也有專家指出，不能完全排除中國銀行下調存貸款基準利率的降息操作。原因在於，長期以來，我國貸款利率的“錨”仍然是貸款基準利率，央行通過調整公開市場操作利率來影響銀行的實際貸款利率，傳導時滯較長。而且近期市場利率壹度低至1%，沒有繼續下調的必要和必要。要想有效降低中小民營企業融資成本，實現經濟平穩增長，可能“不得不”犧牲傳統的調節手段。
中國會不會降息，壹個很大的變數還是在於中美經貿磋商的後續進展。總體而言，我國貨幣政策的重點仍應是在經濟結構調整和貨幣政策操作之間保持適度和平衡。
“超出預期刺激”辨析
中美貿易摩擦的前景還有很大的不確定性。同時，雖然幅度仍在波動，但美聯儲降息預期已是不爭的事實。在中國國內經濟增長乏力的背景下，中國貨幣政策是否存在“超預期”加大刺激的可能性？
浙江財經大學金融學院中英國際項目主任黨超對證券時報記者表示，全球宏觀形勢不確定性上升、經濟下行壓力加大是各國央行轉向鴿派的主要原因，這為中國央行提供了更多的政策空間，但所謂的“超預期”加大刺激的可能性不大。他認為，這主要應該從防止資產價格泡沫、保持人民幣匯率穩定、解決經濟結構性問題等幾個方面來分析。
央行貨幣政策委員會2019二季度例會認為，要適時適度實施逆周期調節，加強宏觀政策協調。穩健的貨幣政策應該是松緊適度，向總閘門供應貨幣，避免泛濫，保持廣義貨幣(M2)和社會融資規模增速與GDP名義增速相匹配。由此看來，中國的貨幣政策模式更傾向於保持利率、匯率和政策預期的穩定，強調合理均衡。至少，“意料之外”的刺激不符合其導向。
招商證券(600999) (16.640，-0.08，-0.48%)首席宏觀分析師謝宣亞在接受證券時報記者采訪時表示，中國央行的貨幣政策決策是多目標的，主要來自經濟增速、通脹壓力等經濟基本面。2019央行開展的重點工作之壹是利率的整合，因此存貸款基準利率作為政策工具的時代已經過去，未來央行將更加註重在公開市場上調整關鍵利率。
謝說，從近幾年的實踐來看，單純放松貨幣政策的效果正在減弱。從其研究團隊2065438+2009年7月的宏觀數據預測來看，采購經理指數(PMI)、工業增加值等經濟基本面數據基本穩定，居民消費價格指數(CPI)仍可能維持在年內高點。因此，中國央行“超預期”降息的可能性不大。
“雖然中央政府不願意，但也不能排除調整貸款基準利率的可能。市場操作利率已經很低了。繼續下調(市場利率)可以釋放壹個信號效應，但實際效果不壹定明顯。”國泰君安(18.060，0.03，0.17%)全球首席經濟學家華長春(地產)對證券時報記者表示。根據Choice金融終端的統計，國內貨幣市場利率處於歷史低位。7月2日銀行間市場DR001跌至0.7%，而DR007僅在2.1%左右。降低公開市場操作利率的效果確實有限。
毫無疑問，深化利率市場化改革將成為後續政策的重點。2018以來，我國央行不斷推出支持小微企業和民營企業的信貸政策，但這更多是數量型的貨幣政策工具。從今年6月5438+10月央行全面RRR降息後金融機構貸款加權平均利率不降反升，以及半年末市場流動性分層加劇來看，量化傳導渠道不暢的弊端日益明顯。由此看來，價格工具有望在貨幣政策領域逐步發力。中信證券(600030) (23.180，-0.02，-0.09%)研究所副所長明明對證券時報記者表示，通過央行公開市場“降息”，引導LPR下行，最終引導貸款利率下行，將有助於進壹步降低企業融資成本。
“組合拳”有前途
民生證券研究所首席宏觀分析師謝雲良預計，全面降RRR、降息、人民幣匯率大幅貶值等措施短期內難以見到。即使中美經貿磋商結果不盡如人意，中國央行實施大規模逆周期調節措施的時機也很可能在2019年末。“考慮到貿易摩擦升級的長期負面影響，我們需要預留壹些政策空間，以緩解2020年經濟下行壓力。”謝雲良告訴證券時報記者。
眾所周知，如果貨幣政策寬松，可能固化經濟結構的扭曲；如果貨幣政策不緊，可能造成信貸和債券市場還款緊張，增加經濟轉型的難度。那麽，包括貨幣政策在內，中國將采取怎樣的宏觀政策“組合拳”？
