中性產品的持有者當然不會對基礎這個詞感到陌生。基底收斂或基底擴張是經常能聽到的詞。
基礎差的概念
由於中性產品涉及套期保值，目前的套期保值工具包括:股指期貨、收益互換和融券套期保值，其中股指期貨套期保值是主要方式。所以市場上對基差概念相對成型的理解是指股指期貨的價格減去現貨指數的價格。基差為負時，我們稱之為貼水，基差為正時，我們稱之為溢價。
比如7月10日，IC2009合約收盤價為6619.6，而對應的中證500指數收盤價為6676.44，基差= 619.6-6676.44 =-56.84，貼水56.84點。
但在實盤過程中，產品的基差不是以股指期貨收盤價計算，而是以交易所的結算價計算。交易所會用最後壹個小時的交易量對均價進行加權計算出壹個結算價，以防止市場波動過大，影響市場。
如果用上面的例子繼續理解，IC 2009 7月10日的結算價是6611.4，那麽基差應該是-65.04。折算後的年化基差應為(當前基點/指數收盤價)/合約到期時的交易天數*年交易天數，IC2009的到期日為2020/9/18，因此IC 2009 7月10日的年化基差應為:(-65.04/6676.44)/50 *。
在這裏，我們也發布了今年當前季度IC合同的年化基礎的變化。可以看出，近期年化基差處於非常低的位置，甚至處於歷史相對低位。
今年以來本季度IC合同年化基礎的變化
基差和套期保值成本的關系
眾所周知，市場中性產品的收益是由牛熊構成的。
多頭倉位是量化選股組合相對於指數(如中證500指數)的超額收益(或alpha收益)，這個我們暫且不討論。做空的部分，我們希望對沖指數的價格(也就是貝塔)，但實際上指數是不能做空的，只能用股指期貨來替代，而股指期貨和指數之間是有基差的，對沖的時候要付出額外的基差成本。
另壹個概念是基差的收斂——當股指期貨的壹個合約接近交割時，基差壹定會趨於零，這叫做基差的收斂。
所以中性產品建倉時基差為負，做空股指期貨意味著要付出壹定的基差成本，建倉時提前鎖定。
中性產品的退出與基差的收斂密切相關
回到圖1，我們可以看到負基差隨著近期市場情緒的大幅上漲而迅速收斂，甚至出現了升水，遠月合約的收斂幅度遠大於近月合約。對於深度貼水建倉的中性產品，會造成大幅回撤，而之前也提到過，這只是為了支付提前建倉時鎖定的成本；對於在成本低的時候建倉的中性產品，只是把折扣加深帶來的浮盈吐了回去。
在目前的市場環境下，套期保值成本大大降低。其實現在是考慮中性產品的投資者建倉的好時機。？
IC月度合同日基礎
簡而言之，基差成本早在開倉時就已經鎖定，到交割時就會完全變現；持有過程中，隨著負基的擴張或收斂(正基的收斂或擴張)，產品會出現浮盈或浮虧。
最後，對於中性產品來說，最理想的情況當然是妳既能賺到基差錢，又能賺到超額錢，如果能在基差或超額方景氣的時候建倉，也不是壞事。
我們用壹個特例來說明這個問題:假設中證500指數在6000點不變，壹個月後依然如此，而我們目前正在做空壹個月後要交割的IC股指期貨(假設5000點)，那麽就相當於從現在開始到交割日支付了1000點的基差成本，這個成本就被鎖定了。如果股指期貨在收斂的過程中有時大幅度收斂，有時向外擴散，那麽中性產品的收益會因為基差的波動而波動——但請記住，這些都是暫時的，最終成本不變。
此外，在實盤過程中，套期保值端還涉及到動倉問題，即在壹個合約到期前的更遠壹個月內，將空頭頭寸改為合約。在負基差的環境下，市場往往預期不佳，導致遠月合約貼水比近月合約更深，所以很遺憾，每次都需要額外的搬倉成本。
我們還是假設指數價格不變。
上圖顯示了移倉換月時的額外成本。當然，這個成本是由兩個合約的價格差決定的，這個價格差在實盤期間是不斷波動變化的。
對比負基差的情況，當正基差出現時，如果中性產品剛好在溢價時建倉，這個基差就不再是鎖定的成本，而是基差帶來的收益，新基金將享受到到期時正基差收斂時產生的額外收益。當然，在實盤過程中，由於正基差的收縮或擴大，會出現浮盈或浮虧。