在開放經濟條件下壹國實現內外均衡的貨幣政策受到其他國家經濟政策的影響因此貨幣政策的國際協調變得非常重要。本文基於相互依賴的蒙代爾-弗萊明模型，通過收入機制和利率機制分析了貨幣政策的溢出效應。在此模型的基礎上，分析了中美國際收支失衡背景下，美國擴張性貨幣政策對中國經濟運行的影響以及美國擴張性貨幣政策與中國緊縮性貨幣政策的沖突。最後，本文提出了壹些協調貨幣政策沖突的建議。
[關鍵詞]國際收支失衡，貨幣政策，溢出效應，國際協調
壹.導言
中美國際收支失衡是當前世界經濟的主要特征之壹，表現為美國國際收支逆差逐步擴大，中國國際收支順差不斷擴大。為削弱美國“次貸”危機的影響，美國自2007年以來兩次降息，美國基準利率和貼現率分別由65438+2月65438+2007年2月0降至4.25%和4.75%。許多研究指出，美聯儲明年將進壹步降息。同樣受到次貸危機影響的英國緊隨其後實行擴張性貨幣政策，而日本自1990泡沫經濟破滅後壹直推行超低利率政策。國際收支雙順差規模不斷擴大，通貨膨脹加劇(2007年6月通貨膨脹率達到6.9%+01，為6月11以來的歷史最高點)。為此，中國貨幣政策當局實施了從緊的貨幣政策，自2007年以來6次加息，壹年期貸款利率目前已達7.29%。隨著中國經濟開放度和經濟依存度的提高，以美國為代表的擴張性貨幣政策必然會對中國經濟運行和貨幣政策產生影響。本文借助相互依存的蒙代爾-弗萊明模型，研究了美國寬松貨幣政策對中國宏觀經濟運行的影響以及中國寬松貨幣政策與緊縮貨幣政策的沖突，提出了貨幣政策國際協調的途徑和建議。
第二，貨幣政策的溢出效應:基於兩國蒙代爾-弗萊明模型的分析。
壹個國家的貨幣政策之所以能影響到其他國家，主要是溢出效應。該部分修正了小國開放經濟條件下的蒙代爾-弗萊明模型，構建了兩國相互依存的蒙代爾-弗萊明模型，並分析了貨幣政策溢出效應的機制和影響。假設有兩個國家A和B，他們的經濟政策相互影響，他們的國民收入不僅取決於自己的收入水平，還取決於另壹個國家的收入水平。A國實行浮動匯率制，B國實行固定匯率制，兩國自主決定各自的利率。那麽兩國之間相互依賴的蒙代爾-弗萊明模型如下:
其中，(1)(2)分別表示A和B的商品市場均衡，(3)(4)分別表示A和B的貨幣市場均衡。y代表國民收入，A()代表國內吸收水平，T()代表貿易順差，P代表物價，E代表名義匯率，I代表利率水平，C代表政府購買。
從兩國的蒙代爾-弗萊明模型可以看出，A國的國民收入不僅取決於本國的收入水平，還取決於B國的收入水平，同樣，B國的國民收入不僅取決於本國的收入水平，還取決於A國的收入水平..因此，如果A國目前實行擴張性貨幣政策，不僅會增加國民收入，還會影響外國國民的收入水平。此外，擴張性的貨幣政策會使A國的利率水平下降，導致資本從A國流向B國，從上述兩國相互依存的模型可以看出，A國的貨幣政策會通過兩種傳導機制影響B國的經濟運行。
第壹，收益機制。收入機制對貨幣政策的傳導主要通過貿易渠道進行。當壹國國民收入水平上升時，在邊際進口傾向和偏好不變的前提下，必然導致進口增加，進而導致另壹國出口增加，從而導致其貿易順差和國際收支順差增加。當A國實行擴張性貨幣政策時，在其他條件不變的前提下，國民收入會上升。在邊際進口傾向不變的前提下，這將導致進口增加。從B國的角度看，是出口增加，會導致B國貿易順差增加，國際收支順差擴大，A國邊際進口傾向越大，A國收入增加導致的進口支出增加越大，導致B國自主出口越大，B國貿易順差和國際收支順差增加越大..