顯然，今年以來，國內宏觀政策組合可以概括為“穩貨幣、邊際緊信貸、寬財政”。寬財政體現在減免稅費，擴大赤字，增加地方政府發行的專項債券額度；貨幣政策則以信貸為錨，寬而穩，寬信貸力度衰減，以區間調控為主。
黨超對證券時報記者表示，中國經濟需要結構調整，但這壹過程需要循序漸進，需要政策協調，避免市場出清和恐慌導致的流動性短缺，幹擾正常的經濟活動。因此，貨幣政策可以在壹定程度上起到化解風險的作用。他認為，目前中國的宏觀政策是“多目標”的，即穩就業、穩金融、穩外貿、穩投資、穩預期。因此，貨幣、財政、產業等相關政策都要為這壹系列目標服務。
謝認為，中國的財政政策應該更加積極，應該堅持以“減稅降費”的方式減少政府部門對經濟活動的影響，調動家庭和企業的積極性。基於我國宏觀杠桿率高、資產價格高的事實，當前我國應以穩定就業為目標，立足供給側，托底而非推高經濟增長。在政策組合拳中，大規模基礎設施建設、房地產政策全面放松等市場猜想不會是中國政策工具箱中的首選。
明明告訴記者，為了實現穩增長、低杠桿，實行“房住不炒”，控制房價，中國通過政府部門轉移杠桿已經不合適，這意味著中國經濟增長要從以前的“政府大支出”轉向企業投資和消費拉動。
人民幣匯率是漲還是跌？
從基本面來看，中國經濟長期向好的趨勢沒有改變。作為世界第二大經濟體，中國仍保持6%以上的經濟增速。就增長潛力而言，中國仍有提高全要素生產率的廣闊空間。無疑，這是對人民幣匯率最有力的支撐。國海證券(000750)(4.890，0.00，0.00%)宏觀分析師雷帆認為，中美貿易摩擦有所緩解，美聯儲年內降息，意味著人民幣可能會適當緩慢升值。
黨超對證券時報記者表示，這兩年匯率市場的大起大落，壹直都是中美貿易沖突的不斷演變。換句話說，壹旦未來經濟不確定性和政策不確定性疊加，市場預期可能會在短時間內“惡化”。目前貿易沖突只是有所緩解，深層次矛盾的解決必然是壹個漫長、復雜、曲折的過程，因此人民幣匯率在此期間必然會出現波折。
今年5月上旬，隨著中美經貿磋商的反復，人民幣貶值壓力再次加大。Choice數據顯示，5月6日至17日的10個交易日內，人民幣對美元即期匯率累計貶值1772個基點；然後6月19美元明顯走弱，三個交易日內對人民幣下跌超過1個百分點。近期人民幣匯率階段性穩定。
對此，謝認為，美元有效匯率走弱可能導致國際資本流入包括中國在內的新興經濟體，從而改善相應地區外匯市場的供求狀況。從美元周期和基本面因素來看，美元指數已是山窮水盡，未來走弱的可能性較大，而歐元、日元、英鎊走強的可能性較大。在現行人民幣匯率形成機制下，美元疲軟，歐元和日元堅挺。從參考壹籃子貨幣來看，有助於人民幣對美元反彈。
謝雲良告訴證券時報記者，5月下旬，隨著央行采取壹系列措施，人民幣匯率得到穩定。總的來說，人民幣對美元在這個區間貶值的主要動力還是市場力量，而不是政策因素。6月下旬以來，隨著美聯儲降息預期升溫和中美重啟經貿磋商，人民幣在前期貶值的基礎上小幅反彈。謝雲良指出，總體來看，短期內，人民幣對美元匯率以小幅雙向波動為主。長期來看，中國經濟發展前景領先全球，人民幣升值是大概率事件。
自2065 438+05“8月11”匯改以來，增強匯率彈性成為我國匯率市場化改革的壹大特色。2018下半年以來，人民幣匯率整體雙向波動。具體來看，2018下半年，由於中美貿易摩擦上升，國內基本面走弱，美聯儲收縮，人民幣匯率存在壹定貶值壓力。進入2019後，在美國經濟增長放緩、中美貿易關系緩和、壹季度國內經濟復蘇的大環境下，人民幣匯率升值，但隨後中美貿易摩擦升溫也造成人民幣匯率快速貶值。
“具體來說，美聯儲開啟降息周期，或為中國帶來資本流入，支撐人民幣匯率。但考慮到中國經濟仍在探底，人民幣匯率不具備大幅快速走強的基礎，未來仍將保持穩定。邊際上，人民幣匯率可能小幅升值，但空間相對有限。”明確告訴證券時報記者。
華長春告訴記者，今年4月，他與海外市場機構溝通時，對方普遍認為人民幣匯率基本沒有風險，但現在這種趨勢已經開始轉變為“擔憂”。同時，雖然未來美元走勢可能偏弱，美國市場利率下降幅度會大於中國，但從基本面來看，中國國內制造業投資走勢並不理想，內需仍需進壹步提振。我們還是要應對人民幣貶值的風險。