a股特征:投資年輪和春天躁動
a股市場的“投資圈”
首先說壹下什麽叫做“春躁動，四月決斷”。每年不管是牛市還是熊市，年初都會有壹波行情。這個行情和當時的基本面沒有必然的直接關系，而是由很多因素決定的。但往往在4月份，會有壹個決定性的時期，這個時間會真正決定當年的整體走勢。春天的躁動可能會在壹定程度上偏離最終的方向。這種情況在我2006年入行後幾乎每年都會發生。我也從壹些前輩那裏了解到，類似的情況在2006年之前時有發生。
由於季節因素、天氣、會議和經濟因素，每年的a股投資表現出很強的規律性。首先說第壹部分:壹年壹度的“春困”是什麽？
壹般來說，投資壹個市場會經歷幾個階段:
1-3月:春季躁動期，投資風險偏好較高，主題機會或其他投資機會較多。
4-5月:判斷投資旺季是否來臨。這個時候，真正的回國和新的建設開始的時候，就要檢驗春潮中的很多情況是否屬實。比如元宵節後廣東的返工潮怎麽樣，投資旺季是否到來，這些情況將決定整個二季度的走向。
年中:北戴河會議，會對下半年的經濟和人事以及下半年形勢的整體發展做出決策，包括經濟政策，所以北戴河會議可能會對a股的走勢產生重大影響。
9-10:節假日集中，如中秋、國慶假期。當消費品旺季到來時，消費品將迎來壹波行情上漲。此時也是年底壹些穩定消費品的估值切換時機。所以，如果上半年整體經濟形勢好，將是周期性產品的上漲期，下半年將是消費品的上漲期。
年終:會有幾個重要事件，分別是1)中央經濟工作會議為明年經濟工作定調，2)機構資金結算造成部分資金緊張，3)a股投資者年終績效考核(很多大機構往往在11完成全年績效考核)。在這些情況下，風險偏好會迅速下降。所以每年年末的風偏好往往比年初低很多。
這些特征基本上可以屬於整個a股市場的壹個投資圈。
a股春天躁動的歷史態勢
a股市場幾乎每年都有春天的躁動。
2006年，是大牛市。那年春天主要抄資源和商品。4月份以後發現經濟數據確實不錯，所以4-6月份市場出現了趨勢性上漲。
2007年春天也有過強烈的躁動，但最好炒的還是壹些垃圾股，包括壹些業績不佳的股票。到了4月份，經濟基本面還是不錯的，所以當年雖然有“530”，但之後還是有壹波上漲。
2008年全年其實都是熊市，只是年初還有“春潮”。當年炒的最火的是壹些與通脹主題相關的品種，包括壹些農產品、鉀肥、醫藥、零售。當時整體通脹水平處於高位。4、5月份發現經濟下滑，4-6月份市場壹路下跌。
2009年，情況也差不多。年初的“春季風潮”主要是關於投資品和新能源。5月份以後，整個房地產數據開始好轉，全周期股迎來壹波上漲。
2010比較特殊，因為之前有個房地產調控。到了年中，北戴河會議有了變調，所以2010出現了V型走勢。
2011“春攪”炒作了壹些高端精密制造，比如高鐵，還有壹些供給瓶頸的股票，比如化工、鋼鐵、電力。
2012之前主要炒的是周期產品。
以去年年底和今年年初為例。當時市場也在期待春天的躁動。去年年底，整個市場處於壹個相對躁動不安的局面。大家都以為2016年初可能會有壹波行情，以後可能會更難。但由於非常集中的預期，年初出現了壹波熔斷下跌，春節後的幾個月市場處於躁動期，但Z在很多估值較低的板塊都漲了不少，包括供應鏈等有色品種。
所以，在a股市場，基本上每年上半年，或者年初，風險偏好都比較高，年初會炒作各種無法證偽的題材或事物，這些題材或事物可能與當年的基本面沒有直接關系，市場可能要到下半年才會真正呈現走勢。
春季躁動的原因
年初經濟走勢不明朗，壹年新開工的計劃在兩會後完全推掉。在此之前，新開工都比較低，農民工也是元宵節過後才慢慢回來。1和2月份的經濟數據本質上並不能反映全年的經濟情況。企業盈利預測的調整要到4月份才開始，只會根據壹季報或壹季報的盈利預期進行調整。整個壹季度，整體經濟走勢或基本面情況並不明朗。
