我國外匯儲備增加的原因
1.經常項目，資本與金融項目的雙順差
自1994年至今，我國國際收支中，雖然每年經常賬戶和資本與金融賬戶各自變動幅度較大甚至出現逆差，但總體壹直保持“雙順差”的態勢，尤其兩者合計更
是呈高額順差，2005年高達2237.6億美元。2006年我國國際收支經常項目順差2499億美元。資本和金融項目順差100億美元。
促成我國國際收支“雙順差”的原因是多種多樣的。其中，最為值得關註的有兩點：第壹，擁有低廉的勞動力成本的我國商品具有較強的
，1994
年匯率並軌導致的人民幣貶值更刺激了出口的高速增長，使我國國際貿易保持順差。第二，我國的勞動力資源優勢和市場潛能,以及我國對外資在收稅、產業政策、
市場準入等方面的各種超國民待遇使外國對華直接投資不斷增長，而我國的企業沒有“走出去”，造成了資金流入大於流出，金融與資本賬戶順差擴大。
2.強制結售匯制度
1994年匯率並軌後，在對金融項目實行嚴格管制的同時，對經常項目實施強制的結售匯制度。該制度規定，除了允許部分外商投資企業開設外匯現匯賬戶外，
企業和個人手中的外匯都必須賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行則必須把高於國家外匯管理局批準頭寸額度之外的外匯在市場上賣出。而央行壹般作為市場上的接盤
者，買入外匯以積累國家的外匯儲備，從而導致其規模迅猛增長。2005年和2006年，隨著我國強制結售匯制度向著意願結售匯制的改革，結售匯制對我國外
匯儲備的影響逐漸減輕，但其仍是造成外匯儲備增長的直接制度性原因。
3.匯率的彈性不足
雖然我國對外宣稱的是實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，但實際上，在外匯市場上，美元兌換人民幣多呈窄幅波動。匯改前實行了釘住美元的匯率
制度，人民幣與美元之間的兌換比價掛鉤，允許匯率浮動的幅度極為有限。2005年7月匯率改革後采取了放棄了釘住美元而改為釘住壹籃子貨幣的策略，並立即
升值2.1%。今年以來，又升值3.2%，但匯率彈性還是有限。政府壹直將維持匯率穩定作為宏觀經濟目標之壹，因此，為了維持人民幣幣值穩定，中國人民銀
行成為了外匯市場上最終的市場出清者。在美元供過於求的情況下，央行被迫在市場上吸引對外貿易和外國投資增長所帶來的美元以保持外匯市場上的供求平衡，這
導致外匯儲備的被動增加。同時，穩定的匯率消除了匯率風險，促進了我國的出口貿易，增加了國際貿易順差；並由於可穩定預期投資收益而促使外資大量湧入，增
加了資本項目順差。
4.人民幣的升值預期
自2002年2
月起，作為國際貨幣的美元開始貶值，這很大程度上源於美國貿易與財政的雙赤字。人民盯住美元，對其他貨幣貶值，造成幣值低估，人民幣升值壓力上升，最終促
成2005年7月的人民幣匯率改革。此外，近年隨著我國對外貿易的迅速發展，外匯儲備的快速增加，尤其是自美國日本等國提出人民幣升值的要求以來，市場上
人民幣升值的預期逐漸增強。升值預期刺激了國際資本向我國流動。
壹、外匯儲備增加對基礎貨幣投放結構的影響
壹國的基礎貨幣投放總量是中央銀行的負債，它必須等於中央銀行的資產，而央行的資產由兩部分構成；壹部分是國內信貸。另壹部分是外匯儲備；因此，可以認
為，中央銀行投放的基礎貨幣由兩部分構成：壹部分是與國內信貸相對應而投放的基礎貨幣，另壹部分則與外匯儲備相對應，稱為外匯占款幣占款。例如1993
