壹、對中國利率市場化改革的總體評價
利率市場化是壹個國家金融深化的定性標誌，是提高金融市場化程度的重要環節。它不僅是利率定價機制的深刻變革，也是金融深化的前提和核心內容。利率市場化首先是壹個過程，是利率定價機制從政府或貨幣當局逐步轉變為市場決定的過程，是利率體系和利率決定機制發生變化的過程。隨著這壹過程的深入，借貸雙方根據市場供求關系決定利率在整個利率體系中的比重越來越大，政府或貨幣當局的直接幹預越來越小。從範圍過程來看，是部分利率市場化向完全利率市場化的過渡過程；從程度過程來看，是從較低程度的利率市場化向較高程度的利率市場化轉變的過程；從階段過程看，完整的利率市場化過程包括利率市場化準備、利率市場化進展和利率市場化成熟三個階段。利率市場化作為壹個動態過程，短期內可能會維持壹個相對穩定的水平，但長期來看，其變化是由市場貨幣的供求決定的。同時，利率市場化是金融生態的壹種狀態，是壹種可持續的狀態。理論上是指利率能否靈敏地反映資金的供求關系，其衡量標準主要是金融機構是否擁有決定利率的自主權；作為其階段性目標，利率調整的頻率及其波動幅度也是衡量利率市場化的重要指標，其最終目標是實現社會資金和社會資源的優化配置，金融和經濟的和諧可持續發展。
利率市場化是壹項系統性改革，既涉及金融體制改革，也涉及經濟體制改革。中國經濟特定的制度背景和金融環境決定了中國利率市場化改革的長期性、多樣性和復雜性。長期利率市場化是指我國利率市場化的進程，始於1978。直到6月1996，我國利率市場化改革的第壹幕才真正拉開，銀行間同業拆借市場利率放開。直到2000年9月21，才邁出了有實質內容的第壹步，實現了外幣貸款利率市場化；到現在，基本已經到了最後的攻堅和破解存貸款利率市場化的階段，離徹底改革還很遠。與中國經濟其他領域的漸進式改革相比，利率體系改革也是滯後的。利率市場化的多樣性是指利率市場化的改革模式、制度內涵、程度範圍和順序安排是多樣的，包括利率決定、利率傳導和利率形成機制的多樣化；還有多元化的利率市場化體系，包括中央銀行基準利率市場化、金融機構法定存貸款利率市場化、銀行間利率市場化、債券利率市場化等。只有上述部分市場化，利率才能真正市場化。利率市場化的復雜性意味著融資活動衍生的利率體系與金融產權制度、金融市場建設和社會信用體系建設交織在壹起，將對宏觀經濟和社會以及銀行、企業和個人產生深遠影響。由於與我國市場經濟改革相適應的金融產權制度弱化、金融市場機制和結構不完善、我國企業和銀行市場化不徹底、金融救助機制不完善等原因，不可避免地給我國未來的利率市場化改革增添了變數和困難。
第二，中國利率市場化改革進程。
從1978開始，中國開始了整個經濟體制的改革，金融體制改革隨之而來。作為金融體制改革的重要內容之壹，利率體制改革正在逐步深化。根據利率走勢和利率改革的內容，我國利率改革可以分為三個階段:前期調整利率水平和結構，改革利率生成機制，快速推進利率市場化。在利率水平和結構調整階段(1978-1993)，經過近15年的改革，基本改變了負利率和零利差的現象，低利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和類型得到合理設置，利率水平和利率結構得到不同程度的改善，銀行業的利益逐步得到重視。在利率生成機制改革階段(1993-1996)，利率改革的主要任務是不斷擴大利率浮動區間，放松對利率的管制，使利率發揮調節市場行為的作用，從而逐步建立有效的宏觀調控利率管理體系。中央銀行的基準利率水平和結構是金融市場參與者確定利率水平和結構的參照系。中央銀行主要根據社會平均利潤率、資金供求、通貨膨脹率、宏觀經濟形勢變化和世界金融市場利率水平合理確定基準利率。利率逐漸被作為調節金融資源配置的重要手段，成為國家對經濟進行宏觀調控的杠桿。但在此期間，中國的利率管理權限仍然是高度集中的。利率市場化快速推進階段(1996至今):從1996開始，央行在利率市場化方面進行了壹些根本性的嘗試和探索，出臺了壹些新的措施，目的是建立央行引導市場利率的新體制，實現利率管理由直接調控向間接調控的轉變。銀行間同業拆借利率、貼現率和再貼現利率，政策性銀行金融債發行利率、國債發行利率，3000萬元以上、5年以上期限保險公司存款利率，300萬美元以上(或等值其他外幣)外幣貸款利率和外幣定期存款利率相繼放開，利率衍生品試點，銀行間市場利率基本實現市場化，金融機構存貸款利率市場化機制正在逐步加強和深化。雖然壹些金融市場的利率市場化程度已經有了很大的提高，但是利率市場化改革的進程還遠遠沒有結束。其主要性能特點如下:
