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第壹章期貨市場
第壹章期貨市場
第壹節期貨交易的起源與發展
壹、期貨交易的起源
期貨市場最早萌芽於歐洲。早在古希臘和古羅馬時期，就出現過中央交易場所、大宗易
貨交易，以及帶有期貨交易性質的交易活動。1571年，英國創建了世界上第壹家集中的商品
市場——倫敦皇家交易所，後來成為倫敦國際金融期貨期權交易所的原址。17世紀前後，荷
蘭在期貨交易的基礎上發明了期權交易，在阿姆斯特丹交易中心形成交易郁金香的期權市場
。在日本，有記載的期貨交易發生在1697年。17世紀上半葉，在日本的大阪港建立了壹家大
米交易所。
現代意義上的期貨交易在19世紀中期產生於美國芝加哥。19世紀30－40年代，隨著美國
中西部大規模的開發，毗鄰中西部平原和密歇根湖、緊靠中西部產糧區這樣壹個特殊的地理
位置使芝加哥逐步發展成為重要的糧食集散地，中西部的谷物匯集於此，再從這裏運往東部
消費區。由於糧食生產特有的季節性，加之當時倉儲設施不足、交通不便，糧食市場供求矛
盾異常突出。每年谷物收獲季節，因谷物在短期內集中上市，供給量大大超過當地市場需求
，惡劣的交通狀況使大量谷物不能及時疏散到東部地區，加之倉儲設施嚴重不足，糧食購銷
商無法采取先大量購入再見機出售的做法，所以價格壹跌再跌，無人問津。可是，到了來年
春季，因糧食短缺，價格飛漲，消費者又深受其害，加工企業因缺乏原料而困難重重。為賺
取流通環節的可觀利潤，谷物經銷商應運而生，谷物經銷商設立了商行，在交通要道旁邊設
立倉庫，收獲季節從農場主手中收購糧食，並且，以遠期合約的方式與各地的糧食加工商、
銷售商簽訂第二年春季的供貨合同，事先確定銷售價格，以確保利潤。遠期合約交易的產生
與發展大大降低了糧食產品季節性價格波動風險，為期貨交易的產生奠定了基礎。
1848年，芝加哥的82位商人發起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。交易所成立之初，
只是壹個集中進行現貨交易和現貨中遠期合約轉讓的場所。遠期交易方式在發展過程中，逐
漸暴露出壹系列問題，交易雙方就商品品質、等級、價格、交貨地點及時間等方面問題總是
存在分歧，遠期合同壹旦簽定很難轉讓，遠期交易能否履約完全靠交易對方的信譽。針對上
述情況， 1865年，芝加哥期貨交易所推出標準化合約，標準化合約反映了最普遍的商業慣
例，使得市場參與者能夠非常方便地轉讓期貨合約。在合約標準化的同時，芝加哥期貨交易
所還引入交易保證金制度，向簽約雙方收取不超過合約價值10％的保證金，作為履約保證。
標準化合約和保證金制度的引入是具有歷史意義的制度創新，促成了真正意義上的期貨交易
的誕生。
1882年，芝加哥期貨交易所允許以對沖方式免除履約責任，這更加促進了投機者的加入
，使期貨市場流動性加大。
1925年，芝加哥期貨交易所結算公司（BOTCC）成立，芝加哥期貨交易所的所有交易都要進
入結算公司結算，現代意義上的結算機構初具雛形。
倫敦金屬交易所（LME）正式創建於1876年，1876年12月，300名金屬商人發起成立了倫
敦金屬有限公司，並於1987年7月組建成新的公司——倫敦金屬交易所。
二、期貨市場的發展
國際期貨市場的發展大體經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模
不斷擴大的過程。
（壹）農產品期貨
農產品期貨是期貨交易的起源品種，也是產生最早的期貨品種，芝加哥期貨交易所（CB
OT）是目前全球最大的農產品期貨交易所，交易玉米、大豆、小麥、豆粕、豆油等多種農產
品期貨合約。
（二）金屬期貨
最早的金屬期貨交易誕生於英國。1876年成立的倫敦金屬交易所（LME）開金屬期貨先
河。目前主要經營品種有銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、白銀等。另外，紐約商品交易所（COME
