期貨合約的基本交割方式
交割是期貨市場運行的重要環節之壹，商品期貨的交割機制是期貨合約設計的關鍵，往往影響期貨合約的成敗。目前全球期貨市場有兩種交割機制:實物交割和現金結算，其中實物交割根據合約是否到期分為標準交割到期和交易所交割實物(EFP)。
1.到期實物交割
到期實物交割是指買賣雙方根據交易所的規則和程序，通過轉移期貨合約所包含的商品的所有權，對未平倉的期貨合約進行結算的過程。比如原油期貨，可以通過船舶、汽車、管道、油罐等方式進行交割。到期實物交割是商品期貨合約最常見的交割方式，國內幾乎所有商品期貨合約都采用實物交割方式。
2.未到期期間的現金轉移
現貨換期貨是指持有同月相反方向期貨合約的買賣雙方通過協商達成協議，向交易所提出申請的過程。經批準後，交易所將按交易所規定的價格代為平倉其期貨合約，並按約定價格交換與期貨合約標的物數量和品種相同的倉單。
現貨換期貨本質上是現貨市場的賣方和期貨市場的買方在期貨合約到期前用期貨合約交換現貨實物的交易。現貨市場的賣方將現貨的實物所有權轉讓給期貨市場的買方，期貨市場的買方將期貨市場的多頭頭寸轉讓給現貨市場的賣方。每筆現金兌換交易有兩個組成部分:現貨和期貨。與標準的到期交割相比，現金轉換在交易對手、標的物、交割地點、交割時間和價格等方面提供了更多的靈活性。
3.現金結算
現金結算是指期貨合約到期後，交易雙方在無實物交易所的情況下，按照交易所的規則和程序，以約定的結算價結算現金差價，並對到期未平倉合約進行結算的過程。壹般采用合約標的物的現貨價格作為結算價，使期貨價格收斂於現貨價格。比如滬深300指數期貨交割的結算價，就是最後壹個交易日滬深300指數最後兩個小時所有指數點的算術平均值。通常金融期貨合約都是以現金結算的方式進行交割，比如股指期貨、利率期貨等。
世界原油期貨的主要交割方式
目前世界上上市的原油期貨主要有芝加哥商品交易所CMEGROUP的西德克薩斯中質(WTI)原油期貨、洲際交易所(ICE)的布倫特原油期貨和迪拜商品交易所(DME)的阿曼原油期貨。上海國際能源交易中心(INE)於2065438+2008年3月26日上市的上海原油期貨，作為國內首個向境外投資者開放的商品期貨，也受到了市場的廣泛關註。下面簡單介紹壹下以上原油期貨的交割方式。
1.CMEWTI原油期貨
CMEWTI原油期貨合約於1983在NYMEX 1上市，合約規格為1000桶/手，2016成交達到2.77億手。目前是全球最大的原油期貨合約，也是北美原油市場最重要的定價基準。WTI原油期貨合約的標的是輕質低硫原油，合約的交割方式是實物交割。交貨地點是美國中西部俄克拉荷馬州的庫欣，通過管道或儲油設備進行交貨。交割期為最後交易日後1個月。除了標準的到期交割方式，WTI原油期貨合約還有三種交割方式:備用交割程序(ADI)、期貨轉現貨(EFP)和期貨轉掉期(EFS)。
(1)替代交貨程序(ADI)
備用交貨程序是指在交貨月份最後壹天之前的任何時候，買賣雙方可以在協商壹致的基礎上改變交貨方式、交貨時間、已交付貨物的質量和型號以及交貨設施的指定。所有這些變化都應以書面形式通知本交易所。
(2)期貨對現貨(EFP)
買賣雙方可以向交易所申請將其期貨頭寸轉換為現貨頭寸，交易所在收到申請後將協助建立或清算其期貨頭寸。
(3)期貨轉掉期(EFS)
買賣雙方可以向交易所申請將其期貨頭寸轉換為互換頭寸，但必須在期貨交易時間內進行。允許EFS意味著場內期貨交易可以轉為場外掉期交易，交割費用取其低。
WTI原油期貨的交割地庫欣鎮是上世紀初美國重要的原油開采和加工區，修建了大量的運輸管道和儲存設施。根據Genscape報告，庫欣地區的原油儲存量達到了765，438+0百萬桶，相當於美國總儲存量的65，438+03%左右，許多重要的輸油管道都聚集在這裏，為原油的交付和運輸提供了豐富的基礎設施，因此庫欣被稱為。
