盡管市面上有大量金融產品可用於控制利率風險和匯率風險，但是公司往往不能為其風險敞口進行對沖，或者，在某些情況下，公司可能會利用不同的內部策略來降低匯率敞口或利率敞口。是否進行對沖，取決於很多因素，包括：(1)公司目標;(2)公司風險概況和風險偏好;(3)風險敞口與公司規模的對比。例如，對於資產價值達1000萬元人民幣的公司，10萬元人民幣的風險敞口可能被視為是不重大的;(4)對沖成本，如果成本高於敞口，資金管理部門可能選擇不進行對沖;(5)是否存在適宜的產品;(6)可用於風險管理職能的資源，包括人力、時間和財力;(7)資金管理部門堅信，利率的未來變動對公司將是有利的。
壹、衍生金融工具介紹
(壹)對沖政策
制定對沖政策需要每個對於風險來源負有責任的小組的參與。由於是戰略決策，因此應由高級管理人員和董事會審批。知識的投入包括了解企業所面臨的金融風險和本企業的風險承受能力。由於有可能影響到競爭地位，因此應考慮套期保值的影響和機會成本。另外，對減少或減輕風險的費用應加以評估。對沖策略並不是為了預測市場。其目的是減少或消除與市場波動有關的風險。未來不太可能像過去壹樣。許多企業巳經發現使用事先的對沖技巧比嘗試預測市場往往更容易並且成本更低。對沖政策有助於避免事後判斷。重要的是，它為工作人員和管理人員的日常決策提供了壹個明確的規範。
(二)衍生工具
風險管理政策應規定什麽衍生產品是可以接受的，以及壹個企業是否可以使用遠期、期貨、期權或結合的戰略。政策應指定產品是否可以買人或賣出，特別是關於期權以及相關的衍生金融工具。對於某些企業而言，完全地避免衍生產品未必是壹個好的選擇。
(三)衍生工具市場的介紹
最近幾年，衍生工具市場在金融和投資領域變得越來越重要。現在衍生工具市場已經發展到壹定狀態，並且這對於所有的金融從業人員了解這些市場是如何運作、衍生工具如何使用及如何定價的問題是最基本的。衍生工具普遍可以分為幾種，包括期貨合同、遠期合同和期權。
I.期貨合同。
(1)期貨合同的概念。
期貨合同是指在未來的某個時間按壹定價格購買或銷售壹項資產的協議。全球有許多證券交易所進行期貨合同交易。例如，美國的芝加哥交易所和芝加哥商品交易所，以及歐洲的歐洲交易所和歐洲期貨交易所。東京金融交易所、新加坡交易所和悉尼期貨交易所是亞太地區幾家最大的交易所。
期貨市場可追溯到中世紀。最初設立期貨市場是為了滿足農夫和商人的需要。例如，在某年的4月份，壹個農夫確信將在6月份收獲已知數量的谷物。但是農夫對收獲的谷物價格存在不確定性。在資源匱乏的年代，農夫很可能獲得較高的價格，特別是在他不急於出手的時候。而在供給過度的年代，谷物很可能是按較低的價格被處置的。顯然，這時農夫面臨較大風險。
如果有壹家公司對谷物有持續的需求，那麽這家公司也面臨價格風險。在有些年份中，供給過度可能使價格變得有利於公司，但是在匱乏的年代，谷物價格可能極高。因此，農夫和公司在4月份或更早的時候進行接觸，並就6月份農夫收獲的谷物價格達成壹致。包括雙方就壹類期貨合同進行談判。該合同為各方提供了消除因谷物未來價格不確定而帶來的風險的方法。
考慮到當年剩余月份公司仍有谷物需求，壹旦收獲季節結束，谷物會壹直被保存起來直至下壹季節。在保存谷物期間，公司並未承擔任何價格風險，但產生儲存風險。如果是農夫或其他人員儲存谷物，那麽公司及儲存谷物的壹方會面臨未來谷物價格風險，因此仍然需要簽訂期貨合同。
期貨合同的交易，壹般利用公開報價系統完成。這包括交易員親自在交易廳內碰面，被稱作“交易場”，並利用壹套復雜的手勢來說明他們樂意開展的交易。但是，交易所越來越多地用電子交易取代公開報價系統。電子交易包括交易員使用電腦鍵盤輸人客戶要求他們執行的交易，所使用的電腦系統將買方和賣方進行匹配。許多交易所實現了完全電子化交易。
(2)場外交易市場。
並非所有的交易都是在證券交易所進行的。場外交易市場(OTC)是證券交易所之外的另壹種重要的交易場所。它是指通過電話和計算機相連的經銷商網絡，而且這些人並不實際碰面。交易在電話中就能完成。交易的壹方通常是為壹家金融機構工作的交易員。另壹方可能是為另壹家金融機構工作的交易員或者企業資金管理人員或基金經理。就更為常見的交易工具來說，金融機構常常是“做市商”。這表明，他們始終準備好報出出價(他們準備購入的價格)和售價(他們準備售出的價格)。