X）和東京工業品交易所（TOCOM）也是較為重要的國際金屬交易所。
（三）能源期貨
能源期貨始於1978年，包括原油、取暖油、燃料油、汽油、天然氣等多個品種，其中，
原油期貨最為活躍。石油期貨也是世界上最大的商品期貨品種，美國紐約商業交易所（NYME
X）和英國倫敦國際石油交易所是最主要的原油期貨交易所。
（四）金融期貨
在金融期貨中，率先出現的是外匯期貨。1972年5月，芝加哥商業交易所（CME）設立了
國際貨幣市場分部（IMM），首次推出包括英鎊、加元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士
法郎等在內的外匯期貨。之後，倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）和新加坡國際金融交易
所（SIMEX）等也相繼推出外匯期貨。
1975年10月，芝加哥期貨交易所上市國民抵押協會債券（GNMA）期貨合約，從而成為世
界上第壹個推出利率期貨合約的交易所，之後，利率期貨迅速發展成為交易量最大的期貨品
種。芝加哥期貨交易所於1977年8月上市的美國長期國債期貨合約成為迄今為止國際期貨市
場上交易量最大的金融期貨合約。
1982年2月，美國堪薩斯城期貨交易所（KCBT）開發了價值線綜合指數期貨合約，標誌
著股指期貨的誕生。
至此，金融期貨三大品種外匯期貨、利率期貨、股指期貨均上市交易。
（五）期貨期權
1982年10月1日，美國長期國債期貨期權合約在芝加哥期貨交易所上市，引發了期貨交
易的又壹場革命，這是80年代出現的最重要的金融創新之壹。期權交易不僅能給現貨商提供
規避風險和套期保值的工具，對於進行期貨交易的期貨商也有規避風險的作用。
目前國際期貨市場的基本態勢是商品期貨保持穩定，金融期貨後來居上，期貨期權方興
未艾。
三、我國期貨市場的發展
1918年夏，北平證券交易所正式成立，它是我國成立的第壹家交易所。
建國後，我國第壹個商品期貨市場——中國鄭州糧食批發市場，經國務院批準，於 1990年1
0月12日正式開業。
1992年9月，第壹家期貨經紀公司——廣東萬通期貨經紀公司成立。
到 1993年下半年，國內各類期貨交易所增加至 50多家。1993年底，國務院有關部門開
始清理整頓。1995年，經國務院同意，中國證監會批準了15家試點期貨交易所，並從1995年
下半年開始，對期貨交易所進行會員制改造。1998年，國家再次對期貨交易所進行規範整頓
，合並成目前的上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家期貨交易所，交易
品種由 35個削減為12個，其中，上海交易所有銅、天膠、鋁、膠合板、秈米，鄭州商品交
易所有小麥、綠豆、紅小豆、花生仁，大連商品交易所有大豆、豆粕、啤酒大麥。
1999年6月2日，國務院頒布《期貨交易管理暫行條例》，與之配套的《期貨交易所管理
辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和
《期貨從業人員資格管理辦法》也相繼實施。國家相關條例和管理辦法的出臺為國內期貨市
場的規範提供了依據。
近幾年，國內期貨市場得到飛速發展，上市品種在逐步活躍，成交量日益增大，新品種
也在醞釀推出，期貨市場在市場經濟中所發揮出來的規避風險和發現價格等特有功能已經被
市場所認可。隨著國家相關監管法規以及交易所制度的進壹步完善，我國期貨市場正步入規
範化良性發展的新階段。
第二節期貨市場的特征與功能
壹、期貨市場主要特征
1．合約標準化：期貨合約的標準化指的是除價格外，期貨合約的所有其他條款都是預
先規定好的，具有標準化的特點。
2．交易集中化：指的是期貨交易必須在期貨交易所內進行。
3．雙向交易和對沖機制：對沖機制的存在可以使絕大部分交易者解除履約責任，從而
完成雙向交易。
4．每日無負債結算制度：是有效控制期貨市場風險的最重要的期貨交易制度。
