中國政府和大多數學者認為，中國政府早已摒棄了依靠貨幣貶值刺激經濟增長的傳統手段。堅持人民幣不貶值，不僅表現出為整個亞洲乃至世界金融秩序穩定作貢獻的高度責任感，也體現了中國依據特殊經濟結構制定貨幣政策的策略原則。壹定時期內，人民幣應保持穩定，人民幣貶值的弊大於利。人民幣不貶值的依據歸納起來主要有：
（壹）人民幣匯率穩定具有強大物質基礎
人民幣匯率直接決定於外匯市場的供求狀況，而外匯市場的供求狀況則是由國際收支中的經常項目、資本項目等***同決定的。1998－1999年經常項目依然保持著較大規模的順差，外商來華直接投資依然保持相對較快增長，國際收支出現了經常項目和資本項目的雙順差。同時，外債保持適度規模、外債結構基本合理。在此前提下，人民幣不需要貶值，也沒有必要貶值。
1．進出口保持順差是人民幣不貶值的基本依據。近幾年中國對外貿易始終保持了順差，即使是在世界性經濟危機較嚴重的1997年和1998年，中國國際收支中經常項目順差分別達到了404億美元和436億美元 ，1999年在中國加大進口力度調整國內經濟結構的情況下，1－11月份的外貿順差仍達了為264億美元， 全年預計將接近300億美元。對外貿易順差成為人民幣匯率保持穩定的市場基礎。
2．資本項目也保持了較大規模的順差。1992年以來，中國的外國直接投資出現了迅猛增長，在發生世界性危機的1997年，中國的外國直接投資仍達到了450億美元，占世界總數的11%。目前中國仍是引入外國投資最多的發展中國家。
3．保持了較高的外匯儲備。1999年我國外匯儲備達到1546.75億美元，較1998年增加了97.16億美元。中國外匯儲備的充足主要表現在：（1）外匯儲備和短期債務的比例，國際警戒線為80%。中國外匯儲備約為短期債務的600%；（2）外匯儲備支持進口時間，國際通行標準是3－4個月，目前中國外匯儲備可支持進口11個月以上。充足的外匯儲備為人民幣匯率穩定提供了保障，1999年12月30日人民幣對美元加權平均匯率為8.2795元人民幣／美元，人民幣匯率繼續保持穩定。
（二）人民幣貶值不利於對外貿易和償還外債
1．人民幣貶值無法根本提高出口競爭力。除了人民幣和港幣之外，東亞和東南亞主要國家和地區貨幣均紛紛貶值，這在壹定程度上會影響我國商品在國際市場上的競爭力。但這些國家在遭受經濟困難時，必然會縮減進口，絕不會因人民幣貶值而增加其進口。況且我國出口產品中有60%是依賴進口原料或來料加工，貶值必然會提高進口原料價格，消弱出口企業的競爭力，不利於擴大出口規模。從根本上講，深化外貿體制改革、提高外貿企業的經營管理水平才是保持出口競爭力優勢的長期和可靠保證。
2．人民幣不貶值有利於進口。按照進出口平衡的原則，為減少與主要貿易夥伴的貿易摩擦，在保持國際收支平衡情況下，我國還需加大進口力度。日本、韓國、東南亞和俄羅斯等國家的貨幣貶值，從這些國家進口的商品價格會較低，為我國從這些國家進口先進的技術設備和原材料提供良好的條件。這樣，不僅有利於我國對其他地區出口的擴張，而且有利於國內企業技術改造，加速產業升級。
3．人民幣不貶值不利於償還國際債務。我國外匯儲備雖然較多，對外負債也很多。目前，我國對外借款超過1000億美元。貨幣貶值的直接後果是還債的成本提高，而刺激外貿出口的效果是有限的，貶值得不償失。特別是目前我國***向日本借款178億美元，據資料顯示近幾年到期的日元借款數量較大，而日本銀行現在壞帳損失嚴重，國內經濟低迷，這些借款到期獲展期可能性很小，因此，日元貶值對我國近期內的還款是十分有利的。
