在資本具有足夠國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得以不同貨幣計價的類似資產的收益率在國際金融市場上趨於壹致，也就是說，套利資本的跨國流動保證了壹價定律適用於國際金融市場。r代表以本幣計價的資產的收益率(年利率)，r*代表以外幣計價的同類資產的平均收益率，E代表即期匯率(直接定價)，Ee代表未來某壹時刻的預期即期匯率。假設投資者是風險中性的，根據壹價定律可得。
1+r =(1+r *)×Ee/E(1)
對方程(1)進行適當的數學處理，結果是:r-r * = δ ee (2)。
其中，δ ee = ee/e-1 (3)
等式(2)是沒有替代的利率平價表達式。它表明，當國內利率高於(低於)國外利率時，國內貨幣的預期貶值(升值)等於國內與國際利率之差。等式(3)是本幣的預期貶值(升值)率。
投資者在國際金融市場上充分套利以不同貨幣計價的資產，建立無對沖的利率平價是關鍵。為了避免關於風險的爭論，假設投資者是風險中性的，投資者的收益-效用曲線在沒有抵消的利率平價下是線性的。投資者的效用由預期收益的期望值決定，預期收益的期望值越高，投資者得到的效用越大。如果兩種資產組合的預期收益相等，但風險不同，且投資者對兩種資產組合的偏好相同，則這類投資者是風險中性的。
與無沖銷利率平價相比，沖銷利率平價不承擔投資者的風險偏好，因為遠期外匯市場的出現可以防止套利者承擔匯率波動帶來的匯率風險。套利者套利時，可以在遠期外匯市場上簽訂與套利方向相反的遠期外匯合約(掉期交易)，確定到期日用於交割的匯率水平。由於套利者在未來交易中利用遠期外匯市場固定匯率，避免了匯率風險的影響，成功實現了整個套利過程。利率平價的表達是
r-r*=f (4)
其中f = f/e-1 (5)
F代表遠期匯率，F是本幣的遠期升水(premium)，是本幣的遠期匯率與即期匯率的比值。
抵銷利率平價表示國內利率與國外利率的差額等於本國貨幣的遠期貼水(溢價)。高利率國家的貨幣必然在遠期外匯市場上貼現，而低利率國家的貨幣必然在遠期外匯市場上溢價。如果國內利率高於國際利率，資金就會流入中國獲利。然而，在比較金融資產的收益率時，套利者不僅要考慮兩種資產的利率，還要考慮兩種資產的收益因匯率變化而發生的變化。仲裁員經常將套利與掉期業務相結合，以規避匯率風險。當本幣利率高於外幣利率時，大量掉期外匯交易的結果是外匯即期匯率下行，遠期匯率上行，本幣即期匯率上行，遠期匯率下行。隨著套利的繼續，遠期匯率和即期匯率之間的差額將繼續增加，直到兩種資產提供的收益率完全相等。這時套利活動就會停止，本幣遠期貼水正好等於國內利率高於國際利率的程度。
在資本具有足夠國際流動性的前提下，有無沖銷的利率平價告訴我們，如果國內利率上升超過利率平價所要求的水平，本幣將有望貶值。在貼現利率平價中，由於套利者的套期保值行為，國內利率的提高會導致遠期外匯市場本幣的貼現。然而，在沒有遠期外匯市場的情況下，國內利率的變化與本幣匯率的變化是如何關聯的？結合多恩布什的匯率超調模型，我們將對此做進壹步的探討。