在場外交易市場上，電話通話常常被錄音。如果在達成壹致的內容方面存在爭議，可播放錄音解決問題。場外交易市場上的交易量壹般比交易所內的交易還要大。場外交易市場的壹個主要優勢是，合同條款不由交易所確定。市場參與者就任何具有相互吸引力的交易自由地進行談判。而不利之處是，櫃臺交易常常存在某些信譽風險，原因是有合同不被履行的風險。
衍生工具的場外交易市場和交易所市場都是非常巨大的。盡管對這兩個市場的統計資料嚴格來說並不可比，但是很明顯，場外交易市場比交易所市場更大。
2.遠期合同。
遠期合同與期貨合同的相似之處在於，它也是在未來某壹時間按照壹定的價格買人或售出壹項資產的協議。但是，期貨合同可在交易所交易的，而遠期合同是在場外交易市場上交易的。
外匯遠期合同是非常受歡迎的。大多數大型銀行雇用現貨交易員和遠斯交易員。現貨交易員交易的是幾乎立即交割的外幣。而遠期交易員交易的是在未來某個時間交割的外幣。
期權。
(1)期權市場的歷史。
早在18世紀，歐洲和美國首先開始交易看跌和看漲期權。期權的場外交易市場自從20世紀80年代初斯以來發展迅速。在某些閩家，期權市場的規模已超過交易所的交易市場。在場外交易市場交易期權的好處之壹是，能夠按照企業資金管理人員或基金經理的特殊需要度身定制。例如，企業資金管理人員想要按特定的匯率用特定的美元金額購買英鎊的看漲期權，但是未能準確地在證券交易所找到合適的交易產品。不過，許多投資銀行可能樂意為滿足企業資金管理人員需要的場外交易市場合同提出報價。
(2)期權的類型與概念。
基本的期權類型為看漲和看跌期權。看漲期權賦予持有人在特定日期按照特定價格買人壹項資產的權利。看跌期權賦予持有人在特定日期按照特定價格售出壹項資產的權利。合同中的價格被稱為行權價或行使價。合同中的日期被稱為終止日或到期日。在歐洲，僅在到期曰才可行使期權，而在美國，期權期限內的任何時間都可行使期權。
需要強調的是，期權賦予持有者做某事的權利，但持有者無須行使這份權利。這就將期權與期貨或遠期合同區別開來了。長期期貨合同的持有者承諾在未來某個時間按照壹定的價格買入壹項資產。相反，看漲期權的持有者可以選擇是否在某個時間按照壹定的價格買入資產。簽訂期貨合同不會產生成本，但需要繳付交易費及保證金。相反，投資者必須為期權合同支付溢價。
(四)套期保值策略選擇
套期保值決策總是涉及適當水平的風險和獲利機會之間的權衡取舍。每種戰略都有壹個價格，或者是對沖產品的明確價格，或者是由對沖產生的機會成本。套期保值策略應符合組織的業務目標。對沖產品從可接受的產品和戰略中進行選擇，並考慮其在風險管理中的有效性。套期保值的決策應基於業務目標和對風險的承受能力，而不是市場條件。
期權和遠期合約的風險狀況有所不同。遠期合約能有效抵消價格風險，但它們不能消除基準風險。如果保證特定比率是十分重要的，或者如果單個交易規模很大，壹個組織可以選擇用遠期合同減少或消除市場風險。
期權購買者為免受不利變動以及能夠得益於有利方向變動而支付溢價。期權溢價取決於若幹因素，包括波動都會極大地影響期權的價格。因此，期權在套期保值者需求最旺盛的時候價格最高。
只要它是可以接受的政策，壹個購買來的期權有時是被用來提高可盈利的遠期合約的回報，通過鎖定遠期合約的利得，以充分利用有利方向的變動。這是非純套期保值的壹個連續運動，因為它涉及將市場機會最優化的問題。
決定使用遠期合約或期權，或兩者的結合進行對沖，取決於多種因素，包括財務經理的技能和時間可用性，組織對於衍生產品的理解和接受，用於對沖S的的資金的可用性，對沖市場的特點，風險類型對未來市場利率的預期。對沖產品及其用途需要考慮的因素包括：
(1)假定基本風險和產品是壹致的並且沒有基準風險，那麽遠期合約(包括期貨)可以消除對價格風險的暴露。遠期合約沒有明確的費用，然而期貨涉及交易費用和保證金要求。
(2)期權買方得到防止不利變化的保護，但仍然能夠受益於有利的變化。期權溢價是指獲得這種保護的成本。
(3)期權賣方賺取期權溢價但也必須接受與期權相關的所有義務。該戰略更加危險，因為沒有已經執行的對沖。
(4)互換允許組織改變資產或負債的結構。互換要求交換或扣除剩余義務的凈現值。
