第二波發生在1998的5-6月。當時俄羅斯內債和外債余額高達2000億美元。當年，政府預算中的償債金額占財政支出的58%。同時，國會修改法律，改變外國資本在俄羅斯公司中的持股比例，加劇了國際資本外流。俄羅斯國債收益率飆升至80%，盧布大幅貶值，金融資產無人問津。
第三波源於俄羅斯政府穩定金融市場的幹預措施:將盧布對美元的浮動上限從1:6.295擴大到1:9.5(即主動貶值50%)；到期外債延期償還90天；短期國債展期為3年期國債。導致投資者信心徹底喪失，股市、債市、匯市均暴跌，引發銀行擠兌、居民搶購。1998年，GDP下降2.5%，工業生產下降3%，糧食產量下降2400萬噸。