增加該發行國清算銀行的對外負債，並進壹步轉換為其他負債（如國債、金融機構債、企業債等），使該國外債規模被動增加而難以控制，並使這些銀行往往由於資金過多而急於尋求資金出路，進而壓低利率，或者因追求資金回報而擴大信用投放，提高融資杠桿率，刺激金融創新和金融的過度繁榮。

　 同時，儲備貨幣發行國為減輕巨額債務壓力，也容易擴大貨幣投放，推動利率降低和貨幣貶值。而在全球化深入發展的過程中，為加強國際競爭力，各國很容易推動本國貨幣貶值。在國際中心貨幣發行國推行低利率和貶值政策的帶動下，這壹問題就會更加突出。當今國際社會競相推行對外貶值政策，已經出現了典型的?劣幣驅逐良幣?現象。

　 4.金融越來越脫離實體經濟發展、虛假繁榮，也容易帶動流動性過剩。

　 在貨幣的發放脫離黃金和社會實際財富的約束之後，貨幣的信用投放實際上就是透支未來，容易造成流動性過剩，而且容易推動金融過度創新，越來越脫離實體經濟的發展而發展，並通過調節社會資源分配（資金流動）以及幣值變動等，控制著社會財富的分配，增強金融對社會的影響力。

　 同時，越來越多的金融交易已經脫離為實體經濟服務的宗旨，而成為純粹在金融領域內部進行的炒作和**，刺激社會不斷增強**心理和投機意識。

　 總之，由於多種原因的***同影響，全球流動性過剩問題不斷聚集、加重。 正像西班牙《起義報》2011年10月2日刊登米格爾?希裏韋茨的文章中指出的，?全球國內生產總值達到70萬億美元，債券市場達到95000萬億美元（各種債務達到全球GDP的1500倍以上），股票市值達50000萬億美元，各種金融衍生產品的價值達到466000萬億美元。但這不是壹個可持續的狀態。?全球經濟金融以及社會福利總體上已經走過頭了，金融和經濟危機遠未過去，世界已進入重大調整期。

　 作者為中國銀行副行長，本文節選自其新著《金融新思維，銀行新發展》壹書序言

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