（三）出口換匯成本下降是人民幣不貶值的重要依據
在實際的政策操作中，出口換匯成本是決定匯率的首要因素。在1993年中國成功治理通貨膨脹之後，國內物價逐年下降，到1999年末國內物價負增長已接近30個月。國內物價持續下降是人民幣幣值保持穩定的內在因素。事實上，亞洲金融風暴時，我國產品對歐美的出口不降反升就是很好的例證。
從對外借款和融資角度看，人民幣貶值不僅會加大企業的償債負擔，而且會提高新增對外融資的成本，進壹步提高企業的生產和經營成本，從而既不利於企業的發展，也會進壹步影響經濟快速增長目標的實現。
（四）中國現行的外匯管理體制具有較強的抗沖擊性
人民幣不貶值是由於中國具有壹定的經濟實力和管理能力作基礎。中國以全球戰略眼光來考慮自己的貨幣匯率問題。
中國的外匯市場是宏觀政策指導下的有限開放的外匯市場。中國資本項目外匯收支管理的基本原則是，在放松經常項目匯兌限制的同時，完善資本項目管理。由於資本帳戶仍受到嚴格管理，外資銀行不能直接經營人民幣業務，更不能買賣遠期人民幣。這樣可以避免由於資本的大量流入、流出所造成的對金融市場的沖擊，保證匯率的穩定。在東南亞金融危機爆發後，這種管理體制不效地抵禦了外部沖擊，保證了人民幣匯率匯率穩定。
從政策操作的時機看，造成人民幣貶值的最困難的時候已經過去。當日元貶值至146日元兌壹美元時，人民幣確實存在極大的貶值壓力。如今人民幣仍緊盯美元在8.27－8.3之間，而美元對日元也貶值了百分之20%以上，2000年美元對日元走弱的可能性較大，人民幣釘住美元，自身已隨美元相對貶值，目前人民幣已沒有自身貶值的理由。
心理預期在金融市場上影響巨大。人民幣貶值必然會動搖國內外對於我國貨幣政策和匯率政策的信心，引發資金的異常流動和信用危機，導致人民幣匯率過度動蕩，導致整個金融體系和國際收支結構的嚴重失衡。
（五）現行的經濟發展戰略需要人民幣的穩定
改革開放初期，中國面臨著國際貿易和國內儲蓄的“雙缺口”，擴大出口不僅是國際收支平衡的需要，同時也是彌補國內儲蓄不足的需要。中國通過實施沿海開放戰略，實現出口的數量擴張。其中，人民幣貶值發揮了較大的杠桿作用。1981年－1999年期間，人民幣匯率由1.7元人民幣/美元，貶值為1999年的8.2795元人民幣/美元。僅1994年匯率並軌時，人民幣就貶值30%以上。
目前人民幣不貶值，除了外貿順差外，更重要的原因是中國國內儲蓄率壹直保持較高水平。1992年－1997年，中國國民儲蓄占GDP的比率基本保持在41%，中國經濟的發展要更多地依靠國內儲蓄投資的支持。貨幣貶值是提高國際競爭力、刺激出口和恢復經濟的壹項措施，但中國發展出口的長期戰略是基於提升自己產品和服務的質量和技術含量。人民幣貶值或許可以帶來壹時和短期的出口刺激，但並不能從根本上解決中國國際競爭力的問題。
2000年中國將實施西部大開發戰略。而貶值是對國內財富資源、生產力布局進行的壹種重新分配。由於外資企業和外向型企業多集中於東南沿海地區，因此直接的受益者是東南沿海地區。這種分配不利於中西部地區和以國內市場為主的企業，特別是國有大中型企業。貶值實際上是全國人民和各個環節都減少既得利益，去支持處於國際市場第壹線的出口企業更有能力參與國際競爭。現在出口的主要力量是三資企業，中國真正得到的利益很少。如果降低出口速度，反而可以改善它們的出口結構，提高技術水平。