(壹)社會資本配置的市場化機制正在逐步形成。
1.以基準利率為核心的利率體系正在逐步形成。經過多年的改革實踐，我國利率體系出現了兩個變化:壹是基準利率的種類越來越少。比如，存貸款利率種類簡化，大部分優惠貸款利率取消，外幣利率管理的幣種減少，正在向最終保留壹年期存貸款基準利率的方向發展；另壹個是越來越多的金融交易主體實際執行市場化利率。過去單純執行基準利率的時代，已經被執行以基準利率為核心的利率體系時代所取代。中央銀行通過基準利率的變化，在短時間內對貨幣市場利率和商業銀行存貸款利率產生影響。貨幣市場利率對央行利率變化反應迅速，而商業銀行存貸款利率對央行利率和貨幣市場利率反應充分。從實際情況來看，商業銀行執行的存貸款利率浮動制度越來越多，其利率基本圍繞央行基準利率的軸心變化；其他金融產品的利率也受壹段時期內平均基準利率的影響，充分反映了資金的長期供求關系和各種心理預期。以央行基準利率為核心、市場利率為主導的多層次利率體系正在逐步形成。
2.部分地區基金定價初步實現市場化。近年來，國家試圖將部分資金投放市場，通過市場機制決定其價格，從而在部分領域實現了資金定價的市場化。從市場來看，貨幣市場和外匯市場，包括銀行間同業拆借市場、銀行間債券市場、貼現市場和再貼現市場，基本實現了市場化；從區域來看，存貸款利率市場化已在農村試點；從產品上看，國債、金融債等非存款類金融工具市場利率基本放開，大額外幣利率初步市場化，金融機構存貸款利率管制放寬到“存款利率只控上限，貸款利率只控下限”的階段，利率市場化改革的階段性目標基本實現。就市場化程度而言，貸款利率高於存款利率，外幣利率高於本幣利率，農村利率高於城市利率，大額利率高於小額利率，長期利率高於短期利率。隨著企業和居民金融意識的提高和商業銀行經營機制改革的推進，利率全面市場化的目標離我們越來越近。目前利率市場化改革只剩下幾個關鍵步驟，已經到了聚財聚財的關鍵階段。但利率市場化的改革之路依然漫長，推進利率形成機制的市場化仍將是未來金融改革的重點。
(二)實際利率市場化程度滯後於名義利率市場化程度。
雖然我國利率市場化改革取得了階段性進展，但各金融市場的資金相互流動問題並未真正解決，利率的微觀機制尚不完善，價格機制和市場機制的不完善以及對存款利率的強力管制，導致我國利率市場化的實際程度滯後於名義程度。其主要表現是:
1.操作層面的利率市場化程度滯後於制度層面。制度層面的利率市場化是指利率可以按照價值規律按照制度框架自發調節；操作層面的利率市場化，是指金融機構尤其是商業銀行有能力運用利率對各類資金進行獨立合理的定價。從某種意義上說，制度層面的利率市場化具有象征性和合法性，操作層面的利率能否市場化是利率能否真正市場化的關鍵。從我國利率體系的現實來看，除了貸款下限和存款上限，其他利率基本都可以浮動。換句話說，從制度層面來看，我國利率體系的“市場化”程度已經比較高了。然而，在“新興加轉軌”的經濟體系中，經濟結構中有許多非市場成分。對於商業銀行來說，長期以來，利率只是壹個計算利息的指標，並沒有真正作為資金的價格來控制成本和風險。利率的功能沒有發揮出真正的作用。銀行也沒有根據經濟形勢和市場風險調整利率的能力，在操作層面利率市場化程度比較低。
2.央行利率作為基準利率，調節作用和引導引力都不大。首先，調整央行基準利率並不能調整貨幣供應量。在發達市場經濟國家，調整基準利率政策也是在調整貨幣供應量。準確地說，在這些國家，基準利率水平與貨幣供應總量的反向變化之間存在聯系。而中國的情況未必如此:利率的變化並不意味著流動性的相反變化，主要基準利率與貨幣供應量之間並不存在顯著的相關性。其次，在目前的利率管理體制下，央行有權管理和制定包括基準利率在內的幾乎所有銀行利率，比如存貸款利率的水平、種類、期限檔次等，“都在這座大山裏”，因此央行利率很難像基準利率那樣發揮引導和調節作用。第三，再貸款利率調整對商業銀行影響不大。由於中國農業發展銀行以財政貼息為主的再貸款在全部再貸款余額中占比高達54%，且剩余再貸款中有相當壹部分是因為農信社改革並享受低準備金的優惠利率，因此調整再貸款利率幾乎沒有彈性，再貸款利率的影響力越來越小。第四，再貼現利率由於再貼現規模小，難以起到央行基準利率的作用。第五，貨幣市場利率對央行利率的形成貢獻不大，銀行間同業拆借利率與央行基準利率的相關性較弱。
