中美雙引擎驅動世界經濟
當前，全球經濟被分成三大陣營：即以英美、歐洲和日本為代表的富裕消費陣營，以中國、印度和東南亞為代表的廉價勞動力陣營，以及澳洲、非洲、俄羅斯和拉丁美洲代表的原材料陣營。（謝國忠，2005）而三大陣營主要依靠美國和中國這兩大引擎帶動。美國人和中國人都非常樂觀。不論妳給兩者之中任何壹方多少資金，它都會把它花掉。美國人傾向於消費——嬰兒潮期間出生的美國人令人難以理解地熱衷消費。中國傾向於投資——中國人壹直比較貧窮，需要積累財富。美國憑借金融霸權地位，在國際金融領域創造了對美元資產的大量需求，美國吸引國際資本購買其國債，而外國投資者也不用擔心美國的償付能力。中國的銀行系統則將出口行業的收入快速轉化為投資，創造了進口設備和原材料的動力。為保持社會穩定，中國需要創造盡可能多的就業崗位，國有銀行體系是中國政府部門將出口收入轉移到投資領域以盡可能多地創造就業機會的工具。
在以美國為核心的歐美消費陣營中，美國強勁的消費能力使全球經濟不至於滑入通貨緊縮，龐大的進口市場創造了更多需求，巨大的貿易赤字也不斷為世界經濟註入了流動資金。中國國有銀行體系則能夠把出口收入和“熱錢”迅速變成固定資產投資，急劇上升的固定資產投資導致設備和原材料進口的增加，前者對德日這樣的老牌工業化國家有利，後者提高了對原材料的需求量和價格。這樣，當美聯儲制造流動資金以刺激美國消費時，中國就通過進口來促進設備制造商（美國、日本和德國）和原材料出口商（澳大利亞、巴西和南非）的經濟增長，發揮的是乘數效應。在帶動全球經濟增長的過程中，中美兩國珠聯璧合。
值得特別強調的是，中國引擎的馬力在不斷加大。在20世紀70年代末期，全球經濟最大的變化是中國實行改革開放，這個決策使得占全球人口五分之壹的中國人進入了全球貿易體系。中國憑借大量的勞動力資源優勢，逐漸形成了壹個亞洲產業鏈。即日本人負責設計，中國臺灣人和韓國人負責投資制造和營銷，大陸人負責生產，這就是所謂“微笑曲線”，中國處在微笑曲線的低端——賺得最少，但是，中國大陸直接面對美國和西方列強的市場，它所遭受的指責、攻擊和報復又是最多的。而獲得大利的日本、韓國、中國臺灣省全都躲在後面。不管怎麽說，中國經濟已經獲得了它應得的地位，中國是亞洲經濟發展中能量巨大的引擎，它正在和整個亞洲經濟壹同成長。伴隨著經濟的成長，中國的內需也急劇膨脹，進口需求不斷增加。80年代末，亞洲向美國出口及亞洲內部貿易分別占亞洲各國外貿總額的25%。但如今，亞洲內部貿易已占亞洲外貿總額的40%，對美出口則滑落到20%左右。在加工制造業中，亞洲國家對中國多有抱怨，覺得中國主導了勞動型密集工業的生產、加工和運輸過程。但是，在原材料、能源和食品農業貿易中，中國所需要的正是亞洲壹些國家所盛產的。比如，印度尼西亞的橡膠、石油、木材產業主就非常高興看到中國的大量進口。中國從亞洲國家的進口讓雙邊貿易額日益提高，中國購買了亞洲地區出口產品的15%左右。另外，中國已逐漸從雙邊貿易中的貢獻者變成汲取者，吸收了亞洲各國的資源，使大部分的亞洲國家在貿易和經濟上越發依賴中國。
美國經濟繼續增長的動力首先來自於政府的減稅措施。布什總統第二任期經濟政策的核心仍是減稅。減稅增加消費者收入，可刺激消費開支增長。此外，布什還簽署了新的公司減稅法案，計劃在今後10年內為美國公司和農場等減稅1360億美元，眾多企業可從中受益。 其次，低利率將繼續對經濟增長發揮刺激作用。雖然美國的聯邦基金利率即商業銀行間的隔夜拆借利率已上調到了3.25％，市場估計，美國聯邦基金利率的“中性”水平為5％至6％，目前的利率水平對個人消費（特別是住房消費）和企業投資的增長仍有相當大的刺激作用。
