顏悅
近幾日央行通過逆回購在公開市場連續投放大量資金，但市場流動性依然偏緊，Shibor隔夜利率在6月5438+10月呈現“U”型走勢。筆者認為，央行現在做的是在匯率、流動性和降杠桿之間找到壹個平衡點。流動性突然收緊的可能性不存在，但流動性可能會維持壹段時間的緊平衡。
首先，央行對人民幣匯率波動的容忍度在提高，勢必會在資金方面有所反應。
人民幣10正式納入SDR後，人民幣對美元匯率的價值中樞下移，也就是市場所說的人民幣貶值壓力。人民幣匯率的波動會直接反映在外匯占款的指標上。
長期以來，外匯占款壹直是基礎貨幣的重要渠道。但從2015開始，這壹趨勢被打破，外匯占款連續負增長，規模擴大。在這種背景下，央行需要另壹個渠道向市場投放基礎貨幣，公開市場部分承擔了這壹功能。
其次，常規逆回購的火力全開和MLF的適時續做和擴容，保證了市場流動性處於緊平衡狀態。
14天和28天逆回購的“重用”和3個月MLF的“棄用”，表明央行希望有節奏地推高短期資金價格，以實現引導部分杠桿較高機構降杠桿的初衷。尤其是企業降杠桿已經成為壹項重要任務。國務院包括央行建立降杠桿部際聯席會議制度，表明了降杠桿的決心。
在這種情況下，央行有節奏地提高短期資金價格，以提高杠桿融資成本，從而實現企業降杠桿。這也是貨幣政策為供給側結構性改革提供適宜貨幣環境的應有之義。但在這個過程中，流動性突然收緊的可能性並不存在。
第三，雖然央行采取了壹些措施來消除流動性的時序波動，但這仍然是影響流動性的壹個方面。目前影響資金面的時間因素是財政出資。影響流動性的時機因素壹般可以通過公開市場的逆回購來消除。
今年以來，逆回購凈投放規模和MLF使用規模均較去年大幅增長。統計顯示，短期資金方面，今年月均投資規模為3096億元，去年同期為-57億元，但長期資金今年月均流出近6543.8+070億元，明顯減少。這是造成流動性波動的壹個重要因素。
最後，所有如火如荼的改革都需要貨幣政策的配合。央行在匯率、流動性、降杠桿之間找到平衡點後，流動性的緊平衡就會得到緩解。