為什麽允許外國政府在中國發行人民幣債券？

從積極的角度看，開放外國主權債務市場有五大功能。第壹，為國際經濟金融格局失衡提供新的解決方案。近十年來，國際資本流動呈現出壹個怪圈，即資本從發達國家(主要是美國)流向發展中國家，資金通過持有美元資產和購買美國國債從發展中國家回流到發達國家，這在亞洲尤為明顯。歸根結底，是因為亞洲缺乏足夠的金融產品，尤其是固定收益產品，供投資者購買。在區域債券市場中，主權債券是重要的組成部分。比如美國有8.4萬億美元的主權債券，歐元區有9.7萬億美元，基本都是在發達國家市場發行的。不僅亞洲國家(日本除外)發行小規模主權債券，而且亞洲債券市場整體落後，很少有外國主權債券在這裏發行。推動這壹市場在中國的發展，有利於促進整個亞洲債券市場的發展，為應對亞洲金融資產的匱乏提供了新的途徑。第二，避免國家利益在貿易和資本流動中的損失。在當前形勢下，中國在國際資本流動中的地位是得不償失的，即引入國外高回報的過剩資本(直接投資)，最後將過剩資本(金融投資)以購買美國國債等低回報的形式回流到美國。允許外國政府發行人民幣債券，如果規定為國內直接投資募集資金，可以適當對沖上述怪圈的影響。第三，可以推動人民幣國際化。外國政府發行人民幣債券，意味著對人民幣地位的認可，願意以人民幣配置資產，這也是人民幣成為強勢貨幣的前提。此外，隨著中國國際貿易的增加，人民幣將有條件地扮演“國際貨幣”的角色。對於對華存在貿易逆差的國家，發行人民幣債券所籌集的資金可以直接用於彌補貿易逆差，為其國際收支管理提供了便利。另壹方面，隨著各國對人民幣債券越來越熟悉，中國也可以依托高額外匯儲備和人民幣升值預期，擴大人民幣主權債券在境外的發行，為資本市場開放和人民幣國際化做準備。第四，可以促進資本市場的國際化。外國政府發行的人民幣債券將成為國內債券市場的重要交易品種，交易規則需要更加符合國際慣例，這也促使交易所或銀行間市場納入國際主權債務分析的視角，從而逐步走向統壹和規範。此外，還可以在壹定程度上促進利率市場化和債券收益率曲線的完善，增強與海外債券產品的融合。第五，可以適當緩解外匯儲備管理的壓力。在人民幣升值預期的吸引下，許多外國政府支持的資金通過合法或非法手段進入中國，投資人民幣資產，間接造成外匯儲備壓力。長期來看，如果允許部分政府發行人民幣債券，或許可以繞過外匯結算環節，使其直接獲得人民幣資金用於投資需求，從而降低外匯對沖和管理成本。從負面來看，開放外國主權債務市場需要註意三個問題。第壹，從國外主權債券募集資金的用途來看，如果監管不當，可能會加劇國內宏觀經濟運行中的矛盾。比如投資固定收益類產品，因為內需超過供給，可能會增加金融體系流動性過剩的壓力。如果投資房地產，可能會加劇資產價格泡沫的積累。第二，人民幣升值壓力可能會限制發行規模。在人民幣升值壓力下，如果外國政府發債後需要賣出美元等貨幣，買入人民幣支付未來本息，其發債意願就會下降，除非發債國原本打算通過將募集資金投資於中國來獲利。第三，主權債券並非完全無風險。在國內債券評級水平還普遍落後的情況下，如何確定自己的評級標準或者全面接受國際評級機構的判斷，也是需要考慮的問題。總之，開放境外主權債務市場是壹件大事，從長遠看符合金融發展和開放的大趨勢，但也要充分考慮其各種影響，未雨綢繆。