年，我國投放的基礎貨幣中，有93％是國內信貸，7％是外匯占款。
我國1994年的貨幣投放增長率與1993年相比，相差不大，但投放貨幣的結構發生了重大的變化，外匯占款由1993年的7％，猛增到1994年的
75％。導致這種狀況的原因是外匯儲備的增加以及央行實行的類似於“沖銷”的政策。所謂“沖銷”，就是壹國貨幣當局為使國內貨幣供給免受外匯儲備變化基礎
貨幣相應變化，而采取緊縮國內信貸的政策。例如，若外匯儲備增加，導致相應的基礎貨幣投放增加，央行則采取在公開市場上賣出國庫券的作法，來減少國內信貸
總量，便得外匯儲備的增加對國內貨幣供給總量的影響完全或部分抵銷。在我國，由於公開市場操作業務尚展開，中央銀行通過緊縮對金融機構的再貸款以及對商業
銀行開辦定期存款等方式來壓縮對國內信貸，從而達到類似“沖銷”的目的，使得1994年貨幣投放基本未超過計劃。 壹方面外匯占款的數額因外匯儲備的劇增而增加，另壹方面國家實行了類似於“沖銷”的緊縮國內貨幣的措施，使得人民幣投放總量的增長在預定計劃之內，但基礎貨幣中，外匯占款這壹部分的比例急劇升高，發變了基礎貨幣的結構。 二、外匯儲備增加對我國產業結構的影響 雖然我國目前宏觀銀根緊縮，但是外匯儲備的增加和外匯占款的投放使得我國外向型單位由於結匯而獲得相對充裕的人民幣資金，從而這些企業的發展條件相對較為寬松。 為了比較清晰地分析外匯儲備增加對我國經濟結構的影響，我們把我國的經濟部門分成外向型部門和內向型部門兩大塊。外向型企業在目前宏觀經濟緊縮的條件下可獲得相對較為充裕的資金，這對其生產有較大的促進作用，其原因是： 1、大量的原材料向外貿部門轉移。由於目前宏觀經濟緊縮，生產資料市場較不景氣，原材料價格下跌，在這種情況下，外向型企業有較充裕的資金，就可購得價格相對較低的原材料與機器設備，這為其明後兩年擴大再生產提供了條件。
2、技術人員、勞動力可能更進壹步向外向型企業轉移。目前內向型企業由於國家宏觀緊縮，普遍資金不足，開工率低，許多國有企業下崗人員進壹步增多，對勞動
力的需求趨於減少。而外向型企業由於獲得央行和外匯投放的占款，資金相對比較充裕，仍有擴大生產的勢態。這勢必促進勞動力上向型企業流動，為外向型企業在
明後兩年的進壹步發展提供了條件。
3、外匯儲備的增長有很大壹部分來自於國外資本對我國的直接投資，在我國宏觀緊縮的條件下，外商投資仍保持增長的勢頭，這就使三資企業獲得了外匯占款中的
大部分資金，資金充裕，發展較快。而三資企業大多是外向型企業，這意味著外向型企業在我國的經濟結構中比重進壹步提高。
當然，這裏僅就宏觀經濟緊縮條件下，外匯儲備增加對我國經濟可能產生的結構性影響進行分析。至於外向型企業在今後兩年是否有更進壹步的發展，還要受其他壹
些經濟因素的影響。例如，國內過高的通貨膨脹和人民幣的小幅升值對外向型企業的發展可能是壹個不小的障礙，因為在此條件下，外向型企業的生產成本不斷提
高，而其出口產品的人民幣價格卻由於本幣升值而不斷下降！ 三、外匯儲備增加對我國通貨膨脹的影響
1994年以來的外匯儲備增加導致基礎貨幣中外匯占款的增加，通過貨幣的乘數作用，增加了貨幣投放量。國內有壹些學者認為，這是1994年及1995年國
內通貨膨脹的原因之壹。其實並不盡然：由於我國在外匯儲備增加的同時采取了類似於“沖銷”的政策，即比原計劃更大力度地緊縮了國內信貸，使得我國基礎貨幣