5．杠桿機制：保證金制度使眾多期貨交易者只使用合約價值的少部分資金就能完成數
倍的合約交易，這就是期貨市場具有的杠桿效應。
二、期貨市場基本功能
期貨市場基本功能：規避風險、發現價格以及風險投資與資源配置，其中，規避風險和
價格發現是期貨市場的兩個最基本功能。
（壹）規避風險
規避風險功能是指生產經營者經過在期貨市場上進行套期保值業務，有效地規避、轉移
或分散現貨市場上價格波動的風險。
套期保值之所以能有助於規避價格風險，其基本經濟原理就在於某壹特定商品的期貨價
格與現貨價格在同壹時空內會受相同經濟因素的影響和制約，因而壹般情況下，兩個市場的
價格變動趨勢相同。
以大豆為例，我國東北，大豆每年4月播種，10月收獲，在中間這段時間，大豆價格的
下跌會造成農民虧損的風險，為規避風險，東北農民可以在播種大豆的同時，在期貨市場拋
售與他預計產量相等或相近的大豆期貨合約。如果10月以後，大豆價格下跌，東北農民按市
場價格出售大豆會蒙受損失，但他在期貨市場上賣空期貨合約所作的套期保值會彌補現貨市
場遭受的損失。
不僅實物商品可以通過套期保值規避風險，壹些金融商品同樣可以利用期貨市場進行套
期保值。
（二）發現價格
發現價格功能，是指在期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制形成
具有真實性、預期性、連續性和權威性價格的過程。
價格發現的原因：
l．期貨交易的參與者眾多，其中包括眾多商品生產者、銷售者、加工者以及進出口商
等，他們的競價可以代表供求雙方的力量，有助於真實價格的形成。
2．期貨交易人士大都熟悉某種商品行情，有豐富的經營知識和廣泛的信息渠道以及壹
套科學的分析、預測方法，這樣形成的價格基本反映了供求變動趨勢。
3．期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，有助於形成公正的價格。
通過期貨交易形成的價格具有預期性、連續性、公開性、權威性等特點。
（三）風險投資和資源配置功能
1．風險投資和資源
（1）期貨風險投資：投資者拿出資金買賣期貨合約，目的是取得經濟收益。
（2）期貨投資的風險：是指在期貨投資過程中對未來行為決策及客觀條件的不確定性可能
引起的後果與預定目標發生負偏離的綜合。
風險分為兩大類：
系統性風險：指由於政治、經濟、自然界等諸多因素而影響整個期貨市場所有投資者的
風險。其特點是作用於整個市場而不是個別人。這種風險對於投資者來說是不可抗
拒的，又稱為不可控風險。
非系統性風險：指由於某些因素而影響個別期貨品種、個別投資者而產生的風險，它不
是作用於整個市場，可以通過投資組合加以控制，又稱為可控風險。
（3）期貨風險投資特點：無限放大的可能性、突發性、連鎖反應性。
2．資源配置：
期貨市場是否具有資源配置作用，要由期貨市場的交割量占現貨總量的份額來決定
，所占的比例越大，說明資源配置功能越強。
另外，期貨市場的資源配置功能的發揮是通過啟用杠桿機制，間接調配商品物資在期貨
市場體外流轉。
3．期貨市場在宏觀經濟中的作用：
（l）調節市場供求，減緩價格波動。
（2）為政府宏觀調控提供參考依據。
（3）促進本國經濟的國際化。
（4）有助於市場經濟體系的建立與完善。
4．期貨市場在微觀經濟中的作用：
（l）鎖定生產成本，實現預期利潤。
（2）降低流通費用，穩定產銷關系。
（3）提高合約兌現率，穩定經濟秩序。
三、期貨交易與其他金融工具比較
（壹）與現貨交易比較
現貨交易是指買賣雙方根據商定的支付方式與交貨方式采取即時或在較短時間內進行實
物商品交收的壹種交易方式。
主要區別在於：
1．交割時間不同：現貨交易壹般是即時或在很短時間內完成，而期貨的交割日期是事
先規定好的。
2．交易對象不同：現貨交易的對象主要是實物商品，而期貨交易的對象是標準化合約
，是合同。
3．交易目的不同：現貨交易的目的是讓渡商品所有權；而對於套保者來說，期貨交易
