(壹)當前世界經濟復蘇。
全球經濟復蘇放緩，下行風險加大。發達國家失業率居高不下，私人需求疲軟；新興市場和發展中國家增速放緩，宏觀調控面臨的形勢更加復雜；歐洲主權債務危機持續升級，美國長期主權信用評級被下調，國際金融市場反復大幅波動；與此同時，大宗商品價格高位震蕩，全球通脹壓力依然較大。
美國經濟復蘇明顯放緩。今年前兩個季度，美國經濟年增長率分別為0.4%和1.0%，遠低於去年各季度的增長率。經濟復蘇放緩的主要原因是刺激性財政政策和寬松貨幣政策的效果減弱，而私人部門繼續疲軟，無法有效地繼續拉動經濟增長。第壹季度，美國私人消費按年率計算僅增長0.4%，拉動經濟增長0.3個百分點，為復蘇以來的最低水平。雖然前兩個季度美國投資保持正增長，但增速分別僅為3.8%和6.4%，遠低於去年同期365，438+0.5%和26.4%的水平。二季度出口按年率計算增長3.1%，拉動經濟增長0.41個百分點，也是復蘇以來的最低水平。目前美國就業形勢依然嚴峻，8月份失業率依然處於9.1%的高位。
歐元區經濟增速明顯下滑，各國經濟走勢加劇。受新興市場國家經濟增速放緩、大宗商品價格高企以及主權債務危機進壹步深化的影響，歐元區第二季度經濟僅增長0.2%，明顯低於第壹季度的0.8%。其中，6月份工業產出指數環比下降0.7%，為2009年下半年以來的最高降幅。
三季度以來，歐元區經濟增長依然疲軟，7月份工業產出指數僅與上半年平均水平持平。與此同時，歐元區國家的經濟走勢更加分化。意大利、西班牙和葡萄牙7月工業產出指數進壹步下滑，跌幅分別為0.7%、0.7%和3.0%。德國經濟仍保持穩定增長態勢，7月工業產出指數環比增長4.1%。歐元區就業形勢依然嚴峻。7月份經季節調整後的失業率仍高達10%，僅比去年同期下降0.2個百分點，西班牙失業率升至21.2%，為金融危機後的最高水平。
日本經濟上半年繼續負增長，但逐漸出現好轉跡象。地震、海嘯和核泄漏導致日本生產設施嚴重受損，電力供應短缺。壹季度GDP環比下降0.9%。3月份工業生產環比降幅高達15.5%，出口大幅下降，外貿順差減少。第二季度日本經濟繼續下滑，環比負增長0.5%。其中出口環比降幅高達4.9%，外貿轉為逆差。私營住宅投資和私營企業固定資產投資分別比上季度下降65438±0.8%和0.9%。
隨著地震造成的供給側制約的逐步消除和災後重建，日本經濟逐漸出現好轉跡象。4、5、6月份工業生產繼續正增長，7月份剔除季節性因素，工業生產已恢復到震前水平；出口在3月和4月分別下降8.0%和7.0%後，5月開始恢復正增長，7月已接近震前水平。同時，企業固定資產投資逐步恢復，民間消費整體呈上升趨勢。公共投資隨著災後重建的發展而增加，第二季度政府固定資產投資增長4.3%，成為經濟增長的主要動力。然而，日本經濟仍未走出通縮。8月份最新修正數據顯示，壹季度和二季度剔除生鮮食品的居民消費價格指數分別下降0.8%和0.3%，7月份與去年持平。
主要新興市場國家增速普遍下降。隨著貨幣政策收緊和全球經濟增長放緩，主要新興市場國家經濟增速普遍下降。巴西第二季度GDP同比增長3.2%，環比增長0.8%，低於第壹季度的4.2%和3.2%；印度第二季度GDP同比增長7.7%，低於第壹季度7.8%的增速，為18月以來最低；俄羅斯第二季度GDP增速從第壹季度的4.1%降至3.4%。墨西哥第二季度經濟同比增長3.3%，為2009年第四季度以來最低。
(B)世界經濟趨勢的前景