兩會之前，政策方向往往不夠明確。但是這個時候會有各種提案和議案，市場會有很多期待。所以這個時候整個環境會對政策特別敏感，政策的基調要等到比如兩會之後才會明朗。
銀行在第壹季度放貸的沖動。因為是為了銀行早放貸，早享受信貸成果，所以壹季度可能會釋放全年額度的40%甚至更多，特別是壹些宏觀調控比較嚴厲的年份，銀行會更傾向於年初多釋放壹些。但是這些資金壹開始在實體層面並不會有太大的需求，因為壹開始並沒有在實體層面動手的欲望，所以往往會進入虛擬層面。年初票據貼現利率或者全行利率比較低，無風險利率比較低，對整個資金沖動也有影響。資本的相對成本趨於下降。
境內外資金跨年度分配。不管是國內還是國外，都有這個習慣。從考核的意義上來說，每年年底機構可能會換壹批基金經理或者研究員，年初的新人會根據自身情況進行新壹輪的布局，可能不會特別符合去年的風格。此外，投資者在年初有更高的風險偏好，因為年初犯下的錯誤還有很多機會可以挽回，但年底犯下的錯誤相對難以挽回。
總結這幾點，a股的特征會呈現這樣壹種狀態，即年初會出現所謂的“春潮”。壹段時間後，就會出現真正的“證實”或“證偽”。如果確認，全年很可能出現整體上漲的趨勢；如果是弄虛作假，那麽那些在年初的“春潮”中獲利的人，後面可能會受到傷害。
其實這種情況在海外也經常發生。壹些海外資金往往在聖誕節前後布局，然後5月份出現所謂的“5月份賣出”，7月份再收回。
a股市場的“春潮”壹開始可能只是大家的心理預期，慢慢的。2012寫這份關於a股市場特征的報告時，市場上還沒有春天躁動這個名詞。近年來，許多研究人員在每年年初都引用這壹概念。
2015年末市場加倉資金，是針對春季躁動的行情。2015 165438+10月4日出現了比較大的陽線。這條陽線上漲後，整個市場又上漲了。本來11後兩周市場基本上就枯竭了。這條陽線導致很多機構認為今年年初機會比較多，所以去年底大部分都配置了。很多機構倉位比較高，但是預期太壹致，導致年初集體減倉。這次閃電恰好被吹到了，所以春天的躁動在今年年初以先跌後漲的形式表現出來。事實上，這個市場在今年年初就下跌了。壹個月後，市場再次進入橫盤階段。在過去幾個月的橫盤階段，市場也走出了很多結構性的機會，比如農產品、有色、白酒，這些也可以歸結為春天攪動的延續。
a股特征二:“作秀時間”和“垃圾時間”
“演出時間”和“垃圾時間”交替出現。
“表演時間”和“垃圾時間”其實是籃球中的壹個術語。大家都知道湖人在80年代創造了所謂的“作秀時間”。“垃圾時間”就是在大局已經基本決定的情況下，派壹些替補球員上場。a股這幾年其實也表現出了這樣壹個特點。
2012上半年，我曾經寫過壹篇文章叫《a股籃球論》，把a股的壹些現象和籃球場上的壹些情況做了對比，列舉了2009年到2011年a股市場的五次“秀時間”和兩次“垃圾時間”。
所謂“作秀時間”的核心因素是位置。這時候β可能比α大；但在“垃圾時間”，整個市場會進入所謂的橫盤階段。這個時候其實Beta的機會很少，但是結構性的機會很多。所以如果妳能在“垃圾時間”裏做出壹個結構，也能把彼此拉遠。
回顧2009年至2011的五次“演出時間”
1)2009年上半年的主升浪
根本原因是08年的4萬億。但是，因為投資者懷疑兩個問題:1)國家真的有這麽大的動力這麽大規模的刺激嗎？2)而且這麽大規模的刺激就壹定意味著經濟能起來嗎？所以4萬億的決定壹出，整個指數在1600-2000點附近徘徊了壹個季度。
直到2009年6月中旬5438+10月，大盤才開始進入主漲階段，指數突破2000點。到5月份，該指數達到了2500點的位置。主要原因是上述兩個問題得到了解決。當時5438+10月的6月上旬，很多銀行信貸遠遠超過了往年的水平。最後，2009年6月5438+10月，信貸1.65萬億，2008年差不多占了三分之壹。當時看到這個數據，大家都不懷疑國家刺激的力度。另外，當時PMI數據和旬發電量都有極大的改善，經濟出現了明顯的V型增長。看到這個數據，大家也相信在這麽大的刺激下，經濟會很快好轉。所以2009年上半年，壹波周期股上漲幅度很大。