的目的是規避現貨市場的風險；對於風險投資者來說，期貨交易的目的是獲得風險利潤。
4．交易場所不同：現貨交易不受交易時間、地點、對象的限制，隨機性強，而期貨交
易的這些條件都是固定的。
5．結算方式不同：現貨交易的結算方式有壹次性結清、貨到付款或分期付款，而期貨
市場實行每日無負債結算制度。
（二）與遠期交易比較
遠期交易是指買賣雙方簽定遠期合同，規定在未來某壹時間進行實物交收的壹種交易方
式，遠期交易實質上屬於現貨交易，是現貨交易在時間上的延伸，也是期貨交易的雛形，期
貨交易是在遠期交易的基礎上發展起來的。
主要區別：
1．交易對象不同：期貨交易的對象是交易所制定的標準化合約，遠期交易的對象是交
易雙方私下達成的非標準化合約，所涉及的商品沒有限制。
2．功能不同：期貨交易的功能是規避價格風險和發現價格，遠期交易由於合同缺乏流
動性，價格的權威性和分散風險的作用大打折扣。
3．履約方式不同：期貨交易有實物交割和對沖平倉兩種履約方式，遠期交易主要的履
約方式是實物交收。
4．信用風險不同：期貨交易中，以保證金制度為基礎，實行每日無負債制度，每日進
行結算，信用風險較小，而遠期交易由於距離交割有壹段時間，此間市場發生的變化會導致
各種不利於履約的行為出現，因此，遠期交易具有較高的信用風險。
5．保證金制度不同：期貨交易有特定的保證金制度，按照成交合約價值的壹定比例收
取，遠期交易是否收取保證金或收取多少由交易雙方商定。
（三）與證券市場比較
期貨合約本質上是未來商品的代表符號，外部形態上表現為相關商品的有價證券，這壹
點與證券市場有相似之處。
證券市場上流通的股票、債券、分別是股份公司所有權的標準化合同和債券發行者的債
權、債務標準化合同。
主要區別：
1．基本經濟職能不同：證券市場的基本職能是資源配置和風險定價，期貨市場的基本
職能是規避風險和價格發現。
2．交易目的不同：證券市場的交易目的是讓渡證券的所有權，期貨交易的目的是規
避現貨價格風險和發現價格或獲取投資利潤。
3．市場結構不同：證券市場分為壹級市場和二級市場，期貨市場沒有這樣的界定。
4．保證金規定不同：證券現貨交易必須繳納全額資金，期貨交易只需繳納合約價值壹
定比例的保證金。
（四）期貨投資與賭博比較
主要區別：
1．風險機制的區別：賭博是人為制造的風險，期貨市場規避的風險本身已經在現實的
商品生產經營過程中客觀存在。
2．運作機制不同：賭博以事先建立的遊戲規則為基礎，而期貨投資依靠投資者的分析
、判斷能力和聰明才智以及對經濟形勢的掌握和理解。
3．經濟職能的區別：賭博僅僅是個人之間金錢的轉移，沒有創造出新的價值，而期貨
投資者的存在不僅能提高市場的流動性，而且有助於社會經濟生活的正常運行。
第三節期貨市場的組織結構
期貨市場是壹個高度組織化的市場，有著嚴密的組織結構和交易制度，從而可以保障期貨市
場的有效運轉。目前由國家期貨業監管部門、交易所和期貨行業協會組成的的三級管理體系
已經建立並在逐步完善。
壹、期貨市場監管部門
期貨市場監管部門是指國家指定的對期貨市場進行監管的部門。國家目前確定中國證券
監督管理委員會及其下屬派出機構對中國期貨市場進行統壹監管。國家工商行政管理局負責
對期貨經紀公司的工商註冊登記工作。我國期貨市場由中國證監會作為國家期貨市場的主管
部門進行集中、統壹管理的基本模式已經形成。對地方監管部門實行由中國證監會垂直領導
的管理體制，根據各地區證券、期貨業發展的實際情況，在部分監管對象比較集中、監管任
務比較重的中心城市，設立證券監管辦公室，作為中國證監會的派出機構，此外，還在壹些
城市設立特派員辦事處。
二、期貨交易所
期貨交易所是指專門進行標準化期貨合約買賣的場所，其性質是不以贏利為目的，按照
其章程的規定實行自律管理，以其全部財產承擔民事責任。期貨交易所是具有高度系統性、
嚴密性、高度組織化和規範化的交易服務組織，自身不參與交易活動，不參與期貨價格的形
成，也不擁有合約標的商品，只為期貨交易提供設施和服務。