當前，世界經濟下行風險加大，國際貨幣基金組織甚至認為世界經濟正處於壹個新的危險階段，並於近日將今明兩年世界經濟增長預測分別下調至4.0%。從發展趨勢來看，盡管歐洲主權債務危機仍有可能深化甚至拖累歐洲乃至全球的經濟復蘇，但只要有關國家共同努力有效應對，世界經濟仍可避免二次衰退，明年世界經濟仍有望保持低增長態勢。
1.美國經濟復蘇仍將緩慢，不太可能再次陷入衰退。
美國經濟復蘇仍將緩慢。首先，由於失業率高企和通脹率上升，居民實際收入增速下降。今年前兩個季度，居民實際可支配收入分別增長65438±0.2%和65438±0.0%，明顯低於去年各季度增速。8月份，消費者信心指數降至44.5，為2009年5月以來的最低水平。其次，由於整體經濟不景氣，投資者信心不足。第二季度，美國CEO的信心指數從第壹季度的67大幅下降至55。7月份美國制造業采購經理人指數降至50.9，為2009年9月以來的最低水平。目前，國際組織、美國政府、經濟學家和大型商業機構都下調了對美國經濟今明兩年的增長預期。9月，IMF對美國經濟2011和2012年增長率的預測分別從6月的2.5%和2.7%下調至1.5%和1.8%。白宮預算和管理辦公室9月預測分別從2.7%和3.6%下調至1.7%和2.6%。費城美聯儲發布的第三季度經濟學家調查預測，將分別從2.7%和3.0%下調至1.7%和2.6%。花旗銀行8月預測分別從1.7%和2.7%下調至1.6%和2.1%。
美國經濟不太可能再次陷入衰退。首先，自去年6月65438+10月以來，美國消費信貸壹直以正年率增長。今年7月已接近金融危機前的水平，有利於促進消費需求的擴大。其次，從今年3月到7月，美國房價已經連續5個月處於上升趨勢。房價反彈有助於提高消費能力和投資信心，減少銀行按揭貸款的損失。第三，自今年4月以來，美國工業生產壹直在擴張。7月份工業生產指數和產能利用率明顯改善。第四，美國的銀行體系逐漸完善。今年前兩個季度，商業銀行資產分別增長3.6%和15.2%，第二季度銀行貸款違約率降至1.68%，接近金融危機前水平。第五，美國財政刺激獲得了新的空間。今年8月2日，國會提高了聯邦政府的債務上限，為美國政府繼續實施刺激財政政策創造了條件。9月8日，奧巴馬總統推出了壹項4470億美元的創造就業計劃，旨在繼續通過減稅和基礎設施投資為美國經濟註入動力。第六，美國貨幣政策將繼續寬松。聯邦基金利率0-0.25%的超低水平將維持到2013年6月底。美聯儲宣布延長4000億美元國債期限。未來，美聯儲仍可能采取其他措施進壹步放松貨幣環境。
2.歐元區經濟下行風險加大。
二季度以來，歐元區經濟信心指數持續下滑。8月為98.3，比7月下降4.7，今年首次低於長期均值(100)。在17成員國中，只有德國的經濟信心指數高於長期平均水平。預測2012年歐元區經濟增速將明顯低於2011年，受全球經濟增速放緩、南歐國家財政狀況持續惡化、歐債危機可能進壹步升級、大宗商品價格仍居高不下等因素影響，甚至可能出現負增長。8月，高盛將歐元區經濟增速從2%和1.2%下調至1.7%和0.5%。9月，國際貨幣基金組織將歐元區2011和2012的GDP增速從6月的2.0%和1.7%下調至1.6%和1.1%。
日本經濟將緩慢復蘇。
盡管今年日本經濟仍將出現負增長，但在災後恢復重建的推動下，預計將逐步緩慢復蘇。日本央行預測，經濟將從今年第三季度開始恢復正增長，第四季度進入溫和復蘇軌道。但日本經濟仍面臨世界經濟復蘇放緩、日元升值、內生增長動力不足等挑戰。日本央行7月貨幣政策會議將2011財年(今年第二季度-明年第1季度)經濟增長率從0.6%下調至0.4%，2012財年維持在2.9%。國際貨幣基金組織預測，日本經濟今年將下降0.5%，但明年有望增長2.3%。