美國貿易赤字上漲的原因部分歸咎於石油價格的上漲。美國是世界上最大的石油進口國，油價上漲產生的重負都直接或間接由美國承擔。高油價為石油輸出國帶來了每年約3000億美元的收入，大大刺激了消費，海灣地區鋪張浪費的房地產項目就是例子。此外，美國保持的寬松貨幣政策必然導致金融資產的重新估價，如房地產、債券、股票價格的增值，由此帶動了消費，引起貿易赤字，也刺激了“熱錢”的增長。投機商手中“熱錢”通過對沖基金、國際金融機構的授權交易人、以及那些尋找收益的私有銀行，對全球經濟造成了沖擊。美聯儲給全球經濟註入了過量的貨幣。從2004年6月以來，美聯儲都是在按照“漸進主義”節奏加息，美聯儲惟恐加息太快而嚇壞了投機者，造成全球經濟蕭條。美聯儲多次暗示會“緩慢而有節奏”地加息是鼓勵投機商全面撤出。
格老的泡沫遊戲和中國的諸多題材奏效
如果說美聯儲主席格林斯潘有什麽魔法的話，那就是他玩弄資產泡沫的本領特別特別的大。在過去接近19年的中央銀行職業生涯中，格林斯潘的泡沫遊戲屢次奏效。資本自由流動給像格林斯潘這樣熟練的中央銀行家預留了巨大的靈活運作的空間。謝國忠先生指出：當技術泡沫開始破滅時，金融市場的確曾預期會出現更糟糕的情形。從傳統的觀點來看，技術泡沫是1920年代以來全球最大的經濟泡沫，這樣大的泡沫理應引發壹次大的經濟衰退。令人驚奇的是，美國和全球經濟都沒有陷入壹系列的大衰退。2001年，美國經濟增長了0.75%，消費增長了2.5%。在之前的兩次經濟衰退中，1991年美國個人消費降低到只增長0.17%，1980年美國個人消費負增長0.28%。但技術泡沫之後，至全球經濟出現2003年和2004年的高點之前，全球經濟的增長幾乎沒有停止過。2004年是全球經濟近二十年增長最快的年份。這要歸功於格林斯潘——美聯儲快速而大幅地降低利率。在納斯達克投機熱情沒有崩潰之前，美聯儲就將投機熱情引導進入了房地產行業。房地產價格上漲提升的美國家庭財富，遠遠超過納斯達克市場崩潰所帶來的損失。因此，美國家庭財富並沒有感受到股市下跌所帶來的痛苦，同時，由於美聯儲調低利率，美國人可以借貸更多的資金來支持消費，這當然也是格老玩轉泡沫的又壹個重要證據。自2000年美國經濟系統性過熱以來，美聯儲制造了大量的過剩資金流。美國人借貸消費，中國人借貸投資。美國的消費者與中國的投資者驅動全球經濟增長，美聯儲不斷添加燃料——美元——作為全球經濟的流動資金。這壹增長模式下的外溢效應主要通過中國來實現。當美國人通過借貸來消費時，這些錢通過中國蓬勃的出口流到了中國，這些資金進入中國的銀行體系，然後自動流入中國的國有企業或房地產開發商手中。中國投資的強勁增長創造了對原材料和設備的大量需求。這些資金又流向日本和沙特這樣的國家。而日本和沙特本國內沒有有效的投資渠道，它們又將資金投向美國，購買美國國債。如果美國的貿易赤字減少，中國的投資增長率也將下降。
至於中國，中國良好的投資環境和工業配套水平以及低廉的勞動力，持續吸引了大量外資流入，加速全球制造業向中國轉移，這種趨勢沒有因為壹些短期性因素而發生轉變。中國還推出了壹系列政策，鼓勵外資積極參與國有企業的重組改制，讓外資以資本或技術參股甚至控股的形式實質性地參與國有企業的改造。中國加入WTO已逾四年，銀行、保險以及零售業等領域的進壹步擴大對外開放，為跨國並購提供開放而有序的環境。從2005年起，中國進入壹個關稅和市場準入門檻大幅降低的後過渡期，中國將在商業、運輸、金融、旅遊等9個部門和90多個分部門逐步實現承諾市場開放。2005年整體關稅將進壹步降低到10.1%；工業品平均關稅將下降至9.3%；汽車關稅進壹步降低，並取消汽車進口配額；將對信息技術產品實行零關稅，並取消所有信息技術產品配額；中國將允許外資在國內及國際基礎電信服務業務設立合資企業，外資股比可達到25%。此外，人民幣匯率體制改革正在緊鑼密鼓的準備之中，外資壹直密切關註著這壹重大舉措。
