貨幣替代是開放經濟下的壹種貨幣擾動，對壹國的經濟金融狀況產生嚴重影響，如貨幣政策的獨立性和有效性、政府財政稅基的弱化、國際收支的失衡、減緩甚至阻礙該國貨幣的自由兌換，更重要的是會造成壹國匯率水平的劇烈波動。
1，靜態角度
壹般來說，貨幣替代現象表現為這個國家的大量居民將本幣兌換成外幣。貨幣替代程度越高，對外幣的需求就越高。在外幣供給沒有大的變化的情況下，外匯市場的供求不平衡決定了本幣匯率會大幅貶值，而外幣匯率會大幅升值。美國的DonRoper和LanceGirton認為，在貨幣替代條件下，對貨幣的需求主要取決於本外幣之間以及本外幣與非貨幣資產之間的實際收益率差異。根據購買力平價理論和費雪方程，得出公式:
其中:e代表匯率；“e”表示對匯率的預期；α代表本外幣與非貨幣資產之間的替代彈性；β代表本幣和外幣之間的替代彈性；上述公式表明，貨幣替代程度對匯率水平有重要影響。貨幣替代系數β越大，預期匯率變動對當前名義匯率E的影響越大，即貨幣替代會超過匯率的不穩定性。極端的，如果貨幣替代趨於無窮大(完全替代)，匯率也趨於無窮大，本幣就不值錢了。其本義是指壹些國家放棄使用本國貨幣，完全用外國硬通貨代替本國貨幣，拉美國家美元化就是如此。
2.動態角度
上述貨幣替代對該國匯率影響的分析只是從靜態的角度出發，不涉及動態的匯率決定，尤其是壹國貨幣供應量發生變化時匯率的波動範圍。因為貨幣存量的大小會影響單位貨幣的購買力，壹國貨幣供應量的變化會引起本幣與外幣的相對價值發生變化。在貨幣替代的前提下，國內居民必然會用穩定的貨幣替代貨幣，因此大規模的兌換必然會導致匯率波動，甚至超過貨幣供應量的增長速度。對此，瑞士的曼弗雷德·加特納(Manfred Gartner)提出了匯率的“放大效應”，即壹國持續的通貨膨脹政策會導致本幣匯率貶值超過本幣供給的增長。根據匯率可預測的前提，建立購買力平價，建立無抵消利率平價。
第二，人民幣匯率制度的選擇
自2005年7月21日起，我國實行以市場供求為基礎、參考壹籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。同年公布了壹籃子貨幣的構成原則，其中，美元、歐元、日元、韓元為主要籃子貨幣，新加坡、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、泰國等與中國貿易額較大的國家的貨幣也在人民幣匯率參考區間內。對於中國目前的匯率形勢，應該是非常理性的選擇。下面重點討論貨幣替代的匯率效應，即從靜態角度和動態角度，來分析當前的人民幣匯率制度。1，靜態角度
盡管1994以來單壹釘住匯率制取得了巨大成功，但面對新的經濟運行環境，繼續維持釘住匯率制的代價是非常昂貴的。同時，中國不具備浮動匯率制度所需要的條件和環境，難以承受浮動匯率制度的沖擊。正如“歐元之父”蒙代爾所言，當前，放松人民幣匯率管制，允許人民幣匯率升值，必須滿足三個前提條件:人民幣可兌換、國際收支平衡和全球經濟穩定，而國內最關鍵的問題是國內金融體系的脆弱性，這個問題壹直沒有得到解決，市場預期極度波動，使得人民幣匯率很容易逆轉，給脆弱的金融體系帶來嚴重後果。可以預見，壹旦匯率自由浮動，國際國內的投機者就會利用經濟金融體系中的結構性缺陷來炒人民幣，這將加大人民幣匯率的波動，永遠達不到所謂的市場均衡匯率水平。這壹結果將極有可能導致人民幣大幅貶值，國內商業銀行不良資產大幅上升，甚至引發金融危機，給中國經濟帶來壹系列難以預料的不利後果。它的路徑是:
放松管制→人民幣匯率升值→現實和非現實因素→人民幣匯率貶值→貨幣替代擴大→人民幣匯率更大程度貶值→金融危機。
