在央行官員、研究局首席經濟學家馬駿看來，降息不代表貨幣政治。
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海通證券20.74+0.110.53
興業銀行1.070.52 %
中國光大銀行3.89+0.065438
郭進證券20.93-0.87-3.99%
政策取向發生了變化，重點仍然是在物價漲幅回落的背景下降低名義利率，以抑制實際利率的上升。
盡管央行壹再強調不會走“大水漫灌”的老路，但分析人士普遍認為，在通縮壓力加大的背景下，貨幣政策更加“寬松”，2月官方PMI仍低於枯水線，房地產銷售自年初以來壹直在放緩。此外，在前期降息後貨幣市場利率不降反升、人民幣貶值壓力下資金加速流出等因素影響下，銀行資金成本並未明顯下降，整體資金面依然偏緊。分析師預測，央行將繼續通過公開市場操作、結構性工具甚至全面削減RRR向市場註入流動性。
松緊適度更“松”
和往常壹樣，央行降息引發了人們對貨幣政策是否會轉向的討論。央行有關負責人在答記者問時表示，近幾個月來，居民消費價格漲幅回落，工業品價格跌幅擴大，推動了實際利率水平的上升。此次利率調整的重點仍然是保持實際利率水平與經濟增長、物價、就業等基本面變化的趨勢壹致，並不意味著穩健的貨幣政策取向發生了變化。
2012年4月以來，PPI同比進入負增長通道，2015年初降幅擴大，工業企業產品價格水平通縮逐漸成為* * *學問。與此同時，CPI同比漲幅繼續收窄，6月5438+10月同比漲幅僅為0.8%，而CICC和海通證券預測2月CPI漲幅為0.9%。各界對“通縮”的擔憂正在升溫。
CICC固定收益研究團隊觀察到，市場關註較少的零售物價指數(RPI)在65438+10月出現0.4%的負增長(去年65438+2月增長0.36%)，這是次貸危機後首次進入負值區間。所以，即使退壹步講，也可以說通縮風險上升了。
央行研究局首席經濟學家馬駿對上證報記者表示，近日來，受油價下跌等因素影響，CPI同比漲幅快速回落，PPI降幅繼續擴大，通脹率回落速度快於很多人預期。在這種情況下，如果名義利率不變，實際利率(即名義利率減去通貨膨脹率)就會上行，從而導致貨幣條件收緊。
馬駿總結，換句話說，如果基準名義利率不變，貨幣政策可能會自動收緊。在通脹率下降、實體經濟下行壓力加大的背景下，適當下調基準利率的目的是保持貨幣政策中性穩健，不應視為貨幣政策取向的變化。
中央經濟工作會議將2015年貨幣政策基調定為“適度從緊”。雖然央行的取向沒有改變，但分析普遍認為“適度從緊”的貨幣政策重點放在了“寬松”上。CICC固定收益研究團隊認為，在經濟疲軟、低通脹的背景下，貨幣政策更加註重松緊適度的方向和含義是“繼續寬松”。
加快利率市場化
像去年的165438+10月下旬，央行宣布降息推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間上限由1.2倍調整為1.3倍存款基準利率。
時隔三個月，央行進壹步擴大了利率浮動區間。原因是什麽？
分析人士認為，有兩個因素促使央行加快推進利率市場化。首先，在存款保險制度即將推出、相關配套改革取得重大突破的背景下，進壹步擴大存款利率浮動區間的條件基本成熟。同時，隨著理財等存款替代金融產品的快速發展，越來越多的債權產品自發實現了市場化定價。
另壹個背景是，去年10月存款利率浮動區間擴大到11.2倍後，部分銀行並沒有用足浮動空間。馬駿表示，通脹率持續下降，存款利率上行壓力減弱，表明均衡存款利率距離上限不遠，因此存款利率市場化加速推進的風險可控。
值得壹提的是，光大銀行官網早前發布公告稱，2月5日起調整存款利率，壹年期定期存款利率由之前的3 .3%下調至3 .16%，低於央行基準利率由之前的20%下調至14.9%。郭進證券銀行業分析師馬鯤鵬發現，截至2月28日，16家上市銀行3個月至1年期存款利率平均上浮14%，其他期限平均利率上浮不到10%。可以看出，在流動性寬松、存貸比擴大的背景下，惡性存款競爭的可能性大大降低，銀行的差異化存款競爭策略越來越明顯。
他認為，更重要的是，通過理財產品和影子銀行同業業務實現的隱性利率市場化已經推進多年，利率市場化是壹個將隱性市場化定價負債轉化為顯性負債的過程。存款利率浮動區間1.3倍和完全放開沒有實質性區別。
降息需要與RRR削減相協調
去年6月央行下調壹年期貸款基準利率0.4個百分點後，165438+10月，壹般貸款加權利率至2月底降至6.92%，較9月底下降41個基點，與降息基本壹致。興業銀行首席經濟學家魯正偉認為，上次降息降低融資成本的效果鼓勵了政策當局這次繼續降息。
雖然貸款利率有所下降，但壹個不容忽視的現象是，貨幣市場利率實際上已經開始上升，目前仍高於去年6月165438+10月21降息前的水平。魯政委認為，價格和數量是壹個硬幣的兩面。如果只是簡單地降低價格而沒有相應地增加數量，“官方價格”的降低不壹定會導致“市場價格”的相應降低。因此，降息需要與RRR降息相配合，以增加流動性。
關於資金短缺，除了貨幣市場利率上升，CICC提供了另壹個視角。香港銀行間人民幣拆借利率自去年6月65438+2月以來大幅上漲，3個月拆借利率甚至超過5%，升至歷史新高。以3個月貸款利率為基準的利率互換利率也持續走高。甚至某些時期的資金利率已經高於國內。這在歷史上是非常罕見的。此外，在人民幣貶值壓力下，資金外流正在加速。去年2月和今年10月，外匯占款由正轉負。
因此，降息仍然不夠，仍需要更堅決的RRR降息來對沖貶值導致的資本外流，同時積極引導貨幣市場利率下行，帶動整體利率下行。畢竟存款利率沒有大幅下降，如果貨幣市場利率沒有大幅下降，銀行不可能在不降低資金成本的情況下主動降低資產收益率。來源上海證券報)