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貸危機

次貸危機又稱次貸危機、次貸風暴、次貸風暴、房利美和房地美危機。

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次貸危機概述

次貸危機是指2007年夏天美國次貸行業違約率劇增、信貸緊縮導致國際金融市場的震蕩、恐慌和危機。

為緩解次貸危機和信貸緊縮引發的各種經濟問題，穩定金融市場，美聯儲最近幾個月大幅降低聯邦基金利率，並打破常規為投資銀行等金融機構提供直接貸款等融資渠道。美國政府還批準了耗資超過6543.8+0500億美元的刺激方案，並放寬了對房利美和房地美(美國最大的兩家抵押貸款公司)等金融機構的融資和準備金額度限制。

2008年9月7日，美國財政部宣布接管瀕臨破產的房利美和房地美，可能耗資高達2000億美元。

什麽是二次壓榨？

第二種抵押貸款是“次級抵押貸款”。

次貸是壹個高風險高收益的行業。與傳統的標準抵押貸款不同，次級抵押貸款對貸款人的信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率也相應遠高於壹般抵押貸款。因信用記錄不良或還款能力弱而被銀行拒絕優質房貸的人，會申請次級房貸買房。

當房價上漲時，次級抵押貸款業務也在蓬勃發展。即使貸款人的現金流不足以償還貸款，他們也可以通過房產升值獲得第二筆貸款來彌補缺口。但當房價持平或下跌時，就會出現資金缺口，形成壞賬。

次級抵押貸款(Subprime mortgage loan)是國外住房抵押貸款的壹種，貸給收入少或個人信用記錄低的人。貸款給這些人的原因是，貸款機構可以收取比信用評級良好的抵押貸款更高的抵押貸款利息。房價暴漲的時候，因為抵押物價值充足，貸款不會出問題；而當房價下跌，抵押物價值不再充足，抵押人收益不高，就面臨貸款違約，房屋被銀行收回的局面，進而導致抵押人壞賬增加，抵押人破產案件增加，金融市場系統性風險增加。

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什麽是次貸危機？

次貸危機:利率上升導致還款壓力增大，很多信用不好的用戶覺得還款壓力大，有違約的可能，對銀行貸款的回收有影響。

但是，這種高回報有壹個很大的前提，就是美國房價在上漲。房價在漲，樓市火熱。雖然這些次級抵押貸款的違約率比較高，但是貸款機構即使收不回貸款也可以收回抵押的房子，再賣出去也是有收益的。因為樓市火爆，房價在漲。

危機是如何發生的？正是在2006年，美國房地產市場開始出現轉機，房價開始下跌，買家難以出售房屋或通過抵押貸款獲得融資。就算放貸機構收不到錢，抵押的房子收了再賣，肯定彌補不了放貸的損失。那麽，由此發行的債券也壹文不值，因為與之相關的貸款無法收回。買了這些債券的機構不是虧了嗎？許多投資銀行和對沖基金購買了這些債券或由這些債券組成的投資組合，因此損失慘重。

次貸危機的源頭

從2002年開始，利率先降後升，但房地產市場卻是先熱後冷，導致大量藍領陷入房貸陷阱[1]。

次級抵押貸款是指壹些貸款機構向信用差、收入低的借款人提供的貸款。近年來，美國和其他國家放寬了住房信貸標準(無首付、無收入證明、不擔心抵押貸款單位的質量等。)，形成次貸市場。次級住房信貸由貸款機構和華爾街用金融工程方法估算、組合和包裝，然後以票據或證券產品的形式在二級抵押貸款市場出售，以高利率吸引其他金融機構和對沖基金購買。

然而好景不長。2006年，美國房地產市場開始惡化，美元利率多次提高，導致次貸信用違約和壞賬增加，次貸產品價格暴跌，直接導致歐美澳多家金融機構出現金融危機，甚至面臨破產，影響全球信用收縮。為了應對客戶的大規模贖回潮，部分基金平倉日元，大舉投資，已不可行。唯壹的辦法就是賣出套現，也就是所謂的日元套息交易開倉，造成了壹系列多米諾骨牌效應，導致全球股市大跌。[2]

