1994年外匯體制改革後，在有管理的浮動匯率制度下，匯率變動與基礎貨幣的推出直接掛鉤。目前匯率形成機制由企業結售匯、銀行結售匯頭寸限制和央行市場幹預三部分組成。1994年後，經常項目管制逐步放松，1996年底前將實現人民幣經常項目可兌換。同時，對企業實行了強制結售匯制度，企業持有的外匯資產比例有所下降；由於結售匯頭寸的限制和企業結售匯的影響，商業銀行減少了外匯資金來源。由於企業和商業銀行缺乏調節外匯資產的能力，並且為了將匯率穩定在目標水平，當外匯供大於求時，央行必須通過托盤買入美元來幹預外匯市場，以穩定匯率。目前，央行實際上采取的是盯住名義匯率的政策。為了實現這壹政策，央行頻繁幹預外匯市場。這壹政策的主要目標是防止匯率波動對外貿的影響，穩定物價。1994年的匯改是宏觀經濟改革的重要組成部分，消除了多重匯率的弊端，促進了中國出口連續兩年的快速增長，促進了金融和物價的穩定。然而，自1994年以來，隨著經濟中許多條件的變化，匯率政策的效果開始有所不同。在這些變化的條件中，重要的是:①經濟開放度和對外依存度的提高；②人民幣可兌換性逐步提高；③國內外利率差異加大；④外資流入增加。由於上述條件的變化，目前盯住名義匯率越來越難以實現既定的政策目標。2.釘住匯率制度與國際收支。名義匯率和實際匯率目前，釘住名義匯率的首要政策目標是保證出口能力。1994年外匯體制改革後，人民幣對美元匯率確定為8.7元。央行幹預外匯市場的直接目的是將匯率穩定在這壹水平。1994年以來，央行大幅增加外匯占款的主要作用是穩定名義匯率。然而，決定出口能力的不是名義匯率，而是實際有效匯率。實際匯率貶值會改變內需與外需的比例，促進出口增加，而實際匯率升值會導致出口能力下降。所謂實際匯率，是指國內外扣除通脹因素後的匯率水平；有效匯率是指不同出口地區和結算貨幣加權平均後的匯率水平。據國際貨幣基金組織估計，1995年底中國名義有效匯率基本維持在1994年底的水平，而實際有效匯率升值近5.5%，自1994年初匯率並軌以來，實際有效匯率升值超過30%。在有管理的浮動匯率制度下，影響中國實際匯率變動的主要因素包括:1 .進出口的變化；2.資本凈流入；3.國內出口部門的勞動生產率，特別是工資支出因素的變化；進出口稅率；5.國內外通貨膨脹的相對變化。中國人民銀行對外匯市場的幹預，基本保證了名義匯率的穩定；但是，中國人民銀行不能直接控制影響實際匯率的其他因素的變化。1994年以來，外資流入、出口部門工資增長過快、出口退稅政策調整以及國內通脹水平居高不下，都形成了推動實際匯率上升的壓力。隨著實際匯率的上升，今年以來進出口形勢從總量和結構上發生了重要變化:從總量上看，外貿由大量順差轉為基本平衡；結構上，壹般貿易出口下降，外商投資企業加工貿易出口增長。上述進出口形勢的變化對國際收支有重要影響:首先，由於貿易收支在國際收支中的比重下降，資本賬戶對國際收支和匯率的影響將會加大；其次，壹般貿易的下降顯示了國內可貿易商品部門的相對萎縮；第三，加工貿易比重的擴大會增加價格轉移的可能性和資本控制的難度。1994年以來，中國人民銀行中和操作的主要形式是收回商業銀行再貸款。與此同時，央行還采取了專項存款和發行央行融資券。在引進外資方面，有選擇地引進了項目投資，加強了資本項下的管制；在外債管理方面，自1995年以來，不再增加國外中長期商業貸款，而是更換了外匯儲備轉為存款的政策，並提前償還了部分利率較高的國外貸款。上述措施緩解了國際收支順差帶來的貨幣供應壓力。自1994年以來，中國目前的金融結構決定了中國以回收再貸款作為主要的中和手段。目前存款準備金水平較高，不適合上調準備金率；由於財政分權的現實，財政存款轉移到央行的可能性比較小。央行雖然可以通過央行融資券對沖外匯占款，但也受到財務成本的限制。央行將回收再貸款作為主要中和手段的原因是:1)再貸款占央行資產的比重較高；2與財務透支和保單貸款相比，再貸款更具可控性和靈活性。而中和政策的有效性主要取決於財政政策能否相應調整，除了再貸款本身的特性不適合作為中和政策的手段。
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