引導詞
在過去的壹年裏，證券市場的結構和規則發生了重要變化。證監會嚴格執行監管制度，金融機構降杠桿，藍籌股受配置青睞，MSCI納入a股。市場似乎正在發生微妙而不可逆轉的變化。因此，在闡述市場觀點之前，有必要先討論壹下市場的特征。
今天券姐給妳介紹壹個做私募的朋友。他就是xx資本的創始人，王。他在消費行業擁有近20年的管理和投資經驗，曾任xx Investment首席執行官。
在目前的市場下，我們該如何選擇投資標的？讓我們來看看。
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轉型與價值投資時代的到來
對當前市場特點的探討；
壹是證監會堅決推進監管改革。
通過完善註冊制、減持退市、重塑投資者觀念等政策，不難看出美國股市的影子。美國股票市場在公司融資、信用創造和長期投資方面發揮了重要作用。除了銀行的間接融資體系，構建實體企業直接融資體系，降低銀行的杠桿依賴，可能是證監會對股市的首要導向。
第二，中國股市是否值得長期投資？
a股壹直給人的印象是多頭做空，空頭做多，讓人覺得更適合短線交易，但恰恰是缺乏專業投資能力的散戶跟風，企圖高賣低吸，導致被套嚴重。市場波動越大，短線投資越困難；從長期來看，如果壹國經濟保持持續快速發展，作為股權投資，股票可以跑贏大部分資產，選擇盈利穩定、有增長預期的企業相對容易，而不是判斷短期股價走勢。
上證綜指自1990開盤以來，經歷了90年代的大起大落，2008年的金融危機，2015年的猛烈去杠桿，但依然取得了年均漲幅超過14%的好成績。道瓊斯指數自1896以來，年均漲幅為5.3%。納斯達克自1971以來年漲幅9.4%；從1964開始，恒生指數每年上漲12.6%，這與香港過去幾十年的經濟高速發展密不可分。
第三，專業化機構投資者成為市場發展的必然趨勢。
加大對內幕交易、非法投機等違法行為的處罰力度。，證監會完善了監管制度，重塑了機構投資者的理念和行為，即重視企業的內在價值，平衡風險和收益，與企業共同成長；而個人投資者很少具備全面的企業價值分析能力，因此由專業機構對其進行分析和配置將成為趨勢，個股分化可能不會結束，反而可能成為常態。
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轉型和去杠桿化下的宏觀環境
2010後中國經濟增速開始放緩，而
結構發生了重大變化，主要有兩個特點:
1，總增速放緩。
2010前十年GDP平均增速達到10%，供給不足、資本開放、勞動紅利成為經濟騰飛的動力。從2011，產業結構過剩，總量增速放緩，存量競爭成為很多行業的同壹點，但從全球來看，還是增長。
2.增長結構的轉變
2010前十年，投資和出口是經濟的主要驅動力，薄弱的物質基礎刺激了工業投資。但從2011開始，出口優勢縮小，投資的效費比降低，消費和內生增長成為經濟最重要的驅動力，行業分化成為趨勢。
對於經濟總量，我們認同L型的穩定增長路徑。高層重視經濟質量而非數量，消費增長將提供主要拉動；對於經濟結構而言，過剩產能在供給側改革下已經企穩，新的增長點更加聚焦於商業模式創新和消費升級。
同時，在2010之前，企業間規模差異不大，所有企業都能從經濟騰飛中獲得超額收益。但在經濟放緩時期，市場競爭加劇，大中型企業可以憑借資金、管理、人才、渠道、品牌等優勢獲得更高的經營效益，實現並購整合，這樣行業越強，行業的利潤就越多，被3-5家核心企業瓜分。
價格現象從來都是壹種貨幣現象。
2010之前，央行的外匯資產是貨幣創造的引擎。銀行可以依靠存貸差賺取巨額利潤，而它們的杠桿並不強大。商業銀行總負債/央行總負債保持在3-4倍以內。但從2010開始，外匯資產的下降使得商業銀行的存貸差減少，商業銀行轉向主動負債，大大放大了經營杠桿以維持高收益。今年商業銀行總負債/央行總負債達到7倍，之後被監管層強力減持。
在2011-2012的第壹輪金融創新中，非標資產成為商業銀行的杠桿對象，並蔓延至其他資產，但很快被監管嚴控並納入資產負債表，導致股債雙災，“錢荒”效應在此階段產生；在2014開始的第二輪金融創新中，杠桿對象直接作用於存量債務，並蔓延至房地產，形成了存量債務之家的三頭牛，隨後監管層暴力去杠桿，股票和債券分別在2015和2016被戳破。
這壹輪商業銀行的去杠桿化還在深化。唯壹高高在上的資產是房價。股市的杠桿已經基本出清。在流動性方面，
目前更多處於存量資金的博弈狀態，更關註企業本身的價值。
三
好行業，好企業，好生意。
在投資中，股價會圍繞價值大幅波動，但對於企業本身來說，應該有跨越經濟周期的能力。所以對於投資標的的選擇，我們通常會圍繞三個標準進行選擇:行業好、企業好、業務好。
1，好行業。
根據行業生命周期的特點，大多數行業都會經歷三個階段:導入期、成長期和成熟期。經過大量的競爭和並購，最終會在行業內形成寡頭壟斷，3-5家龍頭企業分享大部分利益。如果他們失去創新機會或被取代，他們甚至可能遭遇衰退，如柯達和諾基亞。
成長型行業的投資，更註重行業規模增長的可持續性，以及企業從行業增長中能夠獲得的營收和利潤增長；成熟行業的投資更註重企業在競爭中構建的獨特優勢，依靠優勢獲得盈利能力和成長能力。
2.好企業。
在行業高速成長期，單個企業的優劣勢並不明顯，但隨著行業的成熟和競爭壓力的增大，好企業的價值會被放大。在判斷企業自身優劣勢的過程中，重點分析其管理團隊、競爭優勢和財務狀況。
優秀的管理團隊，具有堅決執行和反饋企業戰略戰術的能力，能夠敏感地捕捉市場趨勢的變化，做出有針對性的決策。
獨特的競爭優勢可以幫助企業設置競爭壁壘，維持自身的收益水平，減少經濟周期波動的影響。
清晰的財務狀況不僅有利於評價管理團隊措施的有效性，而且有利於行業間的對比分析，明確企業在競爭中的優勢和劣勢，定量評估企業的價值。
3.生意不錯。
商業模式對企業利潤的持續性和穩定性起著重要作用，表現在利潤和增長模式、核心競爭力、市場壁壘等方面。同時，商業模式沒有好壞之分，只有適合與否。
比如2010之前，批量、低成本、配送帶來的規模優勢，可以幫助企業快速滿足市場需求，獲取高額利潤。但隨著競爭的加劇和消費的升級，個性化、高品質、直銷可能成為企業突破競爭的重要方向。
比如2011，宜華人壽和索菲亞都是家居行業的重點品牌，宜華人壽的市值和規模都高於索菲亞。但隨著消費者對家居品質和定制化需求的提升，以及對直銷網點的控制，索菲亞在競爭中突圍，市值從36億增長到360億，宜華人壽從94億增長到65438+。
作者？王建輝