WTI原油期貨交割油包括6種國內原油和5種海外原油。六種國產原油為西德克薩斯中質基原油、北德克薩斯低硫原油、南德克薩斯低硫原油、新墨西哥低硫原油、俄克拉荷馬低硫原油和輕質低硫混合油；海外原油有五種，分別是英國布倫特混合油、挪威奧斯伯格原油、尼日利亞庫伊爾波特原油和博尼原油、哥倫比亞庫西亞原油。但由於CMEWTI價格長期低於ICEBrent，國外五種原油很少參與交割，實際交割主要以國內六種原油為主。
關於交割油的質量標準，美國原油的API度應在37-42之間，含硫量不得超過0.42%；規定海外原油各油種的最小API值和最大含硫量。
2.冰凍原油期貨
ICEBrent原油期貨合約於1988年在倫敦國際石油交易所(IPE)1上市，合約規格為1000桶/手。201100萬手，是僅次於WTI的全球第二大原油期貨。據不完全統計，全球60%以上的原油貿易定價直接或間接參考布倫特價格體系。布倫特原油期貨合約為輕質低硫原油，合約交割方式為現金結算和現金轉賬。期貨合約在最後壹個交易日交易結束後，所有未平倉合約有兩種選擇。第壹種選擇是按照規則進入EFP，未來持倉通過EFP轉換為布倫特遠期持倉。二是在交易停止後壹小時內通知清算所(ICEClearEurope)進入現金結算。洲際交易所(ICE)將在最後壹個交易日之後的第壹個交易日公布現金結算價。現金結算價根據合約月份最後壹個交易日的布倫特指數確定，按交割月份前21天BFOE(布倫特原油、四十年代原油、奧塞伯格原油、埃科菲斯克原油)交易價格加權平均計算。
布倫特指數價格由清算公司編制，每天當地時間12公布。該指數是與前壹交易日所有確認交易相關的25天交割月的加權平均價格。指數的具體計算公式是三個價格的算術平均值，壹個是當月BFOE市場的加權平均價格；二是下月BFOE市場的加權平均價格，加上或減去當月與下月套利價格差的算術平均值；三是相關媒體公布的價格的算術平均值。
北海布倫特原油基準市場體系包括BrentForwards、Brent futures DatedBrent spot三個市場，通過EFP、CFD、DFL或OTC合約緊密聯系。雖然布倫特期貨合約以現金交割，但期貨頭寸被允許通過EFP轉換為布倫特遠期頭寸，因此EFP實際上反映了ice布倫特期貨與布倫特遠期對應交割月合約之間的價差，並將ICE布倫特期貨與布倫特遠期緊密聯系在壹起。布倫特現貨市場交割油(BFOE)有Brentblend、Forties、Oseberg、Ekofisk四種，產量約為654.38+0.8萬桶/日。
3.迪拜原油期貨
DMEOman原油期貨合約於2007年在迪拜商品交易所(DME)上市，合約規格為1，000桶/手，2016年成交1.95萬手，是全球原油市場的重要定價基準之壹。同時，阿曼原油期貨交割率超過90%，是世界上實物交割率最大的原油期貨。阿曼原油期貨合約標的為中質中硫原油，DME阿曼原油期貨實物交割，允許申請返現的期限。申請返現的期限可以是從合同交易的第壹天到合同到期後的6.5小時。阿曼原油期貨實物交割以FOB裝貨港為基準，裝貨港為阿曼的Mina A. Faha。終端運營商(to)阿曼石油開發公司負責原油裝載的實際操作。清算所完成撮合後，通知買賣雙方，買方選擇出貨日期並通知賣方，賣方將把要求傳達給TO，TO將根據買方的所有要求決定出貨時間表。阿曼的交割石油只有阿曼原油，日產量98萬桶。
