從小商品基地到炒房團大本營，溫州經濟在GDP指標上是落後的，但溫州人掌控的總值卻在增長。總的來說，溫州人作為壹個資本家群體而不是壹個地區(即包括溫州人)，擁有的經濟資源比例高於全國大部分地區。溫州的實體經濟正在被邊緣化，但溫州資本的話語權和地位並沒有減弱，反而在全國聲名鵲起，以至於“溫州炒房團”讓全國各地想買房的人都感到心驚膽戰。溫州經濟空心化本身只是壹個影子。是溫州人試圖通過降低產業投資擴張速度來沖擊金融、礦業等國家壟斷資本壁壘的表現，也是市場嗅覺最靈敏的民營經濟通過追逐高額利潤實現利益最大化的壹個縮影。
有什麽問題？問題不在於溫州人的市場意識，也不在於缺乏智慧、教育或管理水平，而在於貨幣本身的生成機制。
隨著市場化的發展，沒有貨幣化的資源已經越來越稀缺，所以我們可以把所有人、企業、單位持有的貨幣、存款等類似於貨幣的資產總量看作是社會財富的總存量。簡單來說，我們可以用M2作為壹個參考指標來確定我們在整個社會中的經濟份額。
M2從1996開始平均在20%左右，也就是說如果我們的工資收入加上手頭資產的總增長率不到20%，我們就屬於社會總資源比重下降的群體，我們的社會地位就會相對下降。所以，對於民營企業來說，問題不是保本、保值、打敗CPI那麽簡單，而是打敗M2。
中國的經濟增長伴隨著兩個顯著的特點:壹是M2與GDP的增長差距越來越大，M2占GDP的比重從80%上升到160%；第二，我們的工資占GDP的比重越來越小，對應的消費率越來越低。與M2代表的貨幣財富總量相比，GDP更接近於工業活動總量的統計數據，GDP的增長落後於M2的增長，意味著工業的增長速度趕不上M2的增長速度，整個社會做生意的人的比例在縮小。工資在GDP中的比重越來越小，意味著工薪階層在社會中的地位下降的速度越來越快，進而降低了社會的消費率，進而使得工業利潤更難增長。如果繼續投資實業，就意味著整個社會地位的下降。辛辛苦苦多年後回頭看，賺的利潤率遠遠趕不上看似遊手好閑的炒房團。
因此，對於民間資本來說，最正確、最理性的選擇是將投入實業的資金抽回，投入到更符合M2增長方向、利潤更高的領域，主要是房地產。最終，很多溫州企業維持壹定規模的工業生產不再是為了那點微薄的利潤，而只是為了通過規模獲得土地和相應的銀行貸款，然後將這些資金和資源投入到房地產行業來獲取利潤。實業淪為民間資本，繞過金融壟斷，分享貨幣發行，成為炒房團的融資渠道。在這樣的情況下，由眾多實業公司發起的中瑞財團最終淪為大規模炒房團，絕非偶然。
為什麽會出現工業下滑，房地產高企的局面？貨幣發行的渠道和方式是背後的主要原因。
1998金融風暴以來，出口成為經濟的主要推動力。M1的增長越來越依賴於外匯的增長，而外匯的增長主要來自於外貿順差及其吸引的資本流入。所以M1的發行越來越集中在外貿集中的地區，尤其是江浙滬地區。在這個階段，實業是獲得金錢的主要渠道。但在這種機制下，壹方面，M1分配不均導致東北重工業區與中西部地區差距擴大，兩極分化加劇內需不振；另壹方面，當產能擴張觸及資源瓶頸時，很難通過擴大生產貸款將因外匯增長而發行的貨幣完全轉化為M2。民間資本需要找到相應的地方，銀行也希望找到合適的放貸方式。隨著房地產市場化的啟動，使用土地和房產抵押貸款比工業生產貸款更加方便。所以銀行和民間資本壹拍即合，壟斷土地資源的官僚資本，為自己的利益出力。
如房地產行業的存貨:房產、土地等無形資產可以通過評估增值，通過各種形式獲得更多貸款，而行業的存貨面臨折舊，通常不能作為抵押物，生產資料投資也在不斷貶值。因此，房地產貸款比工業貸款更容易增長，貸款的增長受有效需求的限制更少。因此，當2001房市暴漲成為高利潤行業時，M2的增長逐漸從外向型企業的生產貸款轉向房地產、土地開發和抵押貸款的增長。M1增長帶來的存款已經通過房地產行業擴張，轉化為更高速的M2增長。在目前的統計體系下，房地產的價格漲幅大部分沒有計入CPI，房地產在持有期間的增值部分除了建築成本外，沒有體現為GDP的增長。所以M2的增長超過了GDP+CPI，答案就在這裏找到了:兩者之間的巨大黑洞，恰恰是M2膨脹中房地產價格膨脹的部分。
這樣的貨幣發行機制導致需要向消費者出售商品以換取貨幣的行業，獲得新發行貨幣的難度落後於貸款方便、更容易擴張的房地產行業。當房地產業成為M2增長的主要渠道時，政府、開發商和倒賣土地的炒房者借助銀行的杠桿，獲得了越來越大比例的新增貨幣財富。整個行業相對下滑，仍能保持接近M2增速的外向型經濟部門，僅依靠匯率造成的國際價差維持利潤，在資源短缺和人民幣升值的壓力下也岌岌可危。
作為市場的先行者，溫州人在這樣的環境下從實業轉向房地產擴張，無疑忠實地體現了理性經濟人追求利益最大化的原則。市場邏輯是，誰在M2的發行中獲得最大的比例，誰就將獲得更大的實際利益。溫州實體經濟增長乏力，是溫州資本退出實業，四處搶灘房地產業的表現。這並不意味著溫州民間資本家財富增速放緩。相反，正因為“及時轉型”，他們才趕上了M2的擴張速度。作為壹個群體而不是壹個地區，溫州民間資本家獲得了比其他很多地區更多的財富。所以溫州空心化，溫州本地GDP增長乏力，不是溫州人的市場眼光造成的，而是整個貨幣發行體系的運行方式造成的。