北方基金的表現與市場有顯著的相關性，中簽率高。根據股票市值和累計凈流入，我們計算了北上資金在a股的投資表現，發現從基期到2019年8月，北上資金實現了約16.2%的年化收益率，而上證綜指的年化收益率為-2.6%。從月度表現來看，北上南下的基金大部分月份跑贏上證綜指，32個月中只有10個月，勝率為68.8%。
北方基金青睞低估值高成長品種。基於PB-ROE模型的框架，北向資本持有的股票集中在PB低ROE高的地區，這意味著在ROE水平相同的情況下，境外投資者更偏好估值低的股票，反之亦然。在同等估值水平下，ROE高的股票更受歡迎。此外，從EPS來看，所有行業中，外資投資組合的市場加權EPS顯著高於a股行業。
北方資本的行業和板塊配置能力較強。風格分析(RBSA)顯示，2019，北向資金加大了小盤價值股的配置；從板塊和行業配置來看，2019下半年，北向資金加大了對創業板的配置，但對主板的配置沒有明顯增加，對行業消費的偏好不減；分析結果顯示，今年以來，消費、醫療、信息技術的強勁表現為北上資金帶來了顯著的資產配置收益，而金融、工業等低配置行業的資產配置收益較弱。同時，我們也發現事件沖擊對對外投資績效的影響趨於被動。未來外資將持續流入，a股市場的投資者結構和資產定價有望得到優化。壹方面，a股的國際化會越來越廣。未來MSCI、富時羅素等指數會逐步增加a股的比重。另壹方面，從資本市場改革的角度來看，隨著QIFF和RQFII投資額度限制的取消，中長期有望吸引更多的增量外資。在外資持續流入的過程中，a股資產的定價，如定價邏輯、行業配置等也有望得到優化。
隨著a股市場的逐步國際化，近年來外資已經成為股市中不可忽視的資本力量。最近資本市場開放政策引人關註。9月10，12條深改，強調要加快資本市場高水平開放。同日，國家外匯管理局宣布取消QFII和RQFII的投資額度限制。這些政策反映出中國資本市場開放正在加快，a股市場國際化持續推進，海外資金加速流入也將對a股市場的投資者結構和資產定價產生影響。
據央行統計，近年來，境外機構和個人持有的境內股票資產規模不斷增加，截至2065年6月末達到1.65萬億元，占a股總市值的2.8%，並逐步逼近公募基金。
圖1:外資股占a股市值的比例
展望未來，外資行為對市場的影響有望逐步擴大。我們必須
QFII(合格境外機構投資者)是合格境外機構投資者，於2002年正式啟動。境外機構投資者經中國證監會審批後，可將外匯兌換成人民幣用於境內投資。RQFII於2011推出，境外機構投資者在證監會批準的額度內使用境外人民幣進行境內投資。2019年9月10日，外管局宣布取消QFII/RQFII投資額度限制。
壹般境外投資者是指符合中國證券登記結算有限責任公司2018年8月發布的《關於合格境外人士開立a股證券賬戶有關事項的通知》的相關規定，可以直接開立a股證券賬戶投資境內股票市場的境外自然人。
圖2:外資流入a股的主要渠道
(2)北向資本占外資股70%。
從外資結構來看，目前北向資本占比最大。自2016年2月深港通啟動以來，北向資本持股市值從1626億元快速上升至2010263年6月的10263億元，而同期QFII持股規模從95438+0570億元略有上升。截至2065438+2008年8月，北向資本所持股份市值持續上升，占外資股市值的70%。
圖3:外國投資者的結構
(1)北向基金投資業績與市場相關性較高，近期出現分化。
根據股票市值和累計凈流入，衡量北上資金在a股的投資表現，觀察整體收益。考慮到深港通是在2016和12推出的，為了反映對外投資的整體表現，我們選擇2016和12作為基期，以上證指數的表現作為比較基準。
我們發現，從基期到2019年8月，北上資金實現了約16.2%的年化收益率，而同期上證綜指的年化收益率為-2.6%。在此期間，北行凈資本曲線與上證綜指表現出顯著的同質性，但更具彈性。值得註意的是，2019下半年以來，北方基金的表現與上證指數走勢出現背離，即北方凈值明顯上漲，而上證指數表現疲軟。
圖4:北上資金模擬凈值走勢
(2)北上
基金逆市中簽率接近70%
從月度表現來看，大部分月份北向資本跑贏上證指數，32個月中只有10個月，勝率為68.8%。
通過北上資金投資組合市值變動與上證綜指收益率之間的CAPM回歸，得到了具有統計顯著性的β=1.04，α=0.02，反映出北上資金的收益率與市場收益率高度相關，能夠產生明顯的超額收益。