4.新興經濟體的增長速度將繼續放緩
發達國家經濟形勢惡化，國際資本市場大幅波動，給新興經濟體經濟增長帶來下行壓力。9月以來，相關國家和國際機構紛紛下調今明兩年經濟增長預期。巴西央行將今年GDP增長預期從3.84%下調至3.79%，2012年從4%下調至3.9%。俄羅斯經濟發展部已將今年的GDP增長率從原來的4.2%下調至4.1%，並預測經濟快速增長不會早於2014年。墨西哥央行的最新估計是，今年經濟增長率為3.8%-4.8%，比之前的預測低0.2個百分點。亞洲開發銀行在9月份的報告中，將印度本財年(從4月1至明年3月底)的經濟增長預期從8.2%下調至7.9%，將下壹財年的增長預期從8.8%下調至8.3%。
新興經濟體的經濟增速雖然也在放緩，但仍會保持較快增長。全球經濟增長放緩和需求減弱將抑制大宗商品價格的進壹步上漲，有助於緩解新興經濟體的輸入性通脹壓力和經濟過熱。此外，發達國家將延長低息貨幣政策的實施時間，新興經濟體可能適度放松過度緊縮的貨幣政策以促進經濟增長。此外，新興經濟體的財政狀況普遍明顯好於發達國家，拉動內需支持經濟增長的政策空間仍然較大。國際貨幣基金組織預測，今明兩年新興市場和發展中國家經濟仍將分別增長6.4%和6.1%，其中俄羅斯將分別增長4.3%和4.1%，印度將分別增長7.8%和7.5%，巴西將分別增長3.8%和3.6%，撒哈拉以南非洲將分別增長5.2%和5.8%。
第二，全球通脹壓力仍然較大。
(A)商品價格將保持高位和劇烈波動。
今年以來，國際市場大宗商品價格劇烈波動。年初，受世界經濟快速復蘇、全球流動性過剩加劇以及中東北非局勢動蕩影響，大宗商品價格持續上漲。紐約西德克薩斯輕質原油(WTI原油價格)價格從年初的91美元/桶上漲至5月初的110美元/桶，漲幅為21%。北海布倫特原油價格(BRT原油價格)從年初的95美元/桶上漲到5月初的126美元/桶，漲幅30%。隨後，由於多項宏觀經濟指標顯示未來全球經濟增速可能放緩，市場對大宗商品未來供需的預期有所緩解，全球大宗商品價格進入高位小幅波動。
自8月份以來，市場對未來全球經濟放緩的擔憂進壹步加劇。此外，由於標普下調美國債務評級以及意大利和西班牙主權債務違約風險上升，全球金融市場壹度大幅波動，相當壹部分資本出於避險情緒從大宗商品市場撤出。大宗商品價格壹度在短時間內大幅下跌。紐約西德克薩斯原油價格壹度從7月底的約100美元/桶跌至8月底的約80美元/桶。然而，大宗商品價格的高位波動並沒有根本改變。2065 438+01 9月6日，紐約西德克薩斯輕質原油價格收於87.05美元/桶，芝加哥交易所大豆期貨價格收於500美元/噸，仍處於高位。
2012全球大宗商品價格走勢仍會受到供求基本面、全球流動性、國際金融市場穩定性、美元匯率走勢以及突發事件的影響，其中供求基本面是基本面因素。2012年全球經濟有可能保持穩定增長，尤其是新興市場國家，這將為大宗商品需求的增長提供穩定支撐。預測2012年整體商品價格將維持高位運行。但2012年全球經濟面臨的風險將進壹步上升，金融市場的短期波動將比20112年更加劇烈，大宗商品價格的波動區間可能在2012年進壹步上升。如果美國和歐元區的銀行系統資產負債表再次惡化，導致全球經濟增速大幅下滑，大宗商品價格可能會重現2008年金融危機後的快速下跌狀態。
(B)發達國家的通貨膨脹壓力顯著增加。