也就是說，壹旦放松管制，由於人民幣已經積累了大量的升值預期，必然會導致人民幣在短期內升值。但由於國內金融體系的脆弱性和市場預期的波動性，人民幣匯率會很容易出現反轉，而壹旦人民幣匯率貶值，公眾必然會以保值為目的進行貨幣替代。正如DonRoper和LanceGirton所認為的，貨幣替代程度β越高，價值越大，即預期匯率變動將導致當前名義匯率的更大波動，從而導致更大規模的貨幣替代，形成貶值-替代-再貶值的惡性循環。匯率變動大起大落帶來的系統性風險，必將對我國經濟金融形勢產生嚴重影響。由市場決定的人民幣匯率水平肯定是中國匯率制度改革的方向。但目前由於匯率形成機制不完善，不可能完全放開匯率管制，回歸到有管理的浮動匯率制度，即放棄盲目盯住美元的固定盯住制度，降低維持這壹制度的成本，在不對當前經濟形勢產生不利影響的情況下，保持人民幣匯率的相對穩定。
2.動態角度
近年來，我國國際收支順差較大，外匯儲備大量增加。如果央行不幹預或者幹預不足，必然導致人民幣匯率升值。為了保持匯率的相對穩定，央行不得不大量買入外匯，投放基礎貨幣，導致貨幣供應量大幅增加，通脹壓力加大。為了減輕通脹壓力，央行不得不擴大票據發行或采取“對沖”政策。但由於這些措施成本較高，抵消作用有限，無法完全消除通脹壓力，容易使經濟主體形成通脹預期，進而導致匯率大幅貶值。它的路徑是:
本幣持續擴張→通脹預期→貨幣替代，貨幣政策風險不確定→本幣匯率大幅貶值。
即由於貨幣當局不斷擴張本幣，公眾形成了通脹預期，即公眾出於保值需求必然導致貨幣替代；而且，由於我國目前宏觀經濟政策透明度較低，公眾對市場的信息不充分，中央銀行缺乏足夠的政策工具和豐富的宏觀調控實踐經驗，政策的壹致性和科學性有待進壹步提高。因此，對於公眾來說，貨幣政策的不確定性風險也很大，即表現為通脹預期導致的大規模貨幣替代會導致本幣匯率貶值超過貨幣供應量的增長，這就是蓋納德所說的匯率“放大效應”。鑒於這種情況，為了維持相對穩定的匯率制度，央行不得不投放更多的基礎貨幣，導致匯率放大效應更大，基礎貨幣投入更多，形成本幣擴大——匯率放大貶值——再擴大本幣的惡性循環。這種循環會使央行花費越來越多的錢來維持相對穩定的匯率制度，最後它將不得不放棄這壹政策。因此，從長期來看，應逐步創造條件完善匯率形成機制的市場化，減輕央行被動操作的壓力，進而放寬人民幣匯率浮動區間，實行靈活的匯率制度，這可能是央行應對通脹的最佳方式。
這次匯率制度改革使得央行不再盯住單壹美元貨幣，當然也不是盯住壹籃子貨幣，而是參考壹籃子貨幣。這是因為無論妳盯住什麽貨幣，妳都不可避免地會受到投機資本的沖擊。在匯率改革過程中，央行管理浮動匯率、僅參考壹籃子貨幣非常有利，使央行在實際操作中獲得了更大的主動權，提高了宏觀調控的靈活性，可以更全面地反映中國的貿易狀況，特別是可以分散中國匯率風險，避免交叉匯率的不穩定性。匯率制度的進壹步改革表明，有管理的浮動匯率制度結合了固定匯率制度的優點，並在壹定程度上盯住壹籃子貨幣，可以說是成功的。這種匯率制度的改革可以基本穩定匯率水平，增加人民幣的競爭力。當面臨外部和內部沖擊，國內物價和工資的逐步調整無法吸收沖擊時，可以從容調整匯率水平。當區域性或全球性的貨幣沖擊或金融危機對我國經濟和金融產生較大影響時，可以積極幹預市場，將危機傳染、通貨緊縮和資本外逃的影響降到最低。更重要的是，匯率制度改革表明中國政府在匯率形成機制的市場化方面又邁出了壹步。
基於以上分析，得出的結論是，回歸有管理的浮動匯率制度符合中國的實際情況，是非常理性的選擇，有利於保持人民幣匯率的相對穩定，為完善匯率形成機制的市場化創造條件。