最初占據美國次貸市場70%份額的房利美和房地美由政府機構主導，將貸款打包成證券，承諾投資者可以獲得本金和利率。隨著這兩家公司的醜聞，政府限制了他們的業務增長，整個次貸市場開始爭奪這兩家公司購買的貸款。在整個過程中，新的市場參與者出於逐利的目的，過度追求高風險貸款。當房利美和房地美仍然主導抵押貸款市場時，他們通常會制定明確的貸款標準，並嚴格規定可以發放什麽類型的貸款。今天，由於全球數以千計的對沖基金、養老基金和其他具有高風險偏好的基金投資者的介入，原有的貸款標準在高利率面前已成為壹紙空文，新的市場參與者和華爾街交易商不斷鼓勵貸款機構嘗試不同類型的貸款。許多貸款人甚至不要求次級借款人提供財務資格證明，包括稅單。在評估房屋價值時，貸款人也更多地依賴於機械的計算機程序，而不是評估人員的結論，潛在的風險深深埋藏在次級抵押貸款市場中。

近年來，美聯儲已經加息17次，聯邦基金利率從1%提高到5.25%。利率大幅上升，增加了購房者的還款負擔，美國房市開始大幅降溫。受此影響，次級抵押貸款市場的許多借款人無法按時償還貸款，導致買家難以出售房屋或通過抵押貸款獲得融資。導致普通居民信用降低，房地產貸款相關債券評估價格下跌。次貸危機對美國經濟的影響

美國次貸市場危機出現惡化跡象，引發美國股市劇烈動蕩。投資者擔心次貸市場的危機會蔓延到整個金融市場，影響消費信貸和企業融資，進而損害美國經濟增長。然而，許多分析師認為，目前，次貸市場危機預計將被遏制在局部範圍內，不太可能對美國整體經濟構成重大威脅。

對房市的依賴度不高。

首先，美國經濟並不高度依賴住房市場。2001經濟衰退後，美國房市在超低利率的刺激下高度繁榮，對經濟復蘇和隨後的持續增長起到了重要作用，但這並不意味著美國經濟增長嚴重依賴房市。事實上，在美國經濟正常運行期間，住房市場的就業創造能力相對較低。住房市場的降溫對個人消費支出的影響有限，個人消費支出約占美國國內生產總值的三分之二。數據顯示，盡管美國住房市場自去年以來大幅降溫，但個人消費支出仍在持續增長。

美國投資機構貝爾斯登首席經濟學家大衛？馬爾帕斯指出，與住房市場相比，就業對美國經濟要重要得多。對許多人來說，未來就業的價值大大超過了他們現有住房資產的價值。強勁的就業市場意味著失業的可能性降低，就業機會增加，個人收入穩定，未來可能增加。住房資產有限，就業收入可能無止境。

過去幾個季度的實際情況也表明，盡管住房市場繼續大幅降溫，但美國經濟並未停滯。消費和投資的增長抵消了住房市場降溫的不利影響，支持了經濟的持續擴張。

第二，美國經濟基本面強勁，不缺乏繼續增長的動力。從就業情況來看，今年前7個月，美國平均每月新增136000個就業崗位。建築業和制造業的就業人數減少，但服務業的就業人數持續增加。自去年9月以來，失業率壹直保持在4.4%至4.6%。經濟學家指出，即使失業率在今年年底升至約5%，仍處於歷史低位。

從經濟形勢來看，7月份美國服務業連續第52個月增長。服務業占美國經濟活動的80%以上，對經濟增長和就業有決定性影響。與此同時，美國制造業擺脫了前期的低迷，在7月份實現了連續第六個月的增長。

新興市場提供了強有力的支持。

從外部環境看，國際貨幣基金組織近日將今明兩年全球經濟增長預期從今年4月的4.9%上調至5.2%。該組織估計，日本、歐元區以及許多新興市場和發展中國家的經濟增長將好於最初的估計。其他地區強勁的經濟增長為美國擴大出口提供了有利條件，這無疑是美國經濟持續增長的有力支撐因素。

最後，次級抵押貸款市場的危機有望得到控制。與整個美國住房貸款市場相比，次級抵押貸款市場本身就很小。此外，美國金融體系相對成熟，市場發達，擁有各種避險工具和渠道，為防止危機向縱深集中爆發提供了條件。

