壹國貨幣貶值可分為對內貶值和對外貶值。通貨膨脹導致的壹國貨幣購買力的下降，就是內部貶值。國外貶值是匯率相對於其他國家的下降。如果我們要考察通貨膨脹和匯率變動之間的關系，我們需要了解貨幣內部貶值和外部貶值之間的關系。
以歐元區和美國為例。如果現在歐元和美元的匯率是1.2000，也就是說，同樣壹個可交易的產品，在美國需要120美元才能買到的東西，在歐元區需要100歐元才能買到。如果美國的通貨膨脹率是5%，壹年後，現在120美元能買到的東西，就要花120美元*(1+5%)= 126美元。如果歐元區的通貨膨脹率為0%，那麽價值65，438+000歐元的東西壹年後仍然價值65，438+000歐元。這樣，理論上現在歐元/美元的匯率是1.2600。換句話說，壹個國家的通貨膨脹會導致本國貨幣對內對外貶值。
需要指出的是，以上只是極端情況下按照貨幣購買力計算的匯率。在實體經濟中，壹個國家的政府經常幹預經濟。當出現通脹壓力時，央行往往會采取加息或收緊信貸等措施來抑制通脹。利率的變化引起了資金相對價格的變化。這種變化蔓延到資本市場，導致證券價格的變化。體現在股市下跌，債券收益率提高。後者使得債券市場比其他國家的債券更有吸引力，可能吸引國際資本流入加息國家，從而形成對加息國家貨幣的買盤。這對加息國家的貨幣是有利的。目前外匯市場盛行的套息交易就是基於這個原因。
自2004年6月1美國開始加息以來，美國已經加息11次。2004年6月5438+2月65438+2月04日美聯儲宣布第五次加息後聯邦基金利率上調至2.25%時，美元利率自6月5438+0998以來首次超過歐元利率2%。而外匯市場也逐漸形成了壹種邏輯思維:
通脹壓力增大——央行可能加息——資本市場變得更有吸引力——貨幣上行。
正是基於這種邏輯思維，今年美元整體走勢強勁，持續加息的預期抵消了市場對美國雙赤字問題的擔憂。歐元/美元從去年底的歷史峰值1.3665開始持續下跌。每當美國、歐元區或英國發布強於市場預期的通脹數據時，其貨幣就會上漲。
然而，加息真的能有效治愈壹個國家的通貨膨脹嗎？並且，連續加息真的提高了壹國貨幣的內在價值嗎？
如前所述，通貨膨脹的原因是需求驅動和成本驅動。再看美國國內經濟，壹方面，美國消費者的過度消費，尤其是房地產市場旺盛的投資需求，造成了壹定的泡沫現象，而美國長期較低的房貸利率是房地產泡沫的主要原因。另壹方面，在過去的1年裏，國際油價壹直從30美元/桶穩步上漲，目前在60美元/桶上方，漲幅超過100%。作為全球最大的石油進口國和全球最大的能源消費國，油價飆升給美國經濟帶來了壹種輸入型通脹，即油價上漲造成美國企業生產成本高企。但這種輸入型通脹能否演變為成本推動型通脹，取決於美國制造商的定價能力，即美國企業的出口商品價格能否隨著生產成本的增加而提高。事實上，由於全球競爭，很難提高制成品的價格。能源價格的上漲只是通過汽油等成品油價格的上漲來影響消費者。因此，美國的生產者價格指數高，而消費者價格指數不高，而核心消費者價格指數除了能源和食品的影響之外，更加溫和。換句話說，油價上漲並沒有波及到美國經濟的各個層面。油價上漲超出了美聯儲貨幣政策的控制範圍。下圖是美國自去年6月以來的生產者價格指數、消費者價格指數和核心消費者價格指數的走勢。從上圖可以看出，雖然最近半年生產者價格指數(PPI)和居民消費價格指數(CPI)都在穩步上升，尤其是9月份居民消費價格指數達到25年來的最高月度增速1.2%，但核心CPI依然維持在0.1%的較低水平。這表明美國經濟不存在整體通脹壓力。
相關知識-CPI
CPI，即居民消費價格指數，是反映與居民生活相關的產品和服務價格的價格變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。如果居民消費價格指數漲幅過大，說明通貨膨脹已經成為經濟中的不穩定因素，央行會有收緊貨幣和財政政策的風險，導致經濟前景不明朗。因此，指數的過度上漲往往不受市場歡迎。例如，在過去的12個月中，居民消費價格指數上漲了2.3%，這意味著與12個月前相比，生活成本平均上漲了2.3%。當生活成本上升時，妳的錢的價值就會下降。也就是說，壹年前收到的壹張100元的紙幣，今天只能買到價值97.75元的商品和服務。壹般來說，當CPI & gt3%的漲幅叫通貨膨脹，意思是通貨膨脹；而當CPI & gt5%的漲幅，我們稱之為嚴重通貨膨脹，意思是嚴重通貨膨脹。
