但是在全球化的新時代，人民幣在中國出現了對內貶值，對外升值，也就是通貨膨脹率和匯率同向變動的情況。在這個時代，如果繼續使用以前的宏觀調控理論和工具，肯定得不到以前的效果。
第壹，從理性的角度來說，在全球化的新時代，由於中國已經與國際經濟融為壹體，而之前的分析也表明，中國貿易順差的增長和人民幣匯率的升值是長期趨勢，這將吸引大量國際“熱錢”投機人民幣升值，而國際熱錢的成本是熱錢的本幣利率， 而收益率是人民幣利率和匯率之和，所以人民幣利率的提高也會提高熱錢的收益率，所以人民幣利率的提高不僅會減少國際熱錢。 在現行的外匯管理體制下，央行用基礎貨幣購買外匯，會導致外匯流入增長所投放的基礎貨幣增長，貨幣供應量增加。央行加息的目的原本是通過抑制貨幣供給來達到緊縮總需求的目的。但由於熱錢流入增加，投放的基礎貨幣被迫上升，因此加息成為刺激貨幣供給的宏觀政策效應。由於加息吸引了更多的外匯流入，加息會擡高本幣匯率的結果並沒有改變，但由於貨幣供應規模更大，對於抑制通脹的目的來說是適得其反的。
第二，從實證的角度來看，加息並沒有收到預期的效果。自2007年3月以來，央行已6次加息，但通脹率在165438+10月升至6.9%的十年高點，廣義貨幣M2增速也從去年165438+10月的15.4%上升。
有人認為，去年國際熱錢湧入的主要原因不是央行加息，而是中國資本市場的大幅上漲，比如股市、房地產價格。我認為這個判斷是錯誤的，因為去年央行6次加息後，國際熱錢流入在新增外匯儲備中的比重明顯上升。如果將FDI加貿易順差視為合法外匯流入，兩者之和在2003 ~ 2006年占新增外匯儲備的74%，但在2007年前9個月，這壹比例下降到63%，下降了10多個百分點。顯然，熱錢比例的上升和人民幣利率的上升是同步的。