（六）人民幣不貶值是中國的大國義務
中國經濟發展的客觀事實說明，在周邊國家貨幣貶值的情況下，保持人民幣幣值的穩定，是符合中國國情的清醒舉措。
1．從國際範圍來看，由於國際間經濟聯系的緊密性，如果人民幣貶值，將導致亞洲國家又壹輪競爭性貶值，影響早已脆弱的亞洲局勢恢復穩定、甚至影響世界經濟的景氣，增加中國外債負擔，並使通貨膨脹重新擡頭，反而給中國經濟發展帶來困難。從中美貿易關系看，在美中貿易逆差不斷擴大的情況下，若人民幣再次貶值，將會加劇兩國的貿易摩擦和政治糾紛。不利於中國加入WTO的進程。
2．從內地經濟和香港經濟之間的關系看，穩定人民幣，支持香港的經濟穩定，對於我國進出口貿易的發展、吸引外資以及利用國際金融市場都至關重要。在大陸尤其在華南地區已經有數百億的港幣在流通，同時香港也有壹百億左右的人民幣在流通。現在周邊國家和地區貨幣貶值已對港幣造成很大的壓力；如果人民幣再貶值，將嚴重威脅到中國香港特別行政區的聯系匯率制度。人民幣匯率穩定對祖國的統壹有著不可估量的作用。
主張人民幣貶值的主要理由
盡管中國政府和大多數經濟學者強調要保持人民幣匯率穩定，但少數學者，特別是海外和國外學者主張人民幣匯率應適時適度貶值。人民幣貶值的主要理由歸納起來包括以下幾個方面：
（壹）貨幣貶值是抵禦經濟危機的有效手段
東亞及東南亞的壹些國家和地區大幅貨幣貶值後，多數遭受金融危機重創的國家和地區從1998年第四季度開始，金融市場已趨於穩定，匯率穩中有升（如泰銖匯率從最低時的57∶1美元，回升並穩定在30∶1美元左右的水平，韓國最低時曾突破2000∶1美元，回升到了1150∶1美元水平）；股市開始反彈，今年以來則壹路上揚，在亞洲5大股市中，香港、新加坡和韓國股市均已超過危機前的水平，日本、泰國股市也創下了壹年多來的最高位；利率普遍下調（如泰國從22% 下降到9.2%，韓國從 16%左右降到8.6%）；貨幣貶值刺激出口增長，抑制進口增加。這些促成他們外匯儲備大幅增加，國際收支狀況明顯改善（如韓國1997年底不足40億美元，1998年底達到440 億美元，今年4月底進壹步增加到564億美元）；公眾信心得到恢復，國際資金開始回流。
凡此種種，表明亞洲金融危機已經得到了有效控制。到目前，大多數國家與地區的經濟衰退已經到達谷底，復蘇的進程正明顯加快，該地區整體經濟狀況有了明顯好轉。今年壹季度韓國經濟在時隔5個季度後，實現了4.6%的增長；日本經濟也在政府投資的帶動下，回升到了1.9%的正增長；香港經濟盡管仍下降了3.4%，但衰退的幅度也已明顯縮窄。根據亞洲開發銀行的估計，1999年除香港外，其他國家和地區經濟都可能會實現正增長。日本經濟企劃廳最新發布的報告稱，1999年亞洲整體經濟可望實現4.4%的增長，遠高於去年2.6%的增長率，經濟復蘇步伐加快。
（二）中國為保持幣值穩定已付出了較高代價
中國政府承諾人民幣不貶值，並為之付出了巨大的努力和較高的代價，采取的穩定匯率措施有：（1）加大外匯管理力度；（2）運用信貸政策、利率政策，大力支持外貿企業調整結構，降低成本，擴大出口；（3）根據國際慣例，提高對紡織品、煤炭、水泥、機械、船舶等出口產品的退稅率；（4）免征進口環節增值稅，鼓勵進口先進設備和技術，鼓勵外商來華投資；（5）適當控制外債總量和結構。