雙引擎也面臨各自的內在矛盾
經濟失衡問題是目前困擾全球各國經濟首腦們的壹個大問題。美國堆積了巨額的財政赤字，貿易赤字也在逐年增加。而東亞國家卻積累了大量的外匯儲備和債權。這二者並存，如同壹座活火山，隨時都有爆發的可能，屆時，整個國際金融體系都將遭到沖擊。GDP的快速增長卻與金融狀況惡化幾乎是同步的。盡管美元疲弱，美國的貿易赤字仍增長了13.5%，占其GDP的比重也達到創紀錄的5.2%。2001-2004年，中國固定投資翻了壹番，埋下了產能過剩的種子，中國銀行系統似乎總是免不了壞賬的侵襲。
中美雙引擎驅動全球經濟增長的核心機制是：美國國債的信用度（因為財富儲藏的最終工具是美國國債）和中國銀行系統承擔風險的意願。這壹增長模式的副產品是：美國的貿易赤字和中國銀行系統的壞賬。只要全球投資者不擔心美國的償付能力，同時中國民眾相信中國銀行系統的償付能力沒有問題，當前的經濟遊戲就可以繼續維持下去。但是，也要意識到這壹增長模式存在兩個主要限制條件：第壹，可獲得的自然資源。當自然資源出現短缺時，流動資金就將進入這壹部門，導致自然資源價格上漲，同時導致成本推動型的通貨膨脹。第二，全球對美元資產的需求上限。當美國的貿易赤字嚇到投資者，必然導致美國資本成本的提高——長期利率上升，最終將會導致全球經濟增長放緩。
美聯儲是全球經濟真正意義上的中央銀行，其它央行只能通過增加和減少自身的外匯儲備來影響其國內市場上的流動資金數量。美聯儲則擁有無限制發行鈔票的特權，它在提供大量流動資金的同時，也為全球範圍內的通貨膨脹埋下了定時炸彈。然而，格林斯潘先生已經習慣於延長泡沫的存續期並借此為美國經濟謀取額外的好處。美聯儲政策過度刺激了資產市場——先後表現為股市和房地產市場的財富效應，財富效應刺激了美國的需求，結果美國出現巨額貿易赤字；中國則出現投資泡沫，後者還導致自然資源通貨膨脹。
美國的經濟繁榮是建立在“借來的資金和借來的時間”基礎上的。所以，美國經濟能否持續穩定增長在很大程度上將取決於其他國家和地區如中國、東南亞、日本和歐洲各國的中央銀行是否願意繼續通過購買美國資產(如購買美國政府債券等)的方式借錢給美國人花。由於美元作為世界貨幣的特殊和重要地位，美國的長期“雙高”赤字並未給經濟帶來太大的麻煩，而且其大規模的進口對世界經濟發展起到了非常積極的作用。但是也正因為如此，美國與其他國家這種相互依賴的關系很難長期維持下去。如果長期累積起來的風險在商品、市場和資金的某壹條鏈條的斷裂上釋放出來，其影響也將是巨大的。如果美國不進行重大政策調整，美國的財政狀況很難在短期內得到改善。美國財政狀況不斷惡化必將會危害到全球經濟的穩定增長。美國人給世人的印象是多吃多占，那是因為它憑借美元霸權地位實現的。但美國的貿易赤字也絕對不可能持續。對美國而言，它是世界上最靈活、調整最快的經濟實體，其市場充滿活力。對那些新加入世界經濟的國家而言，能與美國做貿易非常重要。相比之下，歐洲和日本的經濟靈活性比美國差得多，這就使美國承擔了創造市場需求的任務。但是，表面上相安無事助長了美國的放縱，現在，美國的貿易赤字目前已達到每年6000億美元，這個數字足以讓美國的經濟學家以及決策者感到害怕。
在當前的全球經濟中，通貨膨脹不再是主要問題，因為經合組織各經濟體的需求會自動引發新興經濟體的供給。然而，這種做法很容易制造出資產泡沫，因為資產泡沫暫時消化了通貨膨脹——多余的流動資金將在資產市場上找到了出路。比如，自1997-1998年東南亞金融危機以來，全球經濟壹直泡在過多的流動資金之中——如今全球經濟就懸浮在流動資金的泡沫之上。2000年技術泡沫破滅後美聯儲為避免經濟衰退而降低利率，是導致流動資金泛濫的主因。