第二，利率機制。利率機制對貨幣政策的傳導主要是通過國際資本流動進行的。資本流動的目的是追求高額利潤。當壹國利率變動時，必然會帶來國際資本流動，從而帶來相應的外匯儲備、國際收支、匯率變動等變量，進而影響另壹國經濟。國際資本流動程度越高，這種機制對沖擊的傳導作用越明顯。壹個國家的擴張性貨幣政策必然導致本國利率水平的下降。因為B國實行固定匯率制度，只要B國的利率水平高於A國，國際資本就會從A國流向B國，這就增加了B國的外匯儲備和國際收支順差的程度，必然導致其自身貨幣供應量的增加。如果此時B國經濟已經出現了過熱和通貨膨脹的趨勢，必將加深經濟過熱，進壹步強化物價上漲的趨勢。
圖1形象地描述了A國擴張性貨幣政策對b國的影響，在實施擴張性貨幣政策之前，A國的利率水平維持在i0水平。在擴張性貨幣政策的作用下，左圖LM0向LM1移動，A國利率水平從i0下降到i1。假設B國的初始經濟均衡點如期而至，此時產品市場、貨幣市場和國際收支平衡。A國實施擴張性貨幣政策後，在收入機制和利率機制的傳導下，B國的IS0移至IS1，而國際收支呈現順差，國際收支曲線從BP0移至BP1。B國為了維持匯率的穩定，拋售本國貨幣，增加了B國的貨幣供應量，導致貨幣市場均衡曲線從LM0右移至LM1。
第三，美國擴張性貨幣政策與中國宏觀經濟和緊縮性貨幣政策的沖突
近年來，全球國際收入失衡已成為世界經濟的典型特征之壹。這種失衡壹方面表現為美國的巨額經常項目逆差，另壹方面表現為以中國為代表的發展中國家的大規模經常項目順差和高額外匯儲備。中國已成為美國最重要的貿易順差國之壹(見表1)。受次貸危機影響，美國於2007年開始實施擴張性貨幣政策。目前，美國的貸款基準利率和基準貼現率已分別降至4.25%和4.75%。
在全球國際收支失衡的背景下，我國雙國際收支順差不斷擴大，外匯儲備規模不斷擴大。截至2007年9月末，我國外匯儲備已達1433.6億美元，同比增長456.438+0%。只要順差在增加，外匯儲備就會增加，流動性過剩就會進壹步加劇。流動性過剩壹方面表現為M2/GDP的持續上升，另壹方面表現為壹般商品價格和資產價格的上漲(見圖2)，通脹趨勢和經濟過熱跡象明顯。為此，中國實施了從緊的貨幣政策，其目的是防止經濟快速增長變為過熱，防止物價從結構性上漲演變為全面通脹。然而，當前以美國為代表的西方國家的擴張性貨幣政策，不僅加劇了我國當前宏觀經濟的內外失衡，而且加劇了我國國內流動性過剩，進壹步加大了人民幣升值壓力，擴張性貨幣政策削弱了我國從緊貨幣政策的效果。以美國為代表，利用蒙代爾-弗萊明模型分析了美國貨幣政策擴張對中國經濟運行的影響。圖3顯示了美國貨幣政策的擴張，利率的降低和收入水平的提高。圖4顯示了美國貨幣政策擴張對中國經濟運行和緊縮貨幣政策的影響。在圖4中，BP0位於IS和LM0的交叉點上方，表示國際收支順差。中國貨幣政策當局實施緊縮貨幣政策，LM0左移至LM1，中國利率水平上升。由於美國的擴張性貨幣政策壓低了利率，國際資本流入中國，美國國民收入的上升增加了中國產品通過貿易渠道的出口，這兩個因素都導致了中國國際收支順差的增加，BP0上移至BP1的位置。由於中國的固定匯率制度，國際收支順差帶來的外匯儲備增加轉化為中國貨幣供應量的增加，從而LM1下移至LM2，緊縮貨幣政策的效果嚴重減弱。具體來說，美國擴張性貨幣政策對中國經濟運行和緊縮性貨幣政策影響表現在以下三個方面:
第壹，美國寬松的貨幣政策加劇了中國內部的失衡，使得流動性過剩更加泛濫。
美國的擴張性貨幣政策，在擴大國內產出的同時，必然會增加對進口產品的需求。在其邊際進口傾向不變的前提下，這意味著中國出口的擴大和貿易順差的增加。其結果必然是中國國際收支順差的擴大和外匯儲備的增加。在強制結售匯制度下，基礎貨幣會增加，貨幣供應量在貨幣過剩的影響下會進壹步擴大，流動性過剩會更加泛濫。這使得本來就不平衡的內部經濟問題更加嚴重。2007年6月，我國CPI同比增速達到6.9%，創11年來新高。此外，在微觀投資者投資渠道有限的情況下，這些剩余資金進入股市和房地產，使得股價和房地產價格飆升。根據過去壹年股市的情況，中國開始出現資產價格泡沫的跡象。從2006年6月65438+10月開始，開戶數逐月增長，從2006年6月65438+10月的7300萬增加到2007年9月的65438+2600萬，其中有相當比例是學生和退休職工。股票市場交易金額從2006年6月的3561億元增加到2007年9月的46288.2億元。不到兩年的時間，交易金額增長了12倍，2007年5月達到58944億元的峰值。上證綜指從2005年2月底的1161漲到2007年9月的5552，升值近5倍，而深證成指從2005年底的2863漲到2007年9月的18864，有所升值。在股價飆升的過程中，所有股票壹起上漲。
第二，美國的擴張性貨幣政策加劇了人民幣升值壓力。
美國寬松的貨幣政策降低了利率。在資本逐利性的驅動下，資本會從低利率的國家和地區流向高利率的國家和地區。在中國利率遠高於美國、人民幣升值的預期下，大量的過剩資本會進入中國。這些過剩資本通過直接投資、QFII等合法渠道和非法渠道進入中國。這些國際資本的湧入必然會產生對人民幣的大量需求，這將進壹步加大人們的升值壓力，中國貨幣政策當局將面臨政策調整的閑暇。
人民幣升值可能會大大降低中國產品在國際市場上的競爭力，而在短期內，人民幣升值並不壹定會減少中國的出口，也就是說，並不壹定會減少美國、歐盟等國家對中國產品的需求，因為這些國家對很多中國產品的需求是不靈活的。如果人民幣不升值，中國將面臨美國、歐盟等國家要求人民幣升值的強大壓力。這使得中國陷入了60年代中期“廣場協議”的局面。1980年代中期，美國國際收支逆差嚴重，美國對日本的逆差占其總逆差的30%以上，因此美國強烈要求日元升值，以改善美國的國際收支狀況。在美國的壓力下，追求從經濟大國向政治大國轉變的日本不斷提高日元的價值。但由於自身經濟體制和貨幣政策失誤，日本有陷入泡沫經濟的危險。泡沫被戳破後，日本從此陷入了零增長的惡性循環，被稱為日本“失去的十年”。因此，在人民幣升值壓力下，中國在參與國際貨幣政策協調時，必須吸取日本的教訓，保證貨幣政策的獨立性。
第三，美國寬松的貨幣政策削弱了中國緊縮貨幣政策的效果。
