首先，這與全球金融機構的去杠桿化有關。國際金融機構普遍實施了風險價值(VAR)資產管理模型。在這種模式下，壹旦資產價格下跌，金融機構將被迫收縮金融杠桿，通過出售風險資產來償還債務。與此同時，全球主要金融機構開啟去杠桿化進程，導致短期國際資本大規模撤離新興市場國家資本市場(這也是韓國等國面臨資本外流的根本原因)，回流美國。畢竟，美元仍然是當前國際貨幣體系中流動性最強的貨幣，美國國債仍然是當前國際金融市場中流動性最強的資產。大量短期國際資本重新流入美元國債市場，導致兩個後果。首先，美國國債的收益率曲線變得非常陡峭。由於大量短期國際資本投資美國短期國債進行避險，美國短期國債收益率水平迅速下降，甚至壹度出現負利率。第二是美元對其他主要貨幣，尤其是對歐元的大幅升值。自2008年初以來，美元對歐元升值超過25%。美元匯率走強也是全球原油和初級產品價格下跌的原因之壹。
第二，這與中國銀行的人民幣匯率政策有關。雖然從2005年7月起，中國開始實行人民幣參考壹籃子貨幣進行管理浮動的匯率政策。但從2008年第三季度開始，隨著美國次貸危機的加深，對中國出口行業的沖擊加大，人民幣對美元升值明顯放緩。2008年第三季度，人民幣對美元名義匯率僅升值0.6%。由於這壹時期美元對歐元大幅升值，實際上盯住美元的人民幣對歐元匯率也大幅升值。2008年第三季度，人民幣對歐元名義匯率升值7.5%，是匯改以來人民幣對歐元最大的單季升值幅度。
基於以上兩個原因，就不難理解中國銀行為什麽繼續增持美元國債了。隨著美國短期國債重獲國際投資者青睞，美元對其他主要貨幣大幅升值。在這種背景下，如果減持美元資產，增持其他幣種的資產，就會導致外匯儲備市值出現較大的賬面損失(因為外匯儲備是以美元計價的)。因此，增持美元國債成為中國央行的臨時選擇。在中國銀行增持的美國國債中，短期國債的比例可能會大幅增加，因為在金融市場動蕩時期，美國長期國債的市值波動更大。增持美國短期國債也是“現金為王”思想的變相體現。還有購買美國國債的問題。目前國內很多人認為中國政府購買美國國債是窮國對富國的補貼，中國是在拯救美國金融危機。因此，美國可以通過美元貶值來實現債務違約。但實際上，這種觀點是錯誤的，因為如果中國有大量的外匯儲備，中國可以以實物資產和金融資產的形式持有。如果持有實物資產，當這些資產貶值時，外匯儲備也會減少。此外，持有實物資產的成本和變現的便利性也會增加外匯儲備的減值風險。如果外匯儲備是金融資產，那麽我們就需要考慮這些外匯儲備持有的是什麽樣的金融資產。世界上還有比美國國債風險更低的金融資產嗎？可以說，在這次次貸危機中，如果中國的外匯儲備不是高比例持有美國國債，那麽它所面臨的風險要比現在高得多。有人說，美國最近的救市計劃不可避免要發行國債。如果中國購買美國國債，那就是在拯救美國。但是，如果中國的外匯儲備不買美國國債，世界上還有什麽比美國國債風險更低的金融資產呢？因此，鑒於目前國際金融市場的動蕩，購買美國國債可能是降低中國外匯儲備風險的最佳途徑。中國外匯儲備持有金融資產的結構應該是增加美國國債的比例。