交易所會員，是指擁有期貨交易所的會員資格、可以在期貨交易所內直接進行期貨交易
的單位。國內期貨交易所分兩類會員，壹類是為自己進行套期保值或投機交易的期貨自營會
員，另壹類則是專門從事期貨經紀代理業務的期貨經紀公司。
期貨交易所有以下職能：
1．提供交易場所、設施和相關服務。
2．制定並實施業務規則。
3．設計合約，安排上市。
4．組織和監督期貨交易。
5．監控市場風險。
6．保證合約履行。
7．發布市場信息。
8．監管會員交易行為。
9．監管指定交割倉庫。
目前，我國的期貨交易所有大連商品交易所、上海期貨交易所、鄭州商品交易所。
三、中國期貨業協會
中國期貨業協會（以下簡稱協會）成立於2000年12月29日，協會的註冊地和常設機構設
在北京。協會是根據《社會團體登記管理條例》設立的全國期貨行業自律性組織，為非營利
性的社會團體法人。協會接受中國證監會和國家社會團體登記管理機關的業務指導和管理。
協會主要宗旨為：貫徹執行國家法律法規和國家有關期貨市場的方針政策，在國家對期貨市
場集中統壹監督管理的前提下，實行行業自律管理，發揮政府與會員之間的橋梁和紐帶作用
，維護會員的合法權益，維護期貨市場的公開、公平、公正原則，加強對期貨從業人員的職
業道德教育和資格管理，促進中國期貨市場的健康穩定發展。協會會員將由團體會員和個人
會員組成，會員大會是協會的最高權力機構；理事會為協會常設權力機構，負責協會的常務
工作，對會員大會負責。
四、期貨經紀機構
期貨經紀機構是指依法設立的，接受客戶委托、按照客戶的指令，以自己的名義為客戶
進行期貨交易並收取交易手續費的中介組織。
期貨經紀機構在期貨市場中的作用主要體現在以下幾個方面：期貨經紀機構接受客戶委
托代理期貨交易；期貨經紀機構有專門從事信息搜集及行情分析的人員為客戶提供咨詢服務
；期貨經紀機構擁有壹套嚴密的風險控制制度，可以較為有效的控制客戶的交易風險，實現
期貨交易風險在各環節的分散承擔。
五、期貨結算機構
結算是保障期貨交易正常運行的重要環節，期貨市場的結算體系采用分級、分層的管理體系
，交易所對會員結算，會員對所代理的客戶進行結算。
結算機構的作用：
（壹）計算期貨交易盈虧
期貨交易的盈虧結算包括平倉盈虧和持倉盈虧結算
（二）承擔交易履約
期貨交易壹旦成交，交易所就承擔起保證每筆交易按期履約的全部責任。交易雙方並不
發生直接關系，只和結算機構發生關系，結算機構成為所有合約賣方的買方，所有合約買方
的賣方。對於交易者來說，由於對手的違約風險已經完全由結算機構承擔，只要結算機構能
夠保證合約的履行，就可以完全不用了解對方的資信狀況，也不需要知道對手是誰。
（三）控制市場風險
保證金制度是期貨市場風險控制的最根本、最重要的制度。結算機構作為結算保證金的
收取、管理機構，承擔起了控制市場風險的職責。
目前我國期貨市場結算機構的職能由交易所的結算部門具體承擔。
六、期貨交易者
根據參加期貨交易的動機不同，期貨交易者分為兩大類：套期保值者和投機者。
（壹）套期保值者
套期保值者是指那些把期貨市場作為價格風險轉移的場所，利用期貨合約作為將來在現
貨市場上進行買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以後售出或對將來需要買進商品的
價格進行保值的廠商、機構和個人。
套期保值者的作用：
套期保值者為規避現貨價格波動所帶來的風險而在期貨市場上進行套期保值，因此，沒
有套期保值者的參與，就不會有期貨市場。套期保值者是期貨市場的交易主體，只有規模相
當的套期保值者參與期貨市場交易，才能集中大量供求，才能促進公平競爭，並有助於形成
具有相應物質基礎的權威價格，發揮期貨市場價格發現的功能。
（二）期貨投機者
期貨投機就是在期貨市場上利用價格波動以牟取利潤為目的而買賣期貨合約的行為。期貨投
機者的作用體現在：期貨投機者能使套期保值者順利實現價格風險轉移，有承擔價格風險、
轉移價格風險的作用，是期貨市場的必備構成要素，只有套保者而無投機者，期貨市場就無
法正常運轉。