從我國貨幣供給機制來看，目前我國基礎貨幣主要通過四個渠道投放:壹是金融機構再貼現和再貸款；二是外匯賬戶；第三，金融貸款或透支；第四種是央行直接貸款。近年來，我國呈現持續的國際收支順差，外匯儲備規模不斷增加，逐漸成為基礎貨幣投放的主要渠道。這從1995匯改後外匯占款占基礎貨幣的比重就可以看出來，如表4所示。
中國的外匯儲備壹直處於快速增長的狀態。壹方面，這與我國企業的結售匯制度密切相關。根據我國結售匯制度，企業超過限額的外匯收入必須在45天內結匯，必須向銀行購匯。外匯指定銀行只能持有評級外匯，多余或不足部分通過銀行間外匯市場買賣，最終必須歸中國人民銀行。因此，外匯市場並不反映真實的需求關系，而是外匯市場的差價完全被中國人民銀行以人民幣吸收，這是中國外匯儲備快速擴張的重要原因；另壹方面，我國持續的經常項目余額和資本項目余額雙順差，使得外匯市場上外匯供大於求，人民幣面臨較大升值壓力，使得民間外匯儲蓄相當動蕩。2005年7月21中國宣布匯率制度改革後，人民幣小幅升值造成大量民間外匯儲蓄和存款被兌換。為了維持人民幣匯率的穩定，促進匯率制度改革的順利進行，人民銀行只能買入剩余的外匯，拋出相應的人民幣，導致基礎貨幣進壹步擴張。
外匯儲備增加必然導致外匯占款增加，形成基礎貨幣的內生增長，央行被迫投放基礎貨幣。如果人民銀行此時不采取沖銷政策，國內信貸不變，基礎貨幣的增加會通過貨幣乘數效應的作用增加國內貨幣供應量。公眾持有的貨幣量將大於他們對貨幣的需求。如果過剩的貨幣供應湧向商品市場，商品需求就會增加，從而推高物價水平。但事實上，近年來中國外匯儲備持續大幅增加，但物價並未暴漲。主要原因如下:
(1)中國正處於從計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，經濟活動不可避免地帶有計劃經濟的色彩。外匯儲備和國內信貸規模都是影響基礎貨幣供應量的因素。央行可以通過同時掌握外匯儲備和本幣來調控國內基礎貨幣。中國外匯儲備的增加能否對國內通脹產生現實壓力，仍取決於央行實施的國內信貸政策。當國內經濟出現通脹跡象時，央行收緊信貸，因此外匯儲備對通脹的影響被有意無意地削弱。
(2)外匯儲備增加不壹定導致外匯占款增加。除了國際收支順差，增加外匯儲備還有兩個渠道:國際金融機構收入、外國政府貸款和儲備。向國際金融機構或外國政府借入的外匯儲備增加，不增加外匯占款，也不增加基礎貨幣。儲備收入增加外匯儲備也不會增加外匯占款，因而不會增加基礎貨幣。在我國外匯儲備增量中，外匯儲備收入占比不高，但這壹渠道的存在也在壹定程度上削弱了外匯儲備增加對通貨膨脹的影響。
(3)央行可以通過幹預基礎貨幣和貨幣乘數來削弱外匯占款對貨幣供給的影響。央行通過調整資產業務來調整基礎貨幣的結構。在外匯儲備增加的同時，央行通過減少對金融機構、政府和非金融機構的債權來抵消外匯儲備增加對貨幣供給的壓力，並通過發行央行票據來回籠貨幣。它還可以通過影響貨幣乘數來影響貨幣供應量。比如，央行可以通過調整法定存款準備金來影響貨幣乘數，從而影響貨幣供應量。由於我國利率尚未完全市場化，資本賬戶尚未完全開放，利率與資本賬戶之間的傳導機制受阻，這也在壹定程度上削弱了外匯儲備增加對通脹的影響。
總之，外匯儲備的變動會影響中國物價水平的變動，兩者之間存在正相關關系。實證分析表明，作用系數僅為0.023896。但是，外匯儲備對物價指數的影響不容忽視。這是因為中國的外匯儲備變化很大，從2006年的1561億美元到2006年6月的9411.5億美元，增長了5倍多，而同期國內信貸和GDP只翻了壹番。隨著中國經濟體制改革的深入，經濟體制的市場化改革也疏通了外匯儲備影響貨幣供應量進而影響物價的渠道。所以外匯儲備對通脹指標的影響會越來越明顯。
參考
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