2)2009年8月的主波
現階段市場壹個月下跌800點，相當於下跌25%。為什麽會有這麽大的跌幅？根本原因是人們開始改變對之前貨幣刺激政策的預期。2009年上半年推動整個市場上漲的核心因素是貨幣政策持續放水，但到了7月中旬，整個回購利率突然上漲，讓很多敏感的人懷疑貨幣政策是否發生了變化。7月29日，市場有傳言稱，央行在杭州召開會議，可能會對下半年的貨幣政策進行調整。所以7月29日大盤出來大跌，直接破位。但是因為牛市的整個氛圍還在，8月29日到8月3日整個市場還在逐漸上漲，直到8月3日第二根陰線出來，市場才進入新壹輪的調整(這種情況很像去年6月的股災)，也就是暴風驟雨般的下跌，其中幾乎沒有回調，相當於壹個月內下跌了25%。
3)4月主跌浪2010
2010年4月，壹個很重要的因素就是房地產調控的出臺。另外，當年4月份股指期貨也出來了，相當於提供了做空的盈利模式。當年4月，壹季度GDP公布在15左右，數據很高，好像是11.9%。顯然，經濟過熱了。隨後國務院常務會議發布了收緊房貸的標準。這壹天應該是星期五。這個數據和政策並沒有引起太大的緊張，整個房地產指數也沒有下降太多。但是周六周日晚上，國務院發布了壹些收緊房貸標準的細則，引起了大家的關註。所以從4月18到4月19，上證綜指二季度跌幅接近25%。這也是“作秀時間”的壹個癥狀。事後看來，這個判斷是錯誤的，因為出口、房地產投資、房地產新開工都是2011年底才下來的。
4)2010下半年主要上升浪。
當時的情況是，十壹大之後，大盤兩周內上漲約15%，其中領漲的板塊是煤炭和有色金屬。漲幅居前的是楊過新能，該股可能上漲了壹倍。
當時外匯占款和PPI都是負增長，意味著經濟可能有二次探底的味道。7月份胡總書記發表了放松經濟的措辭，市場上漲很快，壹周之內從2119點漲到2550點。2550點後穿越該位置近壹個月，橫盤期間經濟數據開始逐漸企穩。如果沒記錯的話，當年9月份的工業增加值應該是超預期的。在接下來的假期裏，美國發射了QE2。事實上，QE2政策是在傑克森霍爾會議期間提出的，但直到假期才正式啟動。導致假期海外商品上漲，於是11月回歸後市場出現快速上漲，之後又出現快速下跌。
5)2011年的三個主波
2011大盤從8月份開始下跌，全年從上到下下跌了1000點左右。市場下跌有幾個核心原因:1)通脹高於預期，導致央行貨幣政策持續收緊；2)銀行理財產品2011開始興起。當時銀行理財產品的保本預期收益很高。當時理財產品的收益年初是1%，9月份是10%。回報很高，導致股市大出血。
2011基本上有三波主升浪，最高行情3200，最低行情2065438+65438 2002年初+2132 10月6日下跌近1000點。
顯示時間體驗總結
以上總結了2009-2011的主要漲跌情況。如果時間繼續下去，我們會發現，2013之後，市場往往會出現主力漲跌。
綜上所述，作秀時間的重要原因往往是宏觀變量的變化，最終導致市場均衡的打破，從而導致市場選擇壹個方向。壹旦市場選擇了壹個方向，指數的漲跌往往超過15%-20%。我們可以舉個例子。比如去年8月，大盤在8月19之後出現了壹波近30%的下跌。下跌的核心原因是8月11的人民幣匯改，改善了人民幣的波動區間。這其實是壹個宏變量的變化。
必須指出的是，直接導致市場上漲或下跌的不壹定是宏觀變量的變化，而是市場本身在橫盤壹段時間後需要選擇壹個方向。如果能在宏觀層面出現這樣的變量，很容易讓市場選擇大方向。去年8月份之前，市場從7月份開始壹直處於橫盤狀態，所以當8月份出現宏觀變量時，市場會在極短的時間內做出方向選擇。