圖5:北上資金持股的月度表現
圖6:北上資金的表現與上證指數高度相關。
三、對北方資本投資行為的分析
(1)投資標的:我比較喜歡高成長低估值的標的。
從投資標的來看，基於PB-ROE模型的框架，不難發現北向資本持有的股票集中在PB低、ROE高的地區，也就是說在ROE水平相同的情況下，境外投資者更偏好估值低的股票，反之亦然。在同等估值水平下，ROE高的股票更受歡迎。此外，從EPS來看，所有行業中，外資投資組合的市場加權EPS顯著高於a股行業。
圖7:北上資金持股集中在低PB和高ROE區域。
圖8:北向資本組合的市值加權EPS較高。
(2)風格分析:2019出現新變化。
我們通過基於回報的風格分析(RBSA)研究了北上資金投資組合的內部風格特征。從結果來看，整體市值占52%，大盤成長占32%，小市值15%，小市值成長只有1%，說明北上資金以大盤股為主，相比成長風格更偏好價值風格。
到了年，2019北向投資風格有了新的變化，小盤價值股占比有所提升。2017年北上資金以市值和成長性為主(市值占比近60%，大盤成長占比30%，小盤成長占比11%，小盤價值0%左右)，但2018年投資風格無顯著特征。2019以來，投資風格壹直保持大市值占比，小盤價值占比開始上升，大盤增長占比開始下降。
圖9:北上資金整體投資風格分析
圖10:2019小盤價值占比上升。
(C)板塊和行業配置:創業板配置增加，行業偏好消費。
從板塊來看，2016年末北向資金基本只配置了主板，但隨後開始配置中小板，2017年4月明顯配置了創業板。截至2019年8月，股票市值分布為主板82%，中小板12%，創業板6%。
值得註意的是，自2065438+2009年6月以來，主板和中小板持股數量沒有明顯變化，而北上資金對創業板的配置進壹步增加。在《債券市場下行趨勢不變但波動加大，股票市場板塊分化或持續》月報中，我們指出，考慮到業績預期改善、並購重組政策利好等因素，創業板和上證50的分化現象仍將持續。
圖11:2065 438+09年6月以來，華北地區創業板持股市值有所增長。
圖12:2065 438+09年6月以來，創業板持股數量有所增加。
從行業來看，2016年末以來各行業配置比例變化不大，配置最多的行業為日常消費、金融、可選消費和工業。截至今年8月，這四個行業的股票市值占比分別為24%、65，438+07%、65，438+07%和65，438+065，438+0%，仍占其配置比例較大。可見北向資本對消費行業還是比較青睞的。
圖13:北上資金股票市值行業結構
圖14:北上資金持股數量行業結構
(D)歸因分析:超額收入來自消費、醫療和信息技術。
最終，北上資金投資組合的行業配置是幾何型的，我們通過與上證綜指的構成進行對比分析其歸因。結果顯示，與上證指數相比，北上資金超配日常消費、可選消費、醫療、信息技術，而金融、工業等行業的配置比例低於上證指數。
今年以來，消費、醫療、信息技術的強勁表現為北方的資金配置帶來了顯著的資產配置收益，尤其是日常消費行業帶來了9.76%的資產配置收益。相反，金融、工業等低配置行業的資產配置收益較弱。總體來說，北向資本的行業配置能力較強，超配最多的日用消費行業是2065438+2009年前8個月漲幅最大的行業。
圖15:北上資金表現歸因分析
(五)情景分析:春季行情，貿易摩擦升級，人民幣破7。
為了分析外資在a股市場的表現會如何受到不斷變化的外部環境的影響，我們可以對近兩年的重要外部事件進行情景分析，發現北向凈資本在幾輪貿易摩擦的演變下阻力在不斷增加，這說明其適應a股外部環境變化的能力在逐漸加強。
2065438+2008年3月22日，美國正式宣布對來自中國的商品加征500億美元關稅，並實施投資限制。貿易摩擦的升溫使得投資者對未來的悲觀預期逐漸上升。上證綜指期間出現下跌，外資對a股市場的投資也受到影響。北上資金凈值跌幅甚至超過上證綜指。
2065438+2009年春天，a股市場上演。上證綜指上漲25%左右，北行凈資本上漲30%左右，表現出強勁的超額收益。
2019年5月，美國將2000億美元中國輸美商品關稅從10%上調至25%，標誌著貿易摩擦再次升級。期間上證指數明顯回調，北上資金也受到影響。但與上壹次不同的是，這次其跌幅略小於上證綜指，反映出貿易摩擦對北上資金的影響開始鈍化。