居民消費價格指數是對固定壹籃子消費品價格的衡量，主要反映消費者支付的商品和服務的價格變動情況，也是衡量通貨膨脹水平的工具，以百分比變化表示。在美國，構成這壹指標的主要商品分為七類，包括:食品、酒和飲料屋；服裝；運輸；醫療衛生；娛樂；其他商品和服務。在美國，消費者價格指數是由勞工統計局每月發布的，有兩種不同的消費者價格指數。首先是職工消費價格指數，簡稱CPW。第二個是城市消費者的消費價格指數，簡稱CPIU。
核心CPI即核心居民消費價格指數，是指剔除受氣候和季節因素影響較大的產品價格後的居民消費價格指數。
由於食品和能源價格在壹些非正常因素的影響下會出現較大波動，消費價格的真實變化趨勢會被模糊，因此剔除食品和能源消費價格的消費價格指數壹般被視為“核心消費價格指數”，被認為是衡量通貨膨脹的最佳指標。
壹方面是住房抵押貸款市場低利率導致的房地產投資需求過熱，另壹方面是美聯儲無法控制的油價上漲導致的輸入性通脹。顯然，美聯儲連續加息可以抑制前者，但抑制不了油價帶來的通脹。相反，美國聯邦基準利率的上升必然會增加企業的財務成本，這無疑給飽受物價上漲之苦的企業又增加了壹份負擔。商品定價能力的缺乏使得企業無法轉移這些負擔。這就導致了加息的悖論。加息未必能有效治療通脹，但會造成經濟放緩。問題的關鍵在於利率傳導機制不暢。美聯儲州長Guynn認為，美國企業的低定價能力影響了貨幣政策的傳導機制。
這壹點從英國經濟中體現得更加明顯。據傳，自2004年下半年以來，英國將提高利率。但由於擔心經濟增長放緩，壹直未能加息，導致今年8月降息。能源價格和海外大宗商品價格上漲導致的國內消費需求不足和輸入性通脹，使英國經濟面臨滯脹的危險。因此，通脹不再被市場視為加息的信號，而是不可救藥的經濟噩夢。
能源價格的上漲將導致消費需求的放緩和成本推動的通貨膨脹。消費需求放緩，必然導致經濟增速下滑。伴隨著通貨膨脹的經濟下滑增加了制定貨幣政策的難度。單純靠加息或降息很難根治這個頑疾。從理論上講，經濟增長過熱時，會伴隨著需求驅動型的通貨膨脹。在這種情況下，采取加息等貨幣政策的效果是明顯的。而在經濟增長乏力時，經濟中最活躍的投資因素對市場價格的敏感度較低，利率等貨幣政策的作用並不明顯。這時候就應該采取財政政策來調節。
在高油價的前提下，為什麽美聯儲穩步加息總是刺激美元上漲？美聯儲的利率政策雖然不能直接影響油價，但可以通過支撐強勢美元達到抑制油價的目的。這種思想的邏輯基礎是:
加息——美元上漲——美元相對購買力上升——以美元計價的油價下跌——輸入性通脹得到抑制。
然而，隨著產油國不斷將石油銷售所得的美元兌換成歐元等其他儲備貨幣，這壹邏輯路徑的連續性正日益受到考驗。首先，加息讓美元走強的前提是美國資產對外資更有吸引力。然而，在油價上漲的情況下，國際資本對美國公司的盈利能力感到擔憂，持續加息將加劇這種擔憂。最近通用汽車信用評級下調和瑞福財務醜聞將抑制外資對美國資產的需求。美國國債雖然不會受到信用風險和企業利潤的影響，但畢竟投資能力有限，美國政府也不可能無限擴大國債規模。如果布什政府能夠實現其削減政府財政赤字的計劃，聯邦政府依靠國債市場彌補預算的意願將會減弱，國債發行將會減少。在資產供給有限的情況下，需求的增加會導致價格的上漲——國債收益率的下降，格林斯潘所謂的“長期利率之謎”將在市場上重現。這顯然抵消了加息帶來的資本市場的吸引力。
從以上分析可以看出，在美聯儲加息的持續壓力下，尤其是未來(市場推測美聯儲最終可能加息至5%)，美國經濟將面臨嚴峻壓力。最近我們可以看到，壹方面花旗銀行等大型銀行的利潤率飆升，另壹方面美國企業利潤下滑的警告頻頻出現。這是因為加息會通過融資成本將企業利潤轉移到銀行利潤。但這種現象不會持續太久，最終企業利潤下降會降低投資意願。我們知道，投資是經濟中最活躍的因素，投資的急劇上升或下降都會損害經濟。加息帶來的美元強勢最終會被美國經濟的放緩所抵消。