綜上所述，我們在投資a股的時候，特別關註壹段時間橫盤之後宏觀變量的變化是非常重要的。如果壹個宏觀層面的變量發生變化，市場就有可能通過這個變量來選擇方向。
復習兩個“垃圾時間”從2009年到2011
“垃圾時間”是指指數水平沒有太大的增減。其實“垃圾時間”並不是垃圾，往往可以從中發現很多黃金。而且，其實投資者的選股能力和行業配置能力都是表現在“垃圾時間”而不是作秀時間。
1)垃圾時間2009Q4-2010Q1
在2009年四季度到壹季度10的半年時間裏，大盤在指數層面的漲幅非常小，上證綜指僅上漲了10%。並且自2009年6月底165438+10月以來，市場基本處於持續震蕩的格局。對於策略分析師來說，這種情況下喊多喊空是沒有意義的。Beta在這個過程中不是特別重要，位置也不是特別重要。在這個過程中，2009年下半年，新能源板塊漲幅很大，比如核能、風電。到2010上半年，區域題材概念已經成為投資熱點，也就是a股所說的“炒地圖”，超額收益非常大。
2)“垃圾時間”2月20101-2011
在此過程中，指數整體下跌約2.5%。這時候也有很多明顯的超額收益現象。那時候高鐵的概念很有名。在這種環境下，中國南北車、時代新材等股票漲幅較大。
“垃圾時間”的經驗總結
會有趣的發現，市場的“垃圾時間”往往發生在第壹季度，與春季躁動重疊。因為在春天躁動不安的時候，不可能指望指數層面的大幅上漲。如果在指數層面出現較大幅度的上漲或下跌，說明已經選擇了方向，這不僅僅是躁動或垃圾時間。而且這個過程中會有很多主題投資機會。對於很多投資者來說，主題性的投資機會或者壹些無意義的機會是很難受的，因為很難從基本面的判斷來選股。但是這個時候如果選對了，在收入上就和別人拉開了很大的差距。
總結壹下“躁動”階段的投資機會，最重要的是市場往往會選擇上壹年的延續或者壹些熱點，比如2010 11 2月到2011 2月的“垃圾時間”。市場炒作很重要的話題就是供應瓶頸，氟化工炒作等等。所以在2011開始的時候，市場上有壹種理論叫做周期修復和新周期啟動，都是在解釋這個問題。
為什麽會這樣？其實和2010下半年水泥板塊的啟動有關。2010下半年，由於水泥的聯合漲價，水泥板塊成為非常重要的板塊。當時基金經理的投資組合裏有沒有水泥，差別很大。當時研究人員幾乎每天都會報道某個地區水泥價格的變化。因為2010下半年水泥的漲幅讓大家大跌眼鏡，2011早春的攪動中大家都在期待找到壹個類似水泥的新品種，而水泥的整個邏輯就是供需過程中造成的聯合漲價，所以大家從供給端發現了很多投資機會，比如氟化工、鈦白粉，但是這樣的機會和水泥不能同日而語。但在整個春季風潮中，它也有很大的超額收益。但這些投資機會也在接下來的2011年的展示時間裏跌得很慘。
從“垃圾時間”的角度來看，市場可能處於無趨勢狀態，在市場結構比趨勢更重要的時候，盡量找主題熱點，而不是從基本面的角度。另外，如果有壹些前期已經被證明的好題材，後期會迅速拉起替代品。“垃圾時間”在今年上半年也存在。今年年初熔斷後，出現了壹波行情上漲。4-6月的“垃圾時間”特征非常明顯，整體指數漲幅不大。上證指數基本上只有100-200點的波動區間，但在此期間出現了很多超額收益，比如食品飲料的有機發光二極管，電子元器件，有色金屬的稀土和黃金，結構性機會很多。
這些品種也是有跡可循的。例如，我們發現市場在炒有機發光二極管之後開始炒3D玻璃。為什麽？是因為兩者其實很接近。既然有機發光二極管已經被大家接受，那麽3D玻璃就更容易被大家接受。比如新能源汽車概念裏最後火起來的物流車，有些股票能在很短的時間內上漲，其實跟之前的新能源汽車板塊熱有關。
