過去壹個月，包括墨西哥、印度和巴西在內的新興市場都上調了市場利率。這些國家10年期國債收益率大幅上升，普遍上升50個基點左右。
反觀美國，10年期美債利率接近3%，5年期接近2.8%，2年期接近2.5%，遠高於歐債和日債。這是近期美國債務進壹步走強的表現。
讓世界“窒息”的是，美元漲勢如虹，創下半年來新高，美聯儲再次加息的預期更是火上澆油。相對利差的擴大進壹步增強了美元的吸引力。
顯然，如果美元繼續升值，對全球新興市場貨幣將是“三重打擊”。匯率會貶值，利率會上升，風險資產價格會下跌。面對潛在的危機，新興市場需要拿出更大的勇氣，進壹步提高市場利率。如果與此背道而馳，他們需要做好外匯儲備快速消耗的準備。
權重股震蕩:美元資產吸引力增強
世界上盯住美元的國家比例在50%以上。可見，美元定價仍是國際上的主要方式，美聯儲也是國際上當之無愧的“中央銀行”。
目前10年期美債利率接近3%，5年期接近2.8%，2年期接近2.5%，遠高於歐債和日債。相對利差的擴大增強了美元的吸引力。美元上漲的趨勢更加明顯。
普遍影響:全球新興市場匯率的全面調整
隨著美聯儲的收縮和長期國債收益率的上升，全球資本市場的“美元荒”持續蔓延，新興市場國家的貨幣和金融市場正在經受嚴峻考驗。
從上圖可以看出，最近壹個月，對美元跌幅最大的來自新興市場國家，包括墨西哥、俄羅斯、巴西和南非。其中，跌幅最大的是墨西哥比索暴跌約6.7%；僅在過去壹周，土耳其裏拉就壹度暴跌逾6%。
從周跌幅來看，墨西哥比索、印度盧比、巴西雷亞爾、韓元跌幅居前。其中，墨西哥周跌幅達到3.25%。
受影響最大:阿根廷和土耳其是特殊國家風險。
有意思的是，阿根廷的匯率跌幅在排名中並不是特別靠前。然而，阿根廷上周經歷的“雙重打擊”是美元加息“沖擊波”最激烈的市場表現。目前，阿根廷總統毛裏西奧·馬克裏表示，他已經開始與國際貨幣基金組織(IMF)就靈活貸款進行談判。
但阿根廷比索長期下跌，特別是2018以來，跌幅加大，國際投資者信心缺失，資本外流增加。從上圖來看，阿根廷比索對美元壹直在貶值，從2017年7月的15.4到2017年末的17，再到今天的22.4。
上周，在比索兌美元觸及22.40的歷史收盤低點後，阿根廷將基準利率上調至40%，同時將財政赤字目標從相當於GDP的3.2%降至2.7%。40%，這個水平令人驚訝，但縱觀歷史，阿根廷政策利率的前壹個高點在2016年3月達到38%。沒什麽特別不尋常的。
對比上面兩張圖，阿根廷的政策利率也在2017年7月觸底，壹路攀升。與此同時，根據阿根廷10年期國債的收益率，自2017年以來，收益率壹直從1.7%上升，但匯率持續走高。但資金損失仍然較大，市場信心喪失。
阿根廷的情況與土耳其基本相似。市場利率持續上升，但匯率暴跌，土耳其裏拉對美元匯率在過去壹個月也下跌了5.3%。根本原因不是利率問題，而是市場對國家發展失去信心。
後續影響:更多新興市場的市場利率開始攀升。
最近壹個月，對美元貨幣跌幅最大的新興市場國家包括墨西哥、俄羅斯、巴西和南非。有壹個* * *特點，就是4月份之前，10年期國債收益率持續下行，寬松跡象明顯。4月份以後，10年期國債收益率出現明顯上行。
從上圖可以看出，各新興市場相對於美國10國債的收益率利差比較大。考慮到美聯儲在5月份再次加息的可能性，新興市場需要在加息方面做出更大努力，以防止資本外流，維護貨幣穩定。
當然，在加息過程中，如果這些國家的資產價格泡沫嚴重，會受到很大影響。此外，如果這些國際收支逆差增加，國內資產價格的影響將進壹步增加。如果不提高利率，國內通脹壓力將進壹步上升。從這個角度看，巴西、印度等債務相對較高的國家面臨的沖擊更大。
看看中國:中國外儲的“防洪壩”還能撐多久？