美國的通脹壓力正在上升。今年5-7月，美國整體通脹率維持在3.6%，為2008年6月165438+10月以來的歷史新高。能源消費價格上漲是推高美國整體通脹率的主要因素。5-7月，居民能源消費價格指數同比增速分別達到21.5%、20.65、438+0%和19%。7月份美國核心通脹率為1.8%，接近美聯儲2%的警戒線。
歐元區通脹率大幅上升。4月歐元區通脹率高達2.8%，目前仍處於2.5%的高位，大幅超過歐洲央行2%的警戒線。歐洲央行9月月報預測，2011年歐元區通脹率在2.5%-2.7%之間。2012年全球大宗商品價格很可能處於高位震蕩狀態，歐洲央行也需要維持相對寬松的貨幣政策來刺激經濟增長。預計歐元區仍將面臨壹定的通脹壓力。
(3)新興市場國家通脹形勢依然嚴峻。
8月份巴西消費者物價指數環比上漲0.37%，高於7月份的0.16%。截至8月，巴西消費者物價指數在12個月內增長7.23%，再次打破7月6.87%的紀錄，創下自2005年6月(7.27%)以來的新高。巴西官方對2011的通脹預期從6.28%上調至6.31%，2012的通脹預期為5.20%，與4.5%的通脹控制目標相差甚遠。韓國8月CPI同比上漲5.3%，創三年新高；央行的壹項調查顯示，消費者預計未來12個月的通脹率將達到4.2%，這也是過去兩年半以來的最高點。印度衡量通脹的批發價格指數8月同比上漲9.78%，為壹年來最高水平，迫使印度央行在9月16日將關鍵利率上調25個基點，這是印度央行自去年3月以來的第12次加息。亞行9月份的報告將印度本財年的通脹預期從7.8%上調至8.5%，將亞洲2011的通脹預期從此前的5.3%上調至5.8%，並指出通脹仍將是亞洲決策者面臨的挑戰。
第三，主權債務危機的深化和蔓延引發了金融市場的劇烈波動。
(A)歐洲主權債務危機進壹步蔓延的風險正在上升。
今年以來，歐債危機進壹步升級。首先，壹些國家無力償還債務。希臘在危機前長期存在巨額財政赤字，危機後實施的刺激財政政策大大增加了主權債務規模。5438年6月+2009年2月，希臘主權債務危機爆發，希臘政府自2010年以來，壹直無法以自身財力清償到期債務。第二，危機已經蔓延到歐元區的核心經濟體。隨著西班牙和意大利主權債務規模的不斷攀升，以及經濟的持續低迷，市場對兩國主權債務違約的擔憂明顯加劇。2011年9月，意大利/德國和西班牙/德國國債收益率利差明顯擴大，意大利/德國國債收益率利差壹度達到444個基點的歷史高點。與此同時，歐元區兩大核心經濟體德國和法國的公共債務占GDP的比例也有所上升，標準普爾警告稱，法國長期國債的主權評級可能被下調。第三，危機嚴重影響了歐洲銀行業。歐洲銀行對“歐豬五國”的敞口巨大，如法國巴黎銀行、法國農業信貸銀行和法國興業銀行，其對“歐豬五國”的敞口分別達到6543.8+0983億、6543.8+0356億和470億歐元。壹旦“歐豬五國”主權債務違約，將嚴重惡化歐洲各大銀行的資產負債表。歐洲銀行高度依賴銀行間貸款進行融資。壹旦各大銀行的資產負債表開始惡化，銀行間拆借利率將大幅上升，甚至可能出現流動性危機。
目前，“歐豬五國”削減財政赤字的計劃在國內面臨強烈反對。德國、法國等歐盟核心成員國面臨反對政府用納稅人的錢救助其他國家的壓力，剛剛結束的歐盟財長會議也沒有就債務危機達成新的協議。在歐元區經濟增長乏力和“歐豬五國”主權債務規模不斷擴大的背景下，2012年歐洲主權債務危機將進壹步升級。中銀香港內部報告認為，2012-2013仍是“歐豬五國”主權債務到期的高峰期，“歐豬五國”的債務違約風險可能高於2011。
