1985的9月，美元/日元在1美元和250日元之間波動。協議簽署後，不到三個月就迅速跌至200日元左右，跌幅達20%。據說在廣場會議上，時任日本財務大臣的竹下登說，日本願意協助美國幹預市場壓低美元匯率，甚至說“貶值20%也可以”。
之後，以美國財政部長貝克和以色列為首的美國政府當局？以弗雷德·伯格斯滕(時任美國國際經濟研究所所長)為代表的專家不斷對美元進行口頭幹預，稱當時的美元匯率仍偏高，仍有下跌空間。受美國政府強硬態度的暗示，美元兌日元繼續大幅下跌。1986年末，1美元兌換152日元，1美元最低兌換120日元。不到三年，美元對日元貶值50%，也就是說，日元對美元升值壹倍。
為了抵消日元升值對國內出口貿易的負面影響，日本政府從2月65438到5月65438壹直實行2.5%的超低利率。在超低利率的刺激下，日本國內泡沫空前膨脹。日經指數的平均股價在四年內上漲了兩倍。1989結束的最後壹天，日本市場創下了近40000日元的歷史新高。沾沾自喜的人認為“明年股價有望達到5萬日元”。但以這壹天為轉折點，股價在1990的市場交易首日跌入地獄。
我們來看看日本的房地產熱潮——從1985開始，日本六大城市的地價每年都以兩位數的速度上漲，而住宅地價在1987實際上漲了30.7%，商業用地則跳漲了46.8%。土地價格的大幅上漲導致了土地安全價值的增加。土地所有者可以從金融機構借更多的錢，並用這筆本金購買其他土地。但到了1997，住宅用地價格比最高價下降了52%，商業用地下降了74%。泡沫的破滅使得土地交易幾乎不可能，而金融機構則被壞賬緊緊包裹，動彈不得。
日元升值使得海外企業、土地等資產和金融資產相對便宜，因此日本企業和投資者渴望接收大量已經開始出現泡沫破裂跡象的美國國內資產。另壹方面，美國通過美元貶值成功轉移了泡沫破滅成本和外債負擔，並充分利用這壹緩沖期發展了以信息產業為主導的新經濟。
1990年代，日元再次升值，1995年達到1兌80日元。這種升值對制造業產生了真正的影響。企業通過加強管理提高生產率的空間幾乎消失，日元升值已經到了日本經濟無法承受的程度。隨後，在美國的幹預下，日元開始貶值並引發了“拋售日本”的狂潮，日本經濟的增長潛力被籠罩在陰影中。泡沫破滅後，由於日元貶值，日本銀行的資本充足率降低，日本金融體系固有的信息不透明，使得銀行體系受到市場的嚴厲懲罰，壹些大銀行破產或重組。從此，日本從“十年衰退”的狀態進入了“退休日本”的狀態。
美國發展經濟學家La-Rouche批評廣場協議，認為這是壹個包含布熱津斯基原則的金融泡沫轉移協議，在日本制造了巨大的“超級日元”泡沫，引誘日本充當海外美元資產的大買家，為美國的巨額財政赤字提供融資，“松綁”了絕望的美國房地產投機者，為美國的貨幣和宏觀經濟穩定做出了巨大貢獻。凱澤？沃爾夫等人只是簡單地指出，美英借助廣場協議和盧浮宮協議，蓄意制造了壹個巨大的“威尼斯泡沫騙局”，引誘日本入夥。
事實上，20世紀90年代日本“失去的十年”與廣場協議密不可分。正是由於日元的快速大幅升值，以及在美國的壓力下迅速全面實施金融自由化，刺激了日本大規模的海外投資，日本在短時間內上升為世界頭號資本輸出國。“收購美國”論壹度甚囂塵上，石原慎太郎的《日本可以說不》就是壹個。火上澆油的是1987年2月的盧浮宮協議。在美國的壓力下，日本從1987年2月到1989年5月實行超低利率，以至於永久低利率的神話彌漫日本經濟界。有人甚至聲稱，日本的低利率應該是世界上“低利率接力的最後壹棒”。正是這種低利率極大地刺激了日本資產市場的擴張。1989年，東京壹個黃金地段的帝國大廈地價超過了加州所有房產的價值，壹個東京城的地價其實可以買下整個美國。另壹方面，它鼓勵企業、個人和機構追求激進的高負債戰略，借入資金用於國內外資產市場的投資。當資產市場泡沫達到頂峰，日本央行不得不修改超低利率時，資產價格泡沫破裂，很多日本企業、機構和個人瞬間成為“數以億計的輸家”，使得日本經濟復蘇在巨額不良資產的拖累下顯得尤為坎坷。
從日元升值的經驗教訓看中國的人民幣
日元每次升值都會不同程度的給日本經濟帶來壹些短期的好處？通過國內外商品價格的相對變化，促進民族工業盡快自立，倒逼其提高競爭力和勞動生產率；在進口原材料和石油方面節省大量外匯；那些受低匯率保護、效率低下的出口企業或利益集團受到沖擊，有利於社會資源配置的優化和經濟結構的調整；匯率的上升大大增加了日本無產階級的財富；促進資本輸出和日元國際化；給日元對外借貸帶來增值收益；減輕還貸負擔。
日元升值可以分為三個階段。第壹階段是1971。2月從1美元漲到360日元到306日元？固定匯率？；第二階段從1973的2月到1985的9月，逐步升值1美元到240-250日元？浮動匯率？；第三階段是1985“廣場協議”。截至目前，日元升值1美元，至90-140日元。