壹旦全球新興市場出現大規模匯率調整，中國很難獨善其身。但相比其他新興市場，中國外匯儲備已經達到3萬億，匯率波動相對平穩。
但從10年期國債的收益率來看，同樣的問題也出現在國內，今年市場資金面寬松跡象明顯。但在美元升值壓力下，美債收益率上升，但上升幅度僅相當於南非。美聯儲連續加息也大大限制了中國進壹步寬松的空間。
就港元而言，港元利率的上升更為明顯。4月12日，港元兌美元觸及7.85的弱匯保，創下香港推出聯系匯率制度以來的最弱水平。為了捍衛港元價值，香港金管局多次主動提出賣出港元，8天買入513億港元。
5月4日，匯豐銀行宣布將港元存款利率由0.001%上調100倍至0.1%，即時生效。
匯豐提高存款利率後，香港其他銀行也會有所行動，下壹步就是提高港元存款利率。從貨幣市場利率到信貸市場利率，港元利率上行趨勢逐漸明朗。
顯然，如果美元繼續升值，對全球新興市場貨幣將是“三重打擊”。匯率會貶值，利率會上升，風險資產價格會下跌。面對潛在的危機，新興市場需要拿出更大的勇氣，進壹步提高市場利率。如果與此背道而馳，他們需要做好外匯儲備快速消耗的準備。
延伸閱讀
美元暴漲，阿根廷崩潰，對中國有什麽影響？
來源:(ID: Xiaoming _ qin)
作者:秦曉明
4月份以來，全球宏觀經濟的最大特點就是兩個字張:
膨脹上升。
前者指原油價格飆升，後者指美元指數飆升。原油價格的大幅上漲通常與通脹密切相關，所以油價的大幅上漲可以用“通脹”壹詞來概括，實際上也是全球金融市場已經開始交易的事實。
今天就和大家聊聊美元指數和油價的“上漲”。首先挖壹個洞，然後再把它填上。
1
什麽是美元指數？
先簡單說壹下科學，什麽是美元指數。是指美元對壹籃子貨幣匯率的變化，用來綜合反映美元的強弱。具體組成如下:
簡單常識，美元指數裏沒有人民幣。至於原因，眾所周知，人民幣至今甚至還沒有實現自由兌換，美元指數不參考CNY也就不足為奇了。
2
美元指數之王回歸
美元指數從去年6月165438+10月開始，先是從95的階段性高點壹路暴跌至最低88附近。然後今年2月份開始發起反擊，尤其是4月份壹路飆升，迅速漲到現在的93，漲幅5.7%。
壹個常識是，妳不要拿外匯和股票的波動幅度做比較。外匯市場1%的波動幅度已經很大了。外匯市場的交易通常是杠桿交易，這在黑市上很常見。
外匯市場的很多同學都很尷尬，因為從去年年底開始，做空美元已經成為最時尚、最擁擠的交易。僅僅過了兩三個月，市場就開始快速反轉，尤其是最近三周。說是美元空頭大屠殺也不為過。
順便說壹下，在這種擁擠的交易達到峰值後迅速逆轉之後，我們已經看到了許多踩踏事件:
2017，12，做多比特幣交易，
2065438+2008 1做空中國債券市場，
2065438+2008年2月，在全球多個股市交易。
2065438+2008年4月RRR降息後，我們繼續在中國債券市場做多交易。
……
這些交易有壹個共同點，就是反轉前非常擁擠，市場預期達到了前所未有的壹致性。然後價格在反身性的作用下迅速反轉，因為發生的太快，很多參與者來不及離開。踩踏事故反過來又加劇了逆轉趨勢。這是壹個很有意思的現象。可以把上面的交易策略拉出來，用心體會壹下。
這告訴我們壹個簡單的道理:市場的壹致預期往往是錯誤的。
三
理解匯率的簡單框架
要理解匯率問題，必須要有壹個利率平價的基礎知識作為背景。
簡單來說，在即期，利率高的國家可以吸引更多的貨幣賺取高利息(這個可以簡單理解)，而利率低的國家會面臨資本外流，這樣利率高的國家貨幣升值，利率低的國家貨幣貶值。
比如a國和b國。
現在的情況是A國利率5%，B國利率3%，利差2%。
目前的匯率是2:1，即1元B國貨幣可以兌換2元A國貨幣。
100元A國貨幣，A國利息5元，B國利息1.5元B國貨幣，相當於3元A國貨幣..
