首先，什麽是貨幣國際化？貨幣國際化並不意味著貨幣可以自由兌換。世界上發達國家的貨幣幾乎都是硬通貨，但真正國際化的只有美元。當我們討論壹個國家貨幣的國際化時，我們首先提到貨幣作為國際貿易計價單位的重要性。世界各國的國際貿易大多以美元計價，歐元和日元只是補充。其次，貨幣國際化的另壹層含義是貨幣作為儲蓄貨幣的重要性，即外國人是否願意持有以該貨幣計價的金融資產。
日本在1990年代壹直試圖推動日元國際化，其主要內容實際上是推動日元在國際貿易中增加以日元計價的比重，因為日元被迫對美元大幅升值，這給日本企業的出口帶來了巨大壓力。為了實現日元的國際化，日本政府大力推動國際貿易中日元結算系統的升級。但最終日本並沒有實現日元國際化。
日本很早就實現了日元在經常項目和資本項目下的自由兌換，也就是說日元很早就已經是硬通貨了，那麽日本為什麽沒有實現日元的國際化呢？
這個問題似乎不好回答，但簡而言之，無論是經常賬戶還是資本賬戶，即無論是貿易計價還是作為儲蓄貨幣，壹個國家的貨幣國際化首先要獲得外國的信任。當企業判斷用這種貨幣定價可以規避匯率風險時，該貨幣就會在經常項目下國際化；只有當外國政府、企業和個人認為持有以本國貨幣計價的金融資產風險最小時，該貨幣才能在資本項目下實現國際化。
但這還不夠。試想，如果壹個國家的貿易收支總是出差(黑色)，即使大部分貿易以該國貨幣計價，其貨幣也不會走出國門；如果壹個國家的資本收支保持黑色，外國人很難獲得以該國貨幣計價的金融資產。反過來說，為什麽美元可以國際化？很簡單，美國的貿易平衡和資本平衡長期處於赤字狀態。美國為了支付赤字，不斷輸出美元，外國政府和企業也願意接受美元，形成了美元霸權。
至此，貨幣國際化的問題其實已經水落石出了。日元國際化是不可能的，因為日本的貿易平衡和資本平衡除了幾年之外都是黑色的，所以日本只能收外匯收入，日元不能出國。相反，收匯的結果導致日元對世界主要貨幣升值。