2065438+2009年8月，貿易摩擦再次升級。美國貿易代表辦公室宣布，將對從中國進口的約5000億美元商品加征5%的關稅。自此，人民幣對美元匯率破七。股市月度表現上，上證綜指小幅下跌，但北上資金凈值走出了逆勢上漲的格局。
圖16:近兩年外部事件對外資表現的影響
四。未來展望:a股投資者結構和資產定價有望優化。
壹方面，從資本市場的國際化進程來看，a股的國際化會越來越廣。2019年9月，富時羅素指數將中國a股的納入因子從5%提高到15%，10月，MSCI將所有中國a股的納入因子從15%提高到20%。未來MSCI等指數會逐步增加a股的比重。另壹方面，從資本市場改革的角度來看，9月10日，國家外匯管理局決定取消合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)的投資額度限制，中長期有望吸引更多增量外資入市。在外資持續流入的過程中，a股資產的定價，如定價邏輯、行業配置等也有望得到優化。
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最近幾天市場疲軟，回到了縮量震蕩的狀態。但北上資金熱情高漲，大規模橫掃a股，開啟瘋狂買買買模式。
今日北向資金凈流入超80億，其中滬股通凈流入49.77億，深股通凈流入35.438+0億元。我們看到10月份北上資金凈流入達到11006億，2月份以來，短短幾天凈流入超過260億。
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北上資金累計凈流入
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今年北上資金流入量已經接近3990億，北上資金市值達到1.5萬億，占總市值的3%。隨著其對a股的不斷配置，北上資金越來越受到市場的關註。
我們看財經新聞和股市評論，經常提到北上資金。但是，壹些新手投資者可能會有疑問。
什麽是北向資本？
北向資本為何如此關註？
我們來科普壹下。
什麽是北向資本？
北向資本，顧名思義就是由南向北流動的資本，通常指通過香港市場流入a股的資本，也就是所謂的外資。從內地市場流入港股的資金也叫南向資金。
中國的資本市場回報率高，成長性好，所以吸引了很多外國投資者來投資。
但由於中國對外匯和資本市場的嚴格管制，境外資金無法直接投資a股，需要轉型。所以有了陸股通，港股通。那麽什麽是滬港通和深港通呢？
簡單來說，滬港通就是連接上海和香港的橋梁。香港人可以買賣內地股票，內地人可以買賣港股。在這座橋上，有上海股市的壹些股票，也有香港股市的壹些股票。上海股市的股票叫滬股通，香港股市的股票叫港股通(上海)。
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深港通則是深圳和香港之間的橋梁。內地人可以買賣港股，香港人可以買賣內地股票。這座橋上，有壹些深股，也有壹些港股。深股叫深股通，港股叫港股通(深圳)。
通過滬港通，內地和海外投資者可以更便捷地參與a股和港股市場，抓住更多投資機會。
北上資金交易的特點
北上資金對外圍股市非常敏感。每次美股暴跌，北上資金基本都是流出，所以當天美股的情況對北上資金的流向有參考意義。如果美國股市暴跌，但北上資金依然強勁流入，那麽這很可能是壹個積極的信號。
對匯率波動敏感。外國投資者買賣a股時，其收益會直接受到匯率波動的影響。在股價不波動的前提下，如果人民幣進入升值趨勢，那麽持有a股之後，後面可以換更多的美元，也就是賺錢，所以這個時候外資壹般會流入；另壹方面，如果人民幣進入貶值通道，外資會選擇流出。
選股上，北向資本喜歡核心資產。最新數據顯示，北向資本持有的50只核心資產成份股總市值達到7132.68億元，占陸股通總持倉的48.74%。
香港和海外的大多數投資者都是機構投資者。他們喜歡買價值股，市值大的股票，國內稀缺的板塊。主要板塊有:白酒、超級品牌、大金融、大科技等。
作為“市場熱錢”，北上資金大量買入a股後，市場表現很可能會有所改善。畢竟資金是股市上漲的主要動力。
北上的首都到此為止。北向資本作為壹只“聰明的基金”，現在正在大舉買入a股，積極看好未來的中國市場。朋友們嗅到機會了嗎？
(投資有風險，入市需謹慎)