發行量的增量，與往年相比並沒有顯著的提高；而這壹貨幣增量的發行，基本上增長被國民生產總值的增長所吸收。這樣，外匯儲備增加引發貨幣過量投放從而導致
通貨膨脹的說法很難站穩腳根。
但是，外匯儲備的增長對我國今後兩年通貨膨脹是有影響的，不過，這種影響不是通過促進基礎貨幣發行量增長這壹機制，也不是引發物價的普遍上漲，而是可能導
致壹種結構性的通貨膨脹。更為確切地說，基礎貨幣投放中，外匯占款與國內信貸比重的重大變化，可能以結構性的方式對我國的通貨膨脹產生影響。
壹方面，由於外匯占款的投放，使外向型企業資金相對充足，生產發展的後勁足，企業的生產規模有不斷擴大的趨向。在明後兩年它們對壹些原材料以及基礎產業的
產品需求將不斷擴大，對熟練技術型勞動力的需求也將進壹步擴大。外匯儲備來源中外商直接投資的擴大，將加劇這種需求趨勢。 另壹方面，由於國家在宏觀上的銀根緊縮，內向型企業資金短缺。為抵銷外匯占款沖擊，央行實行了類似於“沖銷”的政策，比原計劃更進壹步緊縮國內信貸，結果使原材料行業資金更加不足，生產下降，人員流失，從而原材料行業等基礎產業的生產供給能力有所萎縮。
以上兩方面的因素結合起來將使明後兩年生產資料市場的需求大於供給，原材料價格趨於上漲，從而引發結構性的通貨膨脹。另外，外向型企業對勞動力需求的擴
大，將使這類企業的工資水平有進壹步的提高，由於勞動力市場的需方競爭以及外向內向型企業之間慣有的工資攀比機制，總體工資水平會進壹步提高，並通過成本
推動機制加劇我國的通貨膨脹。 四、外匯儲備的增加對政府宏觀經濟政策的影響 在外匯儲備相對較少的情況下，外匯占款在基礎貨幣投放中占的比例相對較少，國家在進行宏觀調控時，不必著重考慮外匯占款的影響。但外匯儲備增加以後，政府在制定貨幣政策時，就必須考慮其可能產生的影響與幹擾了。 1、對傳統宏觀調控方式的沖擊。
目前，我國貨幣政策的主要工具是計劃信貸和法定準備率兩大工具，其中用得更多的還是計劃信貸這壹傳統工具：國家每年年初下達壹個信貸計劃，年內投放的貨幣
總量必須限制在計劃之內。外匯儲備增加後，為使投放量不至於超標，必須更進壹步緊縮國內信貸。而外匯儲備的增加不是事先能預料和決定的，是“無計劃”的，
在制定信貸計劃時，不可能準確考慮計劃到。這樣，運用傳統的調控工具時，在這個問題上，央行只能處於被動地位。 2、對貨幣政策的影響與幹擾。
在新增加中的外匯儲備中，來自經常項目順差的只占很少壹部分，很大壹部分是來自資本項目中的投機性資本。目前國內利率高於國際市場上好幾倍，人民幣匯率又
穩中有升，國內有20多家上市公司在海外發行股票。這些因素使得大量的國際遊資進入我國套利。這部分資本與進入國內直接投資的資本有所不同，它們見利而
來，無利去，其流動有很大的不定性、隨機性。壹旦國際經濟金融形勢有變，大量的投機資本外流，會使我國的外匯儲備突然減少，導致國內銀根緊縮。貨幣當局只
能被動地適應，放松銀根，免得經濟環境過緊。但流動資本的最大特點是其不定性，貨幣當局的反應不可避免地相對遲緩、滯後，且力度不易掌握，從而使我國的經
濟易受世界經濟動蕩的影響。 3、對當前經濟“軟著陸”目標的影響。
目前中央銀行的目標是宏觀緊縮，銀根抽緊，努力使經濟實現“軟著陸”，而外匯儲備急劇增加導致高能貨幣的投放，壹定程度上給這壹政策目標的實現，帶來了難
度。外匯占款的增加，使同行不得不更進壹步緊縮國內信貸，使內向型 企業受到的緊縮力度較原計劃更大，而外向型企業相對較為寬松，從而影響了正常的產業結構調整。