更應註意的是外幣貶值的“J”效應，即貨幣貶值的滯後效應將不斷顯現，將對今後中國出口造成較大的壓力。我國與東南亞各國出口產品的雷同化程度達40%，盡管這壹地區是我國重要的傳統出口市場，其經濟的復蘇有利於實現我國對其出口的恢復性增長，但其貨幣的貶值和經濟的復蘇也大大增強了這些國家的出口能力，與我國在其他市場的競爭更加激烈。有關資料顯示，1999年以來從東亞、東南亞地區到美國的集裝箱運量急速上升，爆艙、甩箱現象經常發生，運輸價格也因此上漲了10%以上。5月份新加坡出口增長了15.5%，臺灣省增長了 13.7%，菲律賓增長了13.6%，馬亞西亞增長了13.0%，韓國增長了12.8%，泰國增長了8.6%，印尼增長了5.3%，印度增長了6.5%，這些出口擴張的勢頭都相當強勁。
1999年下半年以來中國外貿出口高速增長，除了外部環境好轉的因素外，與國家在信貸、退稅、出口管理等環節上的大力支持有直接關系。為實現出口退稅，中央和地方財政承擔了較大的壓力。長此以往，不利於財政完成其它更迫切的職能，如支持社會保障、就業、教育、國有企業改革等。
（三）人民幣貶值有利於緩合國內的壹些問題
近幾十年來國際經濟發展的歷史表明，發展中國家在經歷了較長的高速增長時期後，商品消費條件、消費環境和商品內在質量會有明顯改善，因而貨幣購買力隨之提高，匯率也會出現壹個持續堅挺或上升過程。但與此同時也可能出現另壹方面的問題，即由於匯率上升過度而形成幣值的高估，導致國際國內經濟貿易和金融出現壹系列的不均衡，形成各種問題，進而引發貨幣危機。貨幣危機具有很大的破壞性，但其實質則是在壹個國家的貨幣長期過度升值的情況下，市場對不均衡貨幣匯率的壹種過激性自發糾正。迄今為止，墨西哥、泰國、日本、韓國、菲律賓等，凡是發生貨幣大幅貶值並爆發了金融危機的國家，無不經歷了壹個幣值高估的累積過程。
從實際市場環境分析，中國內部經濟狀況需要人民幣貶值。這些因素包括通縮、失業率、銀行問題貸款等。貨幣貶值壹方面可以縮小連續下調後的人民幣利率與美元利率的差距，同時刺激出口部門的較快發展；另壹方面，可以抵禦外國商品對國內市場的沖擊，從根本上杜絕走私問題。這些都有助改善中國目前通縮環境。
從政策操作時機看，人民幣貶值對周邊地區貨幣的沖擊不會太大。隨著東南亞經濟逐步復蘇，人民幣貶值時機也越來越好。97/98年時，亞洲經濟危機，中國頂住了，沒有讓人民幣貶值。如今亞洲經濟已有明顯改善，而中國國內經濟發展越來越放緩，中國應在權衡自身利益後，在貨幣匯率方面作出相應行動。
（四）人民幣貶值有利於改善外匯管理體制和貶值預期
人民幣該貶值時就應貶值。首先，人民幣匯率取決於外匯市場的供求情況，我國應實行浮動匯率管理制度。在外匯市場上，人民幣供過於求時，人民幣匯率就應該下降。如果人為地維持人民幣匯率不變，將會影響我國走向市場化的匯率制度，使人民幣匯率維持在官方匯率狀態。其次，匯率是市場機制的重要組成部分。在國際收支發生不利變化的時候，它會自行對國際收支進行調節。如果人為地保持人民幣匯率不變，無異於放棄匯率的調節機制，使國內經濟發展直接產生不利影響。在1999年外匯儲備與稅收同時增加的條件下，應考慮放寬對人民幣浮動區間的限制，讓貨幣匯率能逐漸交由市場供需決定。
對於相當壹部分投資者而言，不論是中國政府領導人的承諾，還是專家學者的研究結果，目前基本上是“持幣（美元）待（人民幣）貶”，真正采取積極態度繼續“入場”的投資者比較少。這就意味著，我國實施人民幣不貶值政策所達到的實際效果，很可能比我們的預期要低得多。換句話說，即使人民幣真的貶值，由此帶來的不利影響也許根本沒有我們想象的那麽嚴重。