此時B國加息，利率上調至4%，利差縮小至1%。
此時A國的100元貨幣只能得到5元利息，但換成B國的貨幣後，可以得到B國的2元貨幣，比之前均衡時的1.5元多了0.5。
在這樣的變化下，會有壹部分資金流入B國追求多出來的0.5元利息，於是對B國貨幣的需求增加，B國貨幣的價格(匯率)上升，也就是B國貨幣升值。
這裏有兩個問題:
壹是要關註利率的邊際變化，比較準確的指標是利差的邊際變化；
第二，需要註意的是，這種貨幣的升值和貶值是立竿見影的，中期匯率走勢受套利掉期交易的影響，而更長期的匯率則取決於經濟的基本面。但市場上的交易者通常只關註短期變化。
其實除了匯率平價，還有壹個很重要的購買力平價理論來解釋匯率問題。在這個理論下觀察資產價格泡沫(比如中國的房價)是壹個很有啟發性的視角。無獨有偶，也是訓練營的內容。
四
這壹輪美元升值的邏輯
重申壹個很久以前提到的金融市場定價的壹般邏輯:
基於預期，所有金融資產的價格都是基於市場對未來的預期。金融市場交易的本質是交易未來，或者交易時間。
那麽我們再來看當前美元指數快速反彈的邏輯。我認為主要有四點:
1)美國國內通脹預期的邊際強度導致收益率快速上升。
美國10國債收益率快速突破3%的主要邏輯是由通脹預期的邊際強度推動的，而通脹預期的變化大致與油價暴漲和減稅計劃有關，後面會講到。10Y收益率的走強，意味著美元資產的整體收益率上升，會吸引美元的回流。
2)外圍經濟體退出貨幣寬松的進程小於預期。
全球經濟受到油價飆升(和通脹擔憂)、中美貿易對抗、中東地緣政治等不確定因素的影響，增長勢頭減弱。最典型的是歐洲和日本。在最新的利率決議中，他們都發布了比預期更慢的步伐來結束寬松的貨幣政策。
去年年底，美元指數暴跌。當時，歐洲和日本的中央銀行都表示，經濟非常強勁，他們準備退出寬松政策。因此，市場普遍解讀為歐洲和日本的貨幣緊縮即將到來。
但是，最新的貨幣當局發表聲明，狠狠打了市場的臉(當然也打了自己的臉，無所謂。在金融市場被打臉很正常)。此時美元飆升也是對去年底對歐洲和日本樂觀預期的修正。
說白了，大家都以為歐洲和日本的貨幣會減少，利率會上去，利差會收窄，所以先扔美元。現在發現自己犯了錯誤，被打臉了，就把美元買回來了。
如果說女性是第二個善變的，那麽第壹個善變的就是金融市場。
3)特朗普支持率回升。
事實上，自特朗普當選美國總統以來，金融市場壹直將他視為重要的定價因素。從之前的“川普交易”到後來的“賣川普”，川普在美國的支持率所傳遞出的政治信心，是影響美國乃至世界資本市場走勢的壹個非常重要的因素。
當前美元指數的強勁反彈，與特朗普通過2018以來的壹系列內政外交政策重新獲得民眾支持不無關系。顯然，如果人們期待特朗普能給美國帶來積極的變化，那麽美元走強也是合理的。
紅線表示反對，黑線表示支持。來源:RealClear政治。
4)短暫踩踏。
這是技術原因。如前所述，之前做空美元是壹項非常擁擠和受歡迎的交易，但現在情況急轉直下，短期止損平倉導致的踩踏事件也促成了當前美元指數的飆升。
五
全球影響
影響部分就不去討論了，最重要的基本邏輯。
強勢美元將使美國在全球“資本競爭”遊戲中占據優勢。那就是加速資金流向美國，尤其是從新興市場撤出的資金。
最典型的案例就是現在的阿根廷。
根據公開市場的信息，今年以來，美元/阿根廷比索已經上漲了近22%(也就是說阿根廷的貨幣貶值了22%)，資本瘋狂流出阿根廷。總統馬爾西不得不向國際貨幣基金組織求助。
在求助之前，阿根廷央行已經在10天內連續三次加息，將利率從32.5%提高到40%，但都沒有用，市場仍在瘋狂拋售阿根廷比索。
除阿根廷外，今年以來美元/土耳其裏拉升值13%，美元/印度盧比也升值了5%。
這說明新興市場國家的貨幣普遍面臨貶值壓力。
中國呢？
中國是最大的新興市場國家，人民幣自然屬於亞歷山大。看壹眼最近的CNY趨勢。4月以來，在岸人民幣從6.24貶值至6.38，貶值幅度為2.2%。
美元持續走強顯然對人民幣不利。幸運的是，我們擁有資本控制的“制度優勢”。但不要以為有了它就萬事大吉了，逐利資本總能突破限制。
此外，貶值壓力越大，維持本幣計價的資產泡沫的壓力就越大。這個邏輯不言而喻。