在中國，其制度背景比較特殊，中國外匯幹預尚未形成成熟的三大市場機制的傳導效應。央行根據貨幣調控的預期目標，先後運用了再貸款回收、公開市場操作等方式進行沖銷。就中國實際情況來說，是怎樣的效果?下面在M-F框架內分析。
在M-F模型框架內，非沖銷幹預在改變外匯供求數量的同時，也引起國內基礎貨幣和利率變動，這將導致資本的國際流動和變化，從而增強對匯率的影響效果。同時，外匯幹預也能通過改變金融市場的資產結構，對匯率產生影響：在匯率的資產組合平衡模型內，假設壹國居民的財富由本國貨幣(M)、國內債券(B)和國外債券(F)三種資產構成，投資者依據不同的收益水平和風險水平進行資產組合，均衡匯率形成的同時也受到三大資產市場供求狀況的影響。如圖1，三條資產平衡線MM、BB和FF分別代表短期內在財富壹定的條件下，貨幣市場、本幣債券市場和外幣債券市場均衡時的I-S組合，A為初始均衡點。在非沖銷幹預的情況下，若貨幣當局用國內貨幣買進外幣資產，那麽國內貨幣供給增加，在給定匯率水平下引起利率下降，從而MM向左移動到；同時，外幣資產供給減少，外幣債券市場出現超額需求，使得本幣匯率下降，FF向右移動到；BB曲線不變，最終三曲線在C點重新實現均衡，匯率由S0貶值到S1，增強了幹預效果。在沖銷幹預中，貨幣當局在外匯市場購進外幣資產的同時，在公開市場出售本幣債券回籠貨幣；這壹過程中，外幣資產供給減少同樣引起FF曲線右移至FF’；同時，本國債券供應量增加使得本國債券價格下降，導致債券利率上升，BB線也右移至BB'，而貨幣供給量MM曲線不變；三曲線最終交於B點，此時S2大於S0，匯率仍實現貶值，但貶值效果因國內債券利率的上升而部分抵消，且本外幣資產替代性越強，幹預效果越弱。在預期理論框架內，貨幣當局在進行幹預時，可向市場傳達壹種幹預意圖或未來貨幣政策的信號，這將改變投資者市場預期並進行相應資產調整，引起即期匯率變化：如貨幣當局買入外匯資產，市場投資者預期政府有實行擴張性貨幣政策的傾向，從而增加私人外匯資產的持有，引起本幣貶值。
從上述分析可以看出，非沖銷幹預的利率和資產組合機制可以放大幹預效果，降低操作成本；但這種幹預要以利率平價條件和改變貨幣供給為前提，幹預規模不宜過大，否則，會引起內部經濟失調。沖銷幹預可保持貨幣供給獨立性，但沖銷效果受本外幣資產替代程度、資本流動利率彈性及公開市場業務規模等因素的制約。幹預的預期機制可以達到事半功倍的效果，但貨幣當局自身要具備良好的信譽和實力，並能把握信息披露有效的時機。現實中，各國背景與制度不同，幹預方式和作用機制也會存在差別。但是，就中國實際情況來講，有效幹預的關鍵是在實現匯率穩定的同時，盡量減少對內部經濟的沖擊。