米納阿法哈港位於阿曼(全稱:阿曼蘇丹國)北部海岸，靠近阿曼灣西南側，是阿曼最大的原油出口港。港區內主要有三個系泊浮筒泊位，其中最大的泊位可停泊60萬噸巨型油輪。裝卸設備有直徑203至1016mm的輸油管道，水下管道長14000米，可接至輸油中心。裝卸能力為每小時9000噸原油，每小時3000噸燃油。主要出口原油和成品油，並為重型船舶補充燃料油。
1.INE上海原油期貨
上海原油期貨合約於3月26日在上海期貨交易所全資子公司上海國際能源交易中心(INE)掛牌交易，201000桶/手，這是國內首個對境外交易者開放的商品期貨。上海原油期貨合約的標的是中硫原油(包括中硫原油和中高硫原油)。合同到期時，合同的交付方式為標準實物交付。未到期合約允許客戶申請返現，返現必須是歷史持倉且在最近兩個交易日之前。上海原油期貨以中國東南沿海指定的保稅油庫為交割地，貨證是符合交易所要求的保稅油庫的標準倉單。
上海原油期貨交割使用6種中東原油和1國內原油，分別為阿曼原油、迪拜原油、上紮庫姆原油、卡塔爾海洋石油、巴士拉輕油、馬西拉原油和國內勝利原油。據多方統計，2015年，中東六種原油中，阿曼原油日產98萬桶，迪拜原油日產5萬桶，上海原油日產59萬桶，巴士拉輕油日產250萬桶，卡塔爾海洋石油日產65438萬桶，人猿原油日產3萬桶，共有六種。
上海原油期貨交割油基準質量為API度32，硫含量為1.5%。在此基礎上，規定了每種油的最小API值和最大含硫量。
交付系統的比較
從上面的介紹可以看出，每個原油期貨合約都有自己的特點。上海原油期貨在合約對象、價格類型、交割方式、結算價格等方面都不同於WTI、布倫特和阿曼。為便於比較，WTI、布倫特、阿曼和上海原油期貨交割方式要點如下，如表5所示。
交付率的比較分析
因為ICEBrent原油期貨是以現金交割的，所以最後壹個交易日收盤後CMEWTI和DMEOman兩個原油期貨合約的持倉量作為交割量。
CMEWTI合約最後壹個交易日，持倉量從1983的6月64手(6.4萬桶)增加到1986的2月12963手(12963萬桶)，交割率約25%。1987至1990，最後壹個交易日持倉量在2000至7000手區間，交割率約為10%；在1991至2001的最後壹個交易日，持倉量較大，平均每月超過1000手，最高合約在196的6月份達到32564手(3256.4萬桶)，交割率接近30%。自2002年以來，最後壹個交易日持倉量基本在654.38+00000手以內，交割率在5%左右(除2065.438+02年2月和2065.438+03年6月，最後壹個交易日持倉量分別達到25898手和18562手)，而2065.438+03年，
DMEOman合約從2007年6月開始交易，交割率基本在90%以上，幾乎接近現貨交易市場。最後壹個交易日，其持倉量最初為4006手(4006000桶)，最低為2007年9月的2617手(2665438+7000桶)，最高為2005年3月的201手(22501 000桶)。
總結與展望
作為新上市的原油期貨合約，上海原油期貨有許多不同於WTI、布倫特和阿曼原油期貨的交割模式和規則，有許多突破和創新。然而，壹個成功的期貨市場要想有效地發揮價格發現和套期保值兩大基本功能，就必須以現貨市場為基礎。即使是采用現金結算的布倫特原油期貨，期貨和現貨市場也是緊密相連的。因此，上海原油期貨要想成為中國乃至亞太地區的原油定價基準，首先應該培育中國沿海地區的原油現貨市場，使上海原油期貨與現貨市場更緊密地聯系起來；其次，積極引進國外參與者，以適應原油國際貿易的特點；三是推動國內原油市場進壹步開放，鼓勵更多產業客戶利用期貨市場管理風險。相信隨著中國金融發展和改革開放的深入，原油期貨必將為中國的“壹帶壹路”戰略、經濟可持續發展乃至中華民族的偉大復興做出應有的貢獻。