此外，美聯儲及時向金融體系註入大量資金，增加了流動性，降低了局部問題惡化引發系統性危機的可能性。與此同時，美聯儲表示，將采取壹切必要措施，促進金融市場有序運行。貨幣當局的行動和決心應有助於平息投資者的恐慌，限制市場恐慌對經濟的放大效應。

國際貨幣基金組織認為，美國次級抵押貸款市場的危機仍在“控制之中”。壹些經濟學家認為，次貸市場正在自我調整，擠壓持續已久的金融泡沫，目前的調整仍在可接受的範圍內。近日，美聯儲指出，次貸市場的危機增加了經濟增長可能面臨的風險，但仍表示相信未來幾個季度經濟能夠繼續溫和增長。

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次貸危機對全球經濟的影響

全球各大央行的銀行家們壹直在集中精力防範美國次貸危機導致的貨幣市場流動性短缺，紛紛註入大量現金。不僅如此，美聯儲還降低了貼現率。這些努力取得了初步成果，貨幣市場已經穩定。然而，許多債券產品，尤其是資產支持證券，仍然不景氣。除了擔心信貸市場再次出現混亂，各國央行行長最擔心的是信貸市場動蕩對全球經濟的影響。

壹般認為，次貸危機的發源地——美國將受到最大影響。乍壹看，美國經濟並沒有受到次貸危機的影響:第二季度經濟增長非常強勁；商業支出似乎非常活躍；工資增長非常穩定；降低消費者支出的汽油價格正在下降。但仔細分析壹下，前景並不那麽光明。最新壹期英國《經濟學人》雜誌指出，第二季度強勁的經濟在壹定程度上歸因於公司庫存調整等壹次性因素，而同期消費增長大幅下降，部分地區消費支出的低迷持續至夏季。統計數據顯示，7月份的汽車銷量跌至9年來的最低點。更重要的是，美國經濟中最薄弱的環節，房地產市場，比許多人意識到的還要糟糕。7月份，新房建設節奏大幅下降，二手房銷售連續第五個月下降，房價繼續下跌。根據s & amp；P/Case-Shiller房價指數，在截至6月份的過去壹年中，美國10個主要城市的平均房價下降了4.1%。

破滅的房地產泡沫使美國經濟在8月信貸市場動蕩之前就已經不堪壹擊，信貸困境使房地產市場雪上加霜。因此，分析師下調對美國建築業和房價的預期並不奇怪。摩根大通的經濟學家現在預測，到2008年底，新屋開工步伐將進壹步減少30%，平均房價將減少7.5%，至15%。高盛的經濟學家認為，未來幾年，房價將下跌15%至30%。

房地產泡沫的破裂將繼續阻礙生產的增長。更大的問題是，影響房價兩位數下跌的因素會對美國產生什麽影響，因為美國消費者在房地產泡沫高峰期大舉借債。樂觀主義者從消費支出的反彈中得到壹些安慰，但這可能是壹個錯誤。房價兩位數的下跌會讓越來越多的房貸借款人陷入財務困境。其他消費者債務已經出現了問題。比如信用卡違約率上升，放貸機構很可能面臨更困難的局面。隨著房主感覺越來越窮，消費支出必然會受到抑制，尤其是在股市持續下跌的情況下。

根據瑞銀經濟學家進行的數量經濟模型分析，如果資金成本上升1個百分點，股價和房價同時下跌10%的信貸沖擊，美國明年的經濟增長將被拉低2.6個百分點，導致美國經濟陷入衰退。那麽，為什麽許多華爾街分析師仍然堅持認為，信貸市場的困難所造成的損害是有限的？主要原因是他們預期美聯儲會降息救市。金融期貨價格顯示，投資者預計美聯儲將在今年年底前將聯邦基金利率下調75個基點至4.5%。但瑞銀的分析顯示，降息不可能緩解所有痛苦，明年美國經濟增速可能放緩超過1個百分點。盡管瑞銀的分析並非無懈可擊，但如果美國房價面臨兩位數的下跌，即使美聯儲放松貨幣政策，美國經濟也註定陷入疲軟。