(5)目標和預期幫助確定戰略。遠期通常抵消價格風險和潛在的收益。購買的期權提供保護以及有利變化時獲得收益。遠期將與其基礎商品密切聯系，而期權取決於行權價格與現期市場價格的關系。
(6)當與金融機構進行交易時，必要的信譽措施對於遠期合約是必需的，因而需要保證金。購買的期權可能會也可能不會需要信貸措施或保證金，但賣出的期權需要場外市場的信貸措施或保證金(如果是通過互換進行的)。
(7)購買期權可以提供災害保險，或當市場利率走勢明顯超出了容忍範圍時提供保護。這種對沖可能會為當前的市場利率提供壹個臨時的緩解。購買的期權將在壹個有限的期限內為合同的名義金額提供保護。
二、主要衍生金融工具的簡單計算
期貨、遠期和期權交易市場的發展到目前已經是非常成功的，並且流動性很強。如果投資者想要買入或賣出某物，通常都能夠找到準備賣出或買入該物品的人。交易員可分成三大類：套期保值者、投機者和套利者。
套期保值者利用期貨、遠期合約和期權，來降低他們因市場變量未來的不確定變動而面臨的風險^投機者采用上述工具的目的是對未來市場變量的走向下賭註。套利者用兩種或以上工具進行對沖，以鎖定利潤。
(壹)套期保值者
1.利用遠期合同進行套期保值。
假設今天是2006年7月14日，壹家總部設在美國的公司Import Co.，將於2006年10月14口為其從壹家英國供貨商購買的商品支付1000萬英鎊。這家公司可從金融機構按匯率1.8405買入以英鎊表示的3個月遠期合同，從而對其外匯風險進行套期。這樣能將要支付給英同出口商的價格同定在18405000美元。
假設還有另外壹家美國企業Export Co.，向英國出口商品。在2006年7月14日，獲知其將在3個月後收到3000萬英鎊。這家企業可通過按照匯率1.84售出價值3000萬英鎊的3個月遠期合同，以對其外匯風險進行套期。這樣能夠鎖定由英鎊變現而得到的5520萬美元。
與選擇進行套期相比，公同選擇不進行套期的吋候可能獲得更好的收益，但也有可能更糟糕。假設10月14日的匯率為1.7，Import Co. 並未進行套期，那麽，其必須支付的1000萬英鎊就變成了1700萬美元，比1840.5萬美元低。而如果匯率為1.9，1000萬英鎊就變成了1900萬美元，那麽這家公司肯定希望它進行套期保值了。如果Expmi Co. 不進行套期保值，那麽情況正好與此相反。如果9月份的匯率低於1.84，那麽這家公司肯定希望它進行套期保值了，如果匯率大於1.84，它肯定希望沒有進行套期保值。總之，套期能夠降低風險，但是套期後的結果不壹定好於沒有進行套期的情況。
2.利用期權進行套期保值。
期權也可用於套期c投資者在某壹年的5月份擁有公司A的股票1000股。股價為每股28美元。這名投資者擔心股價可能在未來兩個月內下跌，因此想要保護其價值。其可能在7月10日購買公司A的看跌期權合同，行使價為27.5美元。如果有報價的期權價格為1美元，這個套期策略的總成本將為10x100=1000(美元
這個套期策略的成本是1000美元，但能夠保證股票在期權期間內以不低於每股27.5美元的價格出售。如果公司A的市場價格降至低於每股27.5美元，那麽可行使期權，27500美元得以變現。如果將期權成本考慮在內，那麽變現金額為26500美元。如果市場價格保持在每股27.5美元以上，那麽將不必行使期權，期滿後喪失價值。但是，在這種情況下，所持股票的價值總是高於27500美元(或者在考慮期權成本的情況下，總是高於26500美元)。
3.比較。
使用遠期合同與使用期權進行套期之間存在根本性差異。設立遠期合同的目的是，通過將套期保值者靠標的資產將要支付或收取的價格固定，來中和風險。相反，期權合同能夠提供保險而且期權不壹定需要行使。但是這兩種工具都為投資者提供了保護自己免受未來價格不利變動影響的方式，同吋使得投資者能夠從有利的價格變動中獲益。但是與遠期合同不同的是，期權要支付期權金。
(二)投機者
套期保值者想要避免因資產價格的不利變動而面臨的風險，投機者希望對市場采取某種態度，他們或者為價格將會上漲而下賭註，或者為價格將要下降而下賭註。
1.使用期貨的投機者。