當前壹個非常關鍵的問題是中國的投資狂潮絕對不可能持久。中國已經被發達國家盯上了，中國被指責搞傾銷的案例越來越多，四面受敵，加之人民幣面臨著主要國家政府施壓以及國際遊資預期升值的雙重壓力。相應的外匯占款過大嚴重束縛貨幣政策手腳，長期通貨膨脹預期開始擡頭。中國對能源、原材料的需求大幅增加，進口呈現較快增長態勢，國際市場產品價格保持高位對國內物價的影響將會增強。原材料價格上升將會增加生產企業成本，壓縮利潤空間，產生成本推動型通貨膨脹，同時也不利於中國出口競爭力的提高。中國的固定投資有可能超過今年GDP 的壹半，而用以維持投資繁榮的利潤，在壹定程度上源於價格飆升的房地產業。按照投機商們的猜測，當目前所有在建的房地產項目竣工時，按照中國各大城市時下的房價計算，房地產業的銷售額將占到國民生產總值的三分之壹。但是，現在售出的數量龐大的房子，實際上是透支了未來房地產業的市場需求。（謝國忠，2005）中國城市的居民們被最近幾年不斷上漲的房價嚇壞了，很多人決定提前預算，提前買房，再過幾年，人們對於房子的需求量將大幅縮水。
吵吵囔囔的國際社會
當國內問題無法解決時，指責別的國家有問題，而且強迫別的國家采取措施，企圖借此掩蓋本國經濟金融問題，這是壹些國家的常用的手法，美國在這方面尤其擅長，過去三年來，壹些美國官員壹直沒有停止指責中國的固定匯率機制，認為中國的固定匯率機制當今世界經濟的罪魁禍首。他們認為，要使美國經常帳戶赤字在兩年內減半，即從占國內生產總值(GDP)的6%降至3%，亞洲貨幣的貿易加權平均匯率需升值18%，人民幣將首當其沖。要消除全球失衡，亞洲貨幣需有更大幅度的升值(35%)，包括英鎊和歐元在內的非亞洲主要貨幣也需升值10%至20%。
很多美國官員認為，中國大幅升值人民幣就可以完成美國要通過經濟衰退才能實現的調整。這個想法太天真了。如果中國升值人民幣的幅度夠大，將對美國經濟造成大的沖擊，將導致熱錢離開中國，中國經濟將硬著陸，這將給美國經濟造成更大的壓力。如果中國小幅升值人民幣，則將不解決任何問題，還可能導致更多的投機資本流向中國。
在過去幾年裏，美國的貨幣和財政政策極度寬松，這在加劇問題惡化過程中所產生的影響，很可能遠遠大於人民幣釘住美元的匯率制度。低利率導致房價的上漲愈來愈帶有投機色彩，這同時也造成個人儲蓄水平低下和經常帳戶赤字擴大。在創造就業機會方面，美聯儲應促進勞動力市場更大的彈性，而不是著眼於宏觀刺激更多的就業機會。在當今全球經濟中，試圖利用貨幣政策來實現完全就業，無異於自取滅亡。謝國忠先生認為，美國需要發生壹次經濟衰退，衰退是滌蕩經濟繁榮期所產生的泡沫的壹個必需階段。
廢除美元霸權是解決問題的關鍵
解決全球經濟失衡的辦法是什麽？十個人可能會給出十個答案。在美元霸權庇護之下所實現的“多吃多占”——由此創造出需求並帶動世界經濟增長——最終會遇到壹個問題，美元崩潰。美元崩潰意味著美元霸權的終結，也意味著由美國創造的需求大幅度下降。這也許是終結美國經常項目赤字最好的辦法。歐元曾經被市場人士看成是挑戰美元霸權的貨幣，這沒有什麽錯。但是，由於歐元所涉及的市場需求有限，以及歐元區政治經濟外交關系復雜，歐元沒有從根本上動搖美元的霸主地位。筆者認為，人民幣到了出場的時候，只有人民幣與歐元的聯合，才能將美元霸權地位挑落馬下。讓它與歐元、人民幣平起平坐，三種主要貨幣***同充當國際貨幣。
問題在於，由於利益關系，也由於方便和習慣，美國不會自動退出美圓霸權的舞臺，中國也極不願意在它的金融體制健全之前把人民幣匆忙推向國際金融大舞臺。因此，雙方繼續把各自現有的優勢發揮到極致，於是，世界經濟失衡現象愈來愈嚴重