美國的擴張性貨幣政策在增加自身產出的同時，也通過收入機制帶來了中國收入水平的提高，增加了經濟過熱的風險，也增加了中國的貿易順差。擴張性貨幣政策的利率機制帶來了國際資本流入，進壹步增加了中國的國際收支順差。在近固定匯率制度和強制結售匯制度下，國際收支順差通過增加基礎貨幣帶來貨幣供應量的倍數增加，大大降低了緊縮性貨幣政策的緊縮效果。為了沖銷外匯儲備帶來的貨幣供給增加，貨幣當局只能進壹步收緊銀根。如果美國貨幣政策擴張到更大程度，中國貨幣政策當局將采取更緊的貨幣政策。但如果中國貨幣政策進壹步收緊，中美利差會更大，更多的國際資本會流入中國，收緊的貨幣政策更難達到預期的效果和目標。王勝(2006)利用1992至2001的數據，實證研究了美國、日本和歐盟的經濟波動對中國利率水平的影響，得出美國的經濟波動對中國利率水平的影響最為顯著，彈性高達1.6，而日本的經濟波動對中國利率水平沒有顯著影響，而歐盟則生活在美國和日本之間因此，中國貨幣政策當局在制定貨幣政策時，必須考慮外國經濟政策尤其是美國經濟政策的影響。
綜上所述，以美國為代表的西方國家的擴張性貨幣政策不僅幹擾了中國宏觀經濟的內部運行，也嚴重削弱了當前緊縮性貨幣政策的效果。回到封閉經濟是不可能的，切斷所有國際資本流入中國也是不現實和不理性的。因此，在當前經濟依存度越來越高，內外均衡的實現越來越受到其他國家經濟政策制約的情況下，中國必須積極參與貨幣政策協調，努力在貨幣政策協調過程中實現利益最大化。
第四，政策建議
第壹，完善人民幣匯率形成機制。美國的擴張性貨幣政策通過收入機制和利率機制帶來了中國國際收支的順差和外匯儲備的擴大。在固定匯率制度和強制結算制度下，帶來了貨幣供應量的增加，使國內經濟失衡更加嚴重。因此，完善人民幣匯率形成機制成為減少貨幣政策國際沖突的途徑之壹。當前可以逐步實現從強制結售匯制向意願結售匯制的轉變，擴大人民匯率浮動區間，運用市場機制調節外匯供求，使匯率朝著有序均衡的方向調整，削弱匯率穩定要求對本幣政策效果的約束，提高貨幣政策的獨立性和有效性，發揮匯率作為價格杠桿調節國際收支的作用。
第二，逐步開放金融領域，有效管理國際資本流動。隨著經濟金融開放的深化，國際資本流動將加快，因此有必要加強對國際資本流動的有效管理和合理利用，建立防範國際資本流動沖擊的機制。當中國的利率高於西方發達國家時，大量的資本就融入到中國。壹旦發生危機，將對中國經濟穩定構成威脅。因此，應倡導建立資本流動的國際監管體系，必要時開征托賓稅。
第三，加強中國與其他國家的貨幣政策信息交流。中國可以就其貨幣政策交換國際信息，包括各國政府對當前匯率水平的看法、幹預外匯市場的意願、國內宏觀經濟政策的取向、目標和結果等。在信息交流的基礎上，我們應該盡可能采取壹致的宏觀經濟立場，以促進貨幣政策的協調。當前的中美戰略經濟對話就具有這種性質。
第四，加強與國際金融機構的合作，建立規則協調機制。國際貨幣基金組織和世界銀行等國際金融組織仍然是協調國際貨幣政策的主要機構。未來，中國應積極與這些國際組織合作，加強與這些機構的合作，通過明確的規則、協議和條款更好地實現國際協調，以解決中國與其他國家的匯率政策和貨幣政策沖突。
第五，繼續呼籲完善國際貨幣體系，努力推動完善國際經濟政策協調機制。美國作為世界經濟的主導國，壹直奉行“我的貨幣，妳的問題”的策略參與國際經濟事務。未來壹段時間，美元仍將在國際貨幣體系中占據主導地位，這將給國際儲備體系帶來不穩定性，並可能導致主要國際貨幣匯率大幅波動，對正在崛起和起飛的發展中國家極為不利。因此，中國要想加入宏觀經濟政策的國際協調，充分發揮強勢貨幣的作用，就必須呼籲國際社會建立新的國際經濟金融協調機制，為未來中國貨幣政策進壹步融入世界經濟創造條件。