垃圾時間期間，要非常註意壹點:垃圾時間何時結束與市場板塊輪動有關。當妳旋轉以彌補增加的時候，妳需要特別小心。比如水泥板塊上漲後，氟化工、鈦白粉板塊均跟風上漲，預示著該行業在市場上的垃圾時間可能到期，市場可能進入作秀時間選擇時間。
a股投資階段
在a股市場這麽多年，投資模式在變，但長期流行三種模式:價值投資(股票真的很便宜，有業績驅動，比如格力)，炒垃圾股(重組、借殼等)。)，以及主題投資(只要新概念不被證偽，市場是願意投資的)。
回顧過去十年整個a股市場的投資階段，大致可以分為五個階段。在每壹個階段，都會有壹類投資方法非常受歡迎，所以可悲的是，每壹個階段總結的投資經驗不壹定對下壹個階段有幫助，有時甚至會被束縛。所以，雖然我們有必要總結歷史，但歷史經驗對未來未必有很好的指導作用。
1和2003年之前，莊股在a股市場橫行。
我當時是研究生，沒有真正經歷過這個市場。但是後來我看了很多書研究這段時間出的“牛股”。
2.從2003年到2005年，價值投資興起。
現階段價值投資興起的可能原因如下:
券商研究:以金鐘、申萬、郭俊為代表的萬惡研究所主張“價值挖掘”正規研究。此後就有了所謂的三表，利潤匹配，利潤預測，年報季報分析，公司上市模式考察。在2003-2005年的熊市中，用這種方法找到了壹些股票，如蘇寧、茅臺、張裕等，給了價值投資者很高的回報。
公募基金以機構投資者的身份登上歷史舞臺。第壹家公募基金成立於1998，但真正大規模的公募基金出現在2003年之後。2007年以前，公募基金對整個a股市場產生了重大影響。這些機構投資的出現，公募基金腳踏實地的深度價值挖掘，都為價值投資的興起奠定了基礎。
從2003年開始，市場上出現了“新財富”的評選。對整個中國資本市場的賣方研究有很大的影響，對賣方研究確實給予了很高的獎勵，秉承價值投資的理念。
3、2005-2011年，宏觀驅動，投資時鐘。
2005-2011年:宏觀驅動時代，經濟波動，投資時鐘。美林投資時鐘2004年左右問世，中國a股拿著它奉為聖經。當時的研究者都是宏觀戰略研究者。所有研究人員寫報告的時候，20頁的ppt基本都是19頁，哪個階段分析宏，時鐘指向哪個點，最後壹頁直接給出配置建議。所以當時就出現了“人人都是宏觀研究者”的現象。當時對世界經濟的研究也很熱門。那段時間，高盛、CICC等研究機構對a股市場影響很大。
4，2012，好像回到了2004年。
這是非常奇怪的壹年。年線指數波動不大，但走出了很多很牛的股票。所以2012是對自下而上選股的投資者的獎勵。
5.2013到2016這段時間是非典型牛市。
整個邏輯和前幾輪基本面分析有點不同。2065438+2004年7月後，基本面加速惡化，但股市迎來全面牛市。用傳統的基本面分析方法會很奇怪。
主要原因是:互聯網導致產業基礎、銀行理財品類配置和杠桿使用發生變化，導致資金來源劇烈波動，改革預期引發市場躁動。尤其是在互聯網的影響下，2005年到2007年的牛市，本質上是炒重資產，而這個階段最火的是互聯網行業，關註的是其盈利模式、數據和變現的可能性，沒有重資產，甚至重資產成為負擔。但是，互聯網看重的是未來，而不是現在。現在燒錢還是賠錢都無所謂。大家對這壹兩年的表現都很寬容。所以在基本面惡化的時候，大家都選擇了視而不見。另壹方面，改革的預期確實很強烈，十八屆三中全會從2012年底就已經啟動。而且銀行資金和杠桿的使用，包括融資融券的使用，對這方面影響很大。所以2013-2016的牛市和2005-2007的牛市有很大的不同。這次牛市極大地改變了很多投資者的教育，包括我自己的思維。
這些年來，a股投資經歷了幾個階段，每個階段都有不同的投資方式，每個階段都伴隨著高手的出現。能壹直做主人的人很少。也許壹個階段的研究不壹定適用於下壹個階段。所以，要時刻對市場有壹份敬畏之心。