但歐洲主權債務危機導致歐洲金融體系崩潰、歐元區解體的可能性不大。壹旦歐元區解體，整個歐洲將陷入停滯，各國在國際事務中的話語權也將大幅下降，這將嚴重危及世界經濟的復蘇。因此，雖然各國和國際組織的立場存在明顯分歧，但最終會達成有效的短期救助方案；從中長期來看，主權債務危機將隨著歐元區財政和金融方面的實質性制度調整而逐步得到解決。
(B)國際金融市場反復大幅波動。
7月中旬以來，對歐債危機惡化和全球經濟陷入“二次衰退”的擔憂引發金融市場反復劇烈震蕩。8月8日標普下調美國信用評級後的第壹個交易日，全球股市出現拋售，美國標準普爾500指數收盤下跌6.6%，創2008年6月65438+2月以來最大單日跌幅。德國DAX指數收盤下跌5%，法國CAC指數下跌4.7%，英國富時100指數下跌3.4%。8月前兩周，全球股市市值縮水約4萬億美元。9月5日，意大利和西班牙10年期國債收益率突然上漲，多國最新經濟數據走弱，引發全球股市再度暴跌。美國標準普爾500指數指數較4月底觸及的年內高點下跌14.5%，德國DAX指數和日本日經指數均創下年內新低。截至9月15，與年初相比，美國標準普爾500指數已下跌4.9%，德國DAX指數下跌21%，法國CAC指數下跌22%，倫敦富時100指數下跌11.2%，日本日經指數下跌17。
資金湧入黃金和債券市場尋求安全。9月初，金價壹度攀升至每盎司65438美元+0.920的歷史新高。9月2日，美國國債收益率自1950以來首次收於2%以下。9月5日，10年期德國國債收益率降至1.85%，為有史以來最低水平。當天，意大利10年期債券收益率升至5.58%，為8月8日以來最高。西班牙10年期國債收益率也升至近壹個月高點5.328%。
避險資金的湧入推動日元和瑞士法郎大幅升值。盡管日本當局今年已經兩次幹預市場，但日元對美元匯率仍在8月中旬創下戰後新高，達到1美元兌75.95日元的高位。為了抑制瑞郎的強勁升值趨勢，瑞士央行在9月初采取強硬措施，將歐元兌瑞郎的下限設定為1.2瑞郎。與此同時，壹些投資者開始逃離新興市場。自9月9日起，新興市場貨幣開始對美元貶值，韓國、印度尼西亞、巴西等國央行紛紛入市幹預，防止本幣快速下跌。截至9月23日，與9月8日對美元匯率收盤價相比，短短兩周內，韓元累計下跌8.5%，印尼盾下跌6%，俄羅斯盧布下跌9.3%，巴西雷亞爾和墨西哥比索分別下跌15.6%和12.7%。
第四，全球宏觀政策協調難度加大。
發達國家內生動力不足，債務負擔沈重，進壹步財政刺激的空間不大，只能依靠寬松的貨幣政策。美聯儲公開承諾將零利率維持至2013，歐洲央行將基準利率維持在1.5%不變，英國央行將基準利率維持在0.5%的歷史低點，將量化寬松計劃下的債券購買規模維持在2000億英鎊不變。隨著全球經濟復蘇放緩，新興經濟體貨幣緊縮步伐放緩。土耳其央行8月初率先降息；8月31日，巴西央行突然將利率從12.5%下調至12%，結束了年初開始的最新壹輪加息周期。俄羅斯、韓國、印度尼西亞、馬來西亞和菲律賓央行均維持政策利率不變，只有印度央行在9月中旬再次加息。
目前發達國家為了刺激經濟，有可能進壹步放松貨幣政策；新興經濟體仍面臨高通脹壓力，過早放松緊縮政策可能導致物價持續上漲和資產泡沫過度積累，貨幣政策仍需偏向緊縮。同時，發達國家將繼續加大對新興經濟體貨幣升值的幹預，要求新興市場擴大內需，增加進口；在全球經濟復蘇放緩、國內經濟增速逐步下滑的背景下，新興市場需要避免本幣過度升值，以保持出口競爭力，促進經濟穩步增長。因此，各國宏觀調控目標和方向存在分歧和沖突，協調難度必然加大，甚至可能爆發貿易戰和匯率戰。