戰後日本的工業發展、經濟振興和國際貿易都是在鎖定日元20多年低匯率的背景下實現的。1949年，為了控制持續的通貨膨脹，改革當時存在的多重匯率，日本在美國占領當局的幫助下制定了道奇計劃和經濟穩定九原則，將美元與日元的匯率鎖定在1: 360。正是這種固定匯率的實施給了日本工業重返國際市場的機會。因此，日本國民經濟對外貿易依存度從1946-1950到12.3%迅速上升到1956-1960到23.4%。20世紀60年代後，日本出口產業增速加快，出口貿易大幅增長。60年代初，日本出口指數年均增長率為17.9%，後期為15.1%，幾乎是同期世界貿易增長率的兩倍。日元低值固定匯率壹直實行到2月1973。這壹時期，日本經濟實現了高速增長；在1951-1955，1956-1960，1961-1965和1966-65445。
特別值得關註的是日元在2月份首次升值時的工業基礎，1971。得益於20多年來1: 360日元的固定匯率，日本出口產業的國際競爭力大幅提升。1961-1965和1966-1970，日本出口總額年均增長率分別為17.9%和15.1%。1971年，日本普通鋼、熱軋板和冷軋鋼板的成本分別只有美國的56%、70%和68%。1970年，日本汽車產量比1960年增長了10多倍，成為世界第三大汽車出口國。日本鋼鐵和汽車工業的國際競爭力水平表明日本工業化階段的發展任務已經基本完成。在這種產業背景下，日本只是將美元與日元的匯率從1.971.1.02調整為1.306。
自20世紀70年代初以來，日本進壹步加快了其產業結構的高加工程度和高開放程度的進程，並因此成為美國在汽車和其他工業領域的有力競爭者。從65438年到0975年，日本成為世界上最大的汽車出口國。1981年，盡管歐美市場“自主限制”，日本仍出口了605萬輛汽車，而同年排名第二的聯邦德國僅出口了21.5萬輛汽車，壹向以汽車大國著稱的美國當年也僅出口了69萬輛汽車。正是這種嚴重失衡的市場結構引發了日美之間長達數年的汽車貿易摩擦。在這個過程中，日本政府采取了對美國守口如瓶的對外貿易政策，為本國工業的發展爭取了更多的時間。1980年5月，日美達成協議，鼓勵日本汽車企業在美國投資設廠。但這種軟弱的協議對日本企業幾乎沒有約束力。1981年後，盡管日美兩國幾乎每年都會就日本的“自我克制”進行談判，但日美汽車貿易嚴重失衡的局面並未得到根本扭轉，美日貿易逆差持續擴大，兩國貿易矛盾最終激化，產生了“廣場協議”。此後，日元升值進入第三階段。
通過對比，以汽車為例，分析了中國目前的產業基礎和國際競爭力。雖然2002年中國汽車工業產銷量實現了36%的年增長率，但總規模僅為365438+萬輛。同年美國汽車銷量仍達到65，438+065，438+0萬輛。目前世界汽車產量約為5400萬輛，但中國汽車產量的比重僅為5.74%，汽車出口在世界出口中所占比重極小。也就是說，與日本相比，中國的工業基礎遠不及日元第壹次升值時的水平，更無法與廣場協議的水平相比。
以上事實也可以說明日本經濟是在低匯率的保護下發展起來的。如果人民幣在壓力下必須升值，可能的後果如下:
適度升值。只要壹國貨幣有升值預期，外資或熱錢就會湧入，壓迫貨幣繼續升值。以日本為例。1985的廣場協議迫使日元大幅升值。在隨後的10年間，日元匯率平均每年上漲5.2%。也就是說，如果國際資本在日本購買壹種資產，比如股票、房地產、債券、日元等。，即使這個資產不盈利，也可以通過匯率的變化獲得5.2%的年升值率。日元升值初期，只有少量國際資本進入日本，購買日本股票。此後，日元升值，股市上漲，吸引了更多國際資本進入日本。這種情況帶來了兩個直接後果，壹是進壹步刺激日元升值，二是導致日本國內貨幣供應量過度增加，而當時日本實行的是非常寬松的低利率貨幣政策。這些因素的綜合刺激了日本的房地產和股票價格持續大幅上漲，導致了日本泡沫經濟的形成。日本經濟從1986開始出現泡沫，並在1989結束時達到頂峰:日經平均股價上漲至38915.87日元的歷史最高水平；東京市中心的地價漲了2.7倍。從65438年到0990年，日本金融機構和房地產公司不時破產，泡沫開始破滅。這場悲劇後來被認定為造成日本經濟衰退的罪魁禍首之壹，至今仍未恢復。
急劇升值。中國對外貿易規模約7000億美元，與貿易直接或間接相關的就業人口超過1億。匯率大幅升值將使中國出口形勢急劇惡化。我國產品出口競爭力下降，國外進口產品價格低，沖擊國內市場。這不僅會增加中國的失業人數，也會給中國最終擺脫通貨緊縮帶來困難。如果中國經濟發展放緩，只會對世界經濟產生負面影響。此外，中國正處於經濟結構調整的過程中。在世界和國內經濟環境下，諸多不確定因素依然存在，人民幣突然升值顯然不利。