中國銀行全球金融市場部高級分析師方明在接受記者采訪時表示，美國經濟會受到壹定影響，但不會陷入衰退。數據顯示，美國GDP主要由私人消費、私人投資、政府消費和投資、凈出口和私人庫存構成。2006年，私人消費、私人投資、政府消費和投資分別占國內生產總值的69.9%、16.7%和19.1%。2005年美國建築業占GDP的比重為5.1%，房地產及相應租賃業占GDP的比重約為10.1%。因此，方明認為，即使房地產銷售下降會影響美國經濟，其影響範圍也只能在15.2%的範圍內。“美國房地產銷售下滑只會導致美國經濟在壹定程度上放緩。第三季度GDP增速可能跌破3%，全年增速為2.5%至3%。但是，美國經濟不會因為房地產放緩和房地產金融市場的信貸危機而陷入衰退。”他說。

至於對世界其他地區經濟的影響，《經濟學人》認為可能非常嚴重。事實上，目前，許多人預計全球經濟足以抵禦美國的放緩。原因是美國壹年多來經濟增長乏力，但全球經濟增長強勁。《經濟學人》表示，這種樂觀情緒可能低估了次貸危機向其他國家的傳播。傳播途徑之壹是金融傳染。從加拿大到中國，全世界都有投資次級債的損失。虧損的廣泛蔓延很容易消化，但同時蔓延的緊張情緒和避險情緒就沒那麽容易消除了。在過去的金融風暴中，新興市場經濟體是最大的受害者。但這壹次可能會有所不同。發達國家，尤其是銀行深陷美國次貸危機的歐洲國家，可能更焦慮。許多新興市場經濟體受益於巨額外匯儲備和經常賬戶盈余，能夠很好地經受住投資者大規模撤離的考驗。在歐洲發達國家，次級貸款的投資損失和投資者的緊張情緒可能會迫使銀行勒緊腰帶，削弱國內支出的增長。8月，德國反映商業信心的Ifo指數連續第三個月下降，消費者信心也有所下降。在8月份信貸市場動蕩之前，歐洲央行曾發出信號，將在9月6日的例會上加息。但從目前的情況來看，央行很可能還要等壹段時間。

即使控制了直接的金融傳染，美國次貸危機也可能產生心理傳染，尤其是房價重估。盡管美國對高風險借款人的魯莽放貸規模大於世界其他地區，但房價通脹壹直比美國嚴重，英國和西班牙等國家更容易受到房價泡沫破裂的影響。

此外，《經濟學人》還指出，不應誇大全球經濟抵禦美國經濟疲軟的能力。雖然美國的經常賬戶赤字壹直在下降，但仍占GDP的6%左右。因為美國人消費的產品遠遠多於他們生產的產品，美國人仍然是世界其他地區最大的需求來源之壹，他們需求的急劇下降必然會損害其他地區的經濟。

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次貸風暴的教訓

美國的次貸危機始於今年春天，延續到初夏，在仲夏的7、8月份擴大為全球性的金融風暴。盡管通過各國中央銀行聯合註資和美聯儲降低再貼現利率等幹預措施，危機有所緩解，但其沖擊波仍在蔓延。8月以來，國內輿論對這壹國際金融事件高度關註。24日之後，又發生了中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行相繼上報所持次級債數量的消息，進壹步證明中國不可能完全卷入危機。

目前準確估計包括三大行在內的中國金融機構在次貸債券投資中的損失，就像對全球次貸風暴整體損失的整體評估壹樣，為時尚早。但從宏觀上看，我們可以從全球次貸危機的積累、爆發和蔓延中吸取壹些教訓，這對資產價格泡沫極高、資本管制不會不了了之的中國是壹面鏡子。現實表明，金融自由化本質上應該是金融制度的進步，包括風險防範體系的不斷完善。監管者、金融機構、房地產等“有權有勢的人”更應該警惕資產泡沫，不要用今天的快樂換取明天的痛苦。

國際觀察家在分析金融風暴時，普遍認為美聯儲長期實行低利率政策、衍生市場離實體經濟太遠、金融文化缺乏改善是金融風暴的三大原因。尤其是第壹個。

美國最長的經濟繁榮期結束後，互聯網泡沫的破滅和“911事件”迫使美聯儲連續降息。沒有理由批評這項經濟刺激政策的總體方向。然而，在實踐中，美聯儲的貨幣政策仍有值得反思的地方。前兩年降息幅度太大，實際利率有時甚至為負；此後，雖然加息17次，聯邦基金利率從1%上調至5.25%，但美元仍處於長期貶值階段。根據通貨膨脹指數，在取得初步成功後，2003年下半年至2005年下半年，月度CPI略有上升，2005年9月甚至達到4.7%。美聯儲加息過於謹慎，反應遲緩，是全球流動性過剩難辭其咎，也是此輪金融動蕩的根本原因。因此，貨幣當局正確判斷形勢並采取果斷措施非常重要。