假設壹個美_投機者在2月份認為，與美元相比，英鎊在未來兩個月內將走強。投機者可以采取的做法是在即期市場購買250000英鎊，希望未來英鎊可以賣出更高的價錢。投機者還可能簽訂以英鎊表示的期貨合同(4月份期滿)作為長期頭寸。假設現行匯率為1.8470美元兌1英鎊，並且4月份的期貨合同是按照1.841美元兌1英鎊，如果4月份的匯率是1.9美元兌1英鎊，期貨合同使投機者取得的利潤為(1.9-1.841)x250000=14750(美元)。在即期市場，2月份按匯率1.847購買250000英鎊的資產，在4月份按匯率1.9賣出，因此取得利潤為：(1.9-1.847)x250000=13250(美元)。如果匯率跌至1.8美元兌1英鎊，那麽期貨合同會產生的損失為：(1.847-1.8)><250000=11750(美元)。即期市場帶來的損益可能與此略有不同，但是這些計算並未反映所賺取或支付的利息。
購買英鎊的第壹種方法，需要預付投資461750美元，而第二種方法僅需投機者將少量現金(大概是2萬美元)存人被稱為顧客保證金賬戶的地方。期貨市場允許投機者借助杠桿作用。拿出小額初始費用，投資者就能夠保持較大的投機性頭寸。
2.使用期權的投機者。
期權也可用於投機活動。假設現在是10月份，投機者認為公司B的股價可能在未來兩個月內增加。該公司的當前股價是20美元，而期限為兩個月、行使價為22.50美元的看漲期權，目前售價為1美元。假設投機者願意投入2000美元，那麽壹種方法是購買100股，另外壹種方法是購買2000份看漲期權。假設投機者的想法是正確的，公司B的股價在12月份上漲到27美元，那麽第壹種方法能夠產生利潤：100x(27-20)=700(美元)。
但是，第二種方法產生的利潤要大得多。公司B的看漲期權(行使價為22.5美元)產生利潤4.5美元，因為它使得以22.5美元購買的東西價值變成27美元。按照第二種方法，2000個期權的總利潤為2000x4.5二9000(美元),：扣除期權的初始成本，可得到凈利潤為9000-2000=7000(美元)。因此，這項期權策略比購買股票策略的盈利能力更強。期權也會產生較大的潛在損失。假設股價到12月份跌至15美元。第壹種方法即購買股票產生的損失為100x(20-15)=500(美元)。由於看漲期權期滿時尚未行使，此期權策略將導致損失2000美元，即為期權支付的初始金額。期權提供了壹種杠桿。對於特定投資，使用期權會放大財務結果。出現好的結果自然是好事，壞的結果會導致損失整個初始投資。
3.比較。
對於投機者來說，期貨和期權的類似之處在於它們都提供了壹種杠桿。但是，兩者之間又存在著重大差異。投機者采用期貨時，潛在損失和潛在收益是非常大的。而采用期權時，無論情況變得多麽糟糕，投機者的損失會限定在為期權支付的初始金額上。
(三)套利者
套利者是期貨、遠期和期權市場上第三類比較重要的參與者。套利是指同時在兩個以上的市場開展交易，以鎖定無風險利潤。
某股票同時在紐約交易所和倫敦證券交易所交易。假設在紐約的股價為182美元，在倫敦的股價為100英鎊，而匯率為1.85美元兌1英鎊。套利者可能在紐約購買100股股票，同時在倫敦賣出這些股票，在不存在交易成本的情況下，取得的無風險利潤為100x[(1.85x100)-182]=300(美元)。交易成本可能會抵消小型投資者的利潤。但是，大型投資銀行在兩地交易市場及外匯市場的交易費用很低。因此投資銀行認為這樣的套利機會是非常有吸引力的，會想盡辦法盡可能地加以利用。
理論上，套利機會不會持續很長時間。套利者在紐約購買股票時，原則上供求關系會引起該股票在紐約的股價上升以及美元價格上漲。類似地，他們在倫敦銷售股票時，該股票在倫敦的股價下降以及英鎊價格會下降。很快，這兩個價格在匯率上變成相等。實際上，套利者貪圖利潤的行為使得該股票在紐約及倫敦的股價(在折算後)之間不會出現重大的不壹致。存在套利者，意味著在實際操作中，從大多數金融市場上的報價中僅可發現少數套利機會。
總的來說，衍生工具是具有多種用途的工具。正是這種多功能性會造成麻煩。有時，交易員受托對風險進行套期保值，或者遵循套利策略吋，會有意識或無意識地變成投機者，結果可能是損失慘重。為了避免這種情況的發生，非常重要的壹點是，金融和非金融企業應建立控制制度，以確保對衍生工具的利用符合其預期(3的。應設立風險限定，應每日對交易員的活動進行監控，以確保風險限定得以遵循。