3.利率浮動定價機制的實施缺乏現實基礎。金融機構普遍沒有建立或使用貸款利率定價模型，沒有形成壹整套完善的利率管理方法，利率管理機制僵化。大多數商業銀行在分支機構以下沒有專門的利率管理機構，大部分利率經理是兼職的。利率管理基本停留在文件上傳下達、報表上報等日常事務中，部分業務人員素質較低。對浮動利率定價機制的形成、具體浮動利率標準的確定、資金成本的計算等知之甚少，無法掌握相對較難的浮動貸款利率政策，執行中存在嚴重偏差。換句話說，所謂的利率管制已經基本取消，只是壹種假象，缺乏現實基礎。比如，金融機構沒有形成合理的貸款浮動利率定價機制，要麽“浮而不動”，要麽操作方法簡單，“壹浮到頂”。同時，國有商業銀行的浮動利率定價機制和貸款浮動利率水平壹般由各自總行制定。層層報批增加了貸款決策成本，延長了資金流動周期，也影響了基層銀行的積極性。
4.風險結構和利率水平不合理。目前的利率結構和水平未能反映預期投資回報和風險之間的關系。例如，享受國家信用的“金邊債券”的實際利率——國債高於同期銀行存款利率，沒有體現“高風險高收益、低風險低收益”的匹配原則，中長期存貸款利率的差異也不能真實反映實際風險水平和水平。
(壹)中國利率市場化改革適宜選擇漸進式模式。
眾所周知，利率市場化改革的路徑選擇和模式確定非常重要，在壹定程度上決定了改革的成敗。總的來說，中國選擇實行漸進式的利率市場化改革模式是正確的、恰當的，也是符合中國經濟金融狀況的。原因如下:第壹，中國的經濟體制改革是漸進的，利率市場化改革是整個經濟市場化改革的組成部分，中國從計劃經濟向市場經濟的過渡是漸進的。從實際效果來看，改革是成功的。因此，利率市場化的改革模式應與經濟體制市場化改革相適應。第二，從國外利率市場化的進程來看，壹些發達國家雖然采取了激進的方式，但這與其經濟發展水平較高、金融市場較為成熟、金融監管較為有效、法律法規較為完備密切相關。這些條件在國內尚不具備，也不完善。同時，當今世界各國將不再像上世紀七八十年代那樣盲目開放和放松管制，而是更加關註利率市場化給壹國經濟帶來的風險，仔細研究利率市場化所需的條件，對利率市場化改革采取漸進、謹慎的方式。因此，簡單模仿發達國家的利率市場化是不可取的。第三，中國和其他發展中國家壹樣，隨著市場經濟改革的推進，利率市場化已經成為金融改革的必然趨勢。不能因為有風險就固步自封，也不能盲目造成全方位的金融風險。相反，我們應該認真研究和借鑒其他國家的經驗和教訓，並根據自己的實際情況制定相應的開放戰略和步驟。鑒於我國整體經濟發展水平不高，金融市場發展不完善，采取審慎的態度推進利率市場化是壹種現實選擇，既可以規避風險，又可以最大程度地維護改革成果。比如，確立“貸款利率下限、存款利率上限”的目標，本身就體現了我國利率市場化改革的特點，充分考慮了我國金融機構和市場機制的約束水平，避免那些經營出現問題的金融機構通過高息掩蓋現金流不足，從而嚴重擾亂存款市場秩序，有利於維護金融機構的穩健經營和金融市場的穩定。第四，我國經濟處於轉型階段，經濟金融整體水平有待提高，這決定了我國利率市場化的過程實際上是為利率市場化創造條件的過程。必須循序漸進，穩紮穩打，循序漸進，急於求成必然適得其反。
利率市場化是我國金融業走向市場的重要步驟之壹，也是國民經濟運行體制向社會主義市場經濟轉變的基本標誌之壹。中國金融業正在經歷利率市場化的微觀消化過程，諸多矛盾和扭曲正在影響著這次改革的質量和下壹步的選擇。我國金融體系的現有框架容納了我國現行的利率體系、利率政策和利率水平決定機制，也決定了我國利率市場化改革必須走過的路徑和最終能夠達到的效果，而利率體系的效率最終決定了我國金融體系的效率。創造條件，從邊際調整沿著漸進路徑有序推進，防止後利率盡快市場化，無疑是當前利率體制改革中最重要、最具戰略性的三項任務。