衍生品市場鏈條太長，忽略了基本面，也放大了風險。美國的次級抵押貸款信貸最初是從住房的實際需求出發的，但卻衍生為不同層次資金提供者的投資品種。而次貸客戶的還款保障與客戶的還款能力是脫節的，更多的是基於房價上漲的假設。當房地產市場繁榮時，銀行獲得了高額利息收入，金融機構紛紛湧向抵押貸款衍生品。壹旦房地產市場進入下行周期，違約出現，危機爆發。因為鏈條太長，市場的自律和外部監管變得相當困難；由於中間環節大多是“別人的錢”，玩家的風險意識相當薄弱。雖然長鏈廣泛分散風險，但危機後的* * *震動效應可能更加慘烈。

次貸危機也說明，即使在美國這樣金融業高度發達的國家，大眾層面的金融文化仍有待提高。各種報告顯示，美國很多申請次級抵押貸款的借款人甚至不知道復利是什麽，也無法計算未來的抵押貸款成本，但他們仍然申請自己無力償還的抵押貸款，住在自己買不起的房子裏。這樣做的人很多。但是，大眾瘋狂永遠無法戰勝市場大起大落的鐵律。泡沫的突然破滅必然會給經濟和社會帶來巨大的痛苦，而誤入泡沫集群的弱勢群體首當其沖。

這次次貸危機也對現有的美國金融體系提出了許多挑戰。可想而知，從長遠來看，危機必然會成為市場推陳出新的重大機遇。美國監管當局應對危機的措施，也應該在治標和治本的雙重意義上給予更多的關註和解讀。7月18日，美聯儲主席本·伯南克在美國國會作證時對這些措施做了詳細說明。其核心是保護市場的正常運行，手段主要有兩種:壹是法治，修改舊法，頒布新規；第二是信息披露，打擊金融機構向購房者和債券投資者的欺詐性銷售。另壹方面，布什在8月31日的講話中宣布，聯邦住房局將為陷入困境的人提供擔保，以優惠利率獲得融資；他還說，政府的工作是幫助購房者，而不是拯救投機者，也不是拯救那些明知自己無力仍買房的人。市場指數的漲跌並沒有成為“監管指南”，市場主體的意誌無法左右貨幣當局，這體現了“政府遠離華爾街”的基本原則。

今年是亞洲金融危機十周年。《財經》6月下旬發表了馬來西亞央行前高官、香港證監會前主席沈聯濤先生的專著，意圖從鄰居的血淚中汲取教訓。與亞洲金融危機相比，全球次貸危機對中國來說是壹個警鐘，從時間和案例上來說更具有相關性。基於人民幣巨大的升值壓力，中國只會面臨更大的資產泡沫。中國房地產市場和股票市場的風險估值過低，缺乏風險防範，這是不爭的事實。無論今天的“理論家”如何用“新興市場”、“人口紅利”等各種說法自我安慰，清醒的人沒有理由不考慮未來的風險成本，也不再需要未雨綢繆。不僅如此，隨著6000億元特別國債的發行，我國外匯投資準備大規模出海。次貸風暴的警示，對未來“走出去”的戰略安排也具有深遠的意義。

從這個意義上說，即將到來的全球次貸危機對中國人來說可能是壹件幸事。認真體會這場風暴的教訓，我們應該盡力防止危機的種子在中國生根發芽，並在未來造成無盡的災難。

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參考

1.=圖表由美聯儲發布的數據生成。

2 = 2007年8月，17，香港TVB翡翠頻道財經新聞。

3 = 2007年3月5日，香港TVB翡翠頻道財經新聞

4 = 2007年7月28日，香港TVB翡翠頻道財經新聞

5 = 2007年8月1，現財經頻道。

6 = 2007年8月2日，現財經頻道。

7 = 2007年3月5日，香港TVB翡翠頻道財經新聞。

8 = 2007年8月6日，香港TVB翡翠頻道財經新聞。

9 = 2007年8